事件：公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利润为98.2 亿元~118.3 亿元，同比增长93%-132%。预计实现扣非归母净利润97.7 亿元~117.7 亿元，同比增长95%-135%。主因公司煤炭售价同比增长，公司电力板块同比减亏。 Q4 业绩符合预期。分季度来看，2022 年Q4 公司预计实现归母净利15.3 亿元~35.3 亿元，同比增长54.1%~256.2%，环比-41.3%~+35.7%；预计实现扣非归母净利润14.9 亿元~34.9亿元，同比增长62.9%~282.1%，环比-42.8%~+34.0%。 公司售价尚有支撑，业绩望行稳致远。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023 年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。同时，公司煤炭销售以长期协议合同为主，占比超80%。公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。2018年，由山西焦煤集团牵头，联合龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源7 家国内主要炼焦煤企业创立“中国焦煤”集群品牌联盟，焦煤集团为“中国焦煤”品牌集群主席单位，省委书要求山西焦煤集团“发挥好品牌效应”。品牌集群下煤种齐全、主要指标互补性强，可更方便地为用户提供适合的配煤方案，强强联合下，品牌联盟议价能力强劲。 全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），目前已办理完过户手续。产能方面，华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，产能增长潜力充足。业绩方面，依据公司公告，2022 年1~7 月华晋焦煤实现归母净利润9 亿元，有望持续增厚公司利润。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。公司所属的焦煤集团为原煤核定产能达到1.40 亿吨/年，焦煤生产能力位居全国前列。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。此外，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。 投资建议。公司肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为110.8 亿元、118亿元、122.9 亿元，EPS 分别为2.70 元、2.88 元，3.00 元，对应PE 仅为4.4、4.1、3.9，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险、煤价下行、资产注入不及预期、监管趋严等。

事件：公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业总收入1002.9亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润180.4 亿元，同比增长198.5%；实现扣非归母净利润178.4 亿元，同比增长193.8%。基本每股收益3.70 元。 海外能源价格高企，Q2 业绩大幅释放。分季度来看，公司2022 年Q2 单季实现营业收入590.8 亿元，同比增长72.1%，环比增长43.4%；单季归母净利113.6 亿元，同比增加199.7%，环比增加70.1%。分国别来看，上半年海外能源价格高企，兖煤澳大利亚实现扣非归母净利润83 亿元，同比大增1691%，为公司盈利贡献约51.7亿元。 煤炭：业绩具备弹性，主业行稳致远。公司2022 年上半年煤炭板块实现营业收入612.8 亿元，同比增长98%；实现毛利356.8 亿元，同比增长240.3%。公司上半年商品煤产量5064 万吨，同比下降0.7%，商品煤销量5307 万吨，同比增长4.2%；其中自产煤销量4684 万吨，同比增长5.6%。公司上半年商品煤综合售价为1155元/吨，同比增长89.9%；吨煤成本为482 元/吨，同比增长22.3%；其中自产煤吨煤成本331 元/吨，同比增长4.8%；吨煤毛利672 元/吨，同比大增232.7%。后市来看，2022 年3 月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3 亿吨/年（相比于1.7 亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%）；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。 煤化工：多元发展，持续转型。2022 年上半年公司煤化工板块实现营业收入119.7亿元，同比增长18.6%；实现毛利27.5 亿元，同比下降27.6%。主因原料煤价格上涨过快，推升营运成本。后市来看，司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。 投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为409.3 亿元、427.4亿元、430.9 亿元，EPS 分别为8.27 元、8.64 元、8.71 元，对应PE 为6.0、5.8、5.7，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入211.6亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润35.4亿元，同比增长318.4%；实现扣非归母净利润36.1亿元，同比增长311.3%。基本每股收益1.79元。 Q2单季利润持续增长。分季度来看，公司2022年Q2单季实现营业收入103.9亿元，同比增长27.1%，环比下降3.5%；单季归母净利18.9亿元，同比增加258%，环比增加14.2%。 吨煤毛利增速显著，主业运营稳健。公司2022年第二季度煤炭板块实现营业收入103.1亿元，同比增长29.8%；实现毛利48亿元，同比增长96%。 ? 产量：2022年上半年实现产量2,020万吨，同比下降0.5%；其中Q2生产原煤1,107万吨，同比增加7.8%，环比增长21.3%。 ? 销量：2022年上半年实现销量2,374万吨，同比下降36.7%；其中Q2销售商品煤1,159万吨，同比下降24.34%，环比下降4.7%。 ? 售价：2022年上半年煤炭销售均价884元/吨，同比增长93.1%，其中Q2销售均价890元/吨，同比增长71.5%，环比增长1.4%。 ? 成本：2022年上半年煤炭销售成本476元/吨，同比增长41.2%，其中Q2销售成本454元/吨，同比增长31.7%，环比下降8.8%。 ? 毛利：2022年上半年吨煤408元/吨，同比增长238.9%，其中Q2吨煤毛利436元，同比增长31.7%，环比增长14.7%。 公司发布半年度股息，投资价值凸显。公司决定向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），截至2022年6月30日，公司总股本19.8亿股，以此计算合计拟派发现金股利8.9亿元（含税），以8月26日收盘价计，股息率为2.2%。 在手现金流充沛，分红仍有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加，2014年至今共计提坏账损失约81亿元。为优化资产质，公司自2016年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。在煤价高位的背景下，业绩弹性巨大，利润仍有增长空间。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。 投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，在手现金流充沛，分红有望超预期，且目前估值仍处于低位，具备安全边际。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为65.1亿元、73.9亿元、79.5亿元，EPS分别为3.29元、3.73元，4.01元，对应PE仅为6.2、5.5、5.1，维持 “增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发。

事件：公司发布 2022年半年度报告。 2022年上半年公司实现营业收入277.1亿元，同比增长 44.1%；归母净利润 56.9亿元，同比增长 192.9%； 实现扣非归母净利润 56.7亿元，同比增长 193.5%。 业绩大幅提升，单季盈利迭创新高。 分季度来看，公司 2022年 Q2实现营业收入 144.3亿元，同比增长 44.8%，环比增长 8.7%；归母净利润 32.4亿元，同比增长 213%，环比增长 31.8%；实现扣非归母净利润 32.3亿元，同比增长 217.1%，环比增长 32.6%。 Q2长协售价提升，煤炭毛利持续释放。 公司二季度长协价格较一季度有所上调，各煤种涨幅略有分化，推动业绩持续增长。 2022年上半年公司煤炭板块实现收入 164.4亿元，同比增长 51.4%；毛利 115.7亿元，同比增长110.8%；毛利率为 70.36%，同比提升 19.8pct。 其中， 2022年 Q2煤炭板块实现营业收入 87亿元，同比增长 52.2%，环比增长 12.4%；实现毛利60.6亿元，同比增长 101.6%，环比增长 10.1%；单季度毛利率为 69.7%，同比增加 17.1pct。 公司三季度长协价格将维持高位， 预计煤炭板块盈利能力维持高位，促进业绩持续释放。 全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤 51%的股权和明珠煤业 49%的股权（其余 51%股份由华晋焦煤持有），华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，可采储量达 45.4亿吨，核定产能 1110万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。 并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至 4890万吨/年，较收购前增长 29.4%，业绩有望进一步增厚。同时，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。 投资建议。 公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤 51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司 2022年~2024年归母净利分别为 114.4亿元、120.4亿元、 125.4亿元， EPS 分别为 2.79元、 2.94元， 3.06元，对应 PE为 4.2、 4.0、 3.8，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国改进度不及预期，资产注入存在不确定性