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中科三环 电子元器件行业 2019-05-30 11.56 15.52 49.37% 14.39 24.48%
14.39 24.48% -- 详细
南方稀土是我国最大的中重稀土生产企业, 拥有江西省全部 45本采矿证, 稀土开采指标 3.78万吨,占比达 31.5%。 公司与中国南方稀土集团签订 《合作意向书》, 拟以增资扩股方式持有南方稀土 5%股权,并将以最优惠的市场价格获得稀土原材料的稳定供应。双方拟在赣州“ 稀金谷” 共同投资高端稀土磁性材料项目,合资设立产能 5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土占股不高于 34%。 在中科三环入股南方稀土后 5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东。 交割完成后,公司是集团的第二大股东,也是市场上唯一一家有中重稀土资源的永磁材料公司。 重稀土在新能源汽车驱动电机永磁材料中不可替代,存在价格持续上行动力。随着渗镝铽技术进步, 重稀土的用量从 5%降至 1%以下, 但是新能源汽车驱动电机对高温状态下的磁性能要求更高,重稀土的使用不可或缺。 粗略假设,若未来全球新能源汽车产量达到 2000万辆,按照每辆 3公斤用量计算,对应新增永磁总需求 6万吨, 镝、铽按照 3%和 0.5%用量计算, 镝、 铽的新增需求 1800吨和300吨,现有供给或将短缺,公司布局重稀土资源的战略意义凸显。 拟持南方稀土 5%股权, 稀土价格上涨增厚公司潜在投资收益。 南方稀土集团 2018年拥有稀土开采指标 3.78万吨,按照中重稀土资源镝铽元素 5%的配分计算,理论指标产量约 1890吨, 镝、 铽元素每上涨 10万元/吨,对应增厚南方稀土理论利润为 1.89亿元, 按照公司持有 5%股权计算,理论增厚中科三环公司的利润为 945万元。 另外,若未来南方稀土谋求上市, 预期公司的财务投资收益可观。 盈利预测及投资建议: 预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 2.71、 3.80、 6.03亿元; EPS 分别为 0.25、 0.36、 0.57元,以 2019年 5月 20日股价对应 P/E 为 43X、 30X、 19X, 看好公司在中重稀土的资源布局、 新能源汽车对永磁材料需求,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增长乏力、 新能源汽车发展不及预期
中科三环 电子元器件行业 2019-05-30 11.56 -- -- 14.39 24.48%
14.39 24.48% -- 详细
公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业,深耕行业数十载,积淀深厚,是行业领路人。公司是中国磁材行业领路人,背靠中科院,自1985年中科院三环新材料研究开发公司起,已经深耕行业三十四年。公司研发创新能力强,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,在高性能钕铁硼磁体领域拥有领先优势,并持续加大对工艺技术、设备等方面的改进优化与投入,在产品竞争力方面取得一系列成果,开发出优质且完备的产品体系与优异的品质保障体系。 或将不断切入主流新能源车企供应体系, 进入发展新篇章。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,钕铁硼企业的成长性最为重要,这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面,尤其后者是企业成长的真正源动力,面对新能源汽车这一大趋势,龙头钕铁硼企业将充分受益:1)自2016年起,公司与特斯拉合作,进入其供应链体系--其“平民化”车型Model3终于在2018年Q2起显著放量,全年销量接近15万辆,成为最畅销的车型之一。并且特斯拉全面进驻中国市场,国产化不断迅速推进,国产Model 3当前已经开放预订,上海临港超级工厂一期25万辆规模有望推动公司新能源车产品逐步放量;这有望带动公司新能源汽车用钕铁硼升至新平台。2)不仅是特斯拉,当前德美日系等其他汽车巨头不断推进各自全电动平台,并且加速在中国布局的进程,每年数百万级电动车销量计划,这将持续打开新能源汽车用钕铁硼磁材的需求空间。我们判断,公司凭借“产能规模、技术工艺、资源成本以及产品品质等”业内领先的综合实力将充分受益这一行业大趋势,新能源汽车用钕铁硼占比或将持续提升,今年新能源车占比近20%,并且在20-21年则可能超过30%。随着公司进入主流新能源车企供应体系,新能源车产品或将成为公司长期稳定成长的动能之一,开启新篇章。 公司参股南方稀土集团,中重稀土供应优势加强,战略布局上游资源意义凸显。1)新能源车用磁钢对重稀土要求更高,部分新能源车电机用磁材镝用量或达到3%甚至更高。当前云南腾冲封关,重稀土代表品种氧化镝供应量的30%或受到影响,海外无其他合适矿源弥补中重稀土供给减量,短期无通关预期,且国内环保投入成本较高,中重稀土供应缺口弥补短期内或无解,截止目前,氧化镝价格5月份自150万/吨上涨超30%至当前接近200万/吨。因此,中重稀土的稳定供应与成本管控,对于新能源车产品至关重要。2)2019年4月21日,公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。并且,双方拟在赣州“稀金谷”共同投资高端稀土磁性材料项目,合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业。此次与南方稀土集团的合作,公司不仅通过扩产承接逐步放量的新能源车产品订单,而且在稀土原材料(特别是重稀土)供应优势得到加强--南方稀土集团是国内最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域具有雄厚实力。显而易见,公司战略布局上游资源意义凸显,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.54/4.37亿元,对应EPS分别为0.26/0.33/0.41元,目前股价对应的PE估值水平则分别为43X/34X/27X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕等价格超预期下行。
中科三环 电子元器件行业 2019-05-09 8.95 15.52 49.37% 13.19 46.23%
14.39 60.78% -- 详细
报告摘要: 专注的钕铁硼行业龙头。中科三环是全球最大的钕铁硼永磁体制造商,背靠中科院,技术贮备丰厚,34年来专注钕铁硼行业研发及生产,研发实力雄厚。目前拥有烧结钕铁硼产能1.6万吨,未来可增至2.8万吨,粘结钕铁硼产能1500吨,产能及技术优势明显。 永磁行业反转,龙头最先突围。稀土永磁是国家重点支持的新材料行业业绩变化和下游需求变迁紧密相关,在经历2008-2009年风电、节能电机的需求爆发后,永磁行业的需求维持每年5%的平稳增速,但整体需求的增长不及产能扩张和技术进步快,行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用,永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位置。我们预计2019年全球新能源汽车用磁材占比达到9%,这一阶段可以类比2015-2017年的钴锂行情。特殊之处在于,全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。在周期反转过程中,龙头公司将率先突破,享受行业反转的超额红利,竞争优势进一步扩大。 订单驱动,顶级新能源汽车磁材供应商。有报道称特斯拉曾重申2019年将交付36-40万辆汽车,若ModelS和ModelX同步升级为永磁同步电机,公司作为永磁材料核心主力供应商将充分受益。若未来特斯拉上海建厂顺利投产,若累计交货量达到200万辆,我们预计整车(驱动电机+微电机)将拉动公司钕铁硼销量约6000吨,保守估算,理论销售收入约20亿元,理论毛利润增厚约6亿元。盈利预测及投资建议:预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.71、3.80、6.03亿元;EPS分别为0.25、0.36、0.57元,以2019年5月6日股价对应P/E为36X、26X、16X,看好公司在未来新能源汽车需求爆发、先进轨道交通装备等领域的积极布局和永磁材料的应用前景,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长乏力、稀土价格剧烈波动、新能源汽车发展不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-05-03 9.73 -- -- 12.44 26.94%
14.39 47.89% -- 详细
盈利预测:预计公司2019-2021年净利润分别为3.57亿元、4.77亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.34元、0.45元、0.57元,对应4月26日股价10.88元/股的PE为32倍、24倍、19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、钕铁硼需求不及预期;2、稀土价格大幅波动;3、新能源汽车发展不及预期
中科三环 电子元器件行业 2019-04-29 10.74 14.59 40.42% 11.96 10.54%
14.39 33.99% -- 详细
磁材王者,强者恒强,扩产正当时。公司是全球钕铁硼领军企业,2019年毛坯产能达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率超过80%,满产后约占国内市占率超过10%,同时公司与全球设立以制造高性能烧结钕铁硼磁体日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年有望接近满产,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司在高端钕铁硼领域的市场份额。 上游巩固资源渠道,加强成本优势。公司2001年起积极强化与上游原料供应的深度合作,参股南方稀土高技术和科力稀土,2010年与五矿稀土签订优先供货协议,2015年通过宁波科宁达与虔东稀土成立合资子公司。此次拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,进一步直接保障原材料的稳定来源。南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格上涨的大背景下,成本优势有望进一步凸显。 产品结构带来客户结构最优。公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,可以向市场提供具有较高综合性能(最大磁能积(单位MGOe)同内禀矫顽力(单位kOe)之和大于75)及高温稳定性(工作温度大于200oC)的产品。中科三环磁材产品使用领域大多集中在汽车、通信、消费类电子、信息等科技领域,2016年10月27日,中科三环与TeslaMotors,Inc.签署《特斯拉零部件采购通用条款》,正式宣布公司的磁材产品进入Tesla汽车永磁同步电机供应链。2020年特斯拉放量有望给公司带来6%的业绩弹性。 新能源汽车带来最大增长引擎,轨交更迭增长可期,具有产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。2018年中过钕铁硼产量约新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。新能源汽车无疑是消费增长的最大引擎,预计伴随渗透率的提升对于钕铁硼需求拉动超过3.5万吨。轨交的牵引电机更迭可能带来增量,风电领域抢装大概率出现回暖。公司在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,是特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级:考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,预测2019-2021年公司归母净利润为3.37亿元、4.47亿元、5.37亿元,实现EPS为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股,对应目前股价PE为36、27、23倍,给予“买入”评级。 风险提示:磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期
中科三环 电子元器件行业 2019-04-29 10.74 14.09 35.61% 11.96 10.54%
14.39 33.99% -- 详细
事件描述: 公司与中国南方稀土集团有限公司签订了《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权及双方拟在赣州共同投资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业。 事件点评: 永磁材料龙头持续布局稀土原料,共建高性能钕铁硼生产基地。南方稀土是我国最大的中重稀土生产和经营企业,其同意中科三环以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。另外,双方拟在赣州“稀金谷”共同投资高端稀土磁性材料项目,合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土占股不高于34%。中科三环将根据市场需求决定建设进度,首期建设规模不小于2000吨/年。南方稀土将协助中科三环在赣州为合资企业选址和达成土地购买意向。在中科三环入股南方稀土后5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东。从2010年至今,公司持续布局上游原料端,有利于确保稀土原料价格和量稳定供应,优势互补,拓宽永磁材料应用领域。 2018年下游需求走弱,公司业绩阶段性受影响。公司2018年实现营收41.65亿元,同比增加6.9%;归属于上市公司股东净利润为2.48亿元,同比减少12.04%,每股收益0.23元。公司全年销售、管理、财务费用分别为1.1亿元、2.58亿元、-0.5亿元,期间费用控制良好,运营效率逐步提升。公司积极布局新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电等关键应用领域,目前为特斯拉永磁同步电机主力供应商,看好公司在上述领域对钕铁硼稀土永磁材料未来巨大的拉动效应。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2020年归母净利分别为2.88、3.52、4.08亿元;EPS分别为0.27、0.33、0.38元,以2019年4月23日股价对应P/E为43X、35X、30X,看好公司在未来新能源汽车需求爆发、先进轨道交通装备等领域应用前景,给予买入评级。 风险提示:稀土价格剧烈波动、新能源汽车增速放缓。
中科三环 电子元器件行业 2019-04-24 11.49 13.93 34.07% 11.96 3.28%
14.39 25.24% -- 详细
中科三环拟参股重稀土龙头南方稀土5%股份,且合资建设5000吨钕铁硼产能,迎接新能源汽车磁材快速放量,维持中科三环增持评级。 维持增持评级。中科三环拟参股重稀土龙头南方稀土5%股份,且与其合资建立年产5000吨高性能钕铁硼生产企业,一方面保证中科三环上游原材料的稳定供给,一方面扩产为新能源磁材的爆发增长奠定了基础,维持中科三环2019/2020/2021年EPS至0.27/0.31/0.34元,根据可比公司估值给予2019年52倍PE,上调目标价至14.04元(原值12.15元),维持增持评级。 参股南方稀土,保证钕铁硼原料稳定供给。中科三环与南方稀土签订了《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,且在中科三环入股南方稀土后5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东。南方稀土是国内重稀土龙头,中科三环核心产品钕铁硼主要成本构成为稀土中的镨钕和镝,参股南方稀土能有效保证原料量以及价的稳定供给,同时一定程度赋予中科三环稀土资源股属性,互惠共赢。 持续扩产,迎接新能源磁材增长。中科三环和南方稀土拟合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土占股不高于34%,分期建设,其中首期建设规模不小于2000吨/年。长期来看磁材龙头头部效应逐步凸显,有望瓜分全球范围内新能源汽车客户资源,中科三环有望迎来新一轮增长期。 催化剂:新能源汽车订单快速释放 风险提示:稀土价格大幅波动,与南方稀土合作项目未落地等风险
中科三环 电子元器件行业 2019-03-25 10.24 10.56 1.64% 12.49 21.97%
14.50 41.60%
详细
事件:18年归母净利润同比下滑12.04%,低于预期 公司披露2018年报,报告期实现营业收入为41.65亿元,同比增加6.91%;实现归母净利润2.48亿元,较上年同期减12.04%,低于预期,主要由于行业竞争加剧毛利率下行;此外公司公告全体股东每10股派发现金红利0.90元(含税)。公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉上海工厂19年底投产、此外预计家电能耗标准调整也将带动需求,我们预计未来行业集中度明显提升,公司作为磁材行业龙头将优先受益;且随着公司产品结构调整以及成本端改进,业绩有望进一步改善。我们预计19-21年EPS分别为0.28/0.30/0.33元,维持“增持”评级。 Q4营收环比增加、毛利率下滑,竞争加剧行业集中度提升利好头部企业 公司Q4实现营收11.57亿元,环比增加11.29%;实现归母净利0.61亿元,环比减少19.68%;Q4毛利率17.11%,比Q3降低3.83pct,对全年业绩有所拖累,主要由于市场竞争加剧所致。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升,公司作为国内磁材龙头将优先受益。原料方面,据百川资讯,2018年主要稀土价格在15%区间波动,呈现前高后低趋势。原料供给端,18年国家上调稀土开采指标,美国、澳洲等地陆续供应轻稀土;需求端受18H2经济环境和中美贸易影响未见明显增长。 特斯拉上海超级工厂年底将投产,家电能耗标准调整带动磁材需求 报告期公司在北京新能源汽车、节能家电用高性能磁材技改项目基本完成;未来主要围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等关键领域拓展市场。特斯拉上海超级工厂计划年底投产,预计年产50万辆纯电动车,且市场存在大幅降价预期,公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,有望受益于订单收益。通过产业调研了解到,预计今年国家或将调整家电能耗标准,节能变频空调比例有望提升,将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代。 磁材龙头稳步发展,汽车和家电需求向好,“增持”评级 考虑到18-20年国内稀土供需格局变化,我们下调主要原料氧化镨钕价格假设以及磁材产品毛利率,预计19-21年营收45.55/49.65/54.23亿元(19-20年前值50.80/60.54亿元),归母净利润3.00/3.19/3.50亿元(19-20年前值3.51/4.62亿元)。2019磁材企业Wind一致预期PE均值为37X,考虑到公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉上海工厂投产、家电节能标准调整也将带动钕铁硼磁材需求;且18年行业集中度提升,因此给予龙头一定估值溢价,按照19年净利润给予38-40XPE,上调目标价至10.64-11.20元(前值7.92-8.48元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-03-25 10.24 -- -- 12.49 21.97%
14.50 41.60%
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事件:公司公布2018年年度报告。 投资要点: 增收不增利,业绩低于预期。2018年,公司实现营业收入41.65亿元,同比增长6.91%;营业利润4.00亿元,同比下降6.00%;净利润2.48亿元,同比下降12.04%;扣非后净利润2.39亿元,同比下降8.90%,基本每股收益0.23元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。18年公司增收不增利,业绩低于预期,营收增长主要系产品销量增加,净利润下滑受投资收益下降和盈利能力回落影响,其中18年投资净收益-2389万元,而17年为1699万元,投资净收益为负主要原因为权益法核算的长期股权投资收益亏损。 磁材产品营收持续稳步增长,预计19年稳增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收自16年以来总体持续稳步增长。18年公司磁材产品营收41.44亿元,同比增长7.26%,主要系产品销量增长。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计19年行业价格总体窄幅波动,其业绩增长主要源自下游细分领域需求增长,如我国新能源汽车18年销量124.67万辆,同比增长62.38%;19年1-2月销售14.89万辆,同比增长104%,预计全年将超150万辆。结合价格和下游总体需求,总体预计公司19年业绩稳步增长。 18年上游稀土价格前高后低,预计19年窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年总体稳定为主,主要稀土材料价格在15%区间左右波动,其中镨钕价格全年呈现前高后低、稳中有降的趋势,目前镨钕最新价格为37.75万元/吨,较19年初下降5.74%。供给方面,18年稀土开采总量指标由17年的10.5万吨增至12万吨,同时东南亚、美国和澳大利亚稀土供应增加;而受经济增速下行及中美贸易影响,下游需求总体未见明显增长,预计19年上游稀土价格总体窄幅波动。 盈利能力持续回落,19年有望改善。2018年,公司销售毛利率19.56%,同比回落2.81个百分点,其中第四季度为17.11%,创近年来的单季度新低,且环比三季度显著回落3.83个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售为19.45%,同比回落2.83个百分点,主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合上游原材料价格走势,预计19年有望改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.27元与0.31元,按3月20日10.05元收盘价计算,对应的PE分别为37.6倍与32.4倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-03-25 10.24 -- -- 12.49 21.97%
14.50 41.60%
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公司发布2018年年报:2018年全年实现营收41.65亿元,同比增长6.91%,实现归母净利润2.48亿元,同比下滑12.04%;2018Q4买现营收11.57亿元,同比增长3.05%,环比增长11.2g%,实现归母净利润0.61亿元,同比下滑25.2%、环比下滑19.6g%,Q4对全年业绩拖累较大。同时公司公布利润分配预案,每10股派发现金红利0.9元(含税)。 2018年公司营业收入增长稳健,但归母净利润继续下滑,业绩变化的主要原因在于以下两点:1)磁材业务收入规模平稳扩张,2018年公司磁材产品实现收入41.44亿元,同比增长7%,但毛利率下滑导致盈利能力减弱,全年毛利率下滑2.83pct至19.45%,尤其是Q4毛利率仅17.11%,同比下滑4.41pct,为公司业绩下滑的主要原因。2)汇兑收益导致公司财务费用大幅减少。公司海外业务收入占比约50%,由于2018年全年人民币对美元汇率贬值约2%,公司形成汇兑收益4786.12万元,从而降低了公司财务费用。 看好2019年磁材下游需求增长。考虑到新能源汽车持续快速发展的影响,以及家电能耗标准提高带来的变频家电渗透率提升,2019年磁材下游需求或将有较快增长。同时,2019年中重稀土受到缅甸进口受阻影响,供给出现紧缺,价格有望大幅提升,进一步助推公司业绩提升。 小幅下调盈利预测:公司为国内稀土磁材领域龙头,且进入特斯拉供应链后将大幅受益于特斯拉放量。预计公司2019-2021年净利润分别为2.96亿元、3.15亿元、3.28亿元,对应EPS分别为0.28元、0.30元、0.31元,对应3月20日股价10.05元/股的PE为36倍、34倍、33倍,维持“审慎增持”评级。
中科三环 电子元器件行业 2018-10-31 7.24 -- -- 8.47 16.99%
8.47 16.99%
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公司1-9月实现归母净利润1.88亿元,同比下降6.74%,符合预期。2018年前三季度公司实现主营业务收入30.08亿元,同比增长8.48%;实现归母净利润1.88亿元,同比下降6.74%,每股收益0.176元,扣非后归母净利润为1.74亿元,同比下降7.62%,符合预期。 其中,Q3单季度归母净利润0.75亿元,同比增长56.69%,环比增长7.14%。 公司磁材业务稳步推进,汇兑损益边际提升业绩。前三季度公司总体营收保持平稳增长,产品订单稳步推进,其中应用于新能源汽车驱动电机的订单同比有所增长,三季度库存有显著去化。价格方面,上半年受政策影响稀土原材料价格经历一次波动,成本抬涨使得公司毛利润下降,随着三季度原材料价格回落,产品毛利率有所改善。由于公司近三分之一产品出口海外,近期人民币贬值使得财务费下降,前三季度-0.38亿元,同比减少0.82亿元,边际上提升业绩。非主营业务方面,报告期公司投资收益-0.15亿元,主要是联营企业日立三环等折旧计提及订单不足等造成,一定程度拖累业绩。 新能源汽车产品销售增长,企业业绩将持续改善!今年以来新能源汽车产量保持高速增长,1-9月累计产量77.4万辆,同比增加54.8%,公司下游新能源电机磁材销售得到明显提升。 与此同时,公司作为特斯拉唯一供货商,随着特斯拉超级工厂落户上海,公司产品订单增产有望继续加快。成本方面,公司积极进行上下游一体化布局,通过提高原材料领域的投资规模以应对价格波动以稳定原料供应。另外,公司积极布局磁材下游新工艺和新技术,公司以20%比例参股了浙江三环康盈磁业有限公司。公司作为磁材领域龙头企业,在国内外市场具有技术优势不断显现。 维持盈利预测,维持增持评级!随着环保专项整治推进,以及稀土行业上下游联盟逐渐形成,我们认为磁材产品价格有望稳中缓慢提升,行业利润逐步改善。同时,公司本身作为行业龙头亦是国内唯一特斯拉供货商,新能源汽车产量增长有益于公司业绩改善。我们维持公司2018年-2020年净利润预测为3.20亿元、3.76亿元、4.15亿,对应PE 分别为25、21、19,维持“增持”评级。
中科三环 电子元器件行业 2018-10-30 7.29 7.86 -- 8.47 16.19%
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事件:归母净利润1.88亿元,同比下降6.74% 公司10月25日披露三季报,Q1-3实现营业收入为30.08亿元,同比增加8.48%;实现归属归母净利润为1.88亿元,较上年同期减6.74%;实现扣非净利润1.74亿元,较上年同期减7.62%,符合预期。公司作为磁材行业龙头企业,在传统业务稳步发展基础上,已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉在上海建厂也将带动需求。随着产品结构调整以及成本端改进,加上新能源电机磁材需求提升预期,我们预计18-20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,维持“增持”评级。 上游稀土原材料价格平稳,预计磁材产品销售Q4稳步增长 公司Q3实现营收10.39亿,同比增长4.23%;实现归母净利0.75亿元,同比增长56.69%;Q3毛利率20.94%,比Q2提升1.94pct。原料方面,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体保持平稳。近期稀土价格波动主要源于工信部下达稀土行业整顿命令,稀土磁材从特朗普加税清单中剔除,并叠加4季度需求旺季,我们预计稀土价格稳中略有提升。 特斯拉超级工厂落户上海,有望提振国内新能源汽车电机磁材需求 据澎湃新闻,10月底特斯拉与上海国土局签订《土地出让合同》,加速建设特斯拉上海超级工厂,计划2020年投产,预计年产50万辆纯电动车,有望激发新一轮新能源电机磁材的需求。公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,一方面受益于订单,一方面受益于作为特斯拉主要供应商之一的影响力。公司H1销量结构中55%为除新能源电机之外的汽车磁材,具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量,公司的电机磁材销量有望成为新增长极。 磁材龙头稳步发展,静待新能源汽车放量,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20年营收43.65/50.80/60.54亿元,归母净利润3.01/3.51/4.62亿元,对应PE26/22/17X。2018年磁材企业Wind一致预期PE中位数22X,考虑到公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用;因此提高原有估值溢价水平,按照18年净利润给予28-30XPE,下调目标价至7.92-8.48元(前值9.05-9.62元),目标价下调主要受到近期A股整体下行的影响,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2018-08-23 8.86 -- -- 8.91 0.56%
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事件:8 月18 日,中科三环发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入19.69 亿元,同比增加10.86%;归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元,同比减少26.68%;实现基本每股收益0.1054 元。 点评: 主营业务规模继续扩张,但盈利能力有所回落。报告期内,公司主要从事稀土永磁材料和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售,主营产品为钕铁硼磁材。2018 年上半年,公司主营业务磁材产品销售实现营收19.63 亿元,同比增长10.81%;毛利率为20.08%,较上年同期下滑4.42 个百分点。公司营收的增长主要受益于主营产品市场和应用领域扩展带来的销量增长,而原材料价格涨幅大于产品价格涨幅则致使毛利率出现下滑。 汇兑损失减少改善公司业绩。海外市场是钕铁硼磁体的重要高端市场,公司产品中有较大比例用于出口,因此人民币的汇率波动将在一定程度上给公司业绩带来影响。2018 年上半年宏观经济形势严峻,中美贸易纷争不断加剧,截至6 月29 日,人民币对美元汇率境内收盘价为6.6246,较2017 年年底贬值1.7%。报告期内公司汇兑损益减少至-899.05 万元, 财务费用为-1128.23 万元,同比大幅减少156.82%。 新能源汽车需求支撑公司盈利预期。我国新能源汽车销量继续维持高速增长,2018 年1-7 月我国新能源汽车合计销量49.26 辆,同比增长98.01%。公司目前是国内钕铁硼磁材行业龙头,在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势。随着下半年新能源汽车销售旺季来临,公司盈利或将有所改善。此外,特斯拉已与上海市政府签约建厂,预计年产50 万辆纯电动车,公司作为国内主要的磁材供应商未来将充分受益。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.25 元、0.26 元、0.28 元。按照2018-08-20 收盘价计算,对应PE 分别为36 倍、34 倍、32 倍。虽然公司2018 年上半年盈利有所下滑,但鉴于公司产品下游需求依然旺盛,对业绩构成一定支撑。维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。
中科三环 电子元器件行业 2018-08-22 8.80 8.98 -- 8.91 1.25%
8.91 1.25%
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18H1归母净利润1.12亿元,同比减少26.68%,低于预期 公司8月17日发布半年报,2018年上半年实现营收19.69亿元,同比增加10.86%;归母净利润1.12亿元,同比减少26.68%,业绩低于预期。业绩低于预期主要源于新能源车电机磁材销售不及预期、传统磁材竞争加剧盈利水平下降导致、稀土涨幅不及预期。公司作为磁材行业龙头,积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用,随着产品结构调整以及成本端改进,加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献,盈利前景仍可期,预计18-20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,给予“增持”评级。 传统磁材需求稳步增长,行业竞争加剧致盈利水平下滑 公司Q2营收10.22亿元,环比提高8%,净利润0.60亿元,环比提高15%,,毛利率19.28%,比Q1减少2.05pct。18H1汽车EPS磁材需求持续向好;工业电机、VCM等需求小幅平稳上升;而消费电子等需求下游需求不景气预计销量增长有限;而作为新增需求的新能源电机磁材销售占比仍较小,对整体需求带动有限。加之传统磁材处于供过于求状态,我们认为公司为维护客户盈利水平有所下降。百川资讯数据,18年氧化镨钕Q1均价34万/吨,Q2均价33万/吨,处于窄幅波动。我们观测Q2大中型磁材企业需求和中小企业出现分化,预计未来行业集中度会逐步提升,利好磁材龙头。 新能源汽车电机磁材销量低于预期,静待放量 18H1新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响,新能源汽车销量低于预期;此外新能源汽车政策也加速国内新能源汽车市场化进程,产业链竞争加剧,新能源电机磁材盈利水平也出现下滑。3月特斯拉宣布Model 3选择永磁同步电机,公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,一方面受益于订单收益,一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机,具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量,公司的电机磁材销量有望成为新增长极。目前北京子公司正持续扩建电机磁材产能。 磁材龙头静待新能源汽车放量,“增持”评级 18H1稀土价格低于预期,我们下调18-20年稀土价格预测;并假设新能源汽车销量低于预期,且磁材竞争激烈下调毛利率(见图3)。盈利预测相应回调,预计18-20年营收43.65/50.80/60.54亿元(前值51.09/62.22/70.29亿元),归母净利润3.01/3.51/4.62亿元(前值4.89/5.92/6.56亿元),对应PE31/27/20X。2018年磁材企业Wind一致预期PE均值24X,公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用。此外18Q2我们通过产业调研了解到磁材企业开始出现分化,龙头企业订单相对饱满,行业集中度进一步提升,因此我们提高原有估值溢价水平,按照18年净利润给予32-34XPE,下调目标价至9.05-9.62元(前值13.23-14.23元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2018-08-21 8.80 -- -- 8.91 1.25%
8.91 1.25%
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事件:8月17日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 上半年业绩低于预期增收不增利。2018年上半年,公司实现营业收入19.69亿元,同比增长10.86%;营业利润1.98亿元,同比下降16.88%;净利润1.12亿元,同比下降26.68%;扣非后净利润1.02亿元,同比下降28.45%,基本每股收益0.11元。公司上半年增收不增利,业绩持续低于预期,净利润大幅下降主要系盈利能力下滑和投资收益减少。18年上半年,公司投资收益-1294万元,而17年上半年为781万元,主要系权益法核算的长期股权投资收益大幅降低。 磁材产品营收增速提升预计下半年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收自16年以来持续增长且增速提升。18年上半年,公司磁材产品营收19.63亿元,同比增长10.81%,主要系拓展产品市场和应用领域后致产品销量增长。预计18年下半年公司磁材营收仍将稳步增长,主要基于原材料价格总体有望稳中有升,以及公司在钕铁硼磁材领域具备行业地位,如公司产品覆盖全市主要市场,具备庞大客户群体,特别是在新能源汽车方面取得重大进展,18年1-7月我国新能源汽车合计销量49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季,全年预计有望销售100万辆。 上游稀土原材料价格窄幅波动预计下半年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动,其价格运行在40-46万元/吨之间,目前镨钕最新价格为41.25万元/吨。受此影响,钕铁硼磁材价格也窄幅波动,如18年以来低端产品N35在14万元/吨附近窄幅波动,目前最新价格为14.05万元/吨。预计下半年稀土价格总体仍将稳定运行,不排除在事件驱动情况下有所提升,如收储超预期或环保和打黑力度加大。 盈利能力持续回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率20.26%,同比显著回落4.35个百分点,其中第二季度为19.28%,创近年来的单季度新低,且环比一季度回落2.05个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售为20.08%,同比回落4.42个百分点,主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合上游原材料价格走势,预计下半年盈利将环比改善。 汇兑损益减少致费用率回落预计18年三项费用率回落。2018年上半年,公司三费合计支出1.92亿元,同比下降10.78%,对应三项费用率为9.76%,同比回落2.37个百分点。具体至分项费用:销售费用5229费用-1128万元,而17年上半年为1985万元,主要系汇兑损益减少。公司管理能力总体较为稳健,预计18年三项费用率将回落。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.25元与0.28元,按8月17日8.90元收盘价计算,对应的PE分别为35.6倍与31.5倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名