支撑评级的要点 市场化叠加政策去产能,下游盈利提升配合环保改造,耐火材料供需优化带动价格上升。供给端,由于销售利润率较中国生产型企业均值低2%,行业自2012年市场化去产能,2016后叠加供给侧政策引导,耐火材料供给呈加速下滑趋势。需求端,下游钢铁2017年回暖叠加绿色发展引起的环保改造,尤其是电炉比例上升使得需求存在超预期可能。预计供需改善促使耐材价格进一步上升。 奇耐协同下,公司生产效率逐年提升,产能有所提升,结合公司历史上可以有效覆盖原材料涨价,盈利能力进一步上升。预期公司2018年可以在无重大投入下扩产10%,产量增长同时降低单位成本。配公司延伸至陶瓷纤维深加工领域的可能,预期公司陶瓷纤维毛利率持续上升。 岩棉新园区建成,仓储+产能扩张促使公司岩棉收入年增长超30%,结合高景气带来高毛利,增厚公司利润。预期2018年5万吨高档岩棉产线与配套园区落成,仓储和产能扩张确保岩棉收入年增长不低于30%。由于供给端岩棉产能收到政府控制,需求端岩棉需求受节能建筑影响大概率上升,预计景气维持,毛利率持续走高,带动公司整体盈利能力。 评级面临的主要风险 耐火材料市场供给减少不及预期;需求下滑超预期 估值 我们预期每股EPS为0.56;0.77;1.07元/股,年增长不低于35%,合理估值30倍市盈率,对应目标价16.92,给予?买入?评级。

公司2017年12月22日公告:公司拟将对安徽首矿大昌金属材料有限公司(霍邱首矿大昌项目)的应收账款6亿元转让给唐山市德龙钢铁有限公司,转让价格6亿元,基于公司对于该笔应收账款已减值2.08亿元,此次出售将有效提升公司盈利,同时进一步优化公司资金情况,为公司未来进一步发展业务奠定基础。 支持评级的要点。 应收账款成功转让,霍邱项目复工有望,公司未来收入增长确定性增强。 唐山市德龙钢铁有限公司作为首矿大昌的新业主,此次完成应收账款转让说明项目推进已取得初步成效。预期2018年该项目大概率复工,基于项目合同金额高达52.66亿元,且仍有39.4亿元工程未完成,复工后将确保公司未来2年12亿元收入。 应收账款完全寻回,资产减值大幅降低,公司未来减值冲回有效提振盈利。霍邱项目应收款不低于13.2亿元,目前残值已经低于10亿元,同时也是公司主要坏账计提准备来源,此次账款转让冲回2.08亿元,消减坏账准备3.92亿元,结合预期仍有1.2亿元减值冲回将在2018年发生,将大幅消减公司资产减值损失从而提振公司盈利能力。 现金流情况大幅改善,利息收入促使费用率进一步降低。目前公司在手现金13.37亿元,结合此次6亿元转让收入,公司现金情况大幅改善。结合母公司债转股后银行授信重开(2017年新增长期借款7,000万元),公司资金能力有效上升,为公司未来进一步发展奠定良好基础。 评级面临的主要风险。 世界经济复苏不及预期,一带一路政策开展不及预期。 估值。 基于此次冲回,我们上调公司2017-2019年归母净利润预测至8.42、9.95和12.59亿元,对应每股收益为0.67、0.79、1.00元/股,增速超20%,我们认为公司合理估值为17倍,维持12个月目标价11.13元,买入评级。