业绩同比增速下滑，非息收入略显疲弱 公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%，同比增速较2021年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息净收入同比增长9.97%，增速整体保持平稳；非息收入同比增长6.53%，同比增速较2021年全年下滑14.23pct，手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。 净息差环比上行，存款提升强于信贷投放 22Q1公司净息差2.51%，较21Q4提升3bp，主要为负债端成本优化导致。资产端方面，宏观经济萎靡导致有效信贷需求不足，母公司口径Q1贷款投放量为去年同期的70%。零售贷款中，个人住房按揭市场持续低迷、小微信贷需求下滑，Q1新增贷款为去年同期的33%、50%，此外信用卡贷款余额出现小幅下滑。对公贷款得益于丰富的项目储备，整体信贷投放相对较好。负债端方面，22Q1新增客户存款规模为去年同期的167%。从平均余额来看，22Q1客户存款占计息负债比例达81%，较21Q4继续提升2.42pct。 市场低迷拖累AUM增长，长尾客群增长仍强劲 资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压，对整体AUM增长造成一定拖累。22Q1末公司零售AUM同比增速达18.18%，同比增速较21Q4末下滑2.14pct，其中私行AUM、非私行金葵花客户AUM同比增速分别下滑5pct、1.52pct。值得注意的是，金葵花以下客户AUM同比增速继续抬升，至22Q1末达21.50%，基础客群不断夯实。 信用风险略有回升，资产质量保持稳定 22Q1末公司不良率达0.94%，较21Q4末提升3bp，不良生成率较2021年提升0.21pct；此外关注类贷款占比、逾期率分别提升12bp、7bp。公司资产质量相关指标边际略有恶化，主要受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款影响，但关键指标仍保持在低位运行。同时公司加大不良计提力度，22Q1贷款信用减值损失同比提升82%，虽然受不良生成提升影响，公司拨备覆盖率较21Q4末下滑21.19pct，但整体仍维持在较高水平。 房地产方面细分来看，部分企业信用风险持续暴露下，21Q4末母公司口径对公房地产不良率环比提升1.18pct，集团房地产相关的承担信用风险的业务余额环比提升1.17%，不承担信用风险的业务余额环比下滑8.18%。总体房地产业务风险余额环比下滑3%，敞口持续收缩中。 投资建议：短暂虽有调整，但长期发展韧性仍足 展望后续，随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力，公司信贷投放有望迎来恢复性增长，资产质量趋向平稳。同时大财富管理价值循环链持续打磨下，中收增长有望恢复。预计2022-2024年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。截至4月22日收盘公司PB（LF）为1.46倍，维持2022年目标PB 1.95倍，对应目标价63.63元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。

业绩增速更上层楼，盈利能力强劲 公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长19.34%、23.38%，同比增速较2021年全年提升3.03pct、2.04pct。其中利息净收入同比增长23.97%，同比增速较2021年全年提升11.82pct，主要系信贷需求旺盛。22Q1加权平均ROE达13.05%，同比提升1.36pct，盈利能力持续增强。 存贷两旺，净息差保持回升 公司22Q1净息差达3.09%，较2021年全年提升3bp，基本维持住21Q4以来的回升态势。22Q1公司信贷投放维持高增长，期末贷款同比增速高达24.06%，同比增速较21Q4末提升0.47pct。22Q1公司新增贷款103.23亿元，同比多增24.98亿元，其中对公贷款同比多增13.47亿元，零售贷款投放与去年同期基本持平。22Q1末公司存款同比增长15.39%，同比增速较21Q4末提升0.31pct。22Q1新增存款量达215.20亿元，同比多增33亿元。 公司持续巩固小微业务优势，22Q1末个人经营性贷款余额同比增长34%，单季度贷款投放量同比多增6.43亿元。公司在做小做散战略与风险管理方面不断平衡，22Q1末零售贷款户均达26.82万元，同比提升24.9%，较2021年全年提升2.6%，其中个人经营性贷款分别提升4.6%、下滑2%。 资产质量扎实，拨备覆盖率保持高位 公司22Q1末不良率为0.81%，较21Q4末持平，关注类贷款占比小幅提升5bp至0.94%。不良贷款和关注类贷款合计占比仍维持在低位运行，整体资产质量较为扎实。22Q1末拨备覆盖率达532.73%，较21Q4末提升0.91pct，为历史最高水平，拨备厚度持续提升增强风险抵补能力和利润反哺能力。 内生外源补充核心一级资本，为资产扩张打好提前量 截至22Q1末公司核心一级资本充足率10.01%，较21Q4末下滑20bp，仍处于较高水平。近两年来公司贷款同比增速基本维持在20%左右，核心一级资本消耗较快。不过业绩快速释放有助于提升资本内生增长能力，此外公司可转债已经在证监会受理中，60亿元可转债静态测算可提升核心一级资本充足率2.87pct，内生外源资本补充为公司资产扩张打好提前量。 投资建议：一季度打好全年基础，业绩高增有望持续 区域活跃的民营经济催生出旺盛的信贷需求，公司明确坚守服务“三农”、服务小企业和小微企业的市场定位，小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系。在业务扩张的同时，严控信用风险，不断夯实资产质量。一季度开门“红”为全年信贷投放打好基础，随着疫情冲击减弱，后续有望保持较快信贷投放。预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.31%、19.26%、17.23%。目前公司对应PB（LF）为1.13 倍，给予2022年目标PB 1.4 倍，对应目标价11.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，小微信贷需求不足，信用风险波动，