事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收47.05亿元，同比增长68.44%，归母净利润4.05 亿元，同比增长251.00%，实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长323.75%，EPS 为0.35 元/股，同比增长220.66%。公司业绩符合预期。 磁材业务传导成本压力，盈利能力持续提升：公司上半年磁材产品营收46.45 亿元亿元，同比增长69.42%，营业成本38.09 亿元，同比增长62.72%。主要由于稀土原材料价格上涨及下游订单充足所致。氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格同比上涨89%/8.96%/70.83% ， H35/UH38/EH38 牌号的钕铁硼同比上涨83.53%/24.91%/21.88%，环比上涨28.41%/17.89%/17.11%，公司磁材业务毛利率为18.00%，较去年同期提高3.33%，在成本上涨较快的情况下，公司仍顺利向下游传导成本压力，盈利能力持续改善。下游新能源汽车、风电、工业电机等领域维持高景气，公司通过加大市场开拓力度使订单同比有所增长。公司上半年出口业务收入为26.54 亿元，较去年同比增长61.43%，占营收比重为56.42%，财务费用为-0.64 亿元，主要是美元汇率变化导致汇兑收益增加0.75 亿元所致，公司后续将增加出口人民币结算比例及灵活运用远期结售汇方法预计降低汇率波动影响。 磁材价格下半年均价或有小幅回落：由于磁材定价一般参考上个季度稀土成本价格，通常按照3 个月的成本传导周期观测原材料价格变化，稀土原材料氧化镨钕、氧化镝、氧化铽二季度价格环比变化-9.26%/-14.66%/1.73%，6-8 月稀土原材料均价较二季度均价环比变化-10.45%/-8.75%/-3.26%，我们认为随着稀土配额平稳落地和“金九银十”磁材销售旺季的到来，需求将迎来边际改善，下半年钕铁硼均价总体跌幅或将收窄，环比小幅回落。 产能稳步投放支撑业绩增长：碳中和背景下各国加速对新能源领域的投资，新能源汽车、节能家电、节能电机等对钕铁硼永磁材料需求旺盛，特斯拉9 月发布人形机器人或可催生稀土永磁电机新需求。公司现有钕铁硼毛培产能2.15 万吨/年，根据公司投资者问答交流，宁波基地、天津基地下半年预计将陆续投产，产能将达到3.15 万吨左右，同比增长46.51%，2024 年底产能在乐观情况下将达到5 万吨以上，在下游需求驱动下有望快速实现产能爬坡。 投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.61、0.90 和1.12元。净资产收益率分别为12.0%、15.3% 和16.1%，给予买入-B 建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营、对国际市场过于依赖的风险。

投资亏损和资产减值计提影响2021 年业绩释放，4 季度毛利率创新高：2021 年公司实现收入451.47 亿元，同比增长73.83%，实现归母净利67.08 亿元，同比增247.36%。4 季度公司实现收入142.21 亿元，同比增79.86%，环比增7.82%；归母净利实现8.83 亿元，同比增54.81%，环比降64.66%；毛利率为57.59%，创历史新高，净利率为6.21%。4 季度净利润增速低于预期的原因是公司联营的煤基清洁能源项目（股权占比28.46%）报亏17.15 亿元以及4 季度计提资产减值损失计提3.45 亿元。2021 年公司毛利率和净利率分别为48.68%和14.86%，同比分别增加15.06 和7.42 个百分点。分红方案为每10 股派现6.73 元，分红比率为30%。 煤炭价格上涨带动盈利大增：2021 年公司实现煤炭销量5035 万吨，同比微增3.88%；煤炭销售均价为794 元/吨，同比上涨70.70%，其中公司核心产品喷吹煤价格为1079 元/吨，同比上涨63.38%；吨煤销售成本为374 元，同比上涨25.22%；吨煤毛利为420 元，同比大增152.36%。煤炭板块实现毛利211.40 亿元，相比上年同期大增162.18%。 焦炭价格上涨，销量微降：2021 年公司焦炭销量为190 万吨，同比降2.95%；焦炭销售均价2552 元/吨，同比上涨55.71%；吨焦成本2187 元/吨，同比增62.47%；吨焦毛利为364 元，同比上升24.59%；焦炭板块贡献毛利6.92 亿元，同比上升20.91%。 2022 年1 季度净利同比和环比均大幅改善：1 季度公司实现收入138.55 亿元，同比增78.63%，环比降2.57%；归母净利实现24.66 亿元，同比增55.36%，环比增179.31%；毛利率为42.86%，净利率为17.80%。 未来煤焦增量可期：煤炭方面，截至2021 年，公司孟家窑通过核增新增产能180万吨，同时伊田煤业、黑龙关、慈林山、新良友、温庄等也存增量预期。2022 年公司煤炭产销量同比或增加。焦炭方面，潞安焦化公司新建140 万吨焦化项目已进入试生产阶段，预计2022 年公司焦炭产销量或有较大增幅。 投资建议：我们公司预测2022 年至2024 年归母净利分别为84.91 亿元、76.28亿元和56.98 亿元。对应估值分别为6.32/7.04/9.42 倍PE，维持增持-A 建议。 风险提示：经济增长不及预期；环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响；新产能核增和投产不达预期；重大安全事故。