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洁美科技 计算机行业 2020-01-09 35.85 -- -- 39.98 11.52% -- 39.98 11.52% -- 详细
2019 年下半年以来,下游去库存逐渐结束,公司稼动率逐渐提升,走出经营 谷底。 根据公司 2019 年半年报披露, 2018 年前三季度电子元器件行业部 分下游企业及经销商持续大幅提高售价,大量增加库存,进入 2018 年第四季 度,下游企业库存高企,叠加电子信息产品处于 4G 向 5G 换代过渡期这一影 响因素,电子元器件相关产品需求量急速下降,行业进入了去库存阶段。 2019 年上半年下游行业持续处于消耗库存的低迷期,直到 2019 年 6 月底行业去 库存方才接近尾声。受行业去库存影响,公司出现了暂时性的业绩下滑。进 入 7 月份以来,下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退,公 司产量与订单明显恢复,稼动率也在逐步提升。 我们判断随着下游库存调整 结束,公司稼动率提升, 2019 年下半年公司有望走出经营谷底。 需求端及成本端向好,拐点已至。 根据公司在深交所互动易 20191206 的投 资者互动答复,当前公司大部分产品已经呈现出供不应求的状态,高端压孔 产品尤为突出,目前纸带已经满产,离型膜五条线正常生产(其中有一条产 线在做研发测试及送样的新产品),另外两条韩国进口生产线正在安装。 且成 本端来看,公司判断近期原材料价格处于相对低位,不具备提价条件。由此, 我们判断 19H2 是公司经营的拐点。 拓展上游基膜,垂直整合提升原材料自供率。 公司拟投资建设年产 36000 吨 光学级 BOPET 膜、年产 6000 吨 CPP 保护膜生产项目。其中,光学级 BOPET 膜主要用于生产 MLCC 离型膜、偏光片离型膜等,属于光电显示领域; CPP 保护膜主要应用于锂电池用铝塑膜和 ITO 导电膜制程,分别属于新能源应用 和光电显示领域。我们判断公司通过延长产业链、控制核心原材料,可以进 一步提高离型膜品质,有效控制生产成本,提升公司产品的市场竞争力。 盈利预测。 我们预计公司 2019~2021 年归母净利润分别为 1.50、 3.36、 5.09 亿元,对应 EPS 分别为 0.58、 1.30、 1.97 元/股。 结合可比公司,给予公司 2020 年 30~36x PE,对应合理价值区间 39.0~46.8 元/股,维持“优于大市” 评级。 风险提示。 5G 手机渗透可能低于预期。
洁美科技 计算机行业 2019-12-27 34.50 -- -- 39.98 15.88% -- 39.98 15.88% -- 详细
全球纸质载带龙头,纵向延伸构筑竞争壁垒。洁美科技作为元器件上游耗材供应商,主要为三星电机、村田、国巨、华新科等全球被动元件龙头提供纸质载带和配套胶带。通过向上游延伸至电子专用原纸的生产,公司成本优势突出,近年来份额持续提升,业绩稳健增长。 受益下游被动元件行业复苏,纸质载带龙头拐点来临。我们认为,经历一年左右的去库存,被动元件行业最坏的时候已经过去:1)库存水位低于正常水平,将率先进入补库存阶段;2)明年5G手机、物联网设备放量,以及汽车电子化趋势都将驱动被动元件需求恢复快速增长。公司纸带市占率超过50%,有望充分受益行业需求复苏,叠加显著的成本优势,市场份额和盈利能力将进一步提升。 横向拓展转移胶带和塑料载带,成长空间巨大。转移胶带应用广泛,MLCC、偏光片、锂电池等市场空间超过百亿,塑料载带规模也与纸带相当。我们认为,公司通过重点攻关上游原膜和粒子,有望复制纸质载带成功经验,提供新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议:基于下游被动元件行业复苏,公司稼动率持续回升,以及横向拓展的转移胶带、塑料载带等业务有望取得突破的核心判断,我们预计公司2019-2021年净利润为1.56、3.27、4.29亿,对应2019/12/24收盘价PE为55.6、26.4、20.2倍,维持“审慎增持”评级。
洁美科技 计算机行业 2019-10-29 30.60 -- -- 32.80 7.19%
39.08 27.71%
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1) 公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入6.56亿元,同比降34.55%,归母净利润0.96亿元,同比降53.11%。其中第三季度实现营业收入2.74亿元,同比降32.14%,归母净利润0.42亿元,同比降57.89%。 2) 下游MLCC行业去库存接近尾声,头部企业营收拐点显现。从2018年第四季度开始,随着新产能投产和需求的下降,全球MLCC 价格大幅下跌,全行业处于去库存状态。但是相较2019年第1季度环比下跌30%、第2季度环比跌15-20%,第3季度以来MLCC报价环比跌幅收窄至10%内。目前许多EMS厂的库存仅有1-2个月,国内的分销商们库存大部分也是2-3个月,低于行业正常的4个月库存水平,因此我们判断MLCC行业去库存已经接近尾声。业绩上,全球MLCC头部企业国巨和华新科三季度以来月度营收开始环比增加。 3) 公司产品销售情况向好,结构不断优化。纸质载带中高附加值的打孔纸带、压孔纸带占比不断提高,合计占纸带销售总比由2017年的69%提升至2018年的82%,再到2019年H1的86%;黑色塑料载带的部分客户已经开始切换使用公司自产黑色PC粒子;MLCC用转移胶带客户数量及占比也在稳步增加。 4) 盈利预测与投资评级:考虑到下游MLCC行业去库存对公司业绩影响超预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.62/1.17/1.70元,当前股价对应PE为49.50/26.09/18.04X。但是随着下游行业去库存接近尾声,公司业务将逐步恢复景气,塑料载带和转移胶带国产替代趋势不改,未来增长动力十足。维持“增持”评级。 5) 风险提示:下游MLCC回暖速度不达预期;新产品导入客户不达预期。
洁美科技 计算机行业 2019-10-29 30.60 -- -- 32.80 7.19%
39.08 27.71%
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2019年前三季度公司实现营业收入6.56亿元,同比下降34.55%;实现归母净利润9574.78万元,同比下降53.11%。 下游需求逐渐回暖,四季度将迎来拐点。半导体行业自17年下半年来进入调整期,而被动元件由于2018年前三季度部分电子元器件下游企业和经销商持续提价囤货,价格出现较大波动,同时也导致2018年四季度以来下游企业库存维持在高位,大部分企业稼动率不到50%,使得公司短期业绩出现较大程度下滑。19年下半年开始,下游客户库存已经逐步回归正常水平,但由于6月招工困难,7月份稼动率仅恢复到70%以上,公司预计9月份将完全恢复到正常水平,四季度开始行业和公司同比环比都会恢复正增长。展望2020年,5G加速建设有望刺激电子元器件需求进一步爆发,带动公司业绩重回增长。 打造技术平台,立足核心竞争力发展新产品。公司计划在现有基础上打造三大技术平台:涂布技术平台、电子化学品平台和高分子材料造粒加工平台。目前的纸带、胶带和离型膜产品都涉及到化学材料,塑料载带和原膜等产品都涉及到高分子材料造粒技术。公司积极引进人才,在关键技术上发展核心竞争力。塑料载带方面,部分客户已开始切换自产黑色PC粒子;转移胶带方面,客户数量也在稳步增加;OCA光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜也开始产生销售。看好转移胶带等产品的国产替代趋势,公司未来发展前景广阔。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为11.92/16.03/21.32亿元,19/20/21年归母净利润分别为2.37/3.16/3.97亿元,对应EPS 为0.92/1.22/1.54,PE 33/24/19倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业景气度反转不及预期。
洁美科技 计算机行业 2019-10-25 30.60 -- -- 32.80 7.19%
38.71 26.50%
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公司发布2019年三季报:前三季度公司实现营收6.56亿元,同比下滑34.6%;实现归母净利润9575万元,同比下滑53.1%。其中,19Q3单季度实现营收2.74亿元,同比下滑32.1%;实现归母净利润4161万元,同比下滑57.9%。由于毛利率同比下滑明显,叠加研发费用计提,三季度净利润低于市场预期。 单季度营收环比大幅提升43%,行业景气回暖得到验证。7月份以来,MLCC 下游客户库存趋于合理,行业波动的影响逐步消退,公司产量与订单明显恢复,稼动率稳步提升,Q3单季度营收环比Q2提升43%。展望2020年,5G 落地将显著拉动被动元器件需求,且公司在行业景气度底部优化了管理、提升了对日系客户的供货比例,我们认为伴随着行业景气度的持续向好,公司明年将实现连续的季度业绩高增。 Q3净利润受到毛利率、研发费用的负面影响,但不利因素将逐步削弱。1)由于公司Q3尚在消化此前购入的高成本木浆原材料库存,且进行了适当的调价以抢占更大的日系客户份额,公司Q3单季度毛利率为33.6%,比去年同期下降6.7pct. 2)公司此前陆续引进电子材料方面的尖端人才和团队,导致Q3研发费用同比增长43.2%至2216万元。在上述因素影响下,公司Q3净利润增长不及预期。但Q4以来,一方面高价木浆库存已消耗完毕,成本端压力显著下降;另一方面研发的新产品(高端离型膜、黑色塑料载带等)放量贡献收入后摊低费用率,我们认为公司的毛利率及净利率将逐季回升。 坚守深耕细分行业,打造三大技术平台。公司的发展思路是做细分领域的冠军,未来在横向一体化方面将有更大的提升。目前战略打造三个技术平台:涂布技术平台、电子化学品技术平台、高分子材料技术平台。在技术平台上基础上,研发更多品类的进口替代电子耗材,并做到行业顶尖,打开成长空间。公司此前公告拟发行不超过6亿元可转债,主要投向高端薄膜产品的国产化替代(光学级BOPET 膜和CPP 保护膜),将实现向光电显示、新能源应用领域的拓展。 盈利预测:公司在行业低谷期勤修内功,在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础;同时可转债募投项目的实施,将打开百亿级的增量市场空间。 此外,公司拟使用1-1.5亿元自有资金回购股份,用于员工持股计划或股权激励,凸显公司对长期发展的信心。由于Q3业绩不达预期,我们下调盈利预测。预计公司19-21年归母净利润2.06/3.91/5.52亿元(此前预测值为2.60/4.14/5.73亿元),对应PE 为38/20/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:MLCC 景气度恢复不达预期;新产品导入客户不达预期;研发进度不达预期
洁美科技 计算机行业 2019-10-24 30.66 36.00 -- 32.80 6.98%
37.88 23.55%
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事件: 公司于 10月 22日发布 2019Q3业绩, 2019年 Q1-Q3实现收入 6.56亿元,同比下降 34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.96亿元,同比下降 53.11%;实现扣非后归母净利润 0.93亿元,同比下降53.84%。公司预告前三季度净利润同比下滑 46%-63%,对应净利润0.76亿元-1.10亿元。 行业低点已过, 5G 和汽车电子需求旺盛。 2018年 Q4开始,以 MLCC为代表的下游行业一直处于去库存阶段,公司受此影响短期业绩承压,营收和归母净利润双双下滑。 2019年下半年随着下游行业景气度回升,叠加 5G 和汽车电子需求旺盛,公司稼动率有望提升。 产品结构持续优化,新产品稳步推进。 1) 纸质载带:产品结构持续优化,高附加值高毛利率的打孔、压孔纸带占比不断提升。 2)塑料载带:原材料黑色塑料粒子造粒技术已经成熟,公司于 2018年下半年实现原材料的切换,目前部分客户已实现由自产黑色塑料粒子生产的塑料载带的批量使用, 0603、 0402精密小尺寸产品稳定供货,市场反映良好。 3)离型膜:公司目前已经拥有 MLCC 用离型膜、 OCA 光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜等产品,离型膜客户数量稳步增加,产能持续扩张,“年产 36,000吨光学级 BOPET 膜、年产 6,000吨 CPP保护膜生产项目”募投项目上延产业链,控制核心原材料,助力开拓高端离型膜市场,该业务将为公司打开更大的成长空间。 给予“ 买入”评级。 我们看好公司纸质载带龙头地位以及新业务塑料载带和离型膜的成长空间。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.69、1.25、 1.69元,对应 PE 分别 44.13、 24.44、 18.18倍,给予“ 买入”评级。 风险提示: 下游去库存不及预期、新客户拓展不及预期、原材料价格上涨
洁美科技 计算机行业 2019-09-19 33.55 -- -- 34.38 2.47%
34.38 2.47%
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公司公告:公司拟公开发行总额不超过6亿元的6年期可转债,并将其中4.5亿元用于年产36000吨光学级BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目(一期);其中1.5亿元用于补充流动资金。 公司将实现从电子信息领域到光电显示、新能源应用领域的拓展。本次募投项目的主要产品为光学级BOPET膜和CPP保护膜。其中,光学级BOPET膜主要用于生产MLCC离型膜、偏光片离型膜等,属于光电显示领域;CPP保护膜主要应用于锂电池用铝塑膜和ITO导电膜制程,涉及的终端应用领域主要有智能手机、笔记本电脑、液晶显示器、新能源汽车等。 募投项目将实现高端薄膜产品的国产化替代。由于高端PET基膜主要依赖进口,制约了公司高端产品线扩张,因此公司现有的离型膜产线主要定位中低端市场。本次募投生产的光学级BOPET膜可作为高端离型膜生产的原材料,公司得以延长产业链、控制核心原材料,并有望借此获得日系MLCC厂商的青睐。此外,从全球范围看,全球高端PET膜市场目前几乎被日韩等国垄断;铝塑膜用CPP保护膜目前国内暂无企业可以量产并应用,大多向日本企业进口。本项目的实施,将大幅提高国产光学级BOPET膜、CPP保护膜的市场供给,实现国产替代。 公司当前主业受5G等需求催化,正在显著回暖。7月份以来,MLCC下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退;且随着旺季到来,下游MLCC需求回暖,公司产量与订单明显恢复,业绩将逐季提升。随着5G等产品的加速落地,后续更加广阔的市场已经开启。中长期看,5G、新能源车等新兴领域对被动元件需求旺盛,MLCC原厂积极扩产,行业普遍对2020年后的需求乐观,为公司长期增长注入动力。 盈利预测:公司在行业低谷期勤修内功,在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础;同时可转债募投项目的实施,将打开百亿级的增量市场空间。此外,公司拟使用1-1.5亿元自有资金回购股份,用于员工持股计划或股权激励,凸显公司对长期发展的信心。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利润2.60/4.14/5.73亿元,对应PE为34/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:MLCC景气度恢复不达预期;新产品导入客户不达预期;研发进度不达预期。
洁美科技 计算机行业 2019-09-05 32.85 -- -- 35.33 7.55%
35.33 7.55%
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2019年上半年公司实现营业收入3.82亿元,同比下降36.18%;实现归母净利润5413.67万元,同比下降48.64%。经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%。 下游去库存导致营收利润双下滑,下半年需求有望回暖。18年四季度起直到19年6月底,下游行业一直处于去库存阶段,受此影响,公司短期业绩下滑。去库存压力一方面由于2018年前三季度部分电子元器件下游企业和经销商持续提价囤货,导致下游企业库存高企;另一方面由于4G向5G过渡,导致需求也急速下降。下半年随着下游客户库存逐步回归正常水平,5G落地带来需求回升,公司稼动率有望逐步提升。 纸质载带产品结构进一步优化,塑料载带原材料切换顺利。纸质载带业务上半年实现营收2.86亿元,同比下降36.79%。收入大幅下滑的同时,该业务毛利率仍实现0.27个百分点的提升,得益于其产品结构不断优化。上半年公司分切纸带出货占比进一步下降,打孔纸带出货占比有较大提升。塑料载带方面,部分客户已开始切换自产黑色PC粒子,部分客户实现了批量使用。随着塑料载带产能逐步释放,新客户不断增加,该业务盈利水平未来有望进一步提升。转移胶带方面,上半年实现营收1567.23万元,同比增长209.72%。尽管短期受到MLCC去库存影响,MLCC用离型膜销量增长放缓,但其客户数量仍稳步增加,且OCA光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜也开始产生销售。看好转移胶带国产替代趋势,该业务将为公司贡献长期业绩增长点。 经营性现金流大幅改善,回购股份彰显公司信心。本报告期内公司经营性活动产生的现金净流量达到2.67亿元,同比增长1940.55%,主要由于公司客户资信良好、货款按信用期及时到位及本期适当控制采购支出所致。公司拟回购股份用于激励,回购金额1亿元-1.5亿元,回购价格不超过人民币42元/股(含)。回购股份进一步彰显了公司对公司发展前景的看好。 【投资建议】 鉴于公司上半年受行业去库存影响业绩下滑超出原来预期,下调公司19/20/21年盈利预测,由于下游行业去库存已经结束,行业景气度迎来反转,因此下半年公司业绩将有较大回升。综合上述因素,下调19/20/21年营业收入至11.92/16.03/21.32亿元,下调19/20/21年归母净利润至2.37/3.16/3.97亿元,对应EPS 为0.92/1.22/1.54,PE 35/26/21倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业景气度反转不及预期。
洁美科技 计算机行业 2019-09-03 31.89 -- -- 35.33 10.79%
35.33 10.79%
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1) 下游MLCC行业去库存接近尾声。全球MLCC行业自2017年步入一轮景气周期,但从2018年第四季度开始,随着新产能投产和需求的下降,MLCC 价格大幅下跌,全行业处于去库存状态并持续至今。但是相较2019年第1季度环比下跌30%、第2季度环比跌15-20%,第3季度以来MLCC报价环比跌幅收窄至10%内,因此我们判断MLCC行业去库存已经接近尾声。 2) 公司产品销售情况向好,结构不断优化。纸质载带中高附加值的打孔纸带、压孔纸带占比不断提高,合计占纸带销售总比由2017年的69%提升至2018年的82%,再到2019年H1的86%;黑色塑料载带的部分客户已经开始切换使用公司自产黑色PC粒子;MLCC用转移胶带客户数量及占比也在稳步增加。 3) 盈利预测与投资评级:考虑到2019年上半年下游行业去库存对公司业绩影响超预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.87/1.24/1.71元,当前股价对应PE为37.55/26.36/19.20X。但是随着下游行业去库存接近尾声,公司业务将逐步恢复景气,塑料载带和转移胶带国产替代趋势不改,未来增长动力十足。维持“增持”评级。 4) 风险提示:下游MLCC回暖速度不达预期;新产品导入客户不达预期。
洁美科技 计算机行业 2019-08-30 32.63 -- -- 35.46 8.27%
35.33 8.27%
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19年半年报业绩符合预期,下游去库存进入尾声 公司19年上半年实现营收3.82亿元,同比-36.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比-48.64%,扣非归母净利润0.52亿元,同比-49.65%,业绩符合市场预期。19Q2单季度营收1.92亿元,同比-43.29%,环比+0.88%,19Q2单季度毛利率36.5%,同比提高1.6个百分点,环比提高4.1个百分点。2019年上半年下游行业持续处于消耗库存的低迷期,直到2019年6月底行业去库存方才接近尾声。进入7月份以来,下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退,公司产量与订单明显恢复,稼动率也在逐步提升,公司业绩有望逐步恢复增长。 产品结构进一步改善,新产品进展顺利 7月份国巨单月营收出现环比增长,预示行业去库存进入尾声,景气度逐步恢复,5G等产品将带动更广阔的市场空间。公司纸质载带结构继续优化,打孔压孔占比持续提升。塑料载带资产黑色PC粒子,部分客户开始批量使用,产销量与客户均持续增加。离型膜销售进一步放量,客户及占比稳步增加,公司已经拥有MLCC制程离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化的离型膜类产品,未来随着产能进一步释放,有望持续爆发增长。 行业低点已过公司增长前景广阔,回购彰显公司信心 公司。公司已经形成以电子薄型载带为基础,并逐步加快向离型膜领域延伸拓展的步伐。继续优化产品结构,走全系列产品配套服务的发展道路。同时公司发公告拟回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励。回购的资金总额不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币1.5亿元(含);回购价格不超过人民币42元/股(含),彰显公司对未来发展的信心和公司价值的认可。 风险提示。需求不达预期,纸质载带,塑料载带,离型膜出货不达预期。 行业景气度触底回升,公司业绩有望反转,维持“买入”评级 行业景气度恢复,公司业绩有望触底回升,预计19/20/21年实现归母净利润2.79/3.8/4.8亿元。EPS1.08/1.47/1.86元,同比增速1.2%/36.5%/26.1%,当前股价对应19/20/21年PE为29.6/21.7/17.2X。公司估值略高于可比公司平均值,行业景气触底回升带动公司业绩逐步回暖,因此维持“买入”评级。
洁美科技 计算机行业 2019-08-29 31.74 -- -- 35.46 11.33%
35.33 11.31%
--
洁美科技 计算机行业 2019-06-27 26.13 -- -- 27.48 5.17%
35.46 35.71%
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纸质载带全球领先,产品结构持续优化。 公司深耕原纸技术十余载,打破日企长期垄断,获得成本优势, 在纸带这一细分领域极大地提高了竞争力,做到了全球市占率 50%。 2018年公司分切纸带/打孔纸带/压孔纸带营收比例由 2014年的 49%/31%/10% 优化到了 18%/70%/12%,纸带业务毛利率也从 33.55%提高了 38.05%。随着公司精密加工技术不断加强,电子元器件小型化趋势对压孔纸带的需求带动,公司纸带产品结构有望进一步优化,从而带动相关营收和盈利水平提升。 黑色塑料粒子自供加速,塑料载带业务有望突破。 公司目前塑料载带业务营收规模仅有 6000万元左右,全球市占率约 2个百分点。塑料载带下游客户较分散,因此市场集中度较低,公司竞争对手主要是美国、韩国等厂商。 目前公司塑料载带上游原材料黑色 PC 粒子的生产线已完成安装调试,通过多次配方验证及持续改进,各项指标进一步优化,公司已根据配方验证的情况开始切换原材料。 原材料突破后,公司成本有望大幅下降,从而提高竞争力,塑料载带业务的营收规模和毛利率水平有望实现突破。 转移胶带立足原有大客户优势, 国产替代空间广阔。 公司转移胶带产品于 2015年研发成功, 2017年投产, 2018年实现相关营收 2207万元,与年初预计的 1亿元目标相差较大,主要由于下游 MLCC 产品 2018年持续缺货、涨价,使得客户更换原材料动力不足。长期来看,转移胶带类产品的国产替代趋势不会改变。 目前国内电子元器件生产企业所需的离型膜主要以进口为主,光学级离型膜更是基本被国外企业垄断。我国的中高端离型膜本土化生产还处以起步阶段,具有数百亿元的国产替代空间。 全球 MLCC 生产企业如韩国三星、国巨电子、顺络电子、日本村田等均是公司载带产品的大客户,公司立足原有大客户优势,未来转移胶带有望快速渗透。 【投资建议】 2019年电子下游需求仍然萎靡,汽车电子、人工智能、 5G 等新兴应用需求尚未爆发,预计 2020年半导体和电子元器件需求迎来复苏。此外,公司塑料载带和离型膜业务有望在 2020年起迎来重大进展,我们看好 2020年公司业绩的爆发。根据以上因素,我们下调公司 2019年营收和归母净利润,上调 2020年营收和归母净利润。调整后公司 19/20/21年营业收入增速分别为 20.08%/30.42%/26.21%,对应营业收入分别为 15.74/20.53/25.91亿元,归母净利润增速分别为 12.56%/39.44%/29.24%,对应归母净利润分别为 3.10/4.32/5.58亿元,对应的 EPS 分别为 1.20/1.67/2.16元,对应的PE 分别为 21/15/12倍。 参考公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,首次覆盖,维持 “增持”评级。
洁美科技 计算机行业 2019-05-28 29.24 -- -- 29.91 2.29%
30.70 4.99%
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纸质载带龙头,原纸自产构筑壁垒。公司是纸质载带领域的龙头企业,具备从原纸生产到后续加工全流程生产能力,成本和技术优势明显。近年来,受益于下游电子元器件需求的增长,纸带收入规模持续增长,2018年达到9.95亿元。纸带产品的收入结构也在不断优化,售价和毛利率较低的分切纸带的比重在降低,打孔纸带和压孔纸带的收入占比在提升。未来公司纸带产品结构、客户结构的持续优化和下游客户电子元器件产能扩充带来的纸带需求增长将支撑公司纸带业绩的持续增长。 横向拓展进军塑料载带,致力于原材料自产。公司于2011年开始拓展塑料载带业务,2018年实现收入约5563万元。在塑料载带领域,公司复制纸质载带发展路径,致力于实现主要原材料黑色塑料粒子的自产。经过多次配方验证和改进后,自产的黑色塑料粒子各项指标已得到进一步优化。预计在实现原材料切换后,塑料载带业务的毛利率将逐步提升。 布局离型膜产品,打开新的成长空间。离型膜应用领域广泛,与纸质载带和塑料载带相比,成长空间更大。公司2018年离型膜业务实现销售收入2207万元,随着下游客户送样验证的推进,离型膜业务有望迎来增长。 估值 预计公司2019年-2021年的EPS分别为1.27元、1.73元和2.24元,当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和13倍,首次覆盖,给予增持评级。 评级面临的主要风险 纸带下游景气度恢复不及预期、塑料载带原材料自产进度不达预期、转移胶带客户拓展不及预期、木浆价格波动。
洁美科技 计算机行业 2019-04-29 32.62 -- -- 34.45 5.61%
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公司发布2019年一季报:Q1实现营业收入1.90亿元,同比下滑26.9%;实现归母净利润1768万元,同比下滑39.9%,低于市场预期。报告期内,下游被动元件行业景气度仍处于缓慢恢复中、去库存周期尚未结束,公司产能利用率及出货量下降明显,是营收同比下滑的主因。由于产能利用率的下滑,公司Q1毛利率比去年同期下滑2.6pct至32.4%。此外,公司计提股权激励费用约750万元,对净利润造成一定影响。 公司Q1现金流显著优化。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金达3.62亿元,同比增长66.5%,为营收的1.9倍;经营性净现金流同比增长682%,至1.54亿元。与此同时,公司应收款比期初下降1.64亿元。显示出公司在行业景气度低点,仍然保持对下游客户优异的回款能力,在产业链中拥有较高话语权。 需求端恢复在即,Q1为全年业绩底。据我们判断,下游去库存即将进入尾声,伴随旺季的到来,被动元件厂稼动率逐步回升,对纸带的采购需求有望在5、6月份回归正常。目前公司产销量已在恢复之中,主要客户订单明显好转;与此同时高价原材料库存逐步消耗完毕、成本端压力下降,我们预计今年业绩将逐季提升。中长期看,华为逐步将供应商转向国内;5G、新能源车等新兴领域对被动元件需求旺盛,以日系厂商村田、太阳诱电等为代表的原厂积极扩产,行业普遍对2020年后的需求乐观,这是公司长期增长的动力。 公司定位于“电子元器件耗材集成供应商”角色,正在为后续放量打下坚实基础。1)纸带方面,分切、打孔、压孔纸带的销售额比例已优化为18%、70%、12%,高附加值产品比例明显提升;18年内通过两次涨价,向下游转移了成本压力;同时,第二条年产2.5万吨原纸产线争取今年Q3完成,将大幅提高供货能力。2)塑料载带方面,将目标客户定位为半导体行业,锁定高端;黑色造粒产线完成,正在逐步切换到自产原材料;新增五条生产线从18年9月份已经投产使用。3)离型膜(转移胶带)方面,第一、二条线正常生产,第三条线在生产测试各种离型膜类新产品,第四、五条线完成安装,进入调试及试生产阶段;公司后续将采购更高端的产线,并考虑自产原膜,拓展MLCC之外的其他未国产化的高端转移胶带类产品。 盈利预测:公司今年勤修内功,在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础。考虑到公司新产品的放量节奏,我们维持19年净利润预测3.22亿元,小幅下调20-21年净利润至4.97/6.94亿元(原预测值为5.15/7.12亿元),对应PE为28/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游MLCC景气度恢复不达预期;新产品导入客户不达预期。
洁美科技 计算机行业 2019-03-20 36.28 -- -- 36.94 1.21%
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2019年3月15日,公司发布年报:(1)2018年,公司实现营收及归母净利润分别为13.11/2.75亿元,同比分别增长31.58%和40.30%;实现毛利率和净利率分别为37.05%和21%;(2)2018Q4,公司实现营收及归母净利润分别为3.09/0.71亿元,同比分别增长2.27%和9.58%;实现毛利率和净利率分别为36.91%和22.99%。l公司2018年业绩基本符合预期,下半年涨价后毛利率有所修复。2018年,公司以电子薄型载带为基础,持续深化与包括日本村田、韩国三星电机、国巨电子、华新科技、风华高科在内的全球知名电子元器件生产企业的长期战略合作,间接服务于智能终端产品制造商和新能源汽车制造商,业绩稳定增长,基本符合预期。2018年,公司的毛利率为37.05%,虽然同比下滑了3.08个pct,但相对于2018H1的毛利率34.94%却增长了2.11个pct,主要由于,针对原材料价格的持续高位运行,公司在年中及下半年对产品价格进行了两次上调。 纸质载带、塑料载带及离型膜新产能均在逐步释放。(1)纸质载带:一期项目已达产;二期项目正在筹建;客户基本实现纸质载带和胶带的配套采购。(2)塑料载带:公司逐步将目标转向为半导体行业企业提供相关配套产品;无尘车间投入使用;原材料开发取得重大进展;塑料载带上盖带实现量产;产能逐步释放;模具设计开发和加工能力位列行业前沿水平。(3)转移胶带:募投项目一期项目已有两条生产线正常生产;二期项目正在加快实施;已实现批量出货;公司将采购更高端的转移胶带生产线。 公司将充分受益5G等行业红利,战略矩阵助力公司构建更高竞争壁垒。公司所处电子元器件上游,集中度较高,将充分受益于5G等行业的发展红利;公司后续发展战略:以现有纸质载带和上下胶带为基础,通过持续研发投入,向客户提供纸质载带、塑料载带、转移胶带等系列产品,公司立志成为全球电子元器件使用及制程所需耗材领域最主要的集成供应商,为客户提供“全配套一站式采购”。公司2019年经营计划誓,继续加大研发投入,推动科技创新,紧跟行业发展方向不断丰富产品结构,增强市场风险抵御能力;加快推进募投项目新产品的量产速度,推动产品升级,提升公司新产品的市场占有率,继续保持产值、利税稳步增长的势头。 盈利预测及评级:作为电子元器件载带行业的领导者,公司将持续受益于下游电子信息产业增长以及国产化率的提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.84、5.14和6.73亿元,当前(2019-03-17)股价对应的PE分别为24.7、18.5以及14.1倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:(1)汇率波动风险;(2)原材料涨价风险;(3)下游客户要求降价风险;(4)新项目拓展进程较慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名