主要观点 1. 市场回暖,管理改善毛利率、营业润再创新高;趋势向好 市场回暖,管理改善毛利率、营业润再创新高;趋势向好 市场回暖,管理改善毛利率、营业润再创新高;趋势向好 市场回暖,管理改善毛利率、营业润再创新高;趋势向好 自公司新任总裁上任之后,管理提升非常明显,管理改善已效果经在财报中体现。截至17Q1,公司产品毛利率为21.9%,已接近过去两年来历史最高水平(22.2%),同时8个季度以来首次实现营业利润,4.03%的营业利润率也为历史最高。2017年上半年,被动元件市场回暖,公司抓住市场契机,“提质增效”再下一城。2017H1公司综合毛利率为22.1%,单季度毛利率为22.3%;营业利润率(扣除投资收益)为5.37%,单季度营业利润率(扣除投资收益)6.36%。公司毛利率、营业利润率均创下历史新高。同时管理费用绝对值下降,展现了公司管理水平的持续提升。 公司通过优化产品结构,提升管理水平,改革人员考核激励机制,加快科研技术成果转化,聚焦阻容感业务,已经连续两个季度有所改善,此外三季报指引继续向好,我们认为公司走在正确的道路上,盈利能力还有很大提升潜力,看好公司在三四季度传统旺季有更佳表现。 2.市场高景气,静待产能释放 自2016Q3开始,被动元件整体进入一轮新景气周期,阻容感产品均出现缺货状况,其中以MLCC缺货最为严重。日本韩国龙头厂商将更多产能转移向高规格、汽车电子市场,中高端市场供给出现缺口,为台湾、大陆相关企业创造良好发展机会。 公司阻容感业务齐头并进,随着公司募投项目的逐步达产以及公司产线的改造,预计年底产能即将翻倍。公司在国内被动元件领域积累深厚,技术领先,客户优质。公司正加快开拓汽车电子市场和高端通讯市场,同时结合与台湾光颉的联动,积极布局国际客户。当前行业高景气,大陆供应链急缺被动元件相关产能,公司产能开出之后,有望迅速兑现业绩。 3.投资建议 被动元器件行业迎来新的一轮景气周期,公司产能释放在即,并且考虑到公司内部管理水平提升所带来的利润弹性,我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.43/3.47/4.96亿元,当前股价对应PE 35 /25/17X,维持“推荐”评级。 4.风险提示 产能释放不及预期,客户导入不及预期,原材料大幅上涨风险。