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中科三环 电子元器件行业 2018-05-03 10.96 -- -- 12.38 12.04%
12.28 12.04% -- 详细
2017年公司实现归母净利润2.82亿元,同比下降10.84%,符合预期。2017年公司实现主营业务收入38.95亿元,同比增长10.01%;归母净利润2.82亿元,同比下降10.84%,每股收益0.265元,符合预期!其中,2017年实现归属上市公司扣非净利润2.63亿元,同比下降10.99%。公司四季度单季度实现净利润0.81亿元、扣非单季度净利润0.74亿元,环比增长68.23%、59.24%。 稀土原材料价格剧烈波动导致公司利润水平下降,四季度环比业绩企稳回升。价格方面,2017年环保监管政策趋严使得稀土原材料价格快速抬升,氧化镨钕价格三季度价格急速从30万元/吨拉升至近60万元/吨,下半年原材料价格冲高回落至40万元/吨水平。成本的剧烈波动环境下,下游领域产品价格传导滞后使得企业利润受损;证据就是随着四季度稀土价格趋稳企业利润环比明显恢复。毛利率方面,公司主要磁材产品毛利率水平同比下降2.43%,产量也有微幅下滑。此外,报告期内人民币汇率波动影响公司盈利——公司近30%磁材产品出口海外,人民币升值引起的汇兑损失造成报告期财务费同比增长196%。 持续推进技术研发升级,卡位新能源汽车!报告期内,公司创新研发成果丰富。高性能钕铁硼领域,公司通过对晶粒细化等工艺的研发攻关,产品磁性不断提升,以适应新能源,汽车、节能家电、信息化产业需求的新要求;中低端领域,公司研发了含铈(Ce)低成本稀土,满足家用、玩具市场需求;粘结磁体领域,实现新能预源和机器人用高性能异性粘结稀土磁材的产业化。对外投资方面,报告期内公司除完成日立金属三环磁材(南通)有限公司的剩余出资资金外,积极加大上游原材料领域的投资规模以应原材料价格波动稳定原材料供应。全资子公司科宁达以40%比例参股与虔东稀土集团合资成立虔宁特种合金有限责任公司。同时,在磁材下游应用领域,公司积极布局新工艺和新技术,公司以20%比例参股了浙江三环康盈磁业有限公司。公司作为磁材领域龙头企业,在国内外市场具有明显技术优势。公司计划在2018年进一步加强技术研发,拓展市场范围,根据节能环保和新能源领域的市场需求,开拓节能家电,节能电机、新能源汽车领域的新产品;公司与特斯拉等知名新能源汽车企业签订长期持续性供货订单,在行业里实施卡位战略。 下调盈利预测,维持增持评级!中长期,稀土行业上下游联盟逐渐形成有利于稳定原材料市场价格,公司本身作为行业龙头亦是国内唯一特斯拉供货商,新能源汽车产量推进企业业绩有大幅提升空间。短期,由于稀土价格大幅波动,预计毛利率低于预期,我们下调公司2018年、2019年的归母净利润预测为3.20亿元、3.76亿元(原值为4.95亿元、6.29亿元),新增2020年的归母净利润预测为4.15亿,对应PE分别为39、33、30,维持“增持”评级。
中科三环 电子元器件行业 2018-04-03 12.20 13.12 41.99% 12.54 1.95%
12.44 1.97% -- 详细
17年归母净利润2.82亿元,同比减少10.84%。 公司3月29日发布年报,2017年实现营收38.95亿元,同比增加10.01%; 归母净利润2.82亿元,同比减少10.84%,业绩低于预期。业绩变动主要源于17年稀土价格大幅波动,原料涨价,部分产品售价提高,营收增加; 同时由于售价提价有限,利润降低。公司作为磁材行业龙头,积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用,随着产品结构调整以及成本端改进,加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献,盈利前景可期,给予“增持”评级。 原料成本涨价部分向下传导,致盈利水平整体降低。 据百川资讯,2016Q4至今稀土价格波动,氧化镨钕最大涨幅120%,从2017Q4开始回调,到年底跌幅58%。稀土价格传导至钕铁硼毛坯晚1-2个月,Q2-3稀土原料涨幅过快,公司Q3毛利率明显回落。对公司而言,稀土原料过快上涨不能完全传导至下游客户,稀土涨价在电子、汽车等磁材价值占比下价格敏感度低的领域完全传导;而公司传统的家电、风电等传统应用,由于磁材的价值占比大价格敏感度高,且部分传统应用处于供过于求的状态,为维护客户磁材售价涨幅有限;此外长协订单未能及时调整价格。故虽然公司营收提高,但毛利率同比降低2.43pct。 特斯拉Model3采用永磁同步电机,未来享细分行业红利。 公司与日立金属株式会社在江苏南通合作设立的合资公司,于2017年4月初正式运营,高端钕铁硼设计产能2000吨,主要应用于新能源汽车。 2016年底公司与特斯拉签订了三年采购条款。公司将一方面受益于订单收益,一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机,具备客户基础。3月特斯拉宣布Model 3选择永磁同步电机,并且随着新能源汽车市场容量的扩大,我们预计公司新能源驱动电机用磁材订单有望保持高速增长。 受益新能源汽车产业链的磁材龙头,“增持”评级。 考虑到2017年Q4稀土价格回落,我们预计18-20年稀土价格涨幅、新能源汽车销量增速都略低于预期,故下调盈利预测,预计18-20年营收51.09/62.22/70.29亿元(18-19前值56.49/71.77亿元),归母净利润4.89/5.92/6.56亿元(18-19前值5.12/6.36亿元),对应PE27/22/20X。 2018年稀土永磁企业的Wind 一致预期PE 均值为25X,考虑到公司的稀土永磁的龙头地位、及特斯拉订单的带动作用,给予一定估值溢价,按照18年净利润给予29-31XPE, 市值142-152亿元, 下调目标价至13.23-14.23元(原值17.98-18.70元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2018-04-03 12.20 -- -- 12.54 1.95%
12.44 1.97% -- 详细
事件:2018年3月30日,中科三环发布2017年报。公司2017年完成营业收入38.95亿元,实现归属上市公司股东净利润2.82亿元,同比下滑10.84%,折合基本每股收益0.265元。 点评: 受金属镨钕价格波动影响,公司17年利润同比下滑。 2017年,随着工信部及八部委联合开展的稀土行业专项整顿的不断深入,以及稀土产业环保监的不断趋严,使得稀土原材料价格波动剧烈。一季度,稀土市场在一片上涨预期中开始盘旋上升,初期上涨较为温和,至二季度镨钕价格涨幅达到30%左右。三季度由于电动汽车相关原材料及其他有色品种大幅上涨,镨钕价格也快速拉升,至九月中旬镨钕价格上涨至55-60万元/吨,较年初的33万元/吨涨幅接近100%。第四季度镨钕价格又回落到40万元/吨的水平。 作为稀土永磁产品的原材料,金属镨钕在永磁产品中的成本占比达到65%左右。因此,原材料价格在报告期内的剧烈波动使得公司对于原材料的采购策略、库存量都难以掌控,最终导致利润空间被侵蚀。 盈利预测及评级:考虑到中科三环在国内稀土永磁材料行业的龙头地位以及公司上游参股南方稀土、科力稀土两家稀土生产企业所带来的原材料供给保障,我们预测公司18-20年EPS分别为0.31、0.35、0.40元,继续维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。
中科三环 电子元器件行业 2018-04-03 12.20 -- -- 12.54 1.95%
12.44 1.97% -- 详细
事件:3月29日,公司公布2017年年度报告。 投资要点: 业绩低于预期增收不增利。2017年,公司实现营业收入38.95亿元,同比增长10.01%;营业利润4.26亿元,同比下降14.28%;净利润2.82亿元,同比下降10.84%;扣非后净利润2.63亿元,同比下降10.99%,基本每股收益0.27元,利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元,公司全年增收不增利,业绩大幅低于预期,主要系人民币大幅升值致汇兑损益增加。 磁材产品营收增速提升预计18年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,17年磁材产品营收38.63亿元,同比增长9.55%,增速较16年提升,营收占比99.18%,主要系产品销量增长,且价格略有提升。预计18年磁材营收仍将稳步增长,主要基于上游原材料价格有望稳中有升,以及公司在钕铁硼材料领域的行业地位,且长期注重技术创新,具体而言:在烧结钕贴硼磁体领域,通过晶粒细化、晶界扩散(降低重稀土用量)、晶界调控等新工艺的研发和攻关,适应了新能源汽车及家电等特殊环境的应用;在粘结磁体领域,通过各向异性磁粉粒度调整和表面处理,并优化粘结剂组合和磁粉-粘结剂混炼工艺;开发了高性能各向异性粘结稀土永磁材料及其产业化关键技术。 上游稀土原材料价格17年大幅波动预计18年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,17年价格波动较大,其中1-9月系统价格总体持续上涨,10月份开始回落,年底价格较年初仍呈现上涨态势,全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤;18年以来均价总体略有提升,至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤,上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响,钕铁硼材料价格走势类似,17年低端产品N35均价为135.35元/公斤,至18年3月26日18年均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升,主要基于我国环保趋严将常态化,且稀土属于战略稀缺性资源,如贸易争端进一步升级,稀土材料价格存在上涨空间。 汇兑损益致财务费用飙增预计18年三项费用率回落。2017年公司三费合计支出4.66亿元,同比增长37.06%,对应三项费用率为11.95%,同比提升2.36个百分点。具体至分项费用:销售费用1.04亿元,同比略增2.67%;管理费用3.01亿元,同比略降0.58%;财务费用6121万元,而16年为-6373万元,主要系汇兑损益增加所致,17年汇兑损益6353万元。公司管理能力总体较为稳健,预计18年三项费用率将回落。22.37%,同比回落2.41个百分点,其中第四季为21.52%,环比三季度提升2.19个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售22.28%,同比回落2.43个百分点;电动自行车22.49%,同比提升2.17个百分点。17年四季度公司盈利能力略有回升,且18年稀土价格总体判断稳中趋升,预计18年盈利能力稳中略升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.38元与0.45元,按3月29日12.21元收盘价计算,对应的PE分别为32.0倍与27.1倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2017-11-06 15.43 -- -- 16.16 4.73%
16.16 4.73%
详细
公司发布2017年三季度报告,前三季度公司实现营业收入27.73亿元,同比增长8.77%;归归母净利润2.01亿元,同比减少13.05%;扣非净利润1.89亿元,同比减少15.52%,前三季度业绩低于预期。其中,第三季度营业收入9.97元,同比增长13.42%;归母净利润0.48亿元,同比下降38.94%;扣非净利润0.47亿元,同比减少39.51%。 受上游稀土原材料价格上涨影响,公司产品毛利率出现下降,三季度企业净利润相应下滑。今年以来,稀土原材料市场价格波动较大,氧化镨钕价格从年初26万元/吨一路上涨,9月最高达到51万元/吨,原料价格上涨使得企业成本快速提升。但是下游磁材产品提价较上游稀土涨价存在时滞,短期内产品提价困难导致企业平均毛利率从24.5%下降到19.3%。同时,利润水平下降还使得企业出货量相对减少,两者共同导致三季度利润同比出现显著回落。此外,本期汇兑损失增加导致财务费用较上期增加270%,约4379万元损失,进一步拖累业绩。 盈利预测与估值。中长期我们坚定看好公司业绩。一方面,此轮稀土价格波动使得下游小规模企业经营困难退出市场,行业集中度提高,有利龙头企业;另一方面,我们认为此轮稀土涨价不具有可持续性,随着后期稀土价格稳定,企业毛利率将逐渐修复。长期来看,企业作为国内唯一特斯拉供货商,随着新能源汽车量产推进,企业业绩由大幅提升空间。但我们认为,四季度公司业绩仍面临一定下行压力,主要因为当前上游稀土价格回落使得短期公司对下游企业提价有一定难度。所以我们下调公司2017-2019年每股EPS至0.26/0.46/0.59元(原先为0.35/0.46/0.59元),目前股价对应2018年动态PE为35X,维持“增持”评级。
中科三环 电子元器件行业 2017-11-02 15.43 20.33 120.02% 16.16 4.73%
16.16 4.73%
详细
维持增持评级。作为国内磁材龙头,中科三环在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势。三季报业绩低于预期,下调2017EPS至0.25(前值0.37),维持2018-19年EPS0.4/0.46元,新能源磁材放量在即,未来业绩更有保障,由于估值切换以及磁材行业整体估值水平提升,上调目标价至20.5元(原值18.9元),对应2018年51倍PE,维持增持评级。 17年三季报低于预期。前三季度营收27.7亿元同比增加8.8%,归母净利2亿元同比减少13%,2017Q3营收9.97亿元,环比Q2增加1.8%;归母净利4814万元,环比Q2减少40.2%。三季度业绩低于预期,主要原因系磁材原材料金属镨钕价格从6月份43万/吨涨至9月份的67万/吨(+56%),而磁材价格在7-8月份稀土疯狂涨价时未上调,直到9月份才有提价,磁材对于稀土价格上涨的传导低于预期,磁材利润大幅被稀土涨价侵蚀,致使公司Q3毛利率环比下滑6个百分点至19.3%。我们推测这种利润侵蚀的现象将在四季度得到改善,未来业绩将得到修复。 特斯拉中国建厂愈演愈近,新能源磁材赋予新增长。网传特斯拉将在中国建厂,这为特斯拉未来放量提供支持,中科三环作为特斯拉电机磁材的主要供应商将直接受益。此外,双积分制将推进了传统汽车企业转型生产新能源汽车,中科三环作为磁材龙头企业,有望凭借其竞争优势收获大量新增新能源磁材订单,为公司未来发展奠定基础。
中科三环 电子元器件行业 2017-08-24 16.75 -- -- 21.22 26.69%
21.22 26.69%
详细
2017年上半年归母净利润同比增长0.32%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入17.76亿元,同比增长6.32%;实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长0.32%,环比2017年一季度增长10.5%,对应每股收益0.144元,低于市场同比10%以上的增速预期。另外,中报显示公司认为2017年前三季度业绩不会发生大幅变动。 毛利率维持稳定,原料和产成品库存均小幅增长。报告期内,公司年产能超过14400吨,开工率85%,接近满产;毛利率环比略有上升但仍比去年同期低0.16个百分点至24.62%,显示出原材料价格上涨并为对公司产品盈利造成太大冲击。报告期内,公司主动增加原料库存2.2亿元至6.08亿元(大约2个月原料),同时产成品库存从1.49亿元上升至2.09亿元,显示出公司仍在等待后续钕铁硼价格上升时有所出货,因此我们预估公司三季度业绩将环比上升。 布局新能源汽车领域,未来主要看点来自于高端钕铁硼业务的扩张!公司坚持高端钕铁硼领域的客户拓展,主要下游领域为汽车电子磁材和新能源汽车驱动磁材。我们预估汽车用钕铁硼占公司下游业务占比接近60%,其中新能源汽车用钕铁硼的供货超过1000吨。截止到2020年以前,公司有望达到20000吨钕铁硼产能(主要增量来自北京、宁波改扩建项目以及江苏合资工厂的投产,时间周期3-5年)。2016年公司已签订了特斯拉的三年钕铁硼供货协议,并且现在仍在积极开拓其余海外欧美的大型汽车生产商的新能源汽车用钕铁硼的供货。在产能方面,公司未来3-5年内接近5000吨的产能扩张均是为新能源汽车新增订单所准备;在技术方面,公司与日立金属合作,成立日立金属三环磁材(南通)有限公司作为高性能钕铁硼的生产基地,并且向日立金属学习高端钕铁硼制造,进一步加速自身技术进步的过程。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,已经形成了先发的供应壁垒,将长期享受新能源汽车行业快速增长的红利!我们维持公司2017-2019年EPS0.35/0.46/0.60元的预测,对应PE 分别为47/36/27倍,维持增持评级!
中科三环 电子元器件行业 2017-08-23 16.64 -- -- 21.22 27.52%
21.22 27.52%
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事件:2017年8月19日,中科三环发布2017年半年报。2017年上半年,公司完成营业收入17.76亿元,同比增长6.32%;实现归属上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长0.32%,实现基本每股收益0.144元。公司2017年上半年业绩基本与上年同期持平。 点评: 2017年上半年金属镨钕原材料价格上涨,影响公司净利润增速。2017年上半年,金属镨钕氧化物价格上涨较快,从280,000元/吨上涨至520,000元/吨,涨幅接近85%。上游原材料价格的上涨,使得公司产品毛利率区间被一定程度压缩。同时,由于宏观经济形势未见明显好转,下游传统汽车电机、新能源汽车电机、VCM等领域需求及产品价格上涨较慢,此二者共同作用导致公司净利润同比未出现较大增长。 合资公司17年4月投入运营后,公司高端产能进一步增加。中科三环与日本日立公司合资组建的“日立金属三环磁材(南通)有限公司”于2016年9月取得营业执照,于2017年4月初开始运营。目前,该合资公司尚处于试运营阶段。日立金属三环磁材有限公司一期产能为2000吨,二期根据市场需求进一步增加。随着这部分产能的正式投产,未来公司高端磁材产能将进一步增加。 公司与特斯拉的合作稳步开展。公司2016年与特斯拉签订了三年期的合作协议,正式进入特斯拉的零部件供应链。目前,公司正按照所签订的供货合同为特斯拉供货。2017年上半年由此所带动的新能源汽车驱动电机方面的产品订单增长较快。 盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.38元、0.41元、0.46元,根据2017年8月18日收盘价,对应PE分别为44、40、36倍,继续维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车景气程度下降;人民币汇率大幅波动。
中科三环 电子元器件行业 2017-08-23 16.64 -- -- 21.22 27.52%
21.22 27.52%
详细
业绩基本符合预期。17年上半年,公司实现营收17.76亿元,同比增长6.32%;营业利润2.38亿元,同比增长5.81%;净利润1.53亿元,同比略增0.32%,基本每股收益0.14元,公司业绩基本符合预期。17年上半年,公司投资收益781万元,同比增长239%;营业外收入58万元,而16年上半年为1386万元,主要系会计政策变更致政府补助等计入其他收益。 磁材营收持续增长 下半年增速有望提升。2016年以来,公司磁材产品营收恢复增长,17年上半年实现营收17.71亿元,同比增长6.19%,营收占比99.75%,预计公司磁材产品业绩增长主要受益于产品均价略有提升。预计公司磁材产品下半年增速将提升,主要逻辑在于上游产品价格上涨将带动钕铁硼磁材均价提升。 上游稀土原材料价格上涨有望延续 钕铁硼行业将受益。17年以来,钕铁硼磁材上游主要原材料钕、镨钕等价格持续上涨,如截止8月18日,钕、镨钕价格分别为590和595元/公斤,同比分别上涨74.81%和76.30%,上涨主要逻辑在于行业整治,特别是打黑和环保整治力度加强,预计稀土价格仍有上行空间。受原材料价格提升因素影响,钕铁硼产品均价也上涨,如截止8月18日,低端产品N35价格为132.5元/公斤,较17年初上涨11.81%,上涨幅度低于原材料价格涨幅,原因在于两点:一是价格传导具有一定滞后性;二是钕铁硼行业竞争较为激烈。下半年是我国新能源汽车产销旺季,同时综合考虑稀土行业运行态势,预计下半年钕铁硼行业将受益于产品价格提升。 盈利能力下滑 预计下半年提升。17年上半年,公司销售毛利率24.62%,同比回落0.91个百分点。但17年二季度毛利率为25.59%,环比一季提升2.17个百分点。17年上半年,公司磁材产品毛利率为24.50%,同比回落1.0个百分点。公司是我国钕铁硼磁材龙头企业,鉴于上游原材料价格涨幅及其后续运行态势,钕铁硼磁材产品均价提升将是大概率事件,预计公司下半年盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年与2018年全面摊薄后每股收益分别为0.37元与0.45元,按08月18日16.39元收盘价计算,对应的PE分别为44.7倍与36.6倍。目前估值相对板块较为合理,考虑公司行业地位及新能源汽车行业发展前景,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧。
中科三环 电子元器件行业 2017-08-22 16.42 18.74 102.81% 21.22 29.23%
21.22 29.23%
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本报告导读: 中科三环2017年中报业绩符合预期,稀土价格上涨,公司将受益于良好的稀土库存管理,此外新能源汽车磁材产品将逐渐放量,看好公司未来业绩。 维持增持评级。作为国内磁材龙头,中科三环在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势;年初至今稀土价格上涨,中科三环有望受益于库存价值重估以及扩大的单吨产品毛利。维持2017-19年EPS0.37/0.4/0.46元,由于磁材行业整体估值水平提升,上调目标价至18.9元(原值17.28元),对应2017年51倍PE,维持增持评级。 17年中报业绩符合预期。公司2017H营业收入17.8亿元,同比增加6%,归母净利1.53亿元,与上年同期持平,主要是上半年汇兑损失较同期多3800万,若撇除此因素,公司净利依旧维持约20%的增速,符合预期。原材料库存大增成亮点。公司凭借着对稀土市场敏锐的洞察力,原材料库存从年初3.8亿元大增至6亿元,即3个月原材料库存增至4.5个月库存,虽上半年稀土价格尤其是镨钕价格上涨24%,良好的库存管理使毛利率同比仅下降1%至24.50%。若钕铁硼将稀土价格顺利传导至下游,中科三环将受益于库存的价值重估以及扩大的单吨产品毛利规模。 产品结构优化,电动车磁材成新增长点。Model 3已于今年7月底进行了首批交车仪式,且预计2018年Model 3产量达35万辆,对应1000多吨钕铁硼需求,中科三环不仅作为特斯拉电机磁材主要供应商直接受益,该合作的示范效应将使公司更受新能源汽车企业青睐,受益全球新能源汽车的快速成长。 催化剂:磁材公司将稀土价格完全传导至下游,新能源汽车订单快速释放 风险提示:新能源汽车磁材订单不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2017-07-04 14.77 18.84 103.90% 17.65 19.50%
21.22 43.67%
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行业龙头地位稳固,业绩稳定增长。公司系国内最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商,是国内最早从事钕铁硼材料研究和生产的企业之一,技术领先,产品规模大、种类齐全,整体开工率维持较高水平,行业龙头地位稳定。 公司2017 年第一季度实现营业收入7.97 亿元,同比增长0.78%;实现归属上市公司股东的净利润0.73 亿元,同比增长16.16%。 进入特斯拉产业链,尽享行业红利。公司于2016 年10 月与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,正式进入特斯拉产业链,也是国内唯一一家与特斯拉达成采购意向的磁材企业。公司属于明确的特斯拉产业链标的,2016 年Q4 已有一些订单,目前持续生产中。特斯拉2015 年新能源汽车产量全球占比10%,Model 3 全球订单超过40 万辆,预计2017 年7 月试产9 月量产;2018 年目标产能50 万辆,2020 年实现model3 产能100 万辆。我们认为,随着特斯拉未来的逐步放量,将有望成为公司稳定的利润增长点,未来公司将有望尽享新能源汽车行业红利。 携手日立金属,扩大生产规模。公司于2015 年6 月与日立金属设立的合资公司“日立金属三环磁材(南通)有限公司”目前已办理完成工商登记手续,并取得营业执照,已于今年4 月正式运营。初步预计一期产能2000 吨,二期产能4000 吨。公司与日立金属的合作有利于公司进一步扩大生产规模,奠定行业龙头地位。 加大研发创新力度,核心技术优势明显。公司研发力度投入较大,目前已经成功实现新能源汽车和机器人用各向异性粘结稀土永磁材料的产业化,对公司行业领先优势的保持以及产业升级起到了巨大的支撑作用,奠定了坚实的技术基础。 盈利预测及评级。我们强烈看好新能源汽车前景,并对特斯拉Model 3 上路情况持乐观态度,公司作为明确的特斯拉产业标的,盈利前景广阔,其成长性将高于同行业公司。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元和0.65 元。公司未来业绩的高成长性、行业龙头地位也将对估值起到强烈支撑,我们给予公司2017 年 50 倍估值,未来6 个月目标价19 元,维持买入评级。 不确定因素。新能源汽车放量不及预期,下游需求疲弱。
中科三环 电子元器件行业 2017-05-01 13.59 -- -- 14.47 5.62%
16.94 24.65%
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一季度归母净利润同比增长16.16%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入7.97 亿元,同比增长0.78%;实现归属于上市公司股东净利润7269 万元,同比增长16.16%,环比2016 年四季度下滑14.6%,对应每股收益0.068 元,低于市场预期;报告期内,公司扣非后净利润同比增长9.33%,非经常性损益主要是政府补助,金额1167 万元。 毛利率维持稳定,布局新能源汽车领域产能稳步增长。报告期内,公司年产能超过14400 吨,开工率85%,接近满产;毛利率稳定在23.7%,显示出行业持续降价压力高峰已过。公司坚持高端钕铁硼领域的客户拓展,主要下游领域为汽车电子磁材和新能源汽车驱动磁材。我们预估汽车用钕铁硼占公司下游业务占比接近60%,其中新能源汽车用钕铁硼的供货超过1000 吨。截止到2020 年以前,公司有望达到20000 吨钕铁硼产能(主要增量来自北京、宁波改扩建项目以及江苏合资工厂的投产,时间周期3-5 年)未来主要看点来自于高端钕铁硼业务的扩张!2016 年公司积极布局新能源汽车用钕铁硼,产品毛利率较普通产品高出1 倍以上,是公司未来业务发展的重点!2016 年公司签订了特斯拉的三年钕铁硼供货协议,并且仍在积极开拓其余海外欧美的大型汽车生产商的新能源汽车用钕铁硼的供货。在产能方面,公司未来3-5 年内接近5000 吨的产能扩张均是为新能源汽车新增订单所准备;在技术方面,公司与日立金属合作,成立日立金属三环磁材(南通)有限公司作为高性能钕铁硼的生产基地,并且向日立金属学习高端钕铁硼制造,进一步加速自身技术进步的过程。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,已经形成了先发的供应壁垒,将长期享受新能源汽车行业快速增长的红利!我们下调公司17 年EPS 至0.35 元(原EPS0.77 元),给予公司2018-2019 年EPS0.46/0.60 的预测,目前股价对应的动态PE 分别为39/30/23 倍,维持“增持”评级!
中科三环 电子元器件行业 2017-03-29 14.49 17.13 85.39% 15.78 8.08%
15.66 8.07%
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[维持增持评级作为国内磁材龙头,公司凭借其技术积累和客户资源,在高端磁材方面保持领先优势。新能源汽车增长迅猛,公司新能源汽车磁材产品销量将大幅提升。维持17-18 年EPS 0.37/0.4 元,新增19 年EPS0.46元。维持目标价17.41 元(原目标价17.5 元,16 年实施10 股派0.85 元股利,除权后目标价17.41 元),对应2017 年47 倍PE,增持评级。 16年业绩符合预期。公司2016年营业收入/归母净利为35/3.2亿元,同比增加1%/15%,符合预期。16年稀土价格低迷略微影响公司营收规模。 公司营业利润同比增加21%,毛利率同比提升1.36%至24.78%,显示公司积极与上游稀土企业合作降低原材料成本初见成效,以及产品结构不断优化。16年公司期间费用保持稳定。 新能源汽车用磁材增长,为公司带去新增长点。16 年公司与特斯拉签约,为之供应磁材产品,该合作的示范效应将使公司更受新能源汽车企业青睐,收获更多新能源汽车磁材的订单,公司新能源汽车磁材产品将大幅提升。此外,公司携手日立成立合资公司(公司参股49%),产品主要定位新能源汽车磁钢需求,预计2017 年建成一期2000 吨产能,强强联手,公司将巩固自身国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,受益全球新能源汽车的快速成长。 风险提示:稀土价格下滑,新能源汽车磁材订单不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2017-03-28 14.86 18.70 102.38% 15.78 5.34%
15.66 5.38%
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业绩稳步增长,新能源汽车业务有望放量。公司2016年实现营业收入35.41亿元,同比增长1.10%;实现归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增长15.22%。公司整体开工率维持较高水平,目前已经成功实现新能源汽车和机器人用各向异性粘结稀土永磁材料的产业化,并在新能源汽车订单方面取得了较大增长。随着未来几年的逐步放量,新能源汽车将有望成为公司稳定的利润增长点。 进入特斯拉产业链,尽享行业红利。公司于2016年10月与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,正式进入特斯拉产业链,也是国内唯一一家与特斯拉达成采购意向的磁材企业。此次合作,再次印证了公司作为国内最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商的强大的研发实力和行业影响力,未来公司将有望尽享新能源汽车放量所带来的行业红利。 携手日立金属,扩大生产规模。公司于2015年6月与日立金属设立的合资公司“日立金属三环磁材(南通)有限公司”目前已办理完成工商登记手续,并取得营业执照,将于2017年4月初正式运营,一期产能2000吨,二期产能4000吨。此举有利于公司利用双方优良经营资源,扩大生产规模,进一步奠定行业龙头地位。 加大研发创新力度,核心技术优势明显。报告期内,公司加大研发投入力度,研发投入近1亿元;截至报告期末,公司专利授权量约320余件,内容基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,并在成分配方、工艺技术和特种技术装备等方面形成了颇具特色的自主知识产权,对公司行业领先优势的保持以及产业升级起到了巨大的支撑作用,奠定了坚实的技术基础。 盈利预测及评级。公司目前已成功实现新能源汽车和机器人用各向异性粘结稀土永磁材料的产业化,盈利前景广阔。预计公司2017-2019年EPS分别为0.38元、0.50元和0.65元。公司行业龙头地位、稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业等下游发展空间将对估值起到强烈支撑,给予公司2017年50倍估值,未来6个月目标价19元,维持买入评级。 不确定因素。新能源汽车放量不及预期,下游需求疲弱。
中科三环 电子元器件行业 2017-03-27 14.73 -- -- 15.78 6.33%
15.66 6.31%
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报告要点 公司主营平稳,利润重回增长 中科三环发布2016年年报。2016年公司实现销售收入35.4亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润3.17亿元,同比增长15.2%,实现eps0.3元(四单季0.08元,三单季0.074元);由于成本下降,公司全年综合毛利率同比提高1.36个百分点,至24.78%,其中第四单季毛利率23.74%,环比下滑0.8个百分点。另外,公司拟每10股派1.00元,分红占比33.65%。受益于产量增长及毛利回升,公司净利润自2011年下滑以来首次重回正增长。 稀土价格回暖及产品结构优化是毛利改善的核心原因 报告期内公司毛利显著提升1.36个百分点至24.78%。从历史上看,龙头磁材企业的毛利水平与稀土价格呈正相关关系。主要原因在于高端钕铁硼生产的高壁垒和高库存特性,使得原材料购入相对具有优势并能够实现成本转移。因此去年“U字形”的稀土价格走势有利于公司毛利率温和改善。另一方面,公司汽车用钕铁硼(含新能源汽车驱动电机)占比达到55%,结构的优化有利于提高产品价格。因此我们预计,随着稀土价格从历史底部区域温和抬升以及新能源汽车驱动电机占比的提高,公司毛利率仍有提升空间。 与日立及特斯拉的强强联合印证公司领先的行业地位 根据规划,公司与日立金属合资厂将于2017年4月初正式运营,我们预计合资厂的磁钢基本将供应新能源汽车驱动电机。同时,公司自去年10月与特斯拉签订合同后合作顺利,并已经有相关订单。我们认为,与日立及特斯拉的强强联合再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研生产实力与优异的产品质量控制能力。至此中科三环已成为全球各大主流车企(不包括在专利及其他各方面条约限制范围内)的主力磁材供应商之一。因此,在稀土价格平稳的背景下,公司未来将充分受益新能源汽车、数控机床、机器人等行业的高速增长,高景气周期有望持续。 投资建议:维持“买入”评级 受益于稀土价格及结构优化,公司盈利出现恢复性增长。公司行业龙头地位稳固,基于公司处于高速发展产业中的核心产业链里的高壁垒环节,未来高景气成长可期。预计2017-2019年eps分别为0.46,0.70和0.93元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.钕铁硼需求低于预期; 2.稀土价格出现较大幅度下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名