万孚生物在国内 POCT 领域布局最早、产品最全 万孚生物成立于 1992年， 主营业务为 POCT 产品管线， 公司成立之初主要业 务是出口毒品检测和妊娠类检测产品到美国和欧洲， 2011年之后把握住了国 内心标检测项目和感染因子检测的快速发展机遇实现了业绩的快速增长。经过 20多年的发展， 已成为国内 POCT 企业中检测平台布局最多、检验项目最为 丰富的公司。 万孚生物核心竞争力突出 研发投入大，内生+外延成果颇丰。近五年公司研发投入占销售收入比例均维 持 10%以上且呈现占比逐年提高的趋势； 且近五年每年保持 40个以上产品获 证的速度发展。 仅 2020年上半年，公司新产品获证数量就已经达到了 44个。 截至 2020年中报，公司累计获得产品注册证合计 476个，其中国内产品注册 证 222个，美国 FDA 产品注册证 70个，欧盟 CE 产品注册证 180个，加拿大 MDALL 产品注册证 4个。 万孚生物的产品布局最全面。万孚生物成立至今，从最初的胶体金平台的毒检、 妊娠、传染病业务出口起家到把握住免疫荧光定量平台带动国内心标和感染项 目的快速发展的机遇。 2018年之后公司推出化学发光 POCT 平台、干式生化 POCT 平台、血气分析仪、凝血分析仪；分子诊断 POCT 领域通过对外合作方 式也实现布局。 万孚生物国内最早布局海外市场。公司成立之初以海外业务为主， 2016年首 次实现国内业务收入超过国外业务，当前国外以基于胶体金的定性产品为主， 目前增长趋于稳定；但是海外市场未来潜力可期，因为公司逐渐出口高毛利定 量 POCT 检测产品到发展中国家以及欧美市场。 所以我们认为海外市场未来有 望实现加速增长。 乘中国 POCT 行业发展红利，万孚生物受益明显 全球 IVD 市场里 POCT 产品占比 29%， 而在中国 IVD 市场里 POCT 占比仅有 11%，我国 POCT 行业还有很大发展空间，我们认为其驱动力包括：五大中心 建设，增加 POCT 设备使用量的同时有望提升使用效率；分级诊疗和医疗资源 下沉一方面带动第三方医学检验科发展提高医院 POCT 使用量，另一方面基层 和诊所 POCT 也是更好的检验手段；凝血分析仪、血气分析仪等高端领域和检 验项目依然为外资垄断，进口替代空间依然很大；微流控和分子诊断等新技术 依然在快速发展，行业远未触及天花板。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2020-2022年公司归母净利润为 6.74、 8.45、 10.51亿元，同比增长 74%、 25%、 24%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 43/35/28倍。 公司在 今年高基数的基础上未来三年有望维持复合 30%的利润增速，且行业集中度持 续提升，公司龙头地位巩固。目前医疗器械龙头企业明年 PE 普遍在 50倍以 上，给予公司 50-55倍左右的目标 PE，目标价区间约为 123-136元。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示 1、 新冠检测试剂销售不达预期； 2、 常规检测项目增长不达预期。