投资摘要事件2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 25.87亿元，同比增长 4.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元，同比增长 43.84%。 积极推进业务变革及产品优化整合，多方合作提升品牌影响力。2023年上半年，归母净利润增加主要因素为公司积极推进中药材贸易业务变革、新产品上量；公司优化整合产品品种，涉及转让专利技术及子公司股权项目所致。公司扣非净利润同比减少主要原因为公司新产品推广及企业形象宣传力度加大，销售费用增加等。公司围绕商业终端覆盖和渠道下沉有序推动各项工作，加强零售市场渠道建设，提升产品和品牌的影响力，积极拓展和深化与全国百强连锁、区域龙头连锁的合作关系，提升产品对患者的可及性和治疗价值。公司主要产品注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等，分别在心脑血管、呼吸、儿科等进入临床用药指南或共识。2023年上半年，公司产品复方芩兰口服液获多省市流感中医药防治方案推荐，获得了更多临床专家的认知和认可。此外，公司依托原研独家产品复方芩兰口服液强势登陆CCTV新闻频道《民族品牌·耀眼东方》，携手中央广播电视总台共同深化打造该产品“中药抗病毒”品牌IP，品牌传播力、公信力实现了跨越进阶。公司同分众传媒建立战略合作，依托分众传媒媒体优势，扩大了珍宝岛复方芩兰口服液线下品牌传播声量。 持续加大在中药领域科研投入，加快中药创新药研发、上市品种二次开发和优质产品引进。2023年上半年，公司通过优势产品并购新增优质品种 5个,拥有在研化药创新药项目 4个，化药仿制药项目 36个，中药创新药项目 2个，院内制剂注册项目 3个，中药二次开发项目 4个，中药品种保护项目 3个。公司持续推进中药研发项目进程，截至 2023年 6月 30日，公司 3.1类创新药羌活胜湿汤颗粒已经进入研发末期，准备进行申报阶段；独家品种复方芩兰口服液中药品种保护延保研究已经完成，并进行申报；多个中药二次开发项目按计划推进中；3个注册制院内制剂品种已进入准备申报阶段。化药仿制药项目承接落地有序，2023年上半年，完成 2个项目的注册申报并获得受理通知书，5个项目获得生产批件。化药创新药 HZB1006、抗流感 1类创新药ZBD1042、抗肿瘤 1类创新药 HZB0071等项目进展顺利。 ? 投资建议公司深化中药全产业链布局，关注现有产品的二次开发，“689技术”标准研究等，提升产品临床价值。不断实现优质品种的快速导入，加大优质品种的遴选和引进，优化产品结构。我们预计 2023-2025年公司 营 业 收 入 为 59.92/71.72/84.13亿 元 ， 增 速 分 别 为 42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为 6.65/8.64/11.02亿元，增速分别 为 259%/30%/28%，当 前股 价对 应 2023-2025年 PE 分 别为18x/14x/11x，维持“买入”评级。

深耕中药领域，步入创新布局期。公司深耕中药领域，产品布局以注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主，其他普药产品为辅，业务涵盖中药、化学制剂、生物药。有复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊4个独家生产品种。为保障产品质量，公司按照“689”标准进行二次开发，在此基础上注射用血塞通新增100mg新规格2021年上市，舒血宁10ml规格推出，通过提高产品质量提升价格，医保解限、二次开发、规格更新、成立口服事业部等措施助力公司中成药核心品种放量。 汇聚优质资源，布局中药材全产业链。公司中药材贸易业务主要依托亳州中药材交易中心和哈尔滨中药材交易中心两个子公司，形成覆盖全国95%中药产区的现代化“N+50”中药材产业布局。2022年公司新建7个办事处，合计14个产地办事处建设。新建完成3个种植基地、9个加工基地的合作建设。公司搭建“神农采”平台，从而形成对中药材的上游供应、中游流通、下游需求市场的快速反应。 合作模式下多方布局，提升公司市场竞争力。公司通过“股权投资+引进合作+自主研发”，布局配方颗粒和生物创新药等医药工业细分领域。公司对中药企业九洲方圆及生物创新药企特瑞思等优质企业进行投资，创新药领域以ADC为核心赛道，布局单抗双抗等品种，打造差异化布局路线。 投资建议公司布局中药全产业链，重视核心品种二次开发，医保解限、新规格上市等因素有利于品种放量，“N+50”战略推进道地药材产区上游种植、加工、销售产业链整合。我们预计2023-2025年公司营业收入为59.92/71.72/84.13亿元，增速分别为42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为6.63/8.64/11.02亿元，增速分别为258%/30%/28%，当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/18x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示包括但不限于：医药政策及市场风险；研发不及预期风险；产品质量风险；中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等。

事件概述2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营收38.37亿元，同比下降12.98%，其中于药品相关的营业收入为28.71亿元，占公司总营收74.82%；实现归母净利润 1.91亿元，同比下降31.29%。2023年4月29日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。 点评医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化。2022年，公司实现国内药品市场营业收入 23.03亿元，同比下降 17.20%，国内医药自有（含进口）实现营业收入 16.51亿元，较上年同期增长 31.96%，其中中成药收入 8.81亿元，同比增长 37.11%，化药收入 6.31亿元，同比增长39.30%。2022年公司共有 21个自有（含进口）产品实现销售收入过千万，合计 13.95亿元，同比增长 38.88%，占医药自有产品营收的84.51%，其中过亿产品 3个，5000万至 1亿元产品 5个，初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。2022年初至2023年 4月 15日公司 2022年年报披露，公司获得多个品种药品注册证书，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液（国产）、丁甘交联玻璃酸钠注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸氨溴索注射液、拉考沙胺片等 10个制剂产品陆续获批，其中 9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福、二氮嗪、乳果糖浓溶液和重酒石酸去甲肾上腺素 4个原料药获得上市批件并激活，原料药及制剂产品线不断丰富，产品结构持续优化。 F-627全球商业化准备就绪，预计 6月迎来 FDA 现场检查。公司重点在研品种 F-627在中美欧上市申请均已处于正常后期审评阶段。国内上市申请已获受理且进入实质审核阶段；与 FDA、EMA 保持积极保持沟通，根据公司 2022年年报，预计 2023年 6月前后美国 FDA 将对F-627进行原液现场核查。F-627商业化进程进展顺利，截至 2022年报披露日，公司已在中国、美国、德国、瑞士、奥地利、希腊、塞浦路斯和巴西等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 竞争加剧、终端需求偏弱等因素导致维生素 B5销量下滑。2022年，公司原料药事业部实现营收 9.66亿元，同比下降 9.03%，原料药及高分子材料销售量 2.61万吨，同比减少 27.53%。根据 2022年报及2023年一季报，公司原料药及高分子材料业务营收出现不同程度下滑，一定程度上影响公司业绩。2022年维生素行业在供给产能过剩、终端需求偏弱及行业开启去库存等背景下，叠加俄乌冲突和中小厂家无序竞争等综合因素影响，致维生素整体成交维持清淡，行业景气度下降。公司过去主要产品之一维生素 B5由于受竞争格局变化、终端需求偏弱及行业开启去库存等影响，2022年维生素 B5产品销售量较上年同期同比下降较大。 投资建议公司医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化，在化药领域围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局已初步实现差异化产 品；国际事业部不断拓展新产品新市场；F-627预计 6月前后迎 FDA现场检查，全球化商业就绪，上市销售后有望成为公司又一业绩增长点 。 我 们 调 整 盈 利 预 测 ： 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长 15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为 4.04/5.53/6.43亿元，EPS 分别为0.33/0.45/0.52元 。 当 前 股 价 对 应 2023-2025年 PE 分 别 为45.59/33.32/28.63。维持“买入”评级。 ? 风险提示新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。