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袁钉

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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-01 8.34 -- -- 9.26 11.03% -- 9.26 11.03% -- 详细
铁总三大上市平台之一,核心资产为大秦线。大秦线设计产能4.5亿吨,是西煤东运第一大通道。除大秦线外,公司2010年收购太原局运输主业资产,主营铁路煤炭运输业务。铁总通过太原局间接持股61.7%,为公司实际控制人。 煤炭供给侧改革稳定量价预期。根据招商煤炭的测算,供改导致煤炭行业未来三年维持5000万吨/年小缺口,秦港5500动力煤价波动区间为535-725元/吨。区域上看,产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。 铁路货运定价和清算日益市场化,终端价格支撑提价。2018年起,铁路货运价格持续松绑,运价上浮范围从10%扩大至15%(下浮不限);货运清算从分段清算调整为承运清算,利好大秦铁路等发货为主的企业。大秦铁路管内运价实际上浮约7%,虽然降成本背景下运价上浮面临行政压力,但强劲的终端煤价支撑运费提升,运价弹性有望持续释放。 分流风险可控,大秦线中期运量4.5亿吨。分区域看,晋北煤源公司具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上,准朔线增强大秦线竞争力;朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险;铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区,并不重叠。 高股息静待预期修复,维持“强烈推荐-A”评级。我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨判断,预测公司18-20年EPS为0.96/0.96/0.97元,50%的分红比率下18/19年股息率5.7%/5.7%。大秦铁路中长期风险已经大幅下降,但即期估值和煤炭股相当,隐含较高的风险溢价和悲观预期,5.7%的股息率极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.55 12.15 11.98% 10.95 3.79%
11.14 5.59% -- 详细
事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),基本EPS0.25元(+56.25%),加权ROE4.97%(+1.44pct)。 评论: 1、成本控制能力突出,一季报大超市场预期 2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),成本291.68亿元(+10.47%),毛利率14.47%(-0.28pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降203.64%至-5.98亿元(减少11.75亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)6.86亿元(+30.4%)。归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),核心利润(不含汇兑)为12.5亿元(+4%),大超市场预期。 2、18Q1收益基本持平,成本控制突出 1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,南航ASK+11.03%,其中国内+10.44%,国际+12.46%;RPK+10.76%,其中国内10.19%,国际+12.13%;客座率82.39%(-0.2pct),其中国内82.51%(-0.19pct),国际82.53%(-0.25pct);收益同比基本持平,其中国内下降1%左右,国际提升2%左右。 17年9月起,公司对216架窄体机进行客舱布局改造,增加1782个经济舱座位(8-10个/架),预计提高公司客运收入1%左右。18Q1,公司营业成本同比增长10.5%至291.7亿元,单位ASK成本0.39元(-0.3%);燃油成本94亿元(+20%),燃油消耗量和采购均价分别增长9.6%和10.7%,单位ASK燃油成本0.13元(+8.3%);非油成本198亿元(+7%),单位ASK非油成本0.26元(-4%)。 3、油价风险在于地缘政治,人民币汇率维持双向波动 受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。假设油价提升1美元,预计减少公司18年归母净利3.5亿元。 今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.78亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。 4、扩张核心枢纽,18年ASK增速14.7% 截至2017年底,公司在广州投入运力超过195架,宽体机近54架;18年公司借助白云机场T2转场契机,持续完善网络布局;未来首都二机场建成后,公司和东航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。 公司规划十三五末机队1000架,其中18/19/20年引进飞机115/105/89架,退出29/29/26架,净增86/76/63架。2018年,公司计划ASK+14.7%,其中国内+17.1%,国际+9.7%,新增运力主要投向国内市场,有助于收益水平提升。 5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3-6个月目标价12.15元 假设南航定增在18年完成,我们预测公司18/19/20EPS为0.69/0.81/1元,对应当前股价15/12.8/10.4X。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持南方航空“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.15元,对应19年15XPE。 催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
中国国航 航空运输行业 2018-05-04 11.75 12.30 4.86% 12.34 5.02%
12.34 5.02% -- 详细
事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),基本EPS0.19元(+79.23%),加权ROE3.01%(+0.98pct)。 评论: 1、汇兑收益改善业绩,一季报大超市场预期 2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),成本266.03亿元(+13.52%),毛利率15.83%(-3.27pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降300.67%至-9.97亿元(减少14.94亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)5.03亿元(+856%)。归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),核心利润(不含汇兑)约15亿元(+17%),大超市场预期。 2、18Q1收益略有下降,强化成本控制 1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,国航ASK+11%,其中国内+8.2%,国际+16.5%;RPK+9.7%,其中国内7.4%,国际+13.7%;客座率81.1%(-0.9pct),其中国内83%(-0.6pct),国际78.3%(-1.9pct);RASK同比下降1%-2%,其中国内-1%,国际-2%。 18Q1,公司营业成本同比增长13.5%至266亿元,单位ASK成本0.41元(+2.3%);其中燃油成本84亿元,燃油消耗量增长9%,估算单位ASK燃油成本增长10%至0.13元;非油成本182亿元,估算单位ASK非油成本下降1%至0.28元。 3、油价风险在于地缘政治,人民币兑美元双向波动 受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。假设油价上涨1美元,减少公司18年归母净利3.2亿元。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。 今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.79亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。 4、完善四角菱形布局,18年ASK增速10% 截止17年底,公司机队规模达到655架(634架客机+15架货机+6架公务机),预计18/19/20净增32/46/41架,机队增速5%/6.9%/5.8%。公司以北京首都国际机场为主基地,未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营,强化国航主枢纽优势;同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3个月目标价12.3元 我们预测公司18-20年EPS为0.69/0.82/1元,对应当前股价16.9/14.3/11.7XPE。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持中国国航“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.3元,对应19年15XPE。 催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-03 8.35 -- -- 8.87 6.23%
9.26 10.90% -- 详细
事件: 公司披露2017年报和18年一季报。2018年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),归母净利133.5亿元(+86.2%),扣非后归母净利134.1亿元(+84.6%),基本EPS 0.9元(+87.5%),加权ROE 13.5%(+5.75pct)。18Q1,公司实现收入179.73亿元(+44.35%),归母净利40.96亿元(+29.6%),扣非后归母净利41.1亿元(+29.5%),加权ROE 4.04%(+0.58pct),基本EPS 0.28元(+33.3%)。 评论: 1、铁路货运持续复苏,18Q1利润为历史同期最高 运量:2017年和18Q1,铁路货运延续了16年下半年以来的复苏态势。2017年,公司完成货运量8.28亿吨(+32.4%),货运周转量3458亿吨公里(+25%),大秦线完成运量4.32亿吨(+23.1%)。2018Q1,全国铁路完成货运量9.84亿吨(7.67%),货运周转量6909.8亿吨公里(+3.58%),大秦线完成货运量1.14亿吨(+9.85%)。 运价:得益于运量的恢复,2017年3月,大秦铁路(大秦本线/国铁统一运价)整车煤炭运价上调1分/吨公里,即恢复基准运价。但17年下半年以来,清理铁路货运收费对公司收入有一定影响。2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年又进一步取消(大秦线实际运价未下调)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。 2017年报:量价齐升,业绩大幅改善。2017年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),营业成本同比增长8.6%至401.5亿元,其中人工、材料、折旧、货车使用费和货车服务费增幅较快;投资收益(朔黄铁路)为31.3亿元(+17.1%),归母净利润133.5亿元(+86.2%),符合预期。 2018Q1:清算调整有利于发货企业,提价效应持续兑现。2018年,铁路货运收入口径调整,从分段清算调整为承运清算(类似客运),公司所属线路均以货运装车为主,新的《清算办法》对业绩有积极影响。18Q1,公司实现收入179.7亿元(+44.3%),成本132.66亿元(+51.3%),毛利47.08亿元(+27.9%),投资收益7.7亿元(+11.6%),归母净利40.96亿元(+29.6%),创历史同期最高值。 2、煤炭供给侧改革持续推进,三西地区煤炭产量占比持续提升 年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%;三西(山西、陕西、内蒙)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%;煤炭产量进一步向三西地区集中。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》,煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则,淘汰落后产能8亿吨/年,增加先进产能5亿吨/年左右。预计到2020年,14个大型煤炭基地产量将增至37.4亿吨,占全国煤炭产量的95%以上。 3、朔黄铁路分流风险逐步出清,关注蒙华铁路 2017年,朔黄线完成运量3.04亿吨,其中煤炭约2.93亿吨。从煤炭去向上看,黄骅港下水2.15亿吨(设计1.78亿吨),预计天津港下水0.41亿吨(设计3500万吨,16年实际4082万吨),京九线(肃宁北站)疏解0.37亿吨。黄骅港和神华天津码头产能已经饱和,铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通(配套下水港为潍坊港),增加额外运距约208km,按照0.15-0.18元/吨公里计算,运费增加31~37元/吨,对于第三方货主吸引力不大。因此,我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长,且大秦线持股朔黄铁路41%,能够部分对冲分流风险。 此外,“保大秦”仍然是铁总长期策略,因此铁总控制的张唐线分流影响不大,需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。 4、股息率5.8%,维持“强烈推荐-A”评级 自2018年1月1日起,铁路货运运价上浮幅度从10%上调至15%,大秦线运价实际上浮0.007元/吨公里(原电气化附加费),仍有约0.008元/吨公里调价空间。从近期政策逻辑看,降低物流成本的优先级高于铁路运价市场化,运价上浮面临行政压力。 但基于上游煤源变化和分流风险出清,我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨,增量煤炭从秦港和曹妃甸下水拉长运距;虽然大秦本线逼近4.5亿吨产能瓶颈,但其它线路货运量和客运仍有增长空间,部分对冲成本的增长。不考虑运价上浮因素,我们预测公司18-20年EPS为0.96/0.97/0.97元,对应当前股价PE为8.7X/8.6X/8.5 X,50%的分红比率下18/19年股息率5.8%/5.8%,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-05-03 14.87 -- -- 16.06 7.28%
17.13 15.20% -- 详细
事件: 公司公告2018年一季度报。18Q1,公司实现收入53.41亿元(+52.88%),归母净利3.16亿元(+13.00%),扣非后归母净利2.99亿元(+22.84%),EPS 0.11元(+12.83%),加权ROE 3.37%(+0.02pct)。 评论: 1、负面影响持续出清,经常性利润增长约20% 2018Q1,公司实现营业收入53.41亿元(+52.88%),剔除圆通国际并表因素(预估7亿元),收入同比增长33%,较17年的15%(快递业务口径)显著提升。公司实现扣非后归母净利2.99亿元(+22.84%),剔除圆通国际(预估800万)经常性利润实际增长20%,增速较17年的5.5%显著回升。 2、电商和快递增速同步回升,缓解市场悲观预期 2018Q1,全国网上商品零售额为1.46万亿元(+34.4%),增速较17Q1的25.8%和2017全年的28%显著回升;快递业务量99.2亿件(+30.7%),增速低于17Q1的31.5%,但高于17全年的28%(17Q1-Q4单季增速分别为31.5%、30%、28.4%和24.3%)。 3、战略控股先达国际,加速布局圆通B网 年5月,公司战略收购香港国际货代上市企业先达国际,并于2018年4月10日将“先达国际物流控股有限公司”更名为“圆通速递(国际)控股有限公司”。通过本次收购,公司将获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力,有助于构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。伴随着由公司牵头启动的全球包裹联盟(GPA)的进一步发展壮大,“通达系”驶往“圆通系”之路预计可期。 时效是快递服务的核心竞争力。2017年,公司发布了继“承诺达”之后又一精准时效承诺服务产品--“计时达”,全面发力中高端快件市场(“B网”)。随着企业及平台间的强强联合,即时配送领域的竞争也进入下半场。在新零售模式的快速推进下,即时配送将会迎来更大的发展机遇。2018年3月,公司宣布在9个城市开通B网业务(自起网以来,已在全国74个城市开通B网业务),预计年底覆盖全国1000多个城市。4、维持“强烈推荐-A”评级 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.67/0.81/0.97元,对应当前股价PE 22.3/18.5/15.5X。17年,全国快递件量同比增长28%,低于年初市场预计的35%。由于增速低于预期,除“双十一”季节性行情外,快递板块17年整体处于估值消化,但即期估值已经较为合理(PEG接近1)。虽然Q1是快递行业淡季,但短期增速回升缓解市场悲观预期,板块投资窗口来临;圆通经过一年的休整,负面因素持续出清,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战。
白云机场 公路港口航运行业 2018-04-30 15.20 -- -- 16.38 7.76%
18.87 24.14% -- 详细
事件: 公司公告17年报和18年一季报。2017年,公司实现收入67.62亿元(+9.65%),归母净利15.96亿元(+14.49%),扣非后归母净利15.64亿元(+12.4%),基本EPS0.82元(-2.38%),加权ROE12.24%(-1.29pct)。2018Q1,公司实现收入17.24亿元(+8.84%),归母净利4.33亿元(+6.12%),加权ROE2.82%(-0.12pct),稀释EPS0.21元(-27.59%)。 评论: 1、产能逐步释放,业绩符合预期 2017年7月,白云机场暑运高峰小时正式执行71架次(之前为69),为17年和18Q1业务增长奠定基础。2017年,公司飞机起降和旅客吞吐量同比+6.8%/10.2%,实现收入67.62亿元(+9.6%),毛利率40.6%(+1pct),归母净利15.96亿元(+14.49%)。分部报告看,母公司收入52.79亿元(+10%),净利润13.93亿元(+11%);广告公司收入4.1亿元(+14%),净利润2.2亿元(+49%)。 2018Q1,公司飞机起降和旅客吞吐量同比+3.1%/6.5%,实现收入17.24亿元(+8.8%),毛利率39.7%(+1pct),归母净利4.33亿元(+6.12%)。产能释放带来业绩弹性,公司17年和18Q1业绩符合市场预期。 2、枢纽建设持续推进,机场收费调整影响偏中性 2017年4月1日,民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》,公司正式升级一类一级机场,虽然收费标准变化不大,但政治地位显著提升。 2017年,白云机场强化枢纽建设,新开及复航国际航线23条,推动南航在白云机场全面开展“通程航班”业务,积极引导航空公司优化机型结构;全年完成飞机起降46.25万架次(+6.8%),其中国内35.05万(+4.1%),国际11.2万(+16.5%);旅客吞吐量6581万人(+10.2%),其中国内5069万(+7.9%),国际1511万(+14.4%);中转旅客同比增长18.6%至818.96万人次。 3、产能充裕,容量具备上调空间 根据计划,白云机场T2将于4月26日全面启用,进度略晚于之前披露的2月底。T2投产后,白云机场将具备8000万(T13500+T24500)旅客的保障能力。 目前,白云机场共有3条跑道(2窄1宽),理论容量可达92架次。2016年3月,白云机场高峰小时容量从65上调至71架次(实际执行69,17年7月正式执行71)。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首,加上跑道技术优化与升级,18年T2航站楼启用后,高峰小时容量有望再次提升。 4、投资策略:我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.78/0.91/1.02元,对应当前股价PE为19.4X、16.8X和14.9X。白云机场定位为国际枢纽,旅客流量奠定长期价值,市场化(机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开)引爆短期价值,实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2投产和公司治理改善,相对上海机场折价逐步收敛,中期看450亿市值空间,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:准点率制约时刻放量、人工成本大幅增长
龙洲股份 公路港口航运行业 2018-04-26 9.71 -- -- 10.17 4.74%
10.17 4.74% -- 详细
事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入8.03亿元(+44.5%),净利润1909万元(+48.8%),扣非后亏损539万元(-170.7%),EPS 0.05元(同比持平),加权ROE 0.07%(-0.22pct)。 评论: 1、收入和毛利增速超过40%,投资收益拖累业绩 2018Q1,公司实现营收8.03亿元(+44.5%),营业成本6.81亿元(+45.2%),毛利1.21亿元(+40.8%),毛利率15.1%(-0.4pct)。公司收入和毛利的大幅增长主要是因为并表兆华领先增加收入1.35亿元,以及建材和码头收入分别增长0.73亿元和0.61亿元,三项费用为1.06亿元(+29.4%),控制良好。 公司扣非后亏损539万元,同比17Q1下降1301万元,主要是联营企业东莞中汽宏远投资损失1323万元,同时对应收款计提减值1193万元,而兆华领先每年第一季度因北方气候影响亏损。剔除上述因素后,公司主营业务盈利高速增长,符合预期。非经常性损益为2448万元,主要是南平建阳市政府土地收储实现税前收益4472万元。 2、兆华仍是公司主要增长点,沥青多式联运快速向全国扩张 2017年3月,公司收购兆华领先进军沥青供应链业务。沥青供需地域极不平衡,东部五省占全国沥青产量的80%,而西部(以道路建设投资估计)需求占比50%,产生大量的物流需求。而沥青运输对温度有特殊要求,典型铁路多式联运相较于公路罐车有30%的成本优势,是未来沥青运输的发展方向。14/15/16/17,公司沥青贸易业务市占率仅为0.7%/1.1%/1.4%/1.8%,存在较大提升空间。 3、投资策略 我们预测兆华领先18/19/20年收入为28.6/36.48/46.41亿元,净利润2.08/2.87/3.84亿元,同比分别增长76.7%/37.9%和33.7%,三年业绩增长2倍。综合考虑传统业务,我们预计公司18/19/20年EPS为0.69/0.86/1.02元,对应当前股价PE为13.9/11.1/9.4X。沥青箱多式联运显著提升供应链效率,且极为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易,业绩有望高速增长,且估值极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险
吉祥航空 航空运输行业 2018-04-20 14.54 -- -- 16.68 14.72%
18.40 26.55% -- 详细
事件: 公司披露2017年报。2017年,公司实现营收124.12亿元(+25.01%),归母净利润13.26亿元(+6.13%),扣非后归母净利11.67亿元(+27.87%),基本EPS0.74元(+1.37%),加权ROE16.30%(-5.03pct)。 评论: 1、提价部分对冲油价压力,基本符合预期 2017年,公司实现营收124.12亿元(+25.01%),营业成本98.59亿元(+27.37%),毛利25.53亿元(+16.67%),毛利率20.57%(-1.47pct)。公司销售费用和管理费用分别为5.32亿元(+15.46%)和3.84亿元(+22.96%),财务费用为2.69亿元(+49.45%),其中利息支出2.94亿元(+64.77%),汇兑利得0.06亿元(2016年损失0.17亿元),归母净利润13.26亿元(+6.13%),扣非后归母净利11.67亿元(+27.87%),基本符合我们的预期。 2、国内市场温和复苏,国际市场强劲复苏 2017年,吉祥航空新增运力主要投向国内市场,ASK同比+22.27%,其中国内+25.32%,国际+9.34%;RPK+24.05%,其中国内+26.13%,国际+14.34%;客座率86.94%(+1.25pct),其中国内87.54%(+0.56pct),国际83.50%(+3.65pct);客公里收益0.44元(+0.7%),其中国内0.44元(+0.4),国际0.45元(+2.8%)。单季度看,17Q1公司ASK+21.7%,其中国内+23.2%,国际+14.9%;RPK+23.2%,其中国内+21.9%,国际+34.8%;客座率85.8%,其中国内86%(-0.9pct),国际84.2%(+12.4pct)。我们简单估算,吉祥航空17Q4客公里收益同比+2.4%左右。 3、油价持续上涨,汇率敞口可忽略不计 2017年,布伦特原油均价为54.74美元(+21.3%),航煤出厂价为4174元(+25.6%),吉祥航空单位ASK燃油成本0.091元(+22.2%),燃油成本同比增长49.43%至28.66亿元。假设公司燃油消耗量不变,如果燃油价格上升1美元,将减少公司18年净利润0.46亿元。17Q1/Q2/Q3/Q4,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%,但公司人民币敞口可忽略不计。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润229万元。 4、双品牌双枢纽,运力储备充裕 公司采用双品牌双枢纽战略:母公司以上海虹浦两场为主基地,南京为辅助基地,经营全服务航空业务;九元航空以广州白云机场为主基地,重点发展低成本航空。母公司立足公商务及旅游、休闲市场,已逐步形成较完善的国内航线网络,通过引进B787宽体客机,打造以上海为中心的枢辐射式国际网络。2017年,公司旅客运输量达1,670万,其中上海两场1,022万,在上海的市占率达到9.13%。 截止17年,母公司运营A320系列飞机67架(26架A321),九元航空运行14架B737客机。民航局根据航空公司机队规模确定引进指标,双品牌导致公司机队增速快于春秋航空。公司计划18/19/20年引进飞机10/15/22架,退出飞机0/1/0架,机队增速12.3%、15.4%和21%,运力储备充裕。 5、投资策略:民航供给侧改革持续兑现,维持“强烈推荐-A”评级 民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。我们预测吉祥航空18/19/20EPS为0.85/1.07/1.31元,对应当前股价17/14/11.4XPE;公司采用双品牌双枢纽战略,兼具成长性和提价预期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故
德邦股份 航空运输行业 2018-04-20 26.21 -- -- 29.30 11.79%
30.87 17.78% -- 详细
事件: 公司公告2017年年报。2017年,德邦股份实现收入203.5亿元(+19.7%),归母净利5.47亿元(+43.87%),扣非后归母净利3.14亿元(+55.28%),基本EPS 0.64元(+45.45%),加权ROE 19.53%。 评论: 1、快递拉动收入增量,盈利能力持续提升 2017年,德邦股份实现收入203.5亿元(+19.7%),其中快运收入130亿元(+2.93%),快递收入69.28亿元(+69.14%);营业成本176.4亿元(+19.8%),其中人工79.6亿元(+27.1%),运费66.2亿元(+15.49%);毛利27.1亿元(+18.9%),毛利率13.3%(-0.1pct)。三项费用22.1亿元(+12.4%),营业利润7.1亿元(+132%),归母净利5.47亿元(+43.87%),扣非后归母净利3.14亿元(+55.28%),盈利能力持续改善。 2、坚持直营为主的业务模式,打造综合物流服务商 德邦成立于2009年,坚持直营为主的经营模式,搭建优选线路,优化运力成本,为客户提供快速高效、便捷及时、安全可靠的服务,致力成为覆盖零担、快递、整车、仓储与供应链、跨境等多元业务的综合性物流服务商。 网络覆盖:截至17年底,公司共计10,087个网点(其中直营5,278个,事业合伙人4,809个),130个分拨中心,已基本实现全国省级行政区、地级、区级城市的全覆盖,其中乡镇覆盖率达到81.1%,网络持续扩大、运输线路不断增加,实现公司网络的高效连接。 车辆:公司拥有营运车辆共计10742辆,在自有营运车辆不断提高的同时,逐步加大外部运力整合,通过与大型车队、车货匹配平台等运力方合理进行资源配置,对接8大运力平台、153家专线、860家信息部、92家大车队、近18万个体司机,初步形成了百万级社会化运输车辆的资源储备与调度。 人员:随着公司信息化和自动化程度的提高,人员效率稳步提升,其次通过部分环节业务外包,公司的人员结构和人员数量不断优化,2017年末自有人员为9.4万,较2016年下降17.3%。 3、零担业务重在提升集中度 4、快递业务立足大件,错位竞争实现高速增长 5、科技塑流程、算法替人工,提升营运效率 6、盈利预测与估值 我们预测公司18/19/20年EPS 0.67、0.82、0.98元,对应当前股价40.4、32.9、27.4X PE。公司是网络型快运企业龙头,坚持直营为主的经营模式,加大IT信息化投入,致力成为覆盖零担、快递、整车、仓储与供应链、跨境等业务的综合物流服务商,应享受一定估值溢价,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示:价格战、人工成本上升、客户需求变化
东方航空 航空运输行业 2018-04-03 7.18 -- -- 7.63 6.27%
8.33 16.02% -- 详细
公司披露2017年报。2017年,公司实现营收1017.21亿元(+3.21%),归母净利润63.52亿元(+40.91%),扣非后归母净利44.93亿元(+32.15%),基本EPS 0.44元(+34.45%),加权ROE 8.94%(+0.75pct)。 评论: 1、油价上涨增厚成本,业绩略低于预期 2017年,公司实现营收1017.21亿元(+3.21%),营业成本902.85亿元(+15.4%),毛利114.36亿元(-28.40%),毛利率11.24%(-4.96pct)。公司销售费用和管理费用分别为57.53亿元(+1.05%)和31.43亿元(+4.11%),财务费用为12.61亿元(-80.28%),其中利息支出39.77亿元(+1.79%),汇兑利得20.01亿元(2016年损失35.74亿元),归母净利63.52亿元(+40.91%),扣非后归母净利44.93亿元(+32.15%),略低于我们之前的预期。 2、国内市场温和复苏,国际线略有下滑 2017年,东航ASK同比+9.57%,其中国内+8.97%,国际+10.96%;RPK+9.34%,其中国内+10.03%,国际+8.04%;客座率81.06%(-0.17pct),其中国内82.96%(+0.80pct),国际77.73%(-2.10pct);客公里收益0.52元(+0.39%),其中国内0.54元(+1.13%),国际0.46元(-1.49%)。 3、油价持续上涨,人民币升值利好业绩 2017年,布伦特原油均价为54.74美元(+21.3%),航煤出厂价为4174元(+25.6%),东航原油采购均价4042元(+22.4%),燃油成本同比增长28%至251亿元。假设公司燃油消耗量不变,如果燃油价格上升5%,将增加公司成本12.57亿元。 17Q1/Q2/Q3/Q4,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%,人民币升值显著降低了公司财务费用。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.6亿元。 4、三大核心枢纽,首都二机场时刻占比40% 公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家“一带一路”倡议西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟伙伴航线网络对接,公司航线网络通达177个国家的1074个目的地。公司规划18/19/20年引进飞机67/62/61架,退出15/0/10架,净增52/62/51架。 5、投资策略:民航供给侧改革持续兑现,首推东航 民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。我们预测东航18/19/20EPS为0.49/0.60/0.77元,对应当前股价14.4/11.9/9.3;旺季弹性不低于国航,且上海、昆明和西安三大核心市场均处于低基数强反弹。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
今天国际 计算机行业 2018-03-30 16.73 -- -- 36.20 19.16%
20.52 22.65% -- 详细
今天国际发布2017 年年报及18 年一季度业绩预告,2017 年营业收入5.7 亿元,同比增长43%,实现归母净利润9320 万元,同比增长71%。同时预告2018 年一季度归母净利润2000-2250 万元,同比增长100-125%,业绩持续保持高增速。收入增长43%,利润增长71%,迎业绩大拐点。2017 年实现营收5.7 亿元,同比增长43%,归母净利润9320 万元,同比增长71%。不仅止住了16 年业绩下滑的趋势,利润水平还创出历史新高,2017 年是名副其实的业绩拐点年公司正在成为综合型系统集成解决方案提供商的轨道上快速前行。 利润率水平稳中有升。全年毛利率36.8%,基本与16 年持平,其中占收入80%以上的工业生产型物流系统业务毛利率34.6%。2018 年随着订单增长、规模效应的体现,我们预计毛利率有望稳中有升。销售费率5.5%,较16 年减少1 个百分点,整体净利率16.3%,较16 年提升2.6 个百分点。 新增订单7.2 亿元,在手订单9.34 亿元。2017 年公司新增订单供7.2 亿元,同比增长17.5%,其中锂电订单4.38 亿元(客户主要是银隆、CATL、比亚迪等知名企业),烟草订单1.58 亿元。截至17 年年末,在手订单9.34 亿元其中锂电在手订单2.6 亿元,烟草在手订单5.18 亿元。锂电在手订单客户均是行业知名企业,比亚迪约1 亿,银隆月5000 万,CATL 约5000 万。当前每GWH 电量公司提供的产品价值量在3000-5000 万元。 拓展其他行业领域。除了增幅最快的锂电新能源行业外,公司还拓展了卫浴服装、家电等行业。目前公司产品已广泛应用于烟草、新能源、冷链、石化等行业。18 年预计烟草行业订单将较17 年有所回暖。 18 年一季度同比增速超100%。公司预告18 年一季度业绩,利润同比增速100-125%,毛利率基本与17 年持平,利润增长主要得益于订单确认增加。 业绩预测及投资建议。受益于锂电池行业的快速发展和在卫浴、医药等其他行业的拓展,我们认为2018 年公司业绩仍将保持较高增速,预计18 年收入8.9 亿元,净利润1.48 亿元,对应PE 32 倍。给予审慎推荐。 风险提示:新能源行业投资下降,其他领域拓展速度低于预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-03-30 15.86 -- -- 16.45 3.01%
17.13 8.01% -- 详细
事件: 公司披露2017年年报。2017年,公司实现收入199.8亿元(+18.8%),归母净利14.4亿元(+5.16%),扣非后归母净利13.7亿元(+5.49%),EPS 0.5113元(-10.35%),加权ROE 16.56%(-11.25pct)。 评论: 1、17年扣非后净利同比+5.5%,完成业绩承诺 2017年,全国快递业完成件量400.6亿件(+28%),圆通快递完成件量50.64亿件(+13.5%),市占率12.6%(-1.6pct),市场份额略有下降,主要是受到年初加盟商风波的拖累。 公司实现收入199.8亿元(+18.8%),营业成本176.4亿元(+21.5%),毛利23.45亿元(+2.8%),毛利率11.7%(-1.8pct)。单票快递收入3.68元(-1.87%),单票快递成本3.29元(+0.05%),单票毛利0.39亿元(-18.28%)。2017年,公司单票毛利较2016年下降约0.08元/票,主要系单票收入下降所致,即公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调。 公司实现三项费用6.45亿元(+22.9%),营业利润18.38亿元(+5.6%),归母净利14.4亿元(+5.16%),扣非后归母净利13.7亿元(+5.49%),完成13.33亿元的业绩承诺。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4收入同比+6.9%/+13.4%/+17.3%/ +31.2%,扣非后归母净利同比+5%/+9.9%/+15.2%/-5.6%。 2、进一步夯实核心优势 1)提升服务网络:截至2017年底,公司拥有自营枢纽转运中心64个,较2016年底增加2个,加盟商3,000家,快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到96.52%,航空机队10架。2017年,公司完成先达国际控股权的收购,迅速拓展公司全球网络覆盖,现已基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。 2)扩张航空运力:2015年10月,全资子公司杭州圆通货运航空正式开航,成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一。截至2017年12月底,公司自有机队数量已达10架,已实际投入运营的飞机8架。 3)改善服务品质:2017年,公司着力加强快件时效和服务质量提升工作,客户投诉逐步下降,2017年1-12月公司平均有效申诉率为百万分之5.72,较2016年降低百万分之0.20,降幅为3.36%。 3、拟公开发行36.5亿元可转债,并授予股权激励 公司拟发行不超过36.5亿元可转债,期限六年,转股价不低于募集说明书前二十个交易日交易均价。可转债募集资金将分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目,项目总投资59.48亿元,拟使用募集资金36.5亿元。 4、电商和快递增速同步回升,缓解市场悲观预期 2017年,中国实际GDP同比增长6.9%,较16年加快0.2个百分点,这也是7年来中国经济首次提速。根据商务部的数据,2017年,全国网上商品零售额达到5.48万亿元(+28%),增速较16年的25.6%回升2.4pct;2018年1-2月累计增速进一步回升至35.6%。 5、上调至“强烈推荐-A”评级 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.67/0.81/0.97元,对应当前股价PE 23.6/19.5/16.3X。17年,全国快递件量同比增长28%,低于年初市场预计的35%。由于增速低于预期,除“双十一”季节性行情外,快递板块17年整体处于估值消化,但即期估值已经较为合理(PEG接近1)。虽然Q1是快递行业淡季,但短期增速回升缓解市场悲观预期,板块投资窗口来临;圆通经过一年的休整,基本消除了17年的负面影响,上调公司至“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战
中国国航 航空运输行业 2018-03-28 11.29 -- -- 12.26 8.59%
12.34 9.30% -- 详细
事件: 公司披露2017年报。2017年,公司实现营收1213.63亿元(+6.49%),归母净利润72.40亿元(+6.25%),扣非后归母净利72.27亿元(+17.09%),基本EPS 0.54元(-1.82%),加权ROE 8.96%(-1.65pct)。 评论: 1、Q4收益下滑约5%,业绩低于预期 2017年,公司实现营收1213.63亿元(+6.49%),营业成本1003亿元(+15.02%),毛利210.65亿元(-21.29%),毛利率17.36%(-6.12pct)。公司销售费用和管理费用分别为61.13亿元(+9.26%)和43.73亿元(+8.46%),财务费用为0.53亿元(-99.29%),其中利息支出35.29亿元(+1.79%),汇兑利得29.38亿元(2016年损失42.34亿元),归母净利72.40亿元(+6.25%),扣非后归母净利72.27亿元(+17.09%)。按照调整后的口径,我们估算国航Q4客公里收益有5%左右的下滑,低于市场预期。 2、国内线显著改善,国际线收益下滑明显 2017年,国航ASK同比+6.26%,其中国内+5.88%,国际+7.80%;RPK+6.87%,其中国内+6.16%,国际+8.55%;客座率81.14%(+0.46pct),其中国内83.06%(+0.22pct),国际78.30%(+0.54pct);客公里收益0.53元(-0.45%),其中国内0.59元(+1.77%),国际0.41元(-4.95%)。 3、货运盈利大幅提升 17年,公司ATK同比+4.6%,其中国内+15.4%,国际+0.3%;RTK同比+8%,其中国内-0.2%,国际+10.56%,FLF 56.7%(+1.8pct),其中国内39.5%(-6.2pct),国际65.3%(+6.1pct);吨公里收益1.36元(+14.4%),其中国内1.17元(+0.46%),国际1.37元(+17.6%)。2017年,国货航实现收入112.64亿元(+24.84%),归母净利11.04亿元,同比大幅增长。 4、油价持续上涨,人民币升值利好业绩 2017年,布伦特原油均价为54.74美元(+21.3%),航煤出厂价为4174元(+25.6%),国航原油采购均价4082元(+23%)。虽然公司单位油耗同比下降0.9%至195克/吨公里,但燃油成本同比增长29%至284亿元。假设公司燃油消耗量不变,如果燃油价格上升5%,将增加公司成本14.2亿元。 17Q1/Q2/Q3/Q4,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%,显著降低了公司财务费用。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.79亿元。 5、运力引进有序增长,完善四角菱形布局 截止17年底,公司机队规模达到655架(634架客机+15架货机+6架公务机),预计18/19/20净增32/46/41架,机队增速5%/6.9%/5.8%。公司以北京首都国际机场为主基地,未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营,强化国航主枢纽优势;同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 6、投资策略 我们预测公司18-20年EPS为0.71/0.84/1.01元,对应当前股价16.1/13.5/11.6X PE。民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升;国航一线五场时刻占比最高,且拥有规模最大的高收益客源,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:经济下滑、航空事故
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-27 49.80 -- -- 50.30 1.00%
60.00 20.48% -- 详细
上海机场披露2017年年报。2017年,公司实现营收80.6亿元(+16%),归母净利36.83亿元(+31.3%),EPS1.91元(+31.3%),加权ROE15.5%(+2.36pct)。 2017年,公司实现营收80.6亿元(+16%),归母净利36.83亿元(+31.3%);17Q4,公司实现收入20.5亿元(+19.3%),归母净利9.9亿元(41.4%),主要是免税销售超预期以及油价上涨拉动航油公司投资收益。 17Q1-Q4,上海机场起降架次同比+3.4%、+4.4%、+2.2%和+4.2%,旅客量同比+7.6%、+5.5%、+3.3%和+8.4%;收入同比+15.8%、+13.7%、+15.2%和19.1%,收入增速显著超过起降架次和客流增速,主要得益于非航收入的增长。2017,上海机场航空性收入同比+6%,但非航收入+26.1%,其中商业收入+42.8%。 我们估计浦东机场16/17年免税收入为16.5/25.3亿元,同比增长20%/53%。17年免税收入高速增长的主要原因包括:1)经济回暖拉动高端消费(类似白酒),2)16年2月起入境免税额度上调至8000元;3)中韩航线运力削减导致境外免税消费回调;4)日上免税行促销(可能和出售估值有关);5)T1扣点率提升。 根据中免披露的信息,浦东机场T2免税经营权将于18年3月31日到期,而T1免税经营权将于2021年12月31日到期。17H1,首都机场免税业务重新招标,中免集团(8.3亿保底+47.5%分成)和日上免税(22亿保底+43.5%分成)分别拿下T2和T3免税业务8年经营权,超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3,即使考虑流量价值差异,我们认为浦东机场和首都机场免税经营权价值处于同一量级。 截至目前,上海机场未披露T2免税招标信息。我们猜测在中免收购日上上海51%股权后,日上上海可能通过协议谈判获得T2免税经营权(类似白云机场T2出境),最终扣点率介于首都机场和白云机场T2出境之间,估计约为40%。我们的敏感性测算表明:若T2免税经营权扣点率提升5%,增厚公司18年化净利润1.53亿元。 2017年,浦东机场完成旅客量7000万(+6.1%),其中国内3529万(+7.8%),国际2844万(+5.3%),地区628万(+0.3%);飞机起降49.7万架次(+3.5%),其中国内26.1万(+2.5%),国际19.2万(+5.5%),地区3.9万(-1.2%);业务量增速较16年进一步下滑,主要是准点率制约容量提升。 根据民航局17年航班正常考核要求,浦东机场7-9月连续三个月数据不达标(低于75%,且排名后三位),自18年1月24日起至4月30日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请。 但17年9月民航新政后,全国航班准点率持续提升。17.10-18.1,浦东机场正常率连续四个月超过80%。我们认为从5月1日起,民航局将重新受理浦东机场客运加班、包机和新增航线航班申请,主业增速触底回升。 根据民航局相关规定,调增机场容量标准的基本条件是:1)最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件;2)最近一年内,机场航班放行正常率至少有9个月不低于80%。乐观估计,如果浦东机场正常率持续维持在80%以上,最快将于18年下半年具备容量调增的条件。 公司目前的重大资本开支为飞行区下穿通道和5号机坪改造以及三期扩建工程。飞行区下穿通道和5号机坪改造工程预算投资19亿元,累计投入8.5亿元,工程进度70%;三期工程预算投入201亿元,累计投入85亿元,项目进度70%;项目进度均超过累计投资占预算比例,资本开支可能低于预期。 根据公司和集团签署的协议,2018年上市公司向集团租赁资产场地的金额为7.03亿元,同17年基本持平,减轻成本压力。 我们预测公司18/19/20年EPS为2.21/2.49/2.57元,对应当前股价PE为23/20.4/19.8X。公司免税业务持续超预期,且18下半年主业增长空间有望打开,但即期估值基本合理,我们暂时维持“审慎推荐-A”的投资评级。
顺丰控股 交运设备行业 2018-03-16 51.67 -- -- 51.60 -0.58%
51.37 -0.58%
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1、17年扣非后净利+40%,基本符合预期 2017年,公司实现营收710.9亿元(+23.68%),营业成本568.23亿元(+23.09%),毛利142.71亿元(+26.1%),毛利率20.07%(+0.38pct)。公司实现三项费用88.63亿元(+15.9%),营业利润64.49亿元(+74.93%),归母净利47.7亿元(+14.12%),其中转让丰巢股权相关收益11亿元,扣非后归母净利37.03亿元(+40.08%),业绩基本符合预期。 2、业务有效协同,毛利率略有提升 2017年,顺丰控股完成快递件量30.52亿票(+18.29%),速运物流收入706.09亿元(+23.57%),与快递行业增速基本一致。公司是国内商务快递龙头(和EMS形成寡头垄断),14-17快递业务票均收入分别为23.61元、23.83元、22.15元和23.14元,远高于行业12-14元的平均水平。从收入结构上看,时效产品(商务件)收入466.8亿元(+17.6%),经济产品(电商仓配)收入148.2亿元(+22.6%),新业务收入95.9亿元(+68.4%)。 公司营业成本568.2亿元(+23.1%),低于23.7%的收入增速,毛利率小幅上升0.38pct。其中,人工、外包和运输三项核心成本462.3亿元(+22.6%),控制良好;非核心成本105.9亿元(+25.1%)。 3、“天网+地网+信息网”三网协同 天网:截至2017年末,顺丰控股自有41架全货机,租赁16架全货机,全货机加散航航空线路1776条,可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等34个国家和地区。航空发货量总计约111万吨,占全国航空货运总量23%。其中,2017年航空快递7.6亿票,约占公司快递业务量的25%。 地网:截至2017年末,顺丰控股业务覆盖全国334个地级市、2672个县区级城市,近1.3万个自营网点;拥有10个枢纽级中转场,39个航空、铁路站点,113个片区中转场,172个集散点;仓库合计136个,面积近140万㎡。顺丰控股自营及外包干支线车辆合计约3万辆,末端收派车辆合计6.3万辆,其中冷藏车约1500辆。2017年度陆运快件量为22.59亿票,约占公司快递业务量的74%。 4、商务快递核心资产,多元化夯实“生态圈” 2017年,顺丰控股聚焦新业态下的客户和产业需求的变化,取得了一系列成果。 时效板块业务:2017全年票均时效较2016年缩短1.52小时,承诺时效达成率较2016年提升3.10%;优质的服务保证了业务的健康稳定增长,17年实现收入466.81(+17.61%)。 重货业务:截至2017年末,顺丰控股拥有717个重货网点和21个重货中转场,场地总面积超过67万平方米,覆盖全国31个省289个主要城市及地区,车辆4000余台,17年收入44.02亿元(+79.93%),市占率持续提升。 冷运业务:截至2017年末,顺丰控股冷运网络覆盖104个城市及周边区域,其中有51座食品冷库、108条食品运输干线,3座医药冷库、12条医药干线。目前顺丰冷运覆盖食品、医药行业生产、电商、经销、零售等多个领域,公司全年冷运食品与医药业务高速发展,17年收入22.95亿元(+59.70%)。 国际业务:国际快递服务已覆盖53个国家,其中,南亚片区网络覆盖范围已超过90%;国际小包服务网络已覆盖全球225个国家及地区,17年收入20.43亿元(+43.70%)。顺丰控股和UPS于17年5月宣布在香港成立合资公司,拓展全球市场,该合资公司已正式设立并投入运营。 同城业务:2017年顺丰控股切入同城即时配送领域,并搭建完成全国范围内第三方直营即时物流配送网络,17年收入3.66亿元(+636.18%),已形成30分钟快速安全送达的服务品质,目前合作主流品牌客户有:肯德基、麦当劳、德克士、百度、天虹等。 5、投资策略 我们预测公司18/19/20年EPS为1.14/1.44/1.77元,对应当前股价45.4/36.0/29.5XPE。顺丰控股是中国物流行业核心资产,多元化业务夯实快递生态圈,应享受核心资产估值溢价,首次覆盖,我们给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务拓展风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名