业绩简述：红旗连锁发布22年三季报。公司前三季度实现营业收入75.73亿元/+8.18%，归属于上市公司股东的净利润3.57亿元/+2.27%。 22Q3单季度实现营业收入26.90亿元/+9.18%，实现归母净利润1.34亿元/+5.04%，实现扣非归母净利润1.31亿元/+5.03%。 营收小幅上升主要受三季度成都疫情刺激。公司2022Q3营收26.90亿元/+9.18%。①门店数上，公司22Q2已达3574家，较22Q2有所回升,门店调整之下公司仍有拓店，显示公司在整体成都市场竞争力强、后续仍有进一步开拓空间，尽管展望22Q4及23年开店规划具备不确定性。 ②2022Q3，公司单店表现强劲，主要系公司门店调整取得成效，叠加疫情影响。预计疫情后Q4或有所回落，展望23Q1，若就地过年力度强于22Q1，景气或有望再度攀升。 公司22Q3毛利率29.61%/-0.12pcts，下降主要因疫情期间保供低毛利率，部分被门店调整和商品组合调整带来的增加所抵消。我们预计随保供占比逐渐下降，毛利率进入上升通道趋势明显。 22Q3期间费用率小幅下降，主要因门店整合+疫情刺激下单店销售旺盛摊薄的影响，长期趋势受益门店整合有望下降，但Q4或因疫情期间费用确认后置而短暂回升。公司22Q3期间费用率24.61%/-0.15pcts，销售费用率22.57%/+0.29pcts，管理费用率1.48%/-0.10pcts，财务费用率0.56%/-0.34pcts。 还原新网银行后主要业务增长趋势强劲，新网银行投资收益状况良好，计提拨备提升而致投资收益下降。扣除新网银行等投资收益影响后，公司主营业务利润2.94亿/+16.67%，增长强劲；投资收益0.63亿元/-35%，主要因监管要求下，新网银行拨备计提增加。 投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司单店模型大幅改善且具备可持续性，Q3已在各经营数据层面体现，虽疫情后短期回落，长期仍有望表现强劲。2022年一季度以来持续维持高质量的收入增长及利润增长。预计2022-2024公司归母利润4.7、5.4、6.2亿元，主业已重回长期上升通道且估值极低，疫情带动短期超预期，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：消费疲软；竞争超预期；门店拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年第三季报告。2022Q1-3，公司实现营业收入 90.93亿元/+52.8%，归母净利润 4.76亿元/+58.1%，扣非净利润 4.63亿元/+61.6%。公司三季度营收承压，归母净利润符合预期。 收入：单季度看，公司 2022Q3单季度实现收入 28.24亿/+13.53%，本季度收入增速较 Q1、Q2的 111.90%、59.03%显著回落，主要因①化工周期回落，运输量回落；②单价有所下降；③去年同期高基数。分业务条线， MGW 和 MCD 增速同比较快，但环比看，MRW 韧性更强。 毛利率：2022Q3毛利率 11.89%/+2.64pcts。本季度公司毛利率居于高位，主要因业务结构及有意调整客户结构。 费用：2022Q3公司：①销售费用 0.37亿元/销售费用率 1.32%；②管理研发 0.85亿元/管理费用率 3.02% ；③研发费用 0.11亿元/研发费用率0.38%；④财务费用-0.09亿元/财务费用率-0.32%。因股权激励，本季度费用有所增长，公司整体费用管控良好。 预判未来内生重于外延，仍以外延推动完善物流网络。7月公司收购祥旺物流，拓展海岛运输； 9月战略控股久帝化工，完善分销网络；10月收购集惠瑞曼迪斯，补齐其他细分业务能力。 投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压，首次覆盖，现给予“增持”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。