1)公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增10.38%,归母净利润2.97亿元,同比降17.87%。其中第三季度实现营业收入7.14亿元,同比增15.14%,归母净利润1.02亿元,同比降24.70%。 2)营收稳步增长,去库存导致毛利率下降。第三季度单季营收首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。第三季度整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。主要原因系去年二、三季度因为电容电阻市场异常,导致市场对电子元器件恐慌性备货,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑;同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。公司目前订单饱和,产能供不应求,随着汽车电子、5G业务等新产品推向市场,产品结构变化、生产效率提升,公司毛利率水平有望重新提升。 3)研发持续高投入,夯实未来可持续增长。公司持续增加研发投入和人员设备投入,2019年前三季度,研发支出1.39亿元,同比增44.32%,主要是研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支增加,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,为公司可持续增长打好基础,同时增加了短期成本压力。 4)盈利预测与投资评级:考虑到全球智能手机的销售不景气以及公司毛利率下降超出预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.54/0.71/0.91元,当前股价对应PE为37.64/28.66/22.40X。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且汽车电子和微波器件等新业务有望在未来主力公司持续快速增长,维持“增持”评级。 5)风险提示:宏观经济下行,下游需求不振;5G推进不及预期。

1) 公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入6.56亿元,同比降34.55%,归母净利润0.96亿元,同比降53.11%。其中第三季度实现营业收入2.74亿元,同比降32.14%,归母净利润0.42亿元,同比降57.89%。 2) 下游MLCC行业去库存接近尾声,头部企业营收拐点显现。从2018年第四季度开始,随着新产能投产和需求的下降,全球MLCC 价格大幅下跌,全行业处于去库存状态。但是相较2019年第1季度环比下跌30%、第2季度环比跌15-20%,第3季度以来MLCC报价环比跌幅收窄至10%内。目前许多EMS厂的库存仅有1-2个月,国内的分销商们库存大部分也是2-3个月,低于行业正常的4个月库存水平,因此我们判断MLCC行业去库存已经接近尾声。业绩上,全球MLCC头部企业国巨和华新科三季度以来月度营收开始环比增加。 3) 公司产品销售情况向好,结构不断优化。纸质载带中高附加值的打孔纸带、压孔纸带占比不断提高,合计占纸带销售总比由2017年的69%提升至2018年的82%,再到2019年H1的86%;黑色塑料载带的部分客户已经开始切换使用公司自产黑色PC粒子;MLCC用转移胶带客户数量及占比也在稳步增加。 4) 盈利预测与投资评级:考虑到下游MLCC行业去库存对公司业绩影响超预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.62/1.17/1.70元,当前股价对应PE为49.50/26.09/18.04X。但是随着下游行业去库存接近尾声,公司业务将逐步恢复景气,塑料载带和转移胶带国产替代趋势不改,未来增长动力十足。维持“增持”评级。 5) 风险提示:下游MLCC回暖速度不达预期;新产品导入客户不达预期。

核心观点: 公司深耕片式电感元件领域,逐步成长为该领域国产龙头企业。 并在此基础上横向开发出电阻器、 LTCC 器件、传感器、高精密陶瓷等系列产品。近年来公司市场份额不断提升, 2017年公司在全球电感市场份额为 6.7%,排名第五。 研发能力和价格优势铸造公司核心竞争力。与国内同行相比,公司研发投入保持快速增长,投入强度领先同行, 并给公司产品带来了技术上的领先优势。与国外同行相比,公司则凭借在生产成本和费用方面管控得力取得了价格上的绝对优势。 目前在领先竞争对手均无电感扩产计划的情况下, 公司再次通过定增大幅扩产电感产能,将助力公司提升市场份额。 需求方面, 5G+汽车电子保障公司业务持续稳定增长。一方面,5G 将在手机端和基站端提升对公司电感和 LTCC 产品的需求量,而公司经过多年努力, 目前已进入国际主流的汽车电子集成商供应链, 未来几年公司汽车电子将进入收获期。 另一方面,随着国产手机品牌的强势崛起和中兴、华为事件导致的国产替代进程的加速, 也将推动公司销售业绩的增长。 公司经营稳健。 公司目前负债率低, 存货周转快, 经营性现金流充沛, 回款能力强。 且公司 2018年前五大客户销售额占比为 19.46%,第一大客户销售额占比仅为 9.83%, 比较分散。 盈利预测与投资评级: 随着 5G、汽车电子等下游蓬勃发展,公司业务将在未来两三年内进一步放量。 我们预测公司19/20/21年 EPS 为 0.61/0.80/1.04元,对应 PE 为 36.52/27.98/21.46X。考虑到公司为片式电感细分市场绝对龙头,估值给予一定溢价。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品技术研发进度及市场拓展不及预期。

1) 下游MLCC行业去库存接近尾声。全球MLCC行业自2017年步入一轮景气周期,但从2018年第四季度开始,随着新产能投产和需求的下降,MLCC 价格大幅下跌,全行业处于去库存状态并持续至今。但是相较2019年第1季度环比下跌30%、第2季度环比跌15-20%,第3季度以来MLCC报价环比跌幅收窄至10%内,因此我们判断MLCC行业去库存已经接近尾声。 2) 公司产品销售情况向好,结构不断优化。纸质载带中高附加值的打孔纸带、压孔纸带占比不断提高,合计占纸带销售总比由2017年的69%提升至2018年的82%,再到2019年H1的86%;黑色塑料载带的部分客户已经开始切换使用公司自产黑色PC粒子;MLCC用转移胶带客户数量及占比也在稳步增加。 3) 盈利预测与投资评级:考虑到2019年上半年下游行业去库存对公司业绩影响超预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.87/1.24/1.71元,当前股价对应PE为37.55/26.36/19.20X。但是随着下游行业去库存接近尾声,公司业务将逐步恢复景气,塑料载带和转移胶带国产替代趋势不改,未来增长动力十足。维持“增持”评级。 4) 风险提示:下游MLCC回暖速度不达预期;新产品导入客户不达预期。