事件：山西焦煤发布2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 555 亿元，同比-14.8%；归母净利润 67.7 亿元， 同比-37.0%；扣非归母净利润 68.2 亿元，同比-27.2%。 2024Q1 单季度，公司营收 105.5 亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；归母净利润 9.5 亿元，同比-61.5%，环比-16.2%。对此，我们点评如下：高比例分红延续，股息率超 7%。 公司重视股东回报，派息有逐年递增趋势。 2021-2022 年公司分别分红 32.8、 68.1 亿元，分红率分别为 64%、 63%。据 2023 年年报，公司拟每股含税分红 0.8 元，合计分红 45.42 亿元，分红率为 67%，对应 4/30 收盘价股息率为 7.6%，股息回报可观。 煤炭：效益更优的精煤销售提升，煤炭售价下滑成本增长拖累板块毛利率。 2023 年，公司煤炭板块营收 354.18 亿元，同比-14.65%；营业成本 144.72 亿元，同比+5.81%；板块实现毛利率 59.14%，同比-7.9pct。同期，公司产煤 4608 万吨，同比+5.09%；销售商品煤 3200万吨，同比-0.53%，其中洗精煤销售 1920 万吨，同比+4.1%，占商品煤销量比例为 60%，占比提升 3 个百分点；吨煤综合售价 1096.8 元，同比-13.7%；吨煤综合成本 452 元，同比+6.4%；吨煤毛利率 58.8%，同比-7.8pct。 其他：电力及热力毛利率下滑，焦化产销规模收缩。 ①2023 年，公司电力热力板块营收70.33 亿元，同比-2.49%；营业成本 72.50 亿元，同比-1.52%；毛利率-3.09%，同比-1.0pct。 同期，公司发电 219 亿度，同比+1.86%；售电 203 亿度，同比+1.5%；供热量 3354 万 GJ，同比+16.0%。②2023 年，公司焦炭营收 96.44 亿元，同比-24.5%；营业成本 96.85 亿元，同比-26.44%；毛利率-0.42%，同比+2.63pct。同期，公司焦炭产、销分别为 385、 384 万吨，同比-6.1%、 -8.35%。 全年来看，预计煤炭减产影响有限。 2024Q1 业绩明显下滑，主因焦煤价格下行、煤炭产销下滑影响。 2024Q1，新华山西焦煤价格综合指数为 1618.8 元/吨，同比-13.3%；同期，产能450 万吨/年的沙曲矿因事故停产 117 天，已于 4 月 8 日复产，合计影响原煤产量约 140 万吨，预计后续公司煤炭产销有望环比改善。 2024 年，公司计划生产原煤 4480 万吨，较 2023年实际产量减少 128 万吨/减少 2.78%，计划生产精煤 1888 万吨，较 2023 年精煤产增加 4万吨/增加 0.21%。 从全年范围来看，预计减产影响较为有限。 投资建议：公司作为国内焦煤龙头企业，资源禀赋优异，具备一定规模和成本优势。随着下游钢铁需求的持续恢复，我们认为焦煤价格仍有回升空间。同时， 公司重视股东回报，股息回报仍可观。 此外， 考虑到全年减产影响预计有限，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 50.65/51.88/52.36 亿元，分别同比-25.2%/+2.4%/+0.9%，对应 EPS 分别为0.89/0.91/0.92 元，对应 4 月 30 日的收盘价 PE 分别为 11.8/11.5/11.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动、煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅波动、环保及安监政策变化等

长江电力布发布2020年度业绩快报：：公司预告2020年实现营业收入578.5亿元，同比+16%；实现归母净利润263.2亿元，同比+22%。其中，第四季度公司实现营收149.9亿元（同比+27%，环比-34.7%）；实现归母净利润60.6亿元（同比+63%，环比-51%）。公司业绩的强势主要是由于2020年公司售电收入和投资收益增加所致。 2020年年下半年来水偏丰，约全年发电量总量约2269.3亿千瓦时，同比增加7.82%。2020年下半年，受益于丰沛的来水，发电量同比增长17%。四个季度发电量同比变化分别为-2.44%、-8.9%、21.67%和10.97%。2020年，三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝发电量同比变化分别为15.41%、2.71%、2.71%和1.70%。 乌东德水电站昆柳龙柔性直流工程建成投产，白鹤滩划计划2021年年4月开始于蓄水并于7月首批机组发电。乌东德：截止2020年12月27日，乌东德电站送电广东广西特高压多端柔性直流示范工程全面投产。工程全长1452公里，总投资242.49亿元，为西电东送增加800万千瓦的通道送电能力，年送电量超过330亿千瓦时。白鹤滩：截止2020年12月19日，白鹤滩水电站泄洪洞主体工程顺利完工，这是白鹤滩水电站首个完工的主体工程。 投资建议：维持“买入”评级。公司聚焦水电主业，借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为263/270/279亿元，增速分别为22.2%/2.6%/3.3%，对应1月27日PE估值16.6/16.1/15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：：电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、、。海外项目运行风险。