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刘萍

国信证券

研究方向: 建筑工程及建材

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980512030001...>>

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东方雨虹 非金属类建材业 2017-06-12 35.75 -- -- 36.85 3.08% -- 36.85 3.08% -- 详细
十年磨一剑,三次跨越式发展奠定行业龙头地位。 东方雨虹专注防水材料行业,07年以来实现营业收入35%、净利45%的复合增长。公司取得今天的优秀成果不是一朝一夕的,而是公司审时度势,抓住了行业发展的几次重大机遇:11年以前,公司聚焦工程,重区域扩张,全面实现全国布局;12-14年,公司重点发展房地产大客户,让公司盈利再上一个台阶;14-16年,公司战略向零售端倾斜,成功推出“虹哥汇”,全面进军2C端,“雨虹”品牌飞入寻常百姓家。同时,公司充分利用上市平台的优势,在08、11、14年利用上市融资、定增等融资手段打破产能发展瓶颈,并适时推出高管激励计划,全面配合各阶段战略实施,雨虹十年磨一剑,最终奠定行业龙头地位。 未来发展,强者恒强。 防水材料需求端主要是建筑和房屋,根据十三五发展规划及城镇化发展规划,预计未来行业需求整体稳中有升。而在过去的发展中,雨虹已经积累了诸多优势:重点工程施工经验丰富,成功案例多;与众多大型房企战略合作,品牌基础坚实;2C端的渠道积累和品牌优势;2C端的渠道和品牌优势。我们认为公司未来发展有望强者恒强,市占率进一步提升。 新战略,新布局,雨虹再出发。 2016年,公司创新性地挑选199名工程渠道代理商与公司共同投资设立股份有限公司。公司持股51%,工程渠道代理商持股49%,通过“合伙人制度”,以股权关系为纽带,提升代理商对公司的黏性与归属感,实现对代理商激励模式的创新与升级。此外公司拟发行可转债18.4亿,用于投资新增产能,未来两年内,公司在原有年产1.8亿平米卷材基础上再新增0.44亿平米,增长24%,在原有年产30.5万吨涂料基础上新增14万吨,增长46%,为发展打开空间。 主业持续高增长,新品布局或成新看点,首次覆盖,“买入”评级。 公司在做强做大原有防水材料主业的同时,还不断探索化学建材新品类,布局了保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶以及建筑装饰涂料等领域。我们认为公司的品牌和渠道优势将助力在新品上的推广,预计未来主业持续高增长可期,新品布局或成新看点,预计公司2017-2019年公司EPS分别为1.42/1.81/2.24元/股,对应PE为25.2/19.8/16.0x。估值低廉,成长确定,首次覆盖,给予“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-06-08 10.25 -- -- 11.30 10.24% -- 11.30 10.24% -- 详细
新战略进入收获期:顶层设计助力公司业务腾飞。 2013年,葛洲坝集团出台了《关于促进集团公司战略实施的指导意见》,从战略的高度对企业的发展进行重新定位、规划。《意见》要求所属子企业“巩固传统业务,促进新兴业务”。经过实践探索,葛洲坝集团明确了业务升级的重点方向:即优先发展国际业务战略,加快“走出去”;大举挺进环保产业,努力实现“绿色”发展;积极稳妥推进PPP 业务。 PPP 助力工程业务升级。 传统的施工业务竞争激烈,参照国际经验,由单纯的施工向管理型转变的同时配合相应的商业模式和产融结合,放弃小项目,主攻大项目,实现业务升级是主要方向。PPP 无疑是实现工程业务升级的最好路径。葛洲坝是央企上市公司中最早强势介入PPP 领域的企业, PPP 订单在整个新签订单中的占比最高。 国际优先战略契合“一带一路”国家战略。 葛洲坝构建了“集团总部统一领导,国际公司引领统筹,职能部门各负其责,所属企业具体实施”的国际业务管理体制。海外优先的战略也契合国家“一带一路”战略,单从结果来看,从2013年开始,公司海外收入、利润增速明显提升,毛利率稳步上行,在行业中的地位也持续上升。 进军环保领域实现多元扩张。 2013年葛洲坝集团提出了大力开拓环保治污、民生业务、绿色环保、节能减排等业务,环保成为公司转型的重要方向,通过兼并重组,公司成功切入并开展再生资源、污土、污泥处理、新型道路材料、固废垃圾处理业务,目前环保已经成为继建筑板块之后的第二大板块。 给予“买入”评级。 预计2017-2019年净利润分别为43.8/50.8/57.9亿元、同比增长28.9%/16.1%/13.9%,每股收益分别为0.95/1.10/1.26元,当前股价对应的PE 分别为11/9/8x。公司在央企中率先通过顶层设计开启转型升级,通过对传统业务进行商业模式升级,进军环保产业及优先国际战略,实现了规模扩张同时,盈利能力显著提升。目前对应2017年EPS 的PE 仅11x,按照17年12-15倍PE,合理估值区间11.40-14.25元,“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-06-01 4.26 -- -- 4.54 6.57% -- 4.54 6.57% -- 详细
十年发展夺得玻璃行业头把交椅,区域布局优,综合实力强 旗滨并非玻璃行业的“老人”,05年通过收购国有企业破产重组切入玻璃领域,公司战略聚焦,产能行业第一(按全国口径统计,公司市占率约12%)却集中于华东、华南、华中几大发达区域,区域市占率高(区域平均市占率超20%,最高市占率近30%),话语权大;公司上游矿山资源好,广东河源及福建东山岛硅砂矿品质业内一流且稀有;公司重物流,产能重点布局于交通枢纽区域,且控制码头、港口,有效把控区域市场。在如此战略下,公司十年时间完成从0到行业产能第一的飞跃。目前年产能超1.1亿重箱,年收入规模约70亿元。 17年下半年玻璃价格维持高位震荡可期,全年业绩无忧 需求端方面,尽管16年下半年至今多地政府出台房地产调控政策,市场对楼市预期并不乐观,但截至目前房地产开发投资完成额和新开工累计同比增速依旧维持温和上涨的态势,且玻璃需求峰值来得比上述两数据峰值晚,因此预计下半年需求整体保持稳定。供给端,今年环保形势严于往年,因此加大了停工生产线的点火成本和企业融资难度,虽然目前行业平均箱盈利水平为近几年最优,但行业开工率却仅维持65%的历史地位水平,复工热情平淡;再结合玻璃生产线6-8年一冷修的属性以及09-10年的投产峰值推算17-18年有望进入冷修高峰,预计下半年开工率有望继续保持低位,产能冲击有限。 海外扩张+深加工布局,开拓利润新增长点 公司紧跟“一带一路”发展战略,先后在新加坡、马来西亚成立公司,并已在马来西亚建设两条生产线并在今年4月投产;随着创新研发能力不断加强,公司加快转型升级不发,布局玻璃深加工产业链,16年下半年公告在绍兴、惠州、郴州、马来西亚投资节能玻璃、光伏光电玻璃生产线;此前公司还涉足高端玻璃制造,切入电致变色领域,未来深加工领域有望成为公司新利润增长点。 业绩表现抢眼,估值安全边际高,“买入”评级 16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人,以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励,公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励,调动管理团队和骨干员工的积极性,未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位,17年下半年,马来西亚生产线开始逐步贡献业绩,18-19年,公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产,将为公司业绩带来全新增长点,提升公司业绩的稳定性,因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股,对应PE为9.4/6.8/7.3x,短期业绩增长有保障,长期看深加工布局带来新增长点,继续给予“买入”评级。
洪涛股份 建筑和工程 2017-05-03 6.49 -- -- 6.74 3.85%
7.38 13.71% -- 详细
多因素影响导致16年业绩大幅下滑 2016年洪涛股份实现营业收入28.77亿元,同比降低4.3%,实现归母净利润1.3亿元,同比下滑63.41%;EPS0.11元,业绩下滑主要因1、调控影响部分项目施工进度放缓,结算不达预期;2、学尔森因政策原因导致收入利润不及预期;3、互联网家装投入加大,费用增加明显。分业务来看,装饰、设计、职业教育分别实现25.4(-10.39%)、0.53(+22.14%)、2.77(+132.78%)亿元。 1Q17实现营收7.3亿元,同比降低23.95%,实现归母净利润0.50亿元,同比降低38.65%,公司预计2017年上半年归母净利润变动幅度为-40%~10%。 费用率上升明显,主要因并表所致 公司16年实现综合毛利24.8%,较上年下滑1.51个百分点,其中装饰板块毛利下滑4.71个百分点;期间费用率达15.15%,较上年增长6.17个百分点,其中销售费用率增加4.26个百分点,主要因学尔森、跨考网的合并报表核算,以及对职业教育投入较大。经营性净现金流为-5.53亿元,同比增加172.35%,主要受益于学尔森和跨考教育并表。1Q17实现毛利率23.01%,同减1.02个百分点,期间费用率为14.79%,同增4.93个百分点,其中财务费用增长172.59%,主要由于计提可转债及短期融资债券利息增加。 订单有惊喜,学尔森17年政策负面影响将消 除1Q17年新签订单11亿元,中标未签订单2.37亿,已签约未完工订单33.04亿元,公司去年4季度至今订单表现强劲,我们判断主要是新管理层对营销口的改革取得良好成效。职业教育方面,公司目前拥有跨考教育、学尔森、金英杰、中装艺高平台,覆盖考研、建工、医学、设计、司法五大培训类型,尽管16年由于政策影响一批职业证书暂停考试导致学尔森亏损,但中长期来看,公司借此机会深入进行组织架构优化,进行全新战略布局,且政策恢复后也将促使学尔森业绩快速恢复,我们判断17年学尔森有完成业绩承诺可能。中装艺高作为利用中装新网资源优势打造的设计师留学平台,有望在高端领域取得突破。 给予“增持”评级 16年下半年公司管理层换届注入新力量,订单作为先行指标已经初步展现新管理层能力,我们判断随着主业重回增长轨道以及学尔森的恢复,17年将成为公司业绩拐点,预计17-19年净利润分别为2.20/2.99/3.88亿元、同比增长68.1%/35.9%/29.8%,每股收益分别为0.18/0.24/0.31元,PE分别为37/27/21,业绩有上调空间,给予增持评级。
亚厦股份 建筑和工程 2017-05-03 10.08 -- -- 10.05 -0.30%
10.05 -0.30% -- 详细
装饰主业实现增长,业绩拐点来临 2016年亚厦股份实现营业收入89.37亿元,同比降低0.35%,实现归属母公司净利润3.19亿元,同比降低44.2%,EPS0.24元,基本符合预期。业绩下滑原因主要由于毛利率下降和资产减值损失增加影响。前三大业务装饰、幕墙、建筑智能化分别实现51.39、28.36、5.37亿元,分别同比增长7.2%、-6.99%、1.84%。 1Q17公司实现营业收入16.04亿元,同比下滑15.81%,归母净利润7257万元,同比下滑29.26%,降幅放缓;随着签约订单稳定增长、订单质量提高等因素,公司预计上半年净利润增长10-30%。 毛利率下滑,现金流大幅回升 2016年公司实现综合毛利率12.89%,较上年同期减少3.79个百分点,其中装饰和幕墙业务分别减少4.42和3.36个百分点至12.19%和12.86%。公司三项费用率为6.81%,较上年降低0.1个百分点。由于坏账损失导致的资产减值损失计提0.74亿,较上年同期增加1.58亿。16年经营性净现金流1.54亿元,同比大幅增长368.44%,主要由于销售商品和提供劳务收到现金增加。 1Q17公司实现毛利率15.48%,期间费用率为8.1%,同增1.65个百分点,其中销售、管理、财务费用分别同增0.49、1.02、0.14个百分点。 在手订单充足,蘑菇加快速推进,公司正在积极寻求新的增长点 公司2016年新签合同125.64亿元,同比增长13%,全年订单质量有明显提升,包括上海迪斯尼项目等。1q17新签订单8.95亿,已中标未签约订单11.7亿,在手订单155.3亿,订单保障倍数约1.6。蘑菇加在16年完成集成家2.5版本,实现“零污染、工期短、高品质”的目标,全年新签订单3955万元,新设体验店19家,包括18家加盟店和1家自营店。在传统公装转型升级的基础上,公司增资亚洲建设实现在“一带一路”战略布局,PPP也是公司未来探索方向之一,期待公司在新领域尽快打开局面。 维持“买入”评级 预计2017-2019年净利润分别为4.72/5.89/7.26亿元、同比增长47.9%/24.8%/23.3%,每股收益分别为0.35/0.44/0.54元,当前股价对应的PE分别为29/23/19。我们判断装饰行业需求端可能迎来小周期回暖,供给端未来将向龙头企业集中,公司作为业内排名第二的公司,未来有望受益于行业集中度提升及传统业务升级转型。维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2017-05-01 10.84 -- -- 11.00 0.00%
10.95 1.01% -- 详细
主业稳定,家装业务初现峥嵘。 2016年金螳螂实现营业收入196.01亿元,同比增长5.07%,实现归属母公司净利润16.83亿元,同比增长5.06%,EPS0.64元,公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税);分业务来看,2016年公司前四大占比业务:装饰、幕墙、设计、电商(家装)分别实现收入159.13、16.51、13.4、5.99亿元,分别同比增长2.92%、-1.06%、-4.59%、+2118.66%,家装业务实现爆炸式增速,在营业收入占比提升2.92个百分点至3.06%。1Q17实现营业收入43.48亿元,同比增长3.94%,实现归母净利润4.78亿元,同比增长3.1%;公司预计上半年净利润增长0-20%。 费用控制出色,现金流改善明显。 2016年公司实现综合毛利率16.55%,较上年同期减少1.26个百分点,主要受到营改增影响,净利率达到8.65%,较去年同期提升0.04个百分点;公司三项费用率为4.34%,较上年同期小幅增长0.15个百分点,在公司加速布局扩张转型期已实属不易。16年经营性净现金流11亿元,同比大幅增长1243.55%,主要由于回款情况好转。1Q17净利率10.79%,同比下滑0.44个百分点,期间费用率为6%,同增1.7个百分点,考虑主要因家装业务在高速扩张期,且家装业务本身高毛利率高费用率的特征。 在手订单充足,家装业务17年将再上台阶,PPP有望逐步发力。 1Q17公司新签订单70.8亿元,中标未签订单22.1亿,已签未完工订单416.8亿元,订单收入比超过2倍。“金螳螂〃家“通过线下线上齐发力,已获得市场初步认可,目前线下直营店已有90余家;定制精装预计以3-5年与全国数百家开发商进行长期战略合作,布局全国。公司通过与央企深度合作,利用自身专业优势进一步强化传统业务拿单能力,也利于在ppp领域的深度拓展。公司目前已经公告2个ppp项目,预计后续将有项目持续落地。 增速有望提升,重申“买入”评级。 公司通过对家装行业布局,实现对装饰行业的全覆盖,同时积极响应国家“一带一路”战略布局海外市场,PPP业务也逐步发力。预计2017-2019年净利润分别为19.1/22.9/27.8亿元、同比增长13.5%/19.9%/21.5%,每股收益分别为0.72/0.87/1.05元,当前股价对应的PE分别为16/13/11。我们认为公司传统主业正在复苏,而新业务开始爆发,未来有望重回较快增长轨道,估值在装饰公司中垫底,重申“买入”评级。
秀强股份 非金属类建材业 2017-04-27 8.74 -- -- 9.65 9.91%
9.61 9.95% -- 详细
收入同增12.5%,净利润同增97.8%,EPS0.2元/股 2016年全年秀强股份实现营业收入11.47亿元,同比增长12.5%,实现营业利润1.34亿元,同比增长80.9%,实现归属母公司股东净利润1.20亿元,同比增长97.76%,EPS0.2元/股,年度分红预案为10派0.4元(含税)。一季度公司实现收入3.78亿元,同增21%,实现归属母公司股东净利润6263万元,同比增长72.44%,EPS0.1元/股,一季报增长超预期。 彩晶玻璃龙头地位依旧,增速稳定,毛利提升 家电玻璃实现营收8.64亿元,同增16.3%;光伏玻璃实现营收1.50亿元,同减25.9%。家电彩晶玻璃依旧是盈利核心,行业地位稳固,在16年玻璃原片价格大幅上涨的背景下,公司通过精细化管理,不断研发创新,提升产品附加值,成功转嫁成本上涨,全年家电玻璃毛利率31.22%,同比提升1.1个百分点。 幼教业务快速推进,超额完成业绩承诺 从15年9月公司公布转型教育之后,经过一年多的努力,公司教育产业已经拥有“秀强教育”、“全人教育”、“英伦幼教联盟”、“徐州幼师幼教集团”等多个品牌。公司及子公司名下幼儿园合计47所,主要分布于浙江、江苏等地。全年实现教育业务营业收入6104万元,毛利率60%,全人教育实现归母净利1975.92万元,超额完成收购时1800万元的承诺。 打造幼教生态圈,真转型,真成长,继续给予“买入”评级 公司在幼教领域的扩张,除了通过外延式收购直营园外,还不断进行全新探索以及丰富产业链布局:①成立“托幼之家”,向幼教的上游早教做产业链延伸;②与徐州幼师签订了战略合作协议,产学研用结合,不但解决师资问题,还能实现师资培养与幼教行业产业的协同发展;③启动“千名园长合伙人计划”,充分激励,让园长“当家作主”;④教育管理服务平台、教材研发、幼儿动漫等多点布局,为打造幼教生态圈,未来提升单园利润空间做了充分储备。我们认为,秀强与A股众多转型标的相比,有着两大不同点:首先公司主业好,能给企业提供稳定增长的业绩和较好现金流,其次,公司转型用心,业绩兑现承诺,且在新领域用心经营用心探索,是少有的真转型,真成长的优质标的。我们预计17-19年EPS分别为0.34/0.46/0.60元/股,对应PE为24.5/17.8/13.7x。持续高增长可期,近期股价错杀是买入良机,继续给予“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-04-14 9.78 -- -- 10.40 4.00%
10.17 3.99% -- 详细
海外业务增长明显,现金流大幅提升 2016年公司实现营业收入9597.65亿元,同比增长9%,实现归属母公司净利润298.7亿元,同比增长14.6%, EPS为0.96元,符合我们预期;。分区域看,境内和境外业务分别实现8802亿和796亿,分别同比增长7.4%和30.3%。 公司经营性净现金流大幅增长96%至1070.48亿元,主要受益于房地产市场回暖和土地购置成本减少;综合毛利率为10.1%,较上年降低2.3个百分点,主要由于“营改增”的变化;三项费用率降低0.15个百分点至3%,受益于公司成本管控水平提升和精细化管理。2016年分红预案为拟每10股派送人民币2.15元(含税)现金股息。 基础设施新签合同大增,土地储备丰富 建筑业务方面,16年公司新签合同金额1.88万亿,同比增长23.7%,其中基础设施方面新签合同5748亿元,同比大幅增长83.1%,占比上升至28%,其中公司在管廊领域市占率超4成,已中标里程超800公里,竞争力不断加强;房屋建筑新签合同增长8.4%至1.3万亿元。分地区来看,境内新签合同1.77万亿,同比增长25.1%,海外市场中,在“一带一路”沿线市场新签合同547亿(含房地产业务),同比大增33%。 房地产业务方面,16年实现合约销售额1896亿,同比增长22.3%,销售面积1445万方,同比增长7.5%。公司土地储备丰富,全年新增土地储备2421万方,累计拥有7704万方。板块毛利率为26.7%,旗下中海地产盈利能力持续保持全行业第一,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。 PPP+一带一路将持续受益 随着国家对PPP项目模式的不断推广,公司在基础设施领域积极响应,截止16年底,累计获取PPP投资项目135个,计划权益投资额2264亿元,其中16年获得数量为108个,计划权益投资额1870亿元。公司在 ENR 全球 250家国际工程承包商排名中,全球业务位列第1位,拥有丰富的海外经营经验,行业龙头地位稳固,通过对“一带一路”战略的推进,以及国内PPP项目运营业务的深入研究,长期来看将持续受益。 维持“买入”评级 预计2017-2019年净利润分别为349/389/429亿元、同比增长16.8%/11.5%/10.3%,每股收益分别为1.16/1.29/1.42元,当前股价对应的PE分别为9/8/7x。公司作为质地最好的建筑央企,目前估值依然在央企中垫底,维持“买入”评级。
广田集团 建筑和工程 2017-04-12 9.76 -- -- 10.09 3.38%
10.09 3.38% -- 详细
业绩大增,现金流大幅回升 2016年广田集团实现营业收入101.13亿元,同比增长26.25%,实现归属母公司净利润4.03亿元,同比增长44.39%,扣非后归母净利润为3.12亿元,同比增长28.21%,收入增长一方面因主业回暖,另一方面总包公司双阳。利润大幅增长主要包括出售地产子公司及坏账计提会计并更。经营性净现金流2.15亿元,同比大幅增长126.35%,EPS 0.26元,符合预期。 主业明显回暖,毛利率下滑主因并表和营改增 2016年公司主业装饰施工板块营收90.14亿元,同比增长10.62%,其中下半年板块实现52.98亿,同比增长28.81%,主业明显回暖。恒大地产作为公司第一大客户,贡献收入占总体营收的43.88%。公司新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元,同比增长22.36%,同时在加强与恒大集团战略合作的基础上,有效推进与其他大型房企“大客户”战略。综合毛利率为10.8%,较上年下滑6.09个百分点,其中细分来看装饰板块下滑6.42个百分点,毛利率下滑主要因营改增及并表双阳。三项费用率下滑0.84个百分点至5.85%。 持续推进战略布局,智慧家居取得新突破 公司在16年通过多种方式推动战略转型,家装方面与腾讯战略合作促进”过家家“互联网家装业务、战略投资上海荣欣完善家装供应链体系。金融方面与恒大人寿成立产业基金推动金融板块发展等。智慧家居业务方面,在智慧家居的逐步普及和消费观念、收入水平升级的环境下,预计到 2020年,整个智能家居产值将突破 2300 亿元。公司明星产品“图灵猫”是目前市场上兼容性最强、智能化程度最高的产品,16年已经与与深圳市新豪方房地产有限公司等签署了金额约 4,200 万元的销售协议,有效实现业务落地,未来公司第一大客户恒大地产也有望成为图灵猫市场推广的突破渠道之一。 维持“买入”评级 预计17-19年每股收益为0.36/0.47/0.60元,当前股价对应的PE分别为26/20/16x,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居将成为公司拥抱新经济的切入口,大建筑格局也基本成型,预计在金融带动下,收入有望高增长。维持“买入”评级。
金隅股份 非金属类建材业 2017-04-11 6.82 -- -- 9.08 33.14%
9.08 33.14% -- 详细
业绩实现增长,综合毛利率小幅下滑 2016年金隅股份实现营业收入477.39亿元,同比增长16.65%,实现归属母公司净利润26.87亿元,同比增长33.17%,扣非后归母净利润为21.52亿元,同比增长71.65%,全年EPS为0.25元,基本符合预期。公司公布2016年利润分配方案为:每10股派0.46元(含税)。 公司经营性净现金流从上年-6.5亿增长至35亿元,主要由于房地产板块土地储备支出同比减少。综合毛利率为22.99%,较上年减少2.35%,三项费用率为15.22%,较上年增加0.91个百分点,其中管理费用增加0.71个百分点。 土地储备丰富,地产实现持续增长 公司具有成本较低的一线城市开发用地储备和丰富的工业用地储备。受益于2016年房地产市场的回暖,板块实现营收184.49亿元,同比增加9.02%,全年累计合同签约面积117.87万平米,同比增加18.9%,新增土地储备118万平米,累计拥有土地储备总面积778万平米,为房地产持续发展提供有力支撑。 与冀东重组,京津冀地区水泥业务把控力大幅提升 2016年公司水泥板块实现收入153.65亿元,同比增长41.89%。水泥及熟料综合销量5521万吨,同比增加40.62%;水泥及熟料综合毛利率为22.63%,增加12.56个百分点。在水泥行业推进供给侧结构性改革的环境下,公司与冀东集团在2016年完成战略重组,完成后公司直接持有冀东水泥45.41%的股权并成为其实际控制人,成为全国第三大水泥企业。重组后公司在京津冀地区熟料产量和综合销量市占率分别达到79%和57%,区域议价能力和把控力大幅提升,区域秩序得到好转。2016年华北地区水泥价格上涨38%,显著高于其他区域。 17年计划实现销售收入600亿元,继续维持“买入”评级 公司公布17年年度经营计划,计划实现销售收入600亿元,同比增速超25%,我们认为从公司房地产业务上看,预计17年或因加快保障性住房结算而毛利率承压,但从水泥业务来看,冀东金隅整合之后区域把控力加强,一季度区域内水泥市场报价高举高打,库存偏低,价格涨势较好,因此我们判断17年水泥业务业绩超预期的可能性较大,有望对冲地产业务毛利下滑。预测17-19年EPS分别为0.31/0.38/0.44元,对应PE为16.5/13.6/11.5x。继续给予“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-04-11 4.61 -- -- 4.75 3.04%
4.75 3.04% -- 详细
毛利率大幅增长,增收节支显成效 2016年旗滨集团实现营业收入69.61亿元,同比增长34.66%,实现归属母公司净利润8.35亿元,同比增长387.39%,其中四季度单季归母净利润达4.03亿,全年EPS 0.33元,基本符合此前业绩预告。公司公布分红预案:每10股派息1.5元(含税)。公司经营性净现金流大幅增长96%至16.59亿元,主要由于销量及售价均增加;在公司全面开展增收节支活动下,毛利率达到29.31%,较上年提高11.93个百分点,三项费用率为14.28%,降低0.5个百分点。 玻璃量价齐升驱动业绩增长 16年公司销售玻璃原片11439万重箱,同比增加16.86%,各种玻璃产品销售收入66.83亿元,同比增长31%,箱价格上升6.48元/重箱。截至2016年底,公司在产生产线23条,总产能15200吨/天,产能利用率100%。16年公司新增醴陵#5线(600T/D),加上15年11月新投产的长兴#3线(600T/D),总产能较此前增长超8%,加上玻璃价格在16年下半年后出现飙升并维持高位,因此获得了较好的盈利。 加快深加工布局,拓展国外生产线 16年9月后,公司密集发布数份公告,加大对玻璃深加工领域的布局和海外市场玻璃产能建设。拟与产业资本合作,拟合计投入20亿元,投建光电材料、中空、镀膜、光伏封装材料等玻璃深加工生产线,预计在2018年初可逐步为公司贡献业绩。此外,公司已在马拉西亚投建两条600T/D的生产线,预计2017年中期开始逐步贡献业绩。新布局完成之后,将改变公司目前产品以原片为主的现状,拓宽产品结构,提升企业盈利能力和抗周期波动风险能力。 对17年玻璃价格无需过分悲观,继续维持“买入”评级 此前市场因房地产调控加码,认为房地产投资下滑将拖累玻璃需求以致玻璃价格下跌。我们认为首先玻璃需求在房地产投资链条中相对偏后,预计需求峰值来得比市场认为的要晚些,此外今年开春以来三四线城市楼市热卖从一定程度上也预示了房地产投资未来运行或许并不像市场想的那么悲观。我们认为17年上半年玻璃价格有望保持高位运行,17-18年EPS分别为0.39/0.50/0.64元/股,对应PE为11.8/9.2/7.3x,继续给予“买入”评级。
中国交建 建筑和工程 2017-04-03 17.89 -- -- 19.65 9.84%
19.65 9.84% -- 详细
2016年业绩稳步增长。 2016年公司实现营业收入4317.43亿元,同比增长6.76%,实现归属母公司净利润167.43亿元,同比增长6.67%,EPS0.97元;扣非后归母净利润为151.3亿元,同比增长9.34%,公司拟每10股派1.94元。从分项收入来看,基建、疏浚、设计和装备制造分别实现营收3564、303、263和259亿,同增3.54%、-9.74%、7.71%和7.95%。 毛利率小幅下降,海外业务盈利能力强于国内。 2016年公司综合毛利率为14.9%,较上年同期下降0.3个百分点,其中海外业务毛利率较上年提高1个百分点至15.71%,高于国内的14.7%。综合毛利率下降主要由于基建、装备制造和其他业务改善被营改增的负面影响抵销。公司三项费用率(销售、管理、财务)为8.39%,较上年同期增加0.73个百分点,其中管理费用率提升0.76个百分点,主要由于市场开拓以及研发费用的增加。 合同充足,海外及PPP订单大幅增长。 2016年公司新签合同额7308.02亿元,同比增长12.38%,持有在执行未完成合同金额10997.52亿元,同比增长26.8%。分地区来看,海外地区新签合同额为2237.7亿元,同比增加43.17%,占公司新签合同额30.62%,较上年同期提高6.74个百分点。分业务来看,基建作为公司最大的业务板块,新签合同额达6124.15亿元,同比增长13.52%,其中以PPP形式为主的投资类项目(1555.38亿)增长最为显著(+81.07%)。在政府大力推行PPP的良好环境下,新项目落地速度不断加快,公司2017年将受益PPP良好的现金流及较高的毛利率。 海外优势显著,继续完善“一带一路”布局。 公司作为国内最大的国际工程承包商,已经在铁路、道路与桥梁、港口建设等领域通过基础设施互联互通、产能合作等方式部署完成了一批示范性项目,率先制定了《海外优先发展专项改革实施意见》。作为“走出去”的先行者,具有更加丰富的经验和强大的国际竞争力,将受益于“一带一路“战略的持续推进。 维持“买入”评级。 预计2017-2019年净利润分别为185/200/213亿元、同比增长10.3%/8.4%/6.7%,每股收益分别为1.14/1.24/1.32元,当前股价对应的PE分别为16/15/14x。我们认为目前A股估值基本合理,暂维持“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-04-03 11.88 -- -- 13.47 13.38%
13.47 13.38% -- 详细
收入破千亿大关,八大业务板块齐增长。 2016年公司实现营业收入1002.54亿元,同比增长21.85%,实现归属母公司净利润33.95亿元,同比增长26.55%,EPS0.69元;扣非后归母净利润为29.71亿元,同比增长22.1%。工时拟每10股派发现金红利2.06元(含税)。公司八大业务板块营收均保持增长,其中装备制造、环保、房地产板块增速居前三,分别达148.52%、111.49%、53.18%;整体体量来看,建筑业务仍为公司占比最大业务板块(61%),16年实现收入609.5亿元,同比增长10.17%,环保业务占比提升至14%,增长迅速。公司综合业务毛利率为12.96%,较上年下滑1.06个百分点,主要还是营改增影响,三项费用率增加0.33个百分点至7.48%。 PPP占比大,工程业务毛利率有望继续提升。 2016年公司新签建筑合同额2136亿,同比增长17.62%,其中国内工程1430.37亿,同比增长27.62%,国际工程705.62,同比增长1.51%,签约PPP项目19个,签约额719.26亿元,占国内总签约额的50.28%。其他业务板块中,民用爆破业务新签合同额62亿,房建业务新签合同额34.38亿。截止2016年,公司剩余合同总金额为2687.1亿,其中工程总承包项目1558.06亿,包括24个PPP项目,金额848.92亿;工程施工项目剩余金额1140.04亿。公司在施项目中PPP占比高(17年有望超过30%),有利于提升工程业务整体毛利率。 环保业务增速块,水泥受益价格上涨。 环保已经成为公司第二大业务板块。目前规模最大的再生资源业务通过绿园公司已完成中原地区业务布局,16实现业务收入137亿元,利润3.96亿元;公司目前环保业务还是以规模扩张为主,未来有望通过并购及积累从做大到做强。公司水泥产能主要集中在两湖地区,近两年一直满产,目前水泥价格维持高位震荡格局,由于需求旺盛,我们预计水泥17年贡献利润将显著增长。 维持“买入”评级。 预计2017-2019年净利润分别为43.8/50.8/57.9亿元、同比增长28.9%/16.1%/13.9%,每股收益分别为0.95/1.10/1.26元,当前股价对应的PE分别为13/11/10x。公司在央企中增速块、估值低,攻守兼备品种,维持“买入”评级。
美尚生态 建筑和工程 2017-03-29 18.93 -- -- 53.00 11.58%
21.12 11.57% -- 详细
2016年业绩略超预期 2016公司实现营收10.54亿元,同比增长81.77%,实现归属母公司净利润2.09亿元,同比增长89.30%,EPS0.87元,扣非后归母净利润增长94.62%,净利润较业绩快报增加约1400万,略超我们预期。从分项收入看,生态修复、市政园林景观和地产园林分别实现收入6.57(+58.35%)、1.00(-34.79%)、2.64(主要是金点园林并表)亿元。金点园林全年实现归母净利润约1.4亿元。公司拟每10股转增15股并派现1.5元。 毛利率下降主要受营改增及并表金点园林影响 2016年公司综合毛利率31.51%,同比下降4.15个百分点,其中生态修复、园林景观和地产毛利率分别为35.34%、34.44%、23.37%,毛利率下滑一方面受营改增影响,另一方面公司新增并表的地产业务毛利率水平较低,如果剔除营改增影响,公司生态修复及市政园林本年度毛利率均有所提升。2016年公司期间费用率为7.94%,同比下降1.73个百分点,主要因并表导致。 2017年或迎订单加速 公司无锡古庄项目作为试水打通经营性PPP项目的开发模式,公司有望以此为蓝本,在其他项目复制该模式,公司在16年PPP订单落地数量不多,但随着模式打通,我们判断公司在17年会迎来订单放量增长,且随着政府主动型PPP项目的陆续释放,后续项目的开发将更考验企业的项目研发能力,公司有望通过差异化的竞争策略实现订单增长提速。公司年初以来已签订框架协议超过33亿,17年订单或迎加速增长。 股价位于定增价附近,大股东增持彰显信心 公司收购金点园林募集配套资金的定增价47.75(大股东参与),当前股价在定增价附近,大股东于1月16号公告6个月内累计增持比例不超过本公司已发行总股份的2%,或合计增持金额不超过人民币2亿元。 维持“买入”评级 预计2017-2019年净利润分别为4.07/5.42/7.05亿元、同比增长94.6%/33.2%/30.2%,每股收益分别为1.69/2.25/2.93元,当前股价对应的PE分别为55/28/21。公司是纯正市政园林标的,充分受益行业高景气,“买入”。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-03-28 20.88 -- -- 22.79 6.55%
22.25 6.56% -- 详细
收入增长9.72%,净利润同比增长13.48%,基本符合预期 2016年,海螺水泥共实现营业收入559.32亿元,同比增长9.72%,实现归属母公司股东净利润85.29亿元,同比增长13.48%,扣非归母净利润76.81亿元,同比增长44.89%,全年EPS为1.61元/股,基本符合预期。分红预案拟每股派发0.5元(含税)。 盈利能力强,现金流大幅提升 16年公司水泥和熟料合计净销量为2.77亿吨,同比增长8%;产品综合毛利达32.85%,较上年提升4.76%,主要由于水泥价格的上升以及成本的下降;水泥熟料综合成本132.28元/吨,较上年同期下降6.62元/吨,降幅4.77%,主要受益于原材料成本降低,以及煤炭、电力等消耗指标的下降;公司三项费用(销售费用、管理费用、财务费用)合计占主营业务收入比重为12.32%,同比下降1.46%,吨三项费用为24.4元/吨,同比下降8.68%,主要由于产品销量同比增加;经营活动现金流净额同比增加33亿至132亿,上升33.19%,受益于公司营业收入增加。 完善国内布局,推进国际化战略 国内方面,国家继续通过相关政策,利用环保执法和产品升级等手段加快落后产能的淘汰,鼓励支持水泥行业兼并重组,公司作为水泥行业龙头企业,积极稳妥地实施国内项目并购和股权合作;国际上,公司维持稳定节奏推进国际化战略,加大国际市场的拓展和布局,印尼北苏、柬埔寨马德望以及老挝勃朗拉邦等水泥项目正在积极建设,公司目前已拥有海外熟料产能480万吨、水泥产能935万吨。 当之无愧的水泥龙头,继续维持“买入”评级 随着供给侧改革的持续推进、行业结构的调整以及产业升级,公司作为国内水泥行业龙头企业,继续加深国内布局,市场份额有望进一步提高。中长期看,公司成本费用控制能力和盈利能力强,卓越的运营和管理方式将对海外项目建设提供参考和帮助,海外市场扩张值得期待。预测17-19年EPS分别为1.97/2.37/2.80元,对应PE为11.1/9.2/7.8x。继续给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名