3 月 27 日公司发布 2023 年报， 2023 年公司全年实现收入 83.58亿元，同比-13.97%；归母净利润 2.75 亿元，同比-67.53%； 2023Q4收入为 19.41 亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为 0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。销量基本持平， 单位毛利显著收窄。 公司 2023 年磁材销量为11324.20 吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段， 表明需求较弱拖累公司销量增长。 我们测算磁材平均售价 72.18 万元/吨，同比-12.87%； 单位成本同比-7.59%至 62.79 万元/吨，单位毛利同比-36.96%至 9.39 万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74 亿元，毛利同比-36.75%至 10.63 亿元，毛利率同比-4.97pct至 13.00%。研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。 2023 年公司期间费用同比+25%至 6.11 亿元，其中：销售费用同比+7.35%至 1.46 亿元，管理费用同比+6.96%至 3.69 亿元；研发费用为 1.40 亿元，同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加 0.77 亿元。规模领先行业。 公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至 2023 年底，公司烧结钕铁硼产能达到 25000 吨， 较 2022 年末增加 3000 吨； 粘结钕铁硼工厂产能也达到 1500 吨。产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。 公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品； 在高性价比产品方面，公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。“以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低， 叠加能效监察趋严， 工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。预计公司 24-26 年营收分别为 92.22/107.41/119.48 亿元，归母净利润分别为 3.04/4.06/5.13 亿元， EPS 分别为 0.25/0.33/0.42元，对应 PE 分别为 36.14/27.06/21.41 倍。维持“买入”评级。 需求不及预期； 稀土价格波动超预期； 汇率波动超预期。

中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。公司专注于烧结和粘结钕铁硼的产销，营收占比在95%以上，实控人为中国科学院，生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。23上半年公司实现营收43.04亿元，同降8.50%；实现归母净利润1.63亿元，同降59.86%，主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达0.69亿元，同增152%。22年2月公司按照每股人民币4.5元的价格，以每10股配1.5股的比例配售1.5亿股，认购金额6.77亿元，用于宁波和赣州基地改扩建项目。 稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，3年CAGR=20.5%。23年第一批稀土开采指标为12万吨，同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨，同增18.21%。23上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30%，7月以来企稳回升，目前氧化镨钕在49万元/吨，三季度关注第二批指标释放量，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积极扩产，集中度将进一步提升。 海外市场加速拓展，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，23上半年新能源车占比持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持，23上半年公司海外业务营收占比达到71%，较22年增加12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。 预计公司23-25年营收分别为80.65亿元、95.83亿元、102.11亿元，归母净利润分别为4.00亿元、6.01亿元、7.13亿元，EPS为0.33元、0.50元、0.59元，PE为34倍、22倍、19倍。给予24年25倍PE，对应市值150.25亿元，目标价12.38元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；对国际市场依赖的风险。

事件：中科三环发布2023年半年报，公司实现营业收入43.04亿元，同比下降8.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降59.86%。2023年二季度单季归母净利润0.62亿元，同比下降74.27%，环比下降38.61%。 需求不振、产品价格下跌是导致业绩下滑的主要因素。报告期内，由于受整体经济影响，公司下游主要领域新能源汽车增长放缓，消费电子下滑明显，这使公司钕铁硼产品需求低迷，产品价格下跌(百川盈孚统计23H1国内毛坯烧结钕铁硼H35价格同比下降25%、环比下降9%)，拖累公司上半年营业收入同比下降9%、环比下降14%。尽管公司产品主要原料稀土价格下跌(百川盈孚统计2023上半年国内镨钕金属均价同比下降41%、环比下降18%)使公司上半年营业成本同比下降5%、环比下降10%，但稀土价格下跌也造成了库存的资产减值损失扩大，公司报告期内资产减值损失同比增加152%、环比增加563%。其中，二季度公司下游需求虽然边际改善，但钕铁硼与稀土价格持续下行仍使公司2023Q2营业收入环比下降6%，营业成本基本保持不变，公司毛利率环比下行4.95个百分点至12.27%，且资产减值损失环比增加13%，拖累公司2023Q2业绩进一步环比下降近39%。 需求有望逐步复苏，下游消费新亮点显现。在国内强调逆周期调节，稳增长政策进一步推出，下半年国内经济有望逐步回暖，新能源汽车、消费电子、工业电机、风电、家电等钕铁硼下游需求亦有望好转。此外，特斯拉推出人形机器人后叠加AI技术赋能将加速人形机器人产业发展，而国内工信部等国家部委以及北京、山东等地方政府也在近期密集推出支持人形机器人产业发展政策。具有体积小、重量轻和磁性强等优异性能的钕铁硼是人形机器人的关键性材料之一，估算一台特斯拉人形机器人应用钕铁硼约3公斤，人形机器人有望成为钕铁硼行业新的消费亮点。公司作为全球钕铁硼龙头企业，有望最先切人人形机器人的永磁材料应用赛道。 投资建议:国内稳增长政策有望尽快落地支持经济复苏，新能源汽车销量回暖产业链开工率回暖，人形机器人发展如火如荼，稀土永磁需求与价格有望回升。公司在产毛坯钕铁硼产能2.65万吨，处于稀土永磁行业头部，有望最先获益行业复苏，预计公司2023-2024年归母净利润5.37、8.03亿元，对应2023-2024年PE为25x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

公司主营钕铁硼磁材研发和生产，深耕市场多年公司是国内最早从事钕铁硼磁性材料研究和生产的企业之一，多年来一直深耕于全球主要市场。 截止至 2023年 6月，公司已经具备 2.5万吨烧结钕铁硼产能和 1500吨粘结钕铁硼产能。此外，还有 5000吨烧结钕铁硼产能处于建设中，预计 2024年投产，届时公司钕铁硼总产能将达到 3.15万吨。 钕铁硼下游应用广泛，新兴产业打开需求增长空间钕铁硼永磁材料行业的下游是汽车 EPS、节能家电、消费类电子、工业电机等传统应用领域，以及新能源汽车、轨道交通、机器人等新兴应用领域。在传统领域钕铁硼市场稳步提升的同时，新兴领域市场空间持续拓展。 根据弗若斯特沙利文的报告，稀土永磁材料（主要包括钕铁硼永磁材料）的全球消耗预期由 2020年的 20.95万吨增至 2025年的 30.52万吨，5年的 CAGR 达到 7.82%。 根据公司公告，2022年度公司产品应用于汽车（包括新能源汽车）领域的比例最高，其次分别为消费类电子、工业机器人、计算机、风电、节能电机、工业电机及其他应用。 人形机器人有望带来额外需求，钕铁硼磁材有望迎来需求高景气2023年 5-6月深圳及北京先后发布人工智能及机器人相关产业政策，人形机器人产业有望在国内迎来快速发展。 5月 31日，深圳正式印发《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023-2024年）》，里面提到加强科技研发攻关，重点支持通用大模型和智能机器人的研发和应用。北京于 2023年 6月 16日发布《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》，以便加快推动本市机器人产业创新发展，打造全球机器人产业高地。 根据特斯拉公司在 Tesla AI Day2022发布的 Optimus 机器人原型机，主体具有 28个电机，手指关节具有合计 12个电机，单个机器人总电机数量达到 40个。 钕铁硼是机器人电机重要的材料之一。公司产品应用于机器人领域已多年，目前主要应用于工业机器人。一般而言，工业机器人对钕铁硼磁性材料的性能要求更高一些，因此公司产品能够满足人形机器人对磁材性能的要求。在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受 益。 盈利预测预测公司 2023-2024年营收分别为 107.60、123.60、143.60亿元；归母净利润分别为 8.54、9.24、10.71亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、16.9、14.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）钕铁硼生产成本大幅上升；2）公司钕铁硼产量大幅下降；3）钕铁硼需求大幅下滑；4）下游人形机器人需求不及预期；5）公司业绩不及预期等。

事件：中科三环发布 2023一季度报告，公司实现营业收入 22.15亿元，同比增长 2.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.01亿元，同比下降 39.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.92亿元，同比下降 42.01%。 资产减值及汇兑损失拉低公司业绩。受汇兑损失及资产减值损失影响，公司一季度业绩比去年同期减少 6498万元。公司轻稀土库存为 2-3个月，中重稀土略多一些。按照 3个月库存周期观测，根据百川盈孚数据，2023年一季度氧化镨钕、氧化铽、氧化镝价格环比分别下行 1%、12%、5%。稀土原材料价格下跌导致公司报告期资产减值损失 3243万元。公司近年海外收入占比超过 50%，一季度美元对人民币平均汇率环比下降 4%引发汇兑损失，导致公司财务费用同比增加 165%至 4378万元。 单位钕铁硼盈利能力保持稳定。公司现有烧结毛坯钕铁硼产能 2.5万吨/年，较去年底增加 3000吨，较去年同期增加 5000吨。根据公司在投资者问答中公布的开工率，公司当前整体开工率为 70%，去年同期为 80-90%，据此测算公司今年一季度产销量与去年同期基本一致。且一季度为行业传统淡季，公司后续产销有望持续增长。若剔除汇兑损失及资产减值损失对业绩的影响，本报告期内公司净利润与去年同期基本持平，据此测算公司 23年 Q1单吨毛坯钕铁硼盈利能力与去年同期基本持平。考虑到 2022年一季度是稀土行业本轮景气度的高点，而公司在今年行业景气度下行的背景下仍能保持与去年持平的单位产品盈利能力，可见公司产品结构的改善与产品盈利能力的提升。 投资建议:海外新能源汽车销量复苏，国内新能源汽车也有望逐步回暖，且人形机器人有望带来稀土永磁未来需求增长点。2023年国内第一批稀土指标显示 2023年稀土供给增速放缓，商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。公司作为稀土永磁行业头部企业将获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司 2023-2024年归母净利润 7.29、8.97亿元，对应 2023-2024年 PE 为 20x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：中科三环发布 2022年年度报告，公司全年实现营业收入97.16亿元，同比增长 35.97%；实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长 112.56%；实现扣非归母净利润 7.82亿元，同比增长 107.48%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长 19.75%，环比增长 9.95%；单季实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比下降 12.46%，环比下降 20.47%。 业绩大增主要受益于钕铁硼价格上涨、汇兑收益以及股权转让收益。受稀土价格上涨的拉动 2022年钕铁硼均价有所上涨，百川盈孚数据显示，2022年国内毛坯烧结钕铁硼 H35均价同比上涨 36.6%。 公司产品为高性能钕铁硼，主要应用于新能源车及传统汽车、消费电子、工业机器人、计算机 VCM、风电、节能家电等领域，由于应用领域高端，价格高于钕铁硼市场均价，受益于产品整体价格上涨，2022年公司毛利率同比提高 2.17个百分点至 18.33%。汇兑损益方面，2022年美元兑人民币汇率年内累计上涨 8.7%，公司海外收入占比 57%，主要以美元结算，人民币贬值带来汇兑收益 1.68亿元。此外，报告期内公司挂牌转让南京大陆鸽全部股权，贡献净利润 7127万元。 磁材行业竞争加剧，行业龙头盈利能力有较强韧性。2022年，磁材市场的终端需求受整体经济环境及疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，2022年我国钕铁硼产量 22.8万吨，同比去年减少 6.3%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，高端钕铁硼产品在新能源汽车需求拉动下需求旺盛，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，全年开工率保持 80-90%。 新增 1万吨产能陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计 2.65万吨/年，烧结钕铁硼产能 2.5万吨/年，粘接钕铁硼产能 0.15万吨/年。其中 5000吨产能于 2022年末至 2023年初建成，有望在 2023年形成有效增量。另有 5000吨计划中产能将根据市场实际情况逐步建成。 投资建议: 第一批稀土指标显示 2023年稀土供给增速放缓，稀土价格经历近一年大幅回落后在低库存与低利润的双支撑下继续大幅下探的空间已然不大，需求与政策共振下稀土价格有望企稳回升。商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。中科三环作为稀土永磁行业头部企业有望获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司 2023-2024年归母净利润 8. 13、9.71亿元，对应 23-24年 PE 为 20x、16x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：中科三环发布 2022三季度报告，前三季度公司实现营业收入75.07亿元，同比增长 52.88%；实现归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比增长 199.90%。三季度单季实现营业收入 28.03亿元，同比增长 32.35%，环比增长 10.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.11亿元，同比增长 134.42%，环比下降 11.72%。 终端需求不及预期，磁材行业竞争加剧，龙头企业更受益于马太效应。 今年以来，磁材市场的终端需求受海外经济环境及国内疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，今年 1-9月我国钕铁硼产量 16.7万吨，比去年同期减少 5.6%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，开工率高达 80-90%。在前三季度下游终端需求整体表现疲软之外，新能源车异军突起、需求韧性强筋，2022年 1-9月国内新能源汽车累计销量 457万辆，同比增长 1.1倍，市场渗透率达27%。中科三环销售的钕铁硼产品中 35%应用于新能源车，是公司产品占比最大的下游领域，在前三季度新能源车的强劲带动下车用钕铁硼产品也维持了较好的景气度。公司三季度营业收入环比取得 10%的增长，充分受益新能源车高景气对订单的拉动，以及自身龙头地位对订单量的保障。 三季度稀土价格大幅下跌，公司业绩受拖累同比小幅下降。钕铁硼的原料主要由占比 30%的稀土元素金属镨钕、金属铽、金属镝，以及占比 70%非稀土元素铁、硼构成。今年三季度稀土价格下跌明显，百川盈孚数据显示，2022Q3金属谱钕、金属铽、金属镝分别环比下跌20.1%、5.3%、9.4%。由于磁材产品价格会随稀土价格波动而相应调整，稀土价格快速下行一般会对磁材企业的业绩造成不利影响。 新增 1万吨产能年内陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计 2.15万吨/年，正在扩产的 1万吨烧结钕铁硼毛坯产能已有部分建成，预计明年公司毛坯钕铁硼总产能将达到 3.15万吨/年。远期规划方面，公司有望在 2024年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1万吨，对未来业绩形成持续驱动力。 新能源领域在位优势为新业务开拓提供先发优势。公司的下游产品分布中，新能源车占 35%、传统汽车占 22%，其余为消费电子、计算机、节能电机、工业电机领域等。公司作为最早进入海外新能源车供应链的钕铁硼企业，基于强大的技术优势和稳定的供货能力积累了长期优质客户群，是全球新能源汽车龙头特斯拉的主要供应商，为后续发力人形机器人新兴领域提供先发优势。

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收47.05亿元，同比增长68.44%，归母净利润4.05 亿元，同比增长251.00%，实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长323.75%，EPS 为0.35 元/股，同比增长220.66%。公司业绩符合预期。 磁材业务传导成本压力，盈利能力持续提升：公司上半年磁材产品营收46.45 亿元亿元，同比增长69.42%，营业成本38.09 亿元，同比增长62.72%。主要由于稀土原材料价格上涨及下游订单充足所致。氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格同比上涨89%/8.96%/70.83% ， H35/UH38/EH38 牌号的钕铁硼同比上涨83.53%/24.91%/21.88%，环比上涨28.41%/17.89%/17.11%，公司磁材业务毛利率为18.00%，较去年同期提高3.33%，在成本上涨较快的情况下，公司仍顺利向下游传导成本压力，盈利能力持续改善。下游新能源汽车、风电、工业电机等领域维持高景气，公司通过加大市场开拓力度使订单同比有所增长。公司上半年出口业务收入为26.54 亿元，较去年同比增长61.43%，占营收比重为56.42%，财务费用为-0.64 亿元，主要是美元汇率变化导致汇兑收益增加0.75 亿元所致，公司后续将增加出口人民币结算比例及灵活运用远期结售汇方法预计降低汇率波动影响。 磁材价格下半年均价或有小幅回落：由于磁材定价一般参考上个季度稀土成本价格，通常按照3 个月的成本传导周期观测原材料价格变化，稀土原材料氧化镨钕、氧化镝、氧化铽二季度价格环比变化-9.26%/-14.66%/1.73%，6-8 月稀土原材料均价较二季度均价环比变化-10.45%/-8.75%/-3.26%，我们认为随着稀土配额平稳落地和“金九银十”磁材销售旺季的到来，需求将迎来边际改善，下半年钕铁硼均价总体跌幅或将收窄，环比小幅回落。 产能稳步投放支撑业绩增长：碳中和背景下各国加速对新能源领域的投资，新能源汽车、节能家电、节能电机等对钕铁硼永磁材料需求旺盛，特斯拉9 月发布人形机器人或可催生稀土永磁电机新需求。公司现有钕铁硼毛培产能2.15 万吨/年，根据公司投资者问答交流，宁波基地、天津基地下半年预计将陆续投产，产能将达到3.15 万吨左右，同比增长46.51%，2024 年底产能在乐观情况下将达到5 万吨以上，在下游需求驱动下有望快速实现产能爬坡。 投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.61、0.90 和1.12元。净资产收益率分别为12.0%、15.3% 和16.1%，给予买入-B 建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营、对国际市场过于依赖的风险。

事件： 中科三环发布 2022半年度业绩预告，预计经营业绩同向上升，报告期内归属于上市公司股东的净利润 3.75亿– 4.35亿，同比增长224.88%-276.87%；扣非归母净利润 3.6亿– 4.2亿 ，同比增长285.49%-349.74%；基本每股收益 0.3085– 0.3578元/股。二季度单季归属于上市公司股东的净利润 2.09亿– 2.69亿， 同比增长221.54%-313.85%，环比增长 25.9%-62.05%。 钕铁硼需求旺盛，公司业绩持续高增长。 公司上半年业绩高增长的主要驱动力包括下游需求旺盛拉动公司产品订单增长，钕铁硼产品价格提高，公司加强原材料集中采购有效控制成本， 以及人民币贬值带来的汇兑收益。 下游需求方面， 2022上半年全国乘用车累计销量 1043.4万辆，同比增长 6%， 6月以来随疫情缓解汽车市场回暖趋势显现。 2022年上半年新能源汽车累计销量 260万辆，同比增长 115.7%，势头仍强。 汽车领域需求从疫情中逐渐恢复，高端钕铁硼产品需求受到拉动。 产品价格方面， 2022上半年钕铁硼产品价格大幅上涨， 百川盈孚数据显示， 2022年上半年国内烧结钕铁硼 H35毛坯市场均价为 339.64元/公斤，同比上涨 68.84%，环比上涨 34.57%。 钕铁硼企业与下游客户协商的产品定价，一般会参考上个季度稀土成本的价格作为钕铁硼的定价依据。按照 3个月的成本传导周期观测原材料价格， 2022年 2月份是本轮稀土行情的高点， 百川盈孚数据显示今年一季度氧化镨钕、氧化镝、氧化铽均价分别为 100.38、301.72、1377.75万元/吨， 同比+99%、 +18%、 +54%， 环比+30%、 +4%、 +54%，这使公司二季度钕铁硼的销售价格较一季度会有明显上涨。 汇兑损益方面，2022年上半年人民币兑美元连续下跌，累计跌幅约 5%，上半年平均汇率同比下跌 0.18%。 公司 2021年出口收入占营收比例 50%，主要以美元结算，汇率变动导致的汇兑损益以及人民币贬值对公司出口产品的国际标价影响也对公司业绩带来助益。 下半年新增产能陆续释放，未来业绩可期。 公司现有钕铁硼毛坯产能总计 2.15万吨/年，计划今年扩产 1万吨烧结钕铁硼毛坯产能， 合计产能将达到 3.15万吨。 目前扩产项目推进顺利， 根据公司披露预计今年下半年会有部分新增产能陆续达产， 公司下半年业绩进一步释放值得期待。 远期规划方面， 公司有望在 2024年底将烧结钕铁硼产能扩至 5.1万吨，对未来业绩形成持续驱动力。 布局原料供给端，提高成本控制能力。 钕铁硼成本与稀土原料钕、镝、铽价格高度相关。公司通过参股江西南方稀土高技术和赣州科力稀土新材料，与五矿有色签署战略协议，与南方稀土设立赣州合资公司等措施，对上游资源持续布局， 以保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。 投资建议:海外能源供给不稳定促使全球多国加速新能源汽车、风力发电等新能源产业推进； 国内“稳增长”基调下汽车需求下半年有望发力； 节能电机随着政策窗口期临近生产有望提速； 特斯拉人形机器人推出也可能带来钕铁硼应用新的需求增长点。 下半年稀土永磁下游需求有望多点开花， 中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能稳步扩张有利于业绩弹性持续释放。 预计公司 2022-2023年归属于上市公司股东净利润为 9.57、 13.21亿元，对应 2022-2023年 EPS 为 0.79、 1.09元，对应 2022-2023年 PE 为 23x、 17x， 维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期； 2）海外矿山新增产能投放快于预期； 3）国内配额增长大于预期； 4)稀土价格大幅下跌； 5）扩产不及预期

事件：中科三环发布 2022年一季度报，公司实现营业收入 21.59亿元，同比增长 67.97%；实现归属于母公司股东的净利润 1.66亿元，同比增长 229.79%；实现扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长229.34%。基本每股收益 0.15元。 钕铁硼景气，公司 Q1业绩继续高增长。业绩亮眼主要得益于钕铁硼产品价格大幅上涨、公司加大市场开拓力度带动产品订单增长、以及原材料集中采购带来成本控制优势。根据公司在投资者问答中披露的信息，公司大部分订单价格 2-3个月调整一次。按照 3个月订单周期观测下游需求情况，2021年 4季度下游新能源汽车、风电等领域的需求持续旺盛，对上游钕铁硼磁材的需求量较大，公司 Q1订单价格与产销量大幅增长。百川盈孚数据显示，2022年 1季度国内烧结钕铁硼 H35毛坯市场均价为 344.38元/公斤，同比上涨 78.05%，环比上涨 24.73%，是本轮涨价周期中价格上涨速度最快的一个季度。公司对外销售的产品主要为高端钕铁硼成品，由于加工工艺领先、产品性能高端，使公司产品售价在本轮涨价周期中尽享红利。 扩产顺利推进，业绩弹性可期。公司现有钕铁硼毛坯产能总计 2.15万吨/年，计划今年扩产 1万吨烧结钕铁硼毛坯产能，目前项目推进顺利，预计 2022年底或 2023年初完成扩产，届时将具备烧结钕铁硼毛坯产能 3万吨和粘结钕铁硼毛坯产能 1500吨，合计产能将达到3.15万吨。2022Q1公司已完成 6.77亿的配股募资，用于宁波科宁达基地新建及技改项目（新增烧结钕铁硼磁体合金毛坯产能 3262.5吨）和中科三环赣州基地新建项目（新增烧结钕铁硼毛坯产能 5000吨）。 在现有扩产计划的基础上，如市场及订单情况继续向好，公司有望在2024年底将烧结钕铁硼产能扩至 5.1万吨，对未来业绩形成持续驱动力。 布局上游保障原料供给，集中采购提升成本控制能力。钕铁硼中含有29-32.5%的钕、0.6-8%的镝和少量铽，其余成分主要为铁和硼，由于稀土原料钕、镝、铽的价格远高于其他成分，故钕铁硼成本与稀土原料钕、镝、铽价格高度相关。根据公司披露信息，原材料价格变动导致的成本传导一般需要 3-6个月时间。按照 3个月的成本传导周期观测原材料价格，2021年 4季度氧化镨钕、氧化镝、氧化铽市场均价分别为 77.19万元/吨、288.93万元/吨、1051.41万元/吨，同比分别上涨 107.67%、60.13%、82.43%，原材料价格上涨对钕铁硼价格上涨的影响显著。公司参股江西南方稀土高技术和赣州科力稀土新材料，与五矿有色签署战略协议，与南方稀土设立赣州合资公司，对上游资源持续布局，保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。 2022Q1公司销售毛利率达到 17.48%，同比提升 3.1pct。 投资建议:国际能源供给紧张愈发突出，全球多国加速新能源汽车、风力发电等碳中和相关领域的产业推进，将带动中高端钕铁硼下游需 求持续旺盛。中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能扩张有利于业绩弹性继续释放。预计公司 2022-2023年归属于上市公司股东净利润为 5.83、8.27亿元，对应 2022-2023年 EPS 为 0.48、0.68元，对应2022-2023年 PE 为 26x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，公司新建项目进展不及预期。

事件：中科三环发布2021年年度报告，公司全年实现营业收入71.46亿元，同比增长53.60%；实现归属于母公司股东的净利润3.99 亿元，同比增长208.44%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长241.63%。公司2021Q4 单季度实现营业收入22.35 亿元，同比增加34.35%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增加189.95%，创下2013年以来单季度最佳业绩。 受益下游新能源领域高景气，磁材产销量两旺拉动业绩高增。公司2021 年磁材产品销售收入69.61 亿元，同比增加57.22%。下游新能源车、变频家电、节能电梯、风力发电高景气拉动稀土永磁材料需求大幅增长，使报告期内公司磁材产品订单大增，下属工厂接近满负荷运行，产能利用率与产销量大幅增长，仅2021 年上半年公司磁材毛坯产量与成品销量已分别达到2020 年的69%、62%。此外，受益于永磁材料下游需求景气以及上游稀土价格上涨的成本推动，百川盈孚统计2021 年国内烧结钕铁硼H35 毛坯均价达到227 元/公斤，同比上涨54.7%。钕铁硼产品价格的上涨，叠加公司产品结构改善用于新能源领域的高端磁材占比提升，以及公司晶界扩散、晶粒细化、晶界调控等重稀土减量化技术的批量化、广泛应用降低铽和镝用量从而降低原材料成本，使公司2021 年磁材产品毛利率达到15.42%，同比提升2.55 个百分点，盈利能力明显增强。 扩产提升业绩弹性，资源端布局保障原材料供给。公司是国内高性能钕铁硼领军企业，现有钕铁硼毛坯产能总计2.15 万吨/年，今年2 月公司配股发行获认购6.77 亿元，募集资金拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目（新增烧结钕铁硼磁体合金毛坯产能3262.5 吨）和中科三环赣州基地新建项目（新增烧结钕铁硼毛坯产能5000 吨）。公司计划今年扩产1 万吨烧结钕铁硼毛坯产能，预计2022 年底或2023 年初完成扩产，届时将具备烧结钕铁硼毛坯产能3 万吨和粘结钕铁硼毛坯产能1500 吨，合计产能将达到3.15 万吨。在此基础上，公司还具备在2024 年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1 万吨的能力，如市场及订单情况继续向好公司有望继续扩建产能，对未来业绩形成持续驱动力。公司通过参股江西南方高技术和赣州科力稀土、与五矿有色签署战略协议、与南方稀土设立赣州合资公司等对上游资源持续布局，保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。 投资建议:在“双碳”背景下新能源汽车、风力发电、工业电机等应用领域的中高端钕铁硼需求持续旺盛。SMM 数据显示，今年以来大型磁材企业海外订单充足，2022 年1-2 月我国稀土永磁出口0.85 万吨，同比增长18%，2022 年全球高性能钕铁硼产品需求或将继续走强。中科三环作为永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能扩张有利于业绩弹性继续释放。预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为5.83、8.27 亿元，对应2022-2023 年EPS 为0.48、0.68 元，对应2022-2023 年PE 为26x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，公司新建项目进展不及预期。

20年归母净利润约1.29亿元，同比下降35.66% 据公司20年年报，实现营收46.52亿元，同比增15.31%；实现归母净利润1.29亿元，同比减少35.66%，低于我们此前预期（1.54亿元）；业绩下滑主要是产量下滑而费用增加所致。我们看好公司在磁材领域的龙头地位，预计21-23年公司EPS分别为0.21/0.25/0.27元，维持“增持”评级。 多重负面因素导致毛利下滑，20Q4盈利能力已恢复至危机前水平 由于受国内外新冠肺炎疫情影响，上半年公司及下属子公司复工时间均有延迟，公司的订单同比下降，而人工成本和折旧略增，20H1归母净利润约0.25亿元；下半年，新冠疫情缓解，生产趋于正常，Q3/Q4归母净利润逐步恢复至约0.37/0.67亿元，Q4盈利水平超过19年所有单季盈利，我们认为已恢复至疫情前水平。公司计价模式主要是“原料成本+加工费”，扣除费用和税收后即为公司盈利。20年鉴于稀土原料价格大幅上涨，导致公司营收和营业成本均提升；而加工费较为稳定且费用略增，但产量受疫情影响下滑，故毛利和营业利润下滑明显。 稀土永磁是诸多科技产业所必须功能材料，公司20年开始新一轮扩产 稀土永磁是新能源汽车、物联网和智能装备等战略新兴产业实施电气化进程中所必须的功能材料，市场需求增长稳定。据20年年报，公司开始对主要生产基地实施自上市以来最大规模的新一轮投资扩建。主要项目计划投资约7.8亿元，包括与南方稀土合作“中科三环(赣州)新材料有限公司”，建稀土永磁高端生产基地；对宁波生产基地进行技改；启动天津生产基地第四工厂。 公司技术实力雄厚，研发费用持续增加 至2020年底，累计申请专利590余件，专利授权400余件，基本涵盖了稀土永磁材料制造全部核心技术。18-20年研发费用渐增，分别为0.56/0.76/0.83亿元，对应研发费用率1.3%/1.9%/1.8%。21年公司计划继续做大做强非晶和纳米晶金属软磁材料；在热压和热变形稀土永磁材料方面加大研发，构成对烧结磁体产品有效补充。 公司处稀土永磁行业头部地位，维持“增持”评级 我们持续看好21-23年新能源产业需求提升，鉴于稀土原料价格大幅上涨，预计21-23年营收70.79/75.54/76.43亿元，归母净利润2.24/2.63/2.83亿元（较前值增29.81%/29.77%/-）。21年可比公司Wind一致预期PE均值为46.7X，鉴于公司是产业龙头，给出10%估值溢价，则按21年EPS给予51.4X PE，对应目标价10.79元（前值10.56元），维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动过大；新能源汽车销量不及预期。

公司发布 2020年前三季度业绩预告： 2020年 1-9月，公司预计实现归母 净利 5500-7000万元，同比下降 64.76%-55.15%； 2020Q3，公司预计实现 归母净利 3000-4500万元，同比降 46.2%-19.3%，环比增 132.4%-248.6%。 订单恢复， 2020Q3业绩环比大幅上涨， 2020前三季度归母净利降幅缩窄。 2020Q1/2020H1，美元兑人民币均价分别同比上涨 3.4%和 3.7%，叠加疫 情和订单下降的影响， 2020Q1/2020H1，公司归母净利分别环比下降 72.8% 和 74.9%，随着复产复工和订单恢复，公司 Q3业绩环比大幅改善，在 2020前三季度美元兑人民币均价同比上涨 2.0%的情况下，公司 2020前三季度 归母净利同比降幅仍较 2020Q1/2020H1缩窄。 轻稀土价格前低后高，公司或通过库存调整降本。 2020Q3，原材料镨钕 氧化物价格环比上涨 17.8%、氧化镝环比下降 2.4%。而 2020Q1-Q3，镨 钕氧化物均价分别环比变化-4.8%、 -2.58%和+17.8%，氧化镝分别环比变 化+7.9%、 +4.2%和-2.4%。镨钕价格前低后高，公司或通过原材料库存结 构调整，降低成本。 消费+新能源领域用磁材发力或提升公司盈利能力。 1）新能源车领域： 基 于全球龙头车企排产计划，全球新能源汽车销售放量具备高确定性，公司 作为最早布局新能源领域的全球一线磁材供应商之一，将受益于电车放 量。 2）消费电子领域： 公司应用于消费电子领域的产品占比为 10%-15%， 无线充电等应用的普及或加速公司消费电子用产品增长，进一步提升公司 的盈利能力。 盈利预测与评级： 中科三环作为行业龙头， 高景气电车+消费电子应用增 加等将进一步增强公司盈利能力。 但考虑到公司上半年复产复工延后， 以 及订单受疫情有所影响， 我们下调对公司的盈利预测， 预计 2020-2022年 公司将实现归母净利润 1.17亿元、 2.47亿元、 2.98亿元，对应的 EPS 分 别为 0.11元、 0.23元、 0.28元， 对应 10月 14日收盘价对应的 PE 为 86.5X、 40.9X、 34.0X， 维持“审慎增持”评级。

公司发布2020年中报，归母净利润下滑75.0%。据公司2020年中报，实现营收16.61亿元，同比减少11.7%；归母净利润2,513万元，同比减少75.0%；扣非后净利润2,097万元，同比下降55.5%。2020Q2归母净利润环比增长5.6%。2020Q2实现营收9.13亿元，同比下滑4.9%，环比增长22.1%，；归母净利润1,291万元，同比减少77.0%，环比增长5.6%；扣非后净利润922万元，同比下降79.5%，环比下降21.5%。公司中报毛利收入主要为磁材产品销售，毛利占比为98.67%。一是行业竞争加剧导致市场价格下跌，公司毛利率不断下降。据公告，2020上半年由于疫情影响，公司复工延后，同时需求订单下降导致业绩下滑，公司主营产品钕铁硼磁材销售毛利率为14.09%，同比下降4.34pct。同时据AM数据，2020年上半年钕铁硼（50H）价格同比下跌3.5%，造成公司营收下降。二是原材料价格上涨以及费用增加造成成本上升。2020年上半年中美贸易摩擦继续不断演化，对稀土市场产生了较大影响，磁材主要稀土原材料出现不同程度上涨，据AM数据，金属镨钕铽镝价格同比分别上涨-5.6%、-7.5%、21.2%和23.5%。此外，2020年上半年营收下降11.7%，但公司营业成本下降7.0%，下降幅度低于营收降幅，销售、管理、研发和财务费用分别下降6.3%、14.1%、3.4%和364.3%，其中财务费用上涨主要归因于汇兑收益增加。 参股南方稀土集团5%股权强化稀土上游布局，建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼产能布局下游高端应用。据公告，2019年4月21日公司与南方稀土签署《合作意向书》，拟以增资扩股方式持有南方稀土5%的股权并合资建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼。2020年7月6日，双方正式签署协议，公司向南方稀土增资4.3亿元，持有其5%股权。此外，双方共同设立中科三环（赣州）新材料有限公司（暂定名），从事高性能烧结钕铁硼产品研发、生产和销售，总投资5亿元，其中中科三环投资3.3亿元，南方稀土投资1.7亿元，股权比例为66%和34%。双方约定南方稀土一是在公司入股后5年内不再接受其它稀土永磁企业入股；二是以最惠价向公司供应稀土原料。我们认为，南方稀土是国内最大中重稀土生产商，公司此举有望保证低成本稀土原料供应，为公司在未来竞争提供有力支撑。 公司具备极强行业壁垒，有望显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。据公告，公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商，目前产能约2万吨，产品在汽车领域应用（包括新能源汽车）占50%左右，并不断布局新能源车永磁体产线。新能源车用磁材的壁垒在于汽车客户粘性，全球顶级车厂供应链上的上下游，为保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性，轻易不会更换。中科三环长期与全球顶级车厂形成配套研发、稳定供货的关系，并在新能源车磁材领域具备极强的卡位优势，已经获得较大的市场份额，真正获得了在新能源车磁材新赛道的入场券，未来有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。 给予“增持-A”投资评级，6个月目标价12.4元。公司作为稀土永磁生产龙头，有望显著受益于新能源车高速增长，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.4、2.6、3.3亿元，对应PE分别为77x、40x、33x。考虑到公司内生增长较强，在新能源车领域具备较高的壁垒及先发优势，给予公司2021年PE50x，6个月目标价12.4元。 风险提示：1）产能释放不及预期；2）稀土涨价超出预期；3）疫情影响磁材需求不及预期。