标题 事项：公司发布 2023年一季报，实现营收 12.72亿元，yoy-14.17%； 归母净利润 1.29亿元，yoy+95.09%；扣非归母净利润 1519万元，yoy-75.99%，非经常性损益主要系地产业务出售交易中首批 6个标的公司完成出表确认的投资收益 1.17亿元。扣非归母净利润下降主要系地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。子公司福瑞达医药集团 Q1营收 6.49亿元，yoy+19.9%；归母净利润 0.44亿元，yoy+36.3%，业绩增速亮眼。 化妆品营收 4.7亿元，毛利率+1.3pct。Q1化妆品/医药/原料营收 4.73/1.43/0.76亿元，yoy+12.68%/+59.21%/-1.30%；毛利率 62.86%/56.40%/30.46%，yoy+1.30/+0.94/-4.17pct。化妆品毛利率提升，“4+N”品牌战略下精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升，其中 23Q1颐莲/瑷尔博士营收 1.71/2.43亿元，同比+5.56%/+8.00%，预计抖音渠道贡献主要增量。Q1上市 2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。 部分地产出表拉升净利率。23Q1毛利率 39.39%，yoy-1.66pct；归母净利率 10.17%，yoy+5.69pct，主要由部分地产出表确认投资收益贡献； 销售/管理/研发费用率 25.14%/4.67%/2.35%，yoy+5.14/-0.40pct/+0.84pct。 地产剥离在即，公司更名明确转型方向。地产第二批 2家公司预计 23年 10月底前交割，根据 4月 16日公告，公司全称“鲁商健康产业发展股份有限公司”将变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，同时修改经营范围，新增化妆品零售、批发、生产，生物基材料制造、销售、研发，药品生产、批发、进出口、零售等。后续将聚焦大健康，盈利能力改善客可期。 盈利预测与投资建议：公司坚定聚焦大健康，化妆品品牌力日益提升，原料布局完备，维持 23-25年公司营收预测 43.9/52.8/63.0亿元，归母净利润预测 4.2/5.2/6.4亿元。采用分部估值，预计化妆品 23年归母净利润2.3亿元，给予 46倍 PE，市值 108亿元。预计医药及原料 23年合计净利润 0.6亿元，给予 33倍 PE，市值 21亿元。截止 4月 27日，鲁商服务市值 2.9亿元人民币，根据持股比例物业板块对应市值 2.1亿元人民币。合计目标市值 131.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

事件：行动教育2022年全年实现营业收入4.5亿元（-18.8%），实现归母净利润1.1亿元（-35.1%），实现扣非归母净利润1.0亿元（-33.8%）。23Q1实现营收1.1亿元（+12.0%），实现归母净利润0.2亿元（+124.0%），实现扣非归母净利润0.2亿元（+191.1%）。 22年受疫情影响排课和销课下降，23Q1有所改善。2022年公司实现营收4.5亿元，同比-18.8%；其中，管理培训营收为3.8亿，同比-22.1%，管理咨询营收为0.7亿，同比+10.5%，增速均有所下滑。看单季度，22Q1-4营收分别为98.1/103.3/139.2/110.3百万元，同比分别+30.8%/-38.1%/+21.7%/-44.6%，22Q4营收大幅下滑主要系12月疫情导致停课。随着疫情放开，23Q1公司营业收入在22Q1高基数下仍实现增长，同比+12.0%。 22年12月受销售人员感染影响，本该为销售旺季的22Q4签单率受到很大影响，截至22年底合同负债为7.67亿元，同比-1.1%。疫情放开后，23Q1合同负债升至7.72亿元，同比+0.9%，预期随着疫情完全放开，积压的需求将逐步释放，收入转化进度或将加快。 22年盈利承压，23Q1修复明显。2022年公司实现毛利润3.4亿元，同比-22.8%，毛利率75.2%，同比-3.9pp；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-33.8%，扣非归母净利率22.1%，同比-5.0pp，22年盈利承压主要系疫情导致上海校址停课，校长EMBA在校址外开课，运营成本增加。疫情放开后，排课恢复叠加期间费用改善，公司盈利明显提升。23Q1实现毛利润0.9亿元，同比+13.3%，毛利率77.7%，同比+0.9pp；销售费用率同比-3.1pp，管理费用率同比-3.4pp；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+191.1%，扣非归母净利率13.9%，同比+8.6pp。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司凭借“一核两翼”的经营模式，在企业管理培训行业中开辟了实效性优势赛道，契合广大中小型民营企业管理层需求，在疫情放开线下复苏的背景下有望获取学员增量，实现盈利改善。我们维持公司23-24年归母净利润2.2/2.9亿元的预测，新增2025年盈利预测3.6亿元，对应当前市值PE分别为20/15/12倍，给予2023年30倍PE，对应目标市值64亿元，对应目标价54.56元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；竞争加剧风险；关键师资及销售人员流失风险。