事项: 中国水电发布业绩快报:预计公司2012年度预计公司2012年度实现营业收入与去年同期相比增长10%-15%,归属于母公司净利润与去年同期相比增长10%-15%。同时,公司公告2012年全年新签合同额为人民币1,718.6亿元,同比增长34.4%。 评论: 年度业绩符合预期、受益水利水电投资快速增长 年度业绩基本符合预期。根据公司公告,12年收入范围为1248.2至1304.9亿元,归属母公司所有者净利润范围为39.8至41.6亿元,折合EPS约为0.41至0.43元,符合我们收入1255.1亿元、净利润40.3亿元、EPS0.42元的盈利预测。 根据电力发展“十二五”规划,按照安全、经济、绿色、和谐的规划原则,统筹未来十年和长远发展战略以及各种电源结构的经济性,提出了优先开发水电的方针。事实上,当前中国正处于水电开发的第三次高峰期,2012年水电投资完成额1277亿元,同比增长35.85%,水利投资完成4059亿元,同比增长18.5%,增速明显快于其它基建领域。 我们在年度策略报告中测算过,从长期来看,基建领域增长基础最好的行业还是水利水电,水利受益政策支持,而水电则是因为“十一五”期间,投资增长停滞,基数较小,要实现“十二五”规划,其13-15年年均增长将达到26%,中国水电凭借在大型水利、水电项目上65%的市场份额,是本轮水利水电大规模建设最大的受益者。 新签合同快速增长,非水利水电市场拓展顺畅 公司2012新签合同额达1718.6亿,同比增长34.43%,其中国内合同1069.20亿元,同比增长57.01%,海外合同649.40亿元,同比增长8.69%,国内水利水电合同398.7亿元,同比减少16.06%,公司新签合同的大幅增长为未来业绩释放奠定良好基础。新签合同大幅增长一方面得益于固定资产投资新开工项目数在12年以来恢复正增长,另一方面则是因为公司通过引入BT/BOT等模式,积极开拓非水电业务,在市政、轨道交通领域的市场占有率提高所致。 我们判段公司水利水电合同的负增长主要还是目前处于青黄不接之时,水电项目的建设周期长达6-7年,因此其合同的签订往往呈脉冲式增长。目前需要在“十二五”期间建成的水电项目在2010年以前基本已完成招标,而需在“十三五”建成的水电项目尚未大规模启动,因此水利水电新签合同出现一定的下滑,我们预计新项目启动或在13年。 大举开展投资业务,业务结构进一步优化 公司上市以后加大了投资业务的拓展力度,今年2012年中标总投资169亿元深圳地铁7号线,将由公司作为融资方以BT模式建设。我们一直以来的观点就是:在地方融资平台清理和土地财政受抑的背景下,具有较强融资能力的大型建筑央企将成为“十二五”期间地方基础设施建设的重要投资方,在BT(BOT)+EPC的模式下,央企通过投融资业务带动施工,在增长业务体量的同时,还可以享有投资收益,这是建筑央企通过转变业务模式实现从做大到做强的重要途径。BT、BOT未来将成为公司获取大型项目、提升工程毛利以及形成优质经营性资产的重要手段。 与中水顾问的重组或于今年正式启动 公司上市时承诺在两年内将中水顾问注入上市公司,因此今年很有可能正式启动重组工作。根据我们的测算,最乐观的假设下,将中水顾问按照净资产注入中国水电,按照换股的方式,大约可增厚中国水电EPS0.08元。考虑一般资产注入评估价较净资产均有溢价,我们估计最终可能增厚公司EPS0.04-0.05元。 维持“推荐”评级 维持12-14年每股收益为0.42/0.50/0.59元的预测,目前股价对应PE分别为9x/7x/6x。公司凭借在大型水利、水电项目上65%的市场份额,是本轮水利水电大规模建设最大的受益者,同时,公司具备多重题材,公司与水电顾问集团的重组正在推进,按照公司上市时的承诺,很有可能在2013年正式启动重组工作,同时,2013年也有可能是大型水电项目审批、招标的破冰之年,公司估值有提升空间,维持“推荐”的投资评级。

事项: 浦东建设公告预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长70%左右。 评论: 年报增幅略超预期 年报预增略超预期,业绩拐点来临。浦东建设公告预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长70%左右,则公司12年归母净利润将达到约3.6亿元,折合EPS0.73元,略超出我们此前3.3亿元(EPS0.66元)的预期。业绩大幅增长主要有两个原因,一是唐黄路、航城路项目竣工进入回购期,二是机场北通道项目红线工程及绿线工程取得审计报告,确认其项目管理收入。由于迪士尼项目实质性开建,而北通道项目审价差分批兑现,公司一改前两年的表现平平,将进入业绩爆发期,业绩拐点来临。 浦东新区基建投资加码在即 迪士尼项目的实质性开建将开启后世博时代浦东基建投资新篇。经过近3年的沉寂,伴随迪士尼项目的实质性开建,我们认为浦东基建投资增速的拐点已经来临,预计13年城市基础设施投资将超过300亿,投资增速将超过20%。浦东新区“十二五”规划提出要“五年建成及改造干道长度超过840公里,累计超过1600公里,规划骨干路网建成比例达到60%以上,路网密度达到2公里/平方公里。加强以南北对接为主的干道系统建设,加快形成高速公路、快速路、主干路为主,承载城市主要客货运功能的骨架路网体系”。浦东建设作为浦东基建骨干企业,无疑收益确定。 大量BT合同在手,中期增长无忧 根据公司公告,北通道之后,公司签订的大型BT合同达54.3亿元,大体量的BT业务将在近期为公司带来充足的施工收入,在中长期带来可观的投资收益。公司有10年BT项目经验,我们认为在地方融资平台清理的背景下,公司迎来较好的发展机遇。 浦东基建投资已沉寂三年。浦东新区的实质开发建设始于1990年,从1990-2010年的20年间,浦东新区用于城市基础设施建设的资金达到2700亿,其中,“十一五”完成约1455亿元,超过前20年总投资的一半,国内城市的基础设施投资往往受重大事件的影响而出现大幅波动,譬如奥运会前的北京、世博会前的上海、大运会前的深圳。 上海“十一五”前四年基建投资的快速增长正是得益于世博会的建设,而2010年随着相关项目的竣工,其投资增速大幅下滑,投资规模回到2007年的水平,2011年和2012年均没有明显改善。 施工业务2013年或有惊喜。由于上海城市基础设施建设在世博后大幅萎缩,公司自2010年开始,施工业务有所下滑,而伴随2013年浦东基建投资的快速增长,公司施工业务或有惊喜,我们预计13年施工业务收入有望达到13-14亿元。 再融资助力迪士尼,增发项目三重受益 公司再融资已获证监会审批通过,四条公路将从三方面为公司贡献业绩。 增发项目近三年将贡献8-10亿的施工收入。4条公路总投资约39.2亿元,建设期从2011年持续至2014年,按照总投资的70%用于土建,公司自主施工占50%测算,在考虑11年已结算部分,则12-14年还可贡献收入8-10亿元,按照5%净利率计算,可贡献施工净利润4000-5000万元; 增发项目可能贡献一次性审价差约2-3亿元,按照我们的测算,北通道项目一次性审价差约为9-10亿元左右,占项目初期暂定总投资的10%左右,类比此情况,则保守估计增发项目可贡献一次性审价差约2-3亿元。 进入回购期后将贡献投资收益约12亿。根据我们的测算,四条公路全部回购完毕后,将累计贡献投资收益约12.5亿元,除2013年外,我们的测算假设5年期贷款利率为5.8%(较当前利率下降75个基点)。 业绩拐点来临,重申“推荐” 上调12-14年净利润至3.5、4.7和5.3亿,同增72.9%、31.5%和14.5%,EPS分别为0.71、0.94和1.07元,上调幅度分别为6.1%、14.6%和3.9%,若考虑增发,则13和14年摊薄后EPS分别为0.67和0.76元,受益迪士尼开建及BT项目陆续进入结算高峰,公司业绩拐点来临,重申“推荐”。