两大利空已出尽,业绩低谷将现。1)公司2018年4月T2投产后折旧(年化折旧新增8亿元)。2)18年11月底发布公告称机场建设费返还取消(每年返还额度接近8.5亿元)。18年三季报净利润同比下降20.3%,与此同时,公司股价暴跌近50%。产能变现滞后,利润改善有时间差,但利空出尽。 区域优势明显,主基地航空保驾护航。白云作为国家第三大复合枢纽,南航将继续加大投入飞机投入。预计南航2020年飞机数量达到979架,未来3年复合增速9%,在白云机场市场占比超过50%。T2投入使用后,可满足年起降架次62万架次,提高时刻容量到70架次。将大幅提升旅客吞吐量。 非航收入快速拓展,向上弹性十足。白云机场目前单客非航收入只有42.79元。中免中标T1/T2免税经营权,T2航站楼总计划招商面积2.87万平方米,广告业务改由德高和迪岸负责。预计2019年免税业务7.88亿元收入,商业租赁收入10.16亿元收入,广告业务7.97亿元收入,新增收入可以覆盖T2航站楼新增折旧及运营成本。 风险提示:1)南方航空营运及财务情况恶化;2)台风等恶劣天气引起的风险;3)安全运营事故等风险。