事件：神州泰岳发布 2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入 40.51亿，同比增长 25.22%，归母净利润 5.63亿，同比增长 46.78%，扣非后归母净利润为 5.37亿，同比增长 61.23%。2023前三季度经营性净现金流为 3.96亿，同比下滑 7.07%。 点评：头部产品《旭日之城》维持高流水表现 1）公司王牌游戏《旭日之城》2023上半年月均流水增长至 3500万美元，Q3《旭日之城》流水增长趋势还在继续，根据 iOS 畅销总榜数据显示，《旭日之城》在美国地区排名 30，日本地区排名 47，韩国地区排名 60，在手游规模较大的国家均有不俗表现。 另一款产品《战火与秩序》目前月均流也水稳定在 1300万美元之上。 2）计算机业务中，鼎富智能旗下“泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台。在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力 B 端客户售前售后服务。 3）产品储备：公司储备有两款 SLG 新游戏，一款为科幻题材代号 DL，另一款是文明题材代号 LOA，两款游戏均融合了模拟经营玩法，预计将在明年上线。 销售费用开支增加，增加头部产品广告投放：2023Q3销售费用开支为 4.11亿，销售费用率为 29.4%，较 Q2增加 3.7个百分点，主要就是加大了对《旭日之城》的投放，《旭日之城》处于流水爬坡期，更新投放策略期望持续提升玩家黏性和用户数量；Q3管理费用开支为 2.36亿，管理费用率为 16.9%，较 Q2增加 3个百分点，主要由公司新一轮股权激励和员工持股计划费用开支增加导致；研发费用为 0.83亿，研发费用率为 5.9%，较 Q2增加 1.3个百分点。 盈利预测与估值：由于公司增加投放带动流水提升，我们适当调高收入预测，但由于激励相关开支、研发投入以及销售策略变化使得费用较预期有所增加，因此适当下调 2023~2024年利润预期，预计公司 2023~2024年收入分别为 59.01亿（原 56.72亿）、65.25亿（原 64.3亿），同比增长 23%与 11%，归母净利润分别为 7.61亿（原 8.37亿）、9.21亿（原 10.1亿），同比增长为 41%与 21%。当前市值对应 2023及 2024年PE 为 23x、19x，维持“买入”评级。