事件：公司发布2022 年半年报，2022 上半年实现营收25.9 亿元，同比+25.5%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+18.0%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比+4.3%。2022Q2 单季度实现营收13.1 亿元，同比+17.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比-26.7%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比-40.8%。 奶酪业务增长稳健，家庭餐桌增速靓眼。分品类看，22H1 奶酪/液奶/贸易分别实现营收20.4/1.8/3.6 亿元，同比+34.1%/-14.7%/+11.1%，其中22Q2 奶酪/液奶/贸易营收分别为10.0/0.9/2.1 亿元，同比+21.1%/-12.8%/+16.8%。奶酪板块持续发力保持高增长，液奶受到疫情叠加公司“聚焦奶酪”整体战略的影响导致营收体量短期有所收缩，贸易业务向奶酪黄油类转移与核心奶酪业务产生较好协同。奶酪细项业务中，22H1 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现营收14.2/2.8/3.4亿，同比+21.9%/+94.3%/+59.2%。疫情影响下，即食营养系列在低温品类迭代升级与常温品类加速渗透的推动下稳健增长；同时，公司加大以奶酪片为核心的营养早餐宣传推广，社区团购业务扩张也促进了餐饮奶酪的消费者教育，家庭餐桌与餐饮工业系列增长强劲。我们认为，疫情虽短期影响了运输及终端动销，但长期来看加速了奶酪品类在我国的渗透，公司也抓住时机逆势推广，我们看好公司疫后复苏及远期体量扩大趋势。 运费与原材料成本提升致毛利率下滑，费用率有所改善。22H1/22Q2 公司毛利率为36.3%/33.9%，同比-3.4/-6.7pct，主要系疫情货运不便致物流运输成本上升、国际大宗商品涨价致酪蛋白、车达、脱脂粉等原辅材料成本大幅上涨，22H1 奶酪/液奶/贸易毛利率分别为43.8%/12.2%/6.0%，同比下降-6.4/-4.0/-0.1pct。22Q2 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.0%/6.3%/-1.0%，同比-1.0/-1.4/-1.1pct，费用端的高效管理缓解了部分成本压力，综合来看公司22Q2 净利率为4.47%，同比-2.68pct，利润短期承压。我们看好短期压制因素逐步消退后公司的盈利弹性。 长期来看，公司产能、品牌与渠道壁垒深厚，作为市占率行业第一的龙头有望充分受益行业增长。产能方面，2021 年公司奶酪产能达7.84 万吨，募投项目全部建成后公司将形成4 城5 厂的产能布局，生产壁垒加强；品牌方面，公司持续加强品牌建设，通过营销与广告投放夯实第一品牌位置，随着品牌效应与规模效应增强，公司费效比改善空间可观；渠道方面，截至22H1 公司共有经销商5438 家，其中餐饮经销商300 余家，覆盖约70 万个零售终端，较21 年底增加约10 万个，公司渠道深度与广度并重。综合来看，2022 年H1 妙可蓝多奶酪市占率由2021 年的30.8%提升至35.5%，其中奶酪棒市场占有率超40%，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势，我们长期看好公司在奶酪行业的深耕布局。 投资建议：基于疫情扰动因素，我们给予妙可蓝多2022-2024 年归母净利润预测分别3.63/6.35/9.10 亿元，对应EPS 分别为0.70/1.23/1.76 元。短期疫情与成本扰动不改长期趋势，妙可蓝多作为行业龙头在奶酪领域的产能、品牌及渠道壁垒深厚，我们看好妙可蓝多的长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

事件：洽洽食品披露2022 年半年报，公司上半年实现营收26.8 亿元，同比+12.5%，实现归母净利润3.5 亿元，同比+7.3%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长+3.3%。22Q2 单季度公司实现营收12.5 亿元，同比+24.4%，实现归母净利1.4亿元，同比+10.5%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长4.6%；l 葵花子实现较快增长，坚果受疫情影响增速放缓。（1）上半年公司葵花子营收同比+14.3%达18.44 亿元，增速同比去年提升18.6pct，我们判断原因有三：去年同期低基数、今年上半年疫情影响下居家消费场景增多、葵花子品类提价效应显现。（2）上半年公司坚果营收同比+13.8%达5.25 亿元，增速较去年同期大幅放缓。公司坚果产品以每日坚果以及坚果礼盒为主，具备一定礼赠属性，疫情影响下消费场景受损，对坚果产生较大影响，此外2022 年春节相对前移，部分年货节收入确认体现在了21Q4。 原材料及能源价格上涨带来成本压力，期间费用率小幅下降。（1）22H1 公司毛利率同比-1.3pct 至29.3%，其中葵花子毛利率同比-0.4pct 至31.6%，坚果毛利率同比+0.2pct 至25.7%。我们判断毛利率下降主要系原材料价格上涨所致，22H1 公司营业成本中的直接材料成本同比+14.5%达15.3 亿元，增速快于整体营收增速。 此外，上半年直接人工、折旧、能源及其他成本同比增加5200 万元，增加幅度达到23.9%。（2）22Q2 销售/管理/财务费用率分别为8.6%/6.6%/-0.5%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.1pct，整体期间费用率小幅下降。 展望下半年，坚果品类增速有望回升，成本压力趋缓将带来更大利润弹性。（1）我们判断疫情影响将有所减弱，同时今年中秋、国庆双节相隔时间较远，利好坚果产品消费场景恢复，预计坚果品类下半年收入增速将环比提升；瓜子品类则将继续围绕品类细分和渠道深耕进行推动，有望维持两位数增速。（2）成本方面，6月以来部分大宗原材料价格有所回落，预计公司成本压力将得到缓解，下半年利润有望展现出更大弹性。 看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线，维持“增持”评级。短期来看，疫情期间公司瓜子动销顺畅，保障整体收入稳健增长，2022 年有望充分享受提价红利，业绩确定性更高，弹性有望兑现。长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。根据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024 年营业收入为69.3/79.2/89.2 亿元，同比分别增长15.8%/14.2%/12.6%； 归母净利润为10.6/12.6/14.8 亿元， 同比分别增长14.1%/18.7%/17.8%； EPS 分别为2.09/2.48/ 2.92 元，对应PE 分别为25.2x/21.2x/18.0x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期