公司业绩:上海机场2017年一季度实现营业收入18.95亿元,YOY+15.77%;实现归母净利润7.91亿元,YOY+23.46%;扣非后归母净利润7.92亿元,YOY+23.56%。高于预期。业绩增长的主要原因是:(一)报告期营收增速高于于营业成本的11%,毛利率同比上升2.34个百分点;(二)受营改增影响公司营业税金及附加大减,主营税率同比下降1.75个百分点,增厚营业利润3316万元;(三)油料公司和广告公司收入拉动,投资收益同比增长23.56%。 货运增长亮眼。2017Q1,浦东机场累计完成飞机起降12.03万架次,YOY+3.02%;累计旅客吞吐量1654.89万人次,YOY+4.74%;累计货物吞吐量433.63万吨,YOY+17.91%。一季度仍受限于加班申请停止,飞机和旅客增速均低于去年同期的9.7%和11.8%;不过货邮吞吐量增长明显加快,增速远高于去年同期的0.49%,是报告期营收实现较快增长的主要原因,且一季度多为旅游探亲,机场消费增多也利好商业租赁收入。 收费调整,增厚业绩。自2017/4/1起,民航局《民用机场收费标准调整方案》正式实施,(一)航空性业务收费项目收费标准仍实行政府指导价,幷调整起降费、客货安检费、停场费、客桥费等航空性收费的基准价,起降费可在基准价上浮不超过10%,具体由机场与航空公司协商确定;(二)非航空性业务重要收费项目由政府指导价调整为市场调整价。将双双利好公司航空和非航业务,增厚今年业绩。 免税提成预计大幅提升。浦东机场日上免税店经营将于2018年3月到期,预计将于2017年年底左右进行招标。从首都机场的免税招标来看,国际旅客吞吐量比例更高的浦东机场预计将迎来更加激烈的免税经营权竞争,提成比例可能接近甚至高于首都机场的免税提成比例。我们预计免税提成比例将从超过20%的水平提升至45%-50%,公司2018年免税收入可较2017年增加约10-12亿元。 在建工程:目前公司运量仍受制于运能,运能的饱和也是浦东机场准点率无法稳定连续达标的主要原因。目前公司正在建造的项目有:(1)浦东机场飞行区下穿通道及5号机坪改造项目,计划投资19亿元,预计2018年投产;(2)、三期扩建工程,包括全球最大的单体卫星厅以及相关配套工程,总投资201亿元,预计2019年投产,计划到2025年可满足8000万人次需求。工程投产后不仅新增运能,而且机场商业面积也会大幅增加,未来非航业务较快增长可期。 盈利预测:预计公司2017年和2018年分别实现净利润32亿元(YoY+14%,EPS为1.662元)和39亿元(YoY+22%,EPS为2.03元);当前股价对应2016年和2017年P/E为21倍和17倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司发布业绩快报:2016年度实现营业收入38.09亿元,同比增长28.74%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长195.32%。基本符合预期预计公司2017、2018年全年净利润同比增速分别为23.34%、12.14%,当前A股股价对应P/E为27倍和21倍,给予买入的投资建议。 中顺洁柔发布业绩快报:实现营业收入38.09亿元,同比增长28.74%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长195.32%。其中四季度营收10.68亿元,同比增长19.84%;归母净利润7931万元,同比增长259.53%。符合预期。业绩增长的主要原因有:(一)随着新建项目投产,产能提升推动产量增长;(二)新营销团队积极开拓市场,不断优化渠道,完善网络平台,提升销售额;(三)2016年纸浆价格总体处于低位,制造成本下降;(四)财务费用同比减少。 中顺洁柔是生活用纸行业四甲企业之一,依托中山、江门、云浮、四川、浙江、湖北和唐山七大生产基地,形成全国性的生产布局,有助于开拓市场,节约运输成本。顺应消费者对产品数量和品质日益提升的需求,公司进一步扩建产能,近两年云浮、四川合计18万吨新建项目投产,2016年公司产能已达约51万吨;此外还有湖北一期10万吨和唐山7.5万吨项目正在建设中,分别将于2019和2021年投产。我们预计2016年公司产量将同比增长约3成,2017年产量增速也将达到约2成。 2015年公司成立了新营销团队,成立全国营销总部,收归营销推广指挥权,幷且确立了直营、经销商客营、居家外商消和电商的四架马车。推进渠道下沉,幷逐步将沃尔玛、家乐福等大型重点卖场转为直营;此外,为紧跟当下消费习惯与需求的趋势,在新成立的电商渠道方面,公司加大在天猫、京东等平台的投入,幷搭建相应的物流体系,在销售的快速增长与新品推广上取得了不俗的表现。随着渠道逐步完善,预计公司2017年营收仍将保持较快增速。 根据Foex指数显示,公司的主要原材料,(中国)漂白阔叶浆的2016年均价同比下跌19.23%。由于纸浆成本约占公司生产成本的50%-70%,浆价下跌驱动毛利率上升,2016Q3毛利率为历史新高的37%,预计2016Q4会再创新高。然而2016年10月起纸浆价格开始反弹,且企业纸浆库存一般在3-4个月左右,因此今年1季度的制造成本就将受到浆价上涨的影响,如果维持目前的走势,我们预计2017年阔叶浆均价将同比上升15%-20%,继而加速公司营业成本增长。 预计中顺洁柔2017和2018年可分别实现净利润3.31亿元(YoY+27.24%,EPS为0.656元)和4.22亿元(YoY+27.28%,EPS为0.834元);当前A股股价对应P/E为27倍和21倍,维持买入的投资建议。 风险提示:市场需求大幅下滑,纸浆价格加速上涨。