公司是中国直升机行业龙头,新机型定型服役有望带动营收的增加 公司完成中航工业集团直升机零部件和民用直升机总装资产注入后,基本实现了直升机业务的整体上市。目前公司核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机。2017年受军改影响以及新机型尚未正式服役,公司营收同比下降3.78%,但归母净利润同比增长3.69%;随着军改进入尾声,公司产品交付节奏将有所提升且回款情况有望大幅改善,同时新机型直20将进入定型列装,未来2-3年公司产品交付数量将有一个明显的提升,业绩有望迎来拐点。 军用直升机:国内外差距显著,陆军航空兵扩编将带动直升机需求上升 国内军用直升机保有量与发达国家存在差距,直升机谱系尚不完整。中大型多用途直升机是军用直升机的主流方向,我国目前国产化率低,未来发展潜力大。陆军航空兵是陆军转型的重要兵种,是直升机的需求主力。军改后陆航旅扩编将带动直升机需求。参考美国陆军直升机的编制情况,预计我国陆军直升机总量将接近1500架,整个军用直升机增量市场空间为1853.67亿元。 民用直升机:目前仍以进口为主,未来有600架需求缺口 我国民用直升机仍以进口为主,中航直升机公司是国内制造商——中国航空工业集团下属唯一的通用航空制造商,目前国产机型以AC系列为代表,2017年所占市场份额约为7%。根据《通用航空“十三五”规划》,到2020年我国的通用航空器要达到5000架,若按照旋翼机32.5%的占比,则到2020年中国将有1625架旋翼机,对应目前的数量增量空间约为600架。 资产注入预期持续催化,军品定价机制改革有助于公司利润率提升 公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台,资产整合属性明显。上市公司体外还有军用直升机总装、直升机研发设计和部分直升机运营维护等相关资产,未来完成注入后将增厚公司业绩。 当前军品定价机制严重制约军工企业的盈利水平,未来军品定价机制改革利好主机厂,公司净利率水平还有很大提升空间。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营收139.45、173.53、224.41亿元,同比增15.74%、24.44%、29.32%,实现归母净利润分别为5.14、6.66、8.85亿元,同比增长12.94%、29.52%、32.87%,对应EPS分别为0.87、1.13、1.50元,目前股价对应2018-2020年PE分别为39.50、30.49、22.95倍,给予“增持”评级。

工业叉车下游需求维持高景气度,物流搬运效率有待提高 工业用叉车下游应用广泛,与宏观经济和制造业景气度较一致。过去10年我国叉车销量从2008年的16.8万台增长至2017年的49.67万台,CAGR11.45%。自2016年下半年起行业增长提速,在2017年同比34.32%的高增长基数下,2018年1-6月叉车累计销量增速仍达到26.62%,2018年初统计国内叉车保有量在220-240万台。叉车销量的稳定提升与制造业总量提升密切相关。当前国内的物流搬运成本占GDP比重仍然较高,随着物流仓储规模不断扩张,机械化和自动化率仍有很大提升空间。判断叉车行业未来三年将维持稳健增长。2017年公司实现叉车销量105,091台,销售量同比增长27.62%。 引领行业率先实现产品提价,高端X系列上半年销量突破 今年三月份,公司引领行业率先实现产品提价,叉车各类型号提价3%-5%,利润率提升的影响将在公司Q2乃至全年利润上有所显现。此外,公司针对中高端客户主推X系列内燃叉车并已得到市场广泛认可。该系列产品采用的是与日本岗村合作生产的变速箱,与博世合作研发的发动机,并加入远程监控数据反馈模块,形成新的用户体验。同载重量新产品X的价格与之相比高40%,也比安徽合力同竞争类型产品每台高出约1万元。新产品在2017年上半年销量约5000台,今年上半年已实现销量10000台以上,同比增速超过100%,预计全年X系列产品有望突破20000台以上目标,释放利润弹性。 投入AGV自主研发,以创新助力智能仓储 公司在行业内最早布局无人叉车业务,重视自身技术水平的提高。公司AGV设备中除了系统控制系统采用的是瑞典科尔摩根NDC自动引导技术,其余基本实现了国产化。公司成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目,目前在手大小项目20多个,预计全年AGV项目收入增长有望达到300%。 国内外电叉占比悬殊,环保加码和经济效益是升级换代需求新驱动力 目前国内外电叉占比差距悬殊,2017年我国电动叉车占比约41%,远低于全球电动叉车60%左右的占比,对于发达国家和地区的电动仓储和电动平衡类型叉车往往占有更高的比例。长期来看,电动叉车更具节能环保和经济效益,随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变,实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势,国内市场电叉占比提升还有巨大空间。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年公司实现营收87.66亿元、104.58亿元和121.39亿元,同比增长25.16%、19.30%和16.08%,实现归母净利润5.70亿元、6.80亿元和8.13亿元,同比增长23.68%、19.37%和19.50%,复合增速达20%以上,对应目前股价的PE分别为13倍、11倍和9倍。与同行业内其他企业相比,公司盈利能力较强,ROE和ROA远高于同行业水平,经营现金流充裕,并集中投入AGV自主研发助力智能仓储技术发展,稳健与成长性兼备。我们给予公司2018年18倍PE,低于行业平均值51.51(申万三级-工程机械),对应目标价16.56元/股。给予买入评级。 风险提示 钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。