2021H1公司发电量同比增长1.7%，上网电价同比增长8.9% 近日公司发布了上半年经营数据。2021年上半年，公司境内控股企业累计完成发电量656.99亿千瓦时，上网电量637.41亿千瓦时，与去年同期相比分别增加1.65%和1.33%。2021年二季度，公司完成发电量340.06亿千瓦时，上网电量329.71亿千瓦时，与去年同期相比分别减少6.74%和7.10%。 分电源看，2021年上半年，公司水电完成发电量342.02亿千瓦时，同比下降9.49%，其中雅砻江水电完成发电量287.78亿千瓦时，同比下降12.93%；火电完成发电量280.63亿千瓦时，同比增长13.90%；风电完成发电量26.42亿千瓦时，同比增长68.02%；光伏完成发电量7.92亿千瓦时，同比增长24.42%。火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长以及部分火电所在区域雨水偏枯。水电发电量同比下降的主要原因为雅砻江来水偏枯。 电价方面，2021年上半年,公司境内控股企业平均上网电价0.333元/千瓦时,与去年同期相比增加了8.92%。分电源看，水电平均上网电价为0.276元/千瓦时（含税，下同），同比增长11.46%，其中雅砻江水电平均上网电价为0.290元/千瓦时，同比增长15.17%（电价明显上升的原因可能是公司此前政策性让利冲回造成的）；火电平均上网电价0.371元/千瓦时，同比下降0.15%；风电平均上网电价为0.497元/千瓦时，同比上涨5.16%；光伏平均上网电价为0.938元/千瓦时，同比上涨3.58%。整体看，随着部分省区市场化交易电量规模不断加大，以及结算价格和结算周期影响，公司各电厂上网电价有所波动。 卡拉电站获得核准，杨房沟、两河口陆续投产，中游成长空间可期 据公司公告，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦，单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。 雅砻江中游列入规划的电站共7座，总装机容量1186.5万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站（合计450万千瓦）于今年起陆续投产。目前杨家沟水电站1、2号机组已经投产，对应装机容量75万千瓦。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在： （1）充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水； （2）灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。 四川目前电力供给虽相对宽松，但新增发电产能审批仍未放松，随着用电量逐年较快增长，未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳，未出现大幅折价，体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中，雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 盈利预测：预计公司2021至2023年实现归母净利润53.84亿元、65.85亿元、76.98亿元，对应PE 12.8x、10.4x、8.9x，维持买入评级。 风险提示：用电需求不足、来水不及预期、煤价上涨超预期、电价下滑、在建项目投产进度不及预期、发电审批政策变动。

事件：公司发布非公开发行A 股股票预案。公司本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.05亿股。本次募集资金不超过50亿元，其中拟投入33亿元于新能源汽车换电站建设项目，2亿元于信息系统平台及研发中心建设项目，剩余15亿元用于补充流动资金。 碳中和背景下换电业务发展前景广阔，公司本次拟建设488个换电站扩大业务规模在“3060”目标下，我国新能源汽车行业将迎来高速发展期。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因，而换电模式有望解决这一痛点。近年来国家也在政策层面鼓励换电行业的发展：2020年5月，国务院《政府工作报告》中首次将换电站纳入新型基础设施建设；2020年新能源汽车补贴政策也提出，新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含），但换电模式车辆除外。 公司重点布局换电业务，本次的换电站项目公司计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行，拟通过租赁场地的方式新建约313个乘用车换电站和175个重卡车换电站，合计488个换电站，同时引进相关辅助配套设施。本次项目单个换电站的建设周期约为8个月，全部换电站总体计划建设期为2年，分批次进行建设。根据项目可行性研究报告，单个乘用车换电站的全投资内部收益率（税后）为10.74%，投资回收期（税后）为5.14年；单个重卡车换电站的全投资内部收益率（税后）为13.90%，投资回收期（税后）为4.92年，总体经济效益良好。 此外，公司拟使用2亿元建设信息系统平台及研发中心项目，通过引进国内外先进研发实验设备，招聘优秀行业技术人才等方式，增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力，从而提升公司在行业中的竞争地位。 投资建议：短期看，公司清洁能源在建、拟建项目充足，装机规模增加带动业绩增长。长期看，公司积极拓展换电、储能等新型能源业务，发展空间广阔，未来有望提供新的业绩增长点，维持增持评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.23、11.86、13.32亿元，对应PE为11.9、10.2、9.1倍。 风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；在建项目进度不及预期；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。