Q2营收降幅收窄，转让中捷时代股权获得1.17元投资收益。2020H1公司实现营收/归母净利润11.3/2.5亿元，同比-14.2%/+49.0%，2020Q2营收/归母净利润7.2/2.2亿元，同比-9.9%/+52.9%，2020Q1营收及归母净利润分别同比-21.0%/+18.6%，营收降幅有所收窄，归母净利润大幅增长主要系转让子公司中捷时代的股权，取得1.17亿元投资收益。2020H1实现扣非后归母净利润1.2亿，同比-22.4%。 拉链收入降幅好于纽扣，国际收入降幅好于国内。拉链/纽扣营收为6.3/4.7亿元，分别同比-8.9%/-18.9%，毛利率34.4%/42.3%，较去年同期分别-0.90/-3.52pct。国内/国际营收8.1/3.2亿元，分别同比-18.3%/-1.8%，毛利率36.0%/41.9%，较去年同期分别-3.06/-0.56pct。 公司公布第四期股权激励计划草案，彰显发展信心。公司第四期股权激励计划参与对象包括公司、控股子公司、分公司董监高及骨干员工等149人，激励计划限制性股票的数量为1800万股，占公司总股本的2.37%，限制性股票授予价格2.95元/股。此次股权激励计划分三次解锁，解锁条件分别为以2019扣非归母净利润为基数，2021/2022/2023年扣非归母净利润增长率不低于15%/32%/52%，解锁股份数上限分别为40%/30%/30%。此次股权激励计划深度绑定股东利益与员工利益，有利于公司长期发展。 预计20-22年业绩分别为0.50/0.47/0.53元/股。由于疫情蔓延至全球，公司2020年主业存在一定压力，但作为辅料行业龙头，公司有望利用行业危机期间提升市场份额。公司近3年估值中枢在17倍左右，通过剥离军工业务集中发力主业，长期竞争力有望提升，给予21年PE估值17倍，合理价值7.99元/股，维持“增持”评级。 风险提示。全球宏观经济持续下滑风险，原材料涨价风险，竞争对手产品降价风险。

公司2020H1营收和归母净利润分别同比-12.0%/-61.7%。归母净利润下滑幅度显著大于营收主要由于毛利率较高的无缝服饰下滑明显，另外销售费用率/管理费用率/所得税率较2019H1上升所致。2020H1毛利率21.2%，较2019H1下降7.5pct，销售费用率/管理费用率/所得税率分别为3.3%/11.0%/12.5%，分别较2019H1上升0.5/1.3/1.9pct。2020Q2营收和归母净利润分别同比-15.9%/-99.6%（2020Q1同比-7.8%/-20.5%），主要受全球疫情暴发，国际市场需求严重萎缩。且公司于上半年关闭整合了杭州工厂，将生产设备和订单转移至其他生产基地，费用增加。2020H1公司实现收入7.3亿元，其中棉袜业务收入5.3亿元，与去年同期持平，无缝业务实现销售收入2.0亿元，较去年同期下降33%，主要由于客户较为集中且定位偏高端，受影响较大。 公司公布第二期员工持股计划草案，彰显发展信心。公司员工持股计划参与对象为董事、监事、高管以及骨干员工等不超过140人，持股计划规模为1486.3万股，参与员工受让公司回购股票的价格为4元/股，其中11名董监高占持股计划比例为33.1%。此次员工持股计划分三次解锁，解锁条件分别为以2017-2019的平均值为基数、2020/2021/2022年度营收或归母净利润增长率不低于0%/30%/70%，解锁股份数上限分别为40%/30%/30%。此次员工持股计划深度绑定股东利益与员工利益，有利于公司长期发展。 2020-2022年预计EPS分别为0.51/0.67/0.83元/股。伴随欧美逐步解封，看好公司下半年业绩逐步回升，且长期看行业洗牌加速，疫情后公司市场份额有望进一步提升。公司近年估值在20倍左右，疫情未影响公司核心竞争力，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值10.2元/股，给予“买入”评级。 风险提示。海外疫情二次暴发风险，汇率剧烈变化风险。