投资要点2023 年上半年组件出货领先，盈利持续提升。根据公司发布的2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 536.23 亿元（+60.52%），归母净利润 38.43 亿元（+324.58%），扣非归母净利润35.36 亿元（+340.34%）。出货方面，上半年实现光伏产品（含硅片、电池）出货 33.1GW，其中组件出货 30.8GW，实现行业领先。 受益 N 型转型趋势，上调出货目标，加快产能建设节奏。23Q2 公司组件出货 17.76GW，其中 N 型出货 10.4GW，季度出货首次突破 10GW，占比提升至 59%。考虑到光伏电站建设节奏，组件下半年出货普遍高于上半年，公司也将 23 年出货预期上调至 70-75GW，其中预计 N 型占比 60%，三季度出货预期进一步提升至 19-21GW。在产能方面，公司也上调产能目标，预计到年底形成 85GW 硅片、90GW 电池和 110GW 组件产能，其中 N 型占比预计提升至 75%，到年底海外一体化产能达到12GW，更好地服务美国市场。 推出定增计划，建设山西一体化基地，巩固龙头优势。在发布半年报的同时，公司发布定增预案，拟募集 97 亿元用于山西一体化基地（28GW）建设，公司拟将山西基地打造成从拉晶到组件一体化制造的基地，创新现有生产模式，工厂集中化布置+数字化赋能，有望带来山西基地生产效率的显著提升，同时依托山西“区域辐射广、港口运输便捷、电力成本低”等优势，有望进一步降低生产成本，巩固公司在 N 型时代的先发优势。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为71.90/91.26/110.80 亿 元 ， 对 应 2023-25 年 公 司 PE 分 别 为14.90x/11.74x/9.67x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

2023H1公司硅料盈利维持高位。根据公司发布的2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入93.25亿元（-42.93%），归母净利润44.26亿元（-53.53%），受硅料大幅下跌影响，业绩同比有所回落，但毛利率、净利率分别为57.67%、47.47%，仍然维持高位。 包头一期顺利爬坡，助力公司产能突破20万吨。上半年公司内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目爬产顺利，带动总产能提升至20.5万吨。公司上半年完成多晶硅产量7.9万吨，Q1、Q2分别为3.4、4.5万吨。成本方面，受益春节后工业硅价格回落，公司Q1、Q2单位成本分别为53.45、50.34元/kg。展望Q3，公司预计三季度完成产量5.5-5.7万吨，全年产量达到19.3-19.8万吨。未来伴随包头一期稳定满产运行，全成本有望降至50元/kg 以下，即使考虑硅料含税均价跌至70元/kg，仍能维持超过15%的净利率水平。 硅料龙头持续推动扩产，包头二期加速建设。目前公司扩产计划主要集中在包头，一期项目（10万吨多晶硅+1000吨半导体多晶硅）于2022年一季度启动，分别于2023年二、三季度投产，二期（10万吨多晶硅）于2022年底正式启动，预计将于2023年底建成投产，即到2024年公司多晶硅产能将超过30万吨，稳固龙头地位。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为55.28/37.18/44.29亿元， 对应2023-25年公司PE 分别为15.33x/22.79x/19.13x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

投资要点公司 2023年上半年实现营收 36.88亿元（-4.44%），实现归母净利润 6.17亿元（+18.08%），核心由于高规格海缆交付带来海缆整体盈利能力提升。收入方面，23年上半年实现陆缆营收 18.22亿元（-9.89%），海缆系统及海洋工程实现营业收入 18.62亿元（+1.39%）。 单季度来看，公司 Q2实现营收 22.50亿元（+56.49%），实现归母净利润 3.61亿元（+41.03%），单季度净利率为 16.03%，仍然维持在相对较高水平。 加速海内外海缆订单获取，龙头地位稳固。2023年上半年，国内海风启动节奏延缓，整体招标规模不及预期。截止 7月底，公司在手订单 80.01亿元，其中海缆系统 39.16亿元（220kV 及以上海缆约占42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14亿元，海洋工程 13.71亿元。 在此背景下，公司仍然实现三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山 1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目等海风项目的获取，业务范围延伸至山东、广西等省份；海外方面，新增获得沃旭能源 Baltica 2Offshore 项目，此前签署的 Inch Cape 海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议稳步推进，完成海缆设计与型式试验后，有望成为该项目 220kv 输出缆的供应商，实现海外业务的进一步突破。 设立温州子公司，进一步扩展业务版图。公司同时发布《关于设立温州分公司的公告》，地址位于温州市苍南县，目前公司海缆基地主要集中在宁波与阳江。温州后续将成为浙江海风发展的核心区域之一，此次在温州的布局有望进一步扩张公司在海风领域的业务版图。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为14.00/18.40/21.89亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为20.93x/15.93x/13.38x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。