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朱骎楠

中泰证券

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三七互娱 计算机行业 2020-05-01 36.40 -- -- 38.33 5.30% -- 38.33 5.30% -- 详细
事件:三七互娱发布2020年Q1财报,报告期内实现营业总收入43.43亿(yoy+33.76%,qoq+18.4%),归母净利润为7.29亿(yoy+60.4%,qoq+30.4%),扣非后归母净利润为6.51亿(yoy+55.98%),经营活动净现金流为17.54亿(yoy+1009.88%,qoq+29%)。公司预计2020年上半年归母净利润区间为(14亿~15亿),同比增长(35.52%~45.20%)。 资产负债表端: 货币资金与交易性金融资产均环比大幅提升。2020Q1公司货币资金达到31.31亿,较2019年末增加9.78亿,交易性金融资产(以理财为主)达到24.3亿,较2019年末增加3.87亿,两项合计增长13.65亿,加上另外增加的3.15亿应收账款与减少的2.2亿预付款项,公司流动资产总计是达到77.53亿,较去年末增加13.98亿。 应付账款与应付票据大幅增长,体现产业地位提升。公司2020Q1应付账款达到19.78亿,应付票据达到6.9亿,合计为26.68亿,较2019年末增加9.49亿,压款能力持续提升。 现金流量表端: 经营性净现金流达到17.54亿,由于营收的大幅提升(同比增长33.76%)与应付款的增长(环比增加9.49亿),公司经营性净现金流较去年同期同比增长1009.88%,环比也有29%的增长。 利润表端: 由于存量游戏的良好表现叠加疫情的推动,公司以买量为主要运营模式充分受益,一方面老用户回流推动收入增长,另一方面存量用户ARPU提升推动,由于费用前置,因此公司在净利率端较去年同期提升也较为明显。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.87亿、220.64亿,同比增长33%、25.5%,归母净利润29亿、34.51亿,同比增长37.13%、18.99%,现价对应2020-2021年PE为26x、22x,估值合理,建议重点关注。 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-29 43.27 -- -- 52.25 20.75% -- 52.25 20.75% -- 详细
事件:布 芒果超媒发布 2019年年报及 2020年一季报: 2019年年报:报告期内公司实现营业总收入 125.01亿(yoy+29.40%),归母净利润 11.56亿(yoy+33.59%),扣非后归母净利润 10.93亿(yoy+280.09%),EPS 为 0.66元/股;2019Q4单季度实现营收 42.69亿(yoy+72.16%,qoq+56.49%),归母净利润为 1.82亿(yoy+243.7%,qoq+6.27%)。 2020一季报:实现营业总收入 27.27亿(yoy+9.74%,qoq-36.12%),归母净利润 4.8亿(yoy+14.82%,qoq+163.74%),增速位于此前业绩预告区间中位偏上,扣非归母净利润 4.41亿(yoy+7.16%,qoq+219.57%)。 年报披露以 1,780,377,511股为基数,每 10股派发现金红利 1元(含税)。 2019年会员收入大幅提升,付费会员达到 1837万。 1)新媒体平台运营业务: 互联网视频业务:1】 】 广告业务:收入达到 33.5亿(yoy+39%),品牌广告主数量达到 489个(yoy+51%),增速大幅超越行业整体水平,体现出广告主对公司内容的认可,公司在海南成立快乐阳光星芒互娱公司,为广告主提供从 KOL 筛选、创意素材制作、投放策略到效果监测的一站式服务,全面提升广告 ROI;2】会员业务:2019年收入 16.9亿(yoy+102%),付费会员数达到 1837万,ARPPU 值达到 92元/人(yoy+20%),可以看出平台会员的粘性在不断增加,若依照 12元/月的水平计算,2019年单付费用户平均订阅月份数为 7.7个月,根据 Questmobile 数据显示,截至2020年 3月,芒果 TV APP 的 MAU 已经达到 1.68亿(yoy+51%),付费会员渗透率在 12%左右。 运营商业务:2019年收入达到 12.75亿(yoy+33.3%),2019年公司 IPTV 业务覆盖广东、福建、浙江等 31个省级行政区域,覆盖用户达 1.48亿,新设智慧大屏中心,开启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局。 毛利率: :新媒体平台运营业务 2019年整体毛利率为 39.57%,较去年同期增加 0.75pct,互联网视频业务毛利率略有提升,运营商业务毛利率提升幅度较大,从去年同期 62.5%提升至 67.1%。 2) ) 新媒体互动娱乐内容制作: :公司 2019年持续加大自制内容投入,2019年Q1预付款项达到 20.81亿,存货在 2019Q3达到 24.52亿(yoy+45%)。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档,电视剧制作与投资方面,自有+外部影视工作室达 15个,2019年芒果 TV 共上线 30余部自制剧,快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。2019年全年实现收入 39.02亿(yoy+20.1%),毛利率为 26.8%,较去年同期下降 13.05pct,主要是由于影视行业整体收缩,视频平台存在降成本需求,行业逐渐回归理性。 3)媒体零售业务:2019年收入为 20.07亿(yoy+0.9%),收入维持稳定,开启向媒体电商的创新转型,通过开拓 IPTV+OTT 多渠道营销,探索智慧大屏商业变现,进入湖南等 17个省(含直辖市),覆盖用户数达 1.09亿户,2019年经营实现扭亏为盈,快乐购全年实现净利润 777.1万元。 三费方面:2019年公司销售费用率为 17.12%,较去年同期下降 1.53pct,管理费用率为 6.8%,较去年同期略降 0.26pct,财务费用为-0.36亿。2020Q1公司销售费用率为 13.05%,较去年同期下降 3.83%,管理费用率为 5.42%,较去年同期下降 3.14%,受到疫情冲击影响,公司 2020Q1费用开支明显下降。 根据 公司公告披露司 关联交易情况分析,预计公司 Q1广告业务收入 受 到疫情冲击,略有影响:公司 2020年截至 4月 25日,与韵洪传播、湖南广播电视广告总公司、湖南广播影视集团有限公司、湖南天娱广告有限公司的广告发布类关联交易总额 5.52亿,2019年截至 4月 30日公司与广州韵洪、湖南广播电视广告总公司、湖南广播电视台、湖南天娱广告有限公司的广告发布类关联交易总额为 7.07亿,2020年同比下降 22%。 投资建议: 1) ) 广告业务:我们预计后续随着疫情影响逐渐减轻,对公司户外综艺和电视剧内容摄制的影响将逐渐消除,但由于经济下行压力加大,广告主缩减预算,我们预计公司的广告业务在2020Q2仍有一定影响,而后随着内容的不断上线,将逐步环比提升;2) ) 会员 业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计 2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的 40%~50%左右;3)运营商业务:随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务,公司将充分获益,预计 2020年仍能保持高速增长;4)内容制作业务 务:2020年开始供给将明显增加;5)媒体零售业务:全年来看,预计受到疫情影响或有所下滑。 司 我们预计公司 2020、 、20211年收入为 143.13、 165.53亿,同比增长为 14.49%、 、15.66% ,归母净利润为 15.54、18.52为 亿,同比增长为 34.44% 、19.15%, ,应 现价对应 2020xPE 、2021xPE 分别为 51x 、43x ,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)应收账款、存货减值风险;2)内容不过审风险;3)经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险;4)会员付费渗透率提升不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2020-04-27 46.75 -- -- 47.93 2.52%
47.93 2.52% -- 详细
完美世界发布2019年年报及2020年一季报: 2019年公司实现营业总收入80.39亿(yoy+0.07%),归母净利润15.03亿(yoy-11.92%),扣非后归母净利润10.87亿(yoy-24.88%)。19Q4单季度实现营业总收入22.27亿(yoy-11.66%,qoq+3.3%),归母净利润0.27亿(yoy-92.98%,qoq-94.1%)。2019年归母净利润下滑主要是由于公司计提了7.07亿的资产减值损失所致,营收增速基本持平主要是由于公司研发腾讯独代游戏以分成记入收入,而自运营游戏以全流水记收入,再叠加影视业务收入下滑影响,因此总营收基本与2018年持平。 2020年一季度公司实现营业总收入25.74亿(yoy+26.09%,qoq+15.58%),归母净利润6.14亿(yoy+26.41%,qoq+2174%)。 每10股派发现金红利2.4元(含税),每10股转增5股。 游戏业务收入、利润高增。2019年公司游戏业务实现营收68.61亿元(yoy+26.56%),2020一季度实现营收21.08亿(yoy+47.69%)。2019年上线的《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等均表现出色,带动公司游戏业务收入持续高速增长,同时公司在研发投入上也不断加码,引入新团队,2019年研发人员数量达到3202人次,较2018年2823人明显增加,全年研发投入金额为17.99亿,占营收比例为22.37%,较2018年增加4.78pct,2019全年游戏业务实现净利润18.98亿(yoy+38.70%),2020Q1游戏业务净利润较上年同期增长67.33%。 影视业务进一步收缩。2019年公司影视业务收入为11.78亿(yoy-54.0%),公司主要策略为消化库存,加快账款回收,因此在资产负债表端我们可以看到2019年影视应收账款和存货明显下降,且这一趋势我们认为将在2020年持续。 游戏良好表现+影视业务收缩带动经营性净现金流明显改善。公司此前由于影视业务较高的资本投入以及较长的账期,导致2018年经营性净现金流为负,2019年以及2020年Q1可以看到明显改善,2020Q1达到5.71亿,与净利润的匹配度较高。 销售费用率明显提升。公司2019年销售费用率为14.24%,较去年同期增加3.28pct,2020Q1销售费用率为14.88%,较2019年同期增加5.88pct,销售费用率增加主要是公司增大广告投放所致,结合传统推广渠道+广告投放,研+运体系更加完善。 新游戏产品储备丰富:目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Rogue-like、卡牌、竞技类等多种类型。 投资建议:公司处于产品释放周期,我们预计游戏收入将持续高增长,预计2020、2021年公司整体收入为101.78、117.56亿,同比增长26.6%、15.5%,归母净利润为23.87、29.24亿,同比增长58.84%、22.52%,当前股价对应2020xPE为26x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)影视存货和应收账款减值风险;2)游戏上线时间不达预期风险;3)政策监管趋势严风险。
吉比特 计算机行业 2020-04-27 370.77 -- -- 434.65 17.23%
434.65 17.23% -- 详细
吉比特发布2020年一季报,报告期内实现营业总收入7.4亿(yoy+46.28%,qoq+20.33%),归母净利润3.22亿(yoy+50.95%,qoq+131.65%),扣非后净利润为2.95亿(yoy+47.24%,qoq+147.9%),经营性净现金流为3.64亿(yoy+64.41%)。 单季度营收创新高,《问道手游》持续优异表现。《问道手游》1月上线新年服,带动流水持续提升,叠加疫情影响,公司游戏收入创出单季度新高,2020Q1公司毛利率91.34%,较去年同期增加了1.25%,净利率为56.68%,较去年同期增加3.11%,我们预计提升主要来自于高毛利率与高净利率的《问道》系列产品的贡献。现金流量表方面,2020Q1公司单季度销售商品、提供劳务收到现金为6.97亿,同比环比均明显提升(yoy+22.3%,qoq+7.4%),同时公司应收账款达到3.44亿,亦达到单季度新高,环比增加了1.34亿,经营性净现金流为3.64亿(yoy+64%,qoq-12%)。 期间费用率下降,研发费用率提升。公司2020年一季度期间费用率为27.98%,较去年同期下降4.06pct。研发费用率有所提升,2020Q1为14.49%,较去年同期增加0.61pct。 公司产品储备数量较2019年明显提升。2019年报披露预计2020下半年上线产品数量6款,上半年2款,另储备新品超过6款。同时4月《问道手游》开启4周年服,iOS畅销榜排名持续提升,加之3月下旬《伊洛纳》上线新版本,《失落城堡》全平台上线,整体业绩增长值得期待。后续产品中,《冒险与深渊》(1月9日已经开启预约)、《巨像骑士团》(3月2日已经开启预约)、《一念逍遥》(4月15日已经开启预约)、《最强蜗牛》(代理港澳台地区,目前开始删档测试)。 投资建议:预计吉比特2020、2021年营业总收入为28.31、33.62亿,同比增长30.4%、18.8%,归母净利润为11.38、13.74亿,同比增长40.62%、20.77%。当前股价对应2020xPE为24x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)政策趋严;2)游戏上线时间不达预期。
三七互娱 计算机行业 2020-04-03 31.87 -- -- 37.62 17.12%
38.33 20.27% -- 详细
1)三七互娱发布2019年年报:报告期内实现营业总收入132.27亿(yoy+73.3%),归母净利润21.15亿(yoy+109.69%),扣非后归母净利润20.9亿(yoy+339.9%),每10股派发现金红利3元。2019Q4单季度实现营业总收入36.67亿(yoy+74.81%,qoq+5.1%),归母净利润5.59亿(yoy+366.36%,qoq+6.9%),扣非后归母净利润6.72亿(yoy+196.87%,qoq+43.59%)。 2)预计2020Q1归母净利润区间为7~7.5亿,同比增长区间(54.2%~65.2%),环比增长区间(25.2%~34.2%)。 3)计划非公开发行募集45亿资金,用于网络游戏开发及运营建设项目(16亿)、5G云游戏平台建设项目(16.5亿)、广州总部大楼建设项目(12.5亿)。 2019Q4单季度扣非后利润环比大幅提升,2020Q1预计利润环比增速超过25%以上,现金流充裕。公司2019Q4单季的经营性净现金流为13.6亿,环比Q3增长6.2%,同比增长140.28%,交易性金融资产中理财额度全年增量超过16亿,货币资金增加超过6亿。 移动游戏收入快速增长,国内发行市占率达到10.44%。2019公司移动游戏收入达到119.89亿,同比增长114.78%,国内移动游戏单月最高流水超过16亿,公司预计2020年将在国内市场发行三十余款游戏,品类涵盖RPG、卡牌、SLG等,持续推进“多元化”战略,同时进一步加强海外市场拓展,预计全年将在海外市场发行二十余款游戏。公司移动游戏业务质与量同步提升。 应付款周转率持续降低,应收款周转率持续提升,产业链地位更加稳固。截至2019年报,公司应付账款周转率为1.42,对比2018年1.99继续下降,体现公司对上游压款、议价能力增加,应收账款周转率为10.23,较2018年6.99大幅提升,体现公司对下游渠道回收款能力增强,整体产业链上下游随着公司规模不断增加,产品质量不断提升,议价能力凸显。 盈利预测及估值:预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.87亿、220.64亿,同比增长33%、25.5%,归母净利润29亿、34.51亿,同比增长37.13%、18.99%,现价对应2020-2021年PE为23x、20x,估值合理,建议重点关注! 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2020-03-03 34.72 -- -- 35.95 2.71%
38.33 10.40% -- 详细
三七互娱发布2019年业绩快报:报告期内预计实现营业总收入132.26亿(yoy+73.28%),归母净利润21.44亿(yoy+112.58%),EPS为1.02元/股。四季度单季实现营业总收入36.66亿(yoy+74.74%,qoq+5.07%),归母净利润5.88亿(由于商誉减值影响同比扭亏,qoq+12.43%),业绩达到此前预告的上限。期末公司总资产102.09亿元(yoy+20.54%),增长主要来源于业绩增长带来的货币资金及理财产品余额提升。 自研移动游戏表现出色推动业绩大幅增长。2019年公司重点推出了包括《一刀传世》、《斗罗大陆》、《斩月屠龙》、《王城英雄》等产品,流水均有过亿表现,同时存量游戏《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等游戏仍维持相对稳定,公司全年在iOS游戏畅销榜TOP100基本能维持3~4款始终在榜,在国内游戏公司中明显处于领先地位。 2020Q1公司预计手游流水同比增长约25%-30%。一方面由于春节叠加疫情影响,公司游戏产品流水明显提振,另一方面公司流量运营的模式,费用前置,老用户的回流和存量用户的消费增长预计将推动净利率同比增长,2020Q1业绩高增长值得期待n研发投入加码,新产品值得期待。公司的自研引擎投入使用,产品质量进一步提升,我们预计3月份开始公司将陆续推出多款自研的全球精品游戏,Q2收入有望延续Q1的高增长。 盈利预测及估值:公司后续待上线的产品涵盖休闲、ARPG、SLG等多个品类,是业绩持续高速增长的保证。我们预计2020~2021年公司实现营业收入分别为167.82亿、214.10亿,同比增长26.9%、27.6%,归母净利润28.21亿、33.38亿,同比增长31.63%、18.35%,现价对应2020-2021年PE为25x、21x,估值合理,建议重点关注! 风险提示:1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险;2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险;3)流量运营效果不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2020-01-24 45.35 -- -- 57.89 27.65%
57.89 27.65%
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事件:完美世界发布2019年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润(14.5亿~15.5亿),同比下滑(9.15%~15.01%)。 游戏业务表现出色,影视业务存货减值+商誉减值影响全年业绩。 游戏业务:报告期预计实现净利润18.5亿~19.2亿,同比增长35.22%~40.33%,2019年上线的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等游戏表现出色,推动游戏业务快速增长。 影视业务:受到行业竞争格局变化及监管趋严影响,公司预计需计提3.5~4亿的存货跌价准备。商誉方面预计需计提影视子公司天津同心影视(青春你好)商誉减值3.5~3.8亿,但由于相关协议约定,同心影视需做出相关业绩补偿,因此公司2019年非经常性损益预计为4亿,同比去年2.59亿有较大幅度增加。结合以上商誉与存货减值情况,公司预计2019年全年影视业务亏损3亿~3.6亿,我们以此推算,公司2019年影视实际实现业务利润应在4000~5000万左右。 减轻影视包袱,2020Q1游戏业务有望继续稳定增长: 资产负债表、现金流量表改善: 公司存量影视项目中包括《半生缘》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《霍元甲》、《壮志高飞》等均为2017下半年~2018年上半年开拍,当时处于影视泡沫高峰期,目前市场情况下看成本错配明显,计提部分存货减值后,公司资产负债表质量有望获得改善,同时随着积压的电视剧项目陆续开播,公司应收账款回收有望加快,在项目投资额度与成本双降的情况下,公司报表端预计将获得明显改善。 游戏业务有望继续良好表现,2020Q1业绩增速值得期待: 公司12月份上线的《新笑傲江湖》表现出色,但由于递延确认机制,我们预计收入将大部分体现在2020Q1,而费用则在2019年确认,因此2020Q1公司游戏业务有望继续保持同比高增长。整体业绩增长方面,考虑到去年同期影视剧《青春斗》的高基数影响,预计增速会略低于游戏业务增长。 盈利预测及投资建议:考虑公司减值影响,我们下调2019年业绩预期,由于减值为一次性影响,我们维持公司2020年增长预期,预计公司2019-2020年 实现营业收入分别为77.57亿元、95.65亿元,分别同比增长-3.45%、23.32%;实现归属母公司的净利润分别为14.96亿元、23.87亿元,分别同比增长-12.29%、59.49%。对应EPS分别为1.16元、1.85元,现价对应2020xPE为25倍。公司游戏业务增长迅速,项目储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,继续维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-01-15 40.40 -- -- 53.55 32.55%
53.55 32.55%
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公司发布2019年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润区间为11亿~12亿,同比增长27.08%~38.64%,四季度单季实现归母净利润区间为1.25亿~2.25亿,同比增长135.85%~324.53%,业绩符合预期。 截至2019年底芒果TV有效会员数突破1800万,同比增长超过67.4%。芒果TV2019全年推出了包括《明星大侦探5》、《密室大逃脱》、《妻子的浪漫旅行2、3季》、《女儿们的恋爱》、《野生厨房2》等头部自制综艺,根据骨朵年度网络综艺播放量排行榜,TOP10中芒果TV自制综艺占据7席,公司在综艺领域的自制能力全国领先,不仅带动了广告收入的增长,也提升了平台的MAU和付费用户的渗透率。 持续加码影视项目,扩充内容丰富度,拓展用户受众面。根据友戏等统计数据显示,芒果超媒参与出品的目前已经开拍的电视剧、网剧、网大等项目超过30个,公司旗下拥有3块电视剧制作甲种证,行业内处于领先地位。自制剧集内容增加,一方面拓展了用户受众面,增加付费转化,另一方面有利于对平台内容风格的把控和成本的控制。 运营商业务牌照壁垒明显,充分受益于超高清视频产业升级。公司拥有IPTV和OTT两块牌照的运营权,同时又自带优质内容,移动战略入股也有利于公司与移动开展全国业务拓展,随着大屏超高清产业不断发展推进,公司有望充分受益。 盈利预测与估值:我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.97亿、14.90亿、17.20亿,同比增长38.24%、24.49%、15.44%,对应EPS为0.67元/股、0.84元/股、0.97元/股,目前股价对应2020年PE为48x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 -- -- 23.58 31.73%
34.87 94.80%
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事件: 三七互娱发布三季报, 报告期内实现营业总收入 95.6亿(YoY+72.72%),归母净利润 15.56亿(YoY+27.7%),扣非后归母净利润 14.17亿(YoY+21.3%), EPS 为 0.74元/股。三季度单季实现营业总收入 34.89亿(YoY+56.29%, QoQ+23.5%),归母净利润 5.23亿(YoY+25.37%,QoQ-9.7%)。 公司预计 2019全年净利润区间为(20.5亿~21.5亿),同比增长(103.27%~113.19%),对应 Q4单季度利润区间为(4.94亿~5.94亿)。 单季收入创新高, 经营性净现金流大幅增加。公司三季度上线《精灵盛典》表现优异,基本维持在 iOS 畅销总榜 TOP20的位置,同时 9月上线的《王城英雄》以及此前推出的《一刀传世》、《斗罗大陆》 H5等游戏表现良好,共同推动公司三季度单季收入创出新高,环比大增 23.5%。另一方面,三季度单季公司的经营性净现金流也是达到了 12.81亿,环比增长高达 179.69%,经营性净现金流/归母净利润比达到 2.45,显示出公司极佳的现金流情况。 销售费用率可控,研发支出不断增加: Q3单季销售费用率为 61.4%(Q2为 52.76%, Q1为 65.97%),我们预计由于新游戏上线推广增加+广告预付支出, Q3销售费用率较 Q2有所增长,但处于完全可控的状态,推广效果不断提升;管理费用率 Q3为 1.6%(Q2为 1.6%),与 Q2持平;研发费用率 Q3为 5.5%,较 Q2的 6.3%略有下降,但绝对值上已经连续三季度提升。 盈利预测及估值: 公司后续待上线的产品涵盖休闲、 ARPG、 SLG 等多个品类, 包括《超能球球》(已有版号)、《斗罗大陆 3D》、《暗黑后裔》等,版号储备包括《细胞大作战》、《大天使之剑》 等, 是业绩持续高速增长的保证。我们预计 2019~2020年公司实现营业收入分别为 126.55亿、 140.86亿,同比增长 65.8%、 11.3%,归母净利润 21.48亿、 25.21亿,同比增长 112.99%、 17.38%,现价对应 2019-2020年 PE 为 17x、 14x,估值较低,建议重点关注!风险提示: 1)游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险; 2)产品研发进度不达预期导致上线延期风险; 3)流量运营效果不达预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-04 26.85 -- -- 34.15 27.19%
47.56 77.13%
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事件:芒果超媒发布三季度报告,前三季实现营业总收入82.32亿(YoY+14.63%),归母净利润9.75亿(YoY+19.92%),扣非后归母净利润9.55亿(YoY+312.17%),EPS为0.56元/股。三季度单季实现营业总收入27.28亿(YoY+24.23%,QoQ-9.64%),归母净利润1.71亿(YoY-28.77%,QoQ-55.7%)。 内容播出延期致使收入增长放缓,重点综艺Q4陆续上线。公司三季度上线综艺包括分销给腾讯联播的《中餐厅第三季》、《声入人心第二季》、《我家小两口》,以及芒果TV自制独播的《一路成年》、《女儿们的恋爱第二季》、《哎呀!好身材》等,其中《中餐厅第三季》播映热度排名全网三季度第一(艺恩数据),保持一贯高制作水准。 《亲爱的客栈第三季》(10月25日首播)、《妻子的浪漫旅行第三季》(定档2019年11月6日)、《明星大侦探第五季》(定档2019年11月8日)以及《野生厨房第二季》等重点综艺由于排播安排有所延期,导致三季度收入增速有所放缓,预计随着王牌综艺的陆续上线,公司四季度收入将有明显提升。 内容摊销成本上升,毛利率有所下降。截至三季度末公司无形资产达到42.26亿,较去年同期大幅增长,收入增速放缓摊销成本上升导致三季度单季毛利率为31.16%,对比近4个季度有较为明显下降。 期间费用率方面维持稳定。公司前三季度销售费用率为18.17%(较去年同期增加1.57pct),管理费用率为6.35%(较去年同期下降0.17pct),财务费用率-0.22%(较去年同期基本持平)。 影视剧投入节奏所有控制,资金储备充裕。公司截至三季度末存货为24.52亿,预付账款为14.6亿,应付账款为47.04亿,环比均基本持平,经营性净现金流为-4.08亿,较去年同期-9.38亿也有一定改善,同时公司二季度配套募资到位后整体的现金储备非常充裕,账面货币资金为45.54亿。 盈利预测与估值: 我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.36亿、14.88亿、18.88亿,同比增长31.19%、31.03%、26.89%,对应EPS为0.66元/股、0.86元/股、1.10元/股,目前股价对应19、20年PE为43x、33x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
吉比特 计算机行业 2019-10-24 286.00 -- -- 316.62 10.71%
378.74 32.43%
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事件:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入15.55亿(YoY+34.07%),归母净利润6.7亿(YoY+32.17%),扣非后归母净利润6.33亿(YoY+38.86%),EPS为9.34元/股。三季度单季实现营业总收入4.84亿(YoY+26.7%,QoQ-14.3%),归母净利润2.04亿(YoY+18.6%,QoQ-19%)。 《问道》手游继续维持高流水,新上线产品表现出色,带动业绩整体继续高增长。《问道》手游二季度三周年大庆后三季度流水略有下降,但整体仍维持相对稳定,iOS畅销榜单排名在40名左右,9月底的新资料片上线带动排名提升至20名左右。新产品方面,三季度上线解谜手游《人偶馆绮幻夜》、日式像素风RPG《伊洛纳》、解谜手游《永不言弃:黑洞!》以及3V3对战手游《原力守护者》,雷霆平台的发行能力持续得到验证。 期间费用率维持稳定。 1)销售费用:前三季度为1.72亿(YoY+110.67%),销售费用率为11.1%,较半年报10.35%略有提升,三季度单季为0.62亿(QoQ+10.7%),我们认为主要是由于新游戏上线推广开支略有增加;2)管理费用:前三季度为1.09亿(YoY+34.32%),管理费用率为21.78%,较半年报增加0.82个百分点,单季度为0.37亿(QoQ-2.6%),增长主要来自于深圳、广州大楼转固带来的折旧费用增加和管理人员薪酬增加;3)财务费用:前三季度为-0.2亿,公司无短期借款,利息收入较多,财务费用控制得当。 资金储备充沛,现金流情况良好,研发投入继续增长。公司账面货币资金7.07亿,理财产品10.18亿,前三季度经营活动产生的净现金流达到8.82亿(YoY+44.4%),前三季度研发投入为2.29亿(YoY+16.2%)。储备产品丰富,10月24日即将上线Roguelike手游《失落城堡》,后续还有《石油大亨》、《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《四目神》、《爱丽丝的精神审判》、《双镜之城》、《魔法洞穴2》以及M68系列游戏待上线。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为20.57亿、23.23亿、26.59亿,同比增长24.29%、12.94%、14.48%,归母净利润8.60亿、9.79亿、11.37亿,同比增长18.90%、13.84%、16.17%。目前市值对应2019、2020年PE为25x、22x,公司坚持长线运营与差异化竞争的策略,在MMO、Roguelike、二次元等多品类均有突破,后续新品还包括了解谜、沙盒、SLG等新的品类,产品线不断丰富,保证业绩持续稳定增长,维持“买入”评级,建议积极关注! 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期;2)新游戏上线不达预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 -- -- 50.70 14.94%
34.15 31.60%
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事件:公司发布2019半年报,报告期内实现营业总收入55.04亿(YoY+10.4%),归母净利润8.04亿(YoY+40.33%),扣非后归母净利润7.88亿(YoY+7370.3%),摊薄EPS为0.77元/股。2019Q2单季度收入为30.19亿(YoY+18.33%,QoQ+21.4%),归母净利润为3.86亿(YoY+48.67%,QoQ-7.7%)。 付费会员数继续保持强劲增长。截至报告期末,公司付费用户数达到1501万,同比增长150%,精准优质内容定位+线上线下推广联动,共同推动公司付费用户数高增长。2019上半年公司会员收入合计7.86亿,同比增长136%,单用户对应收入为6.4元/月,较去年同期9.2元/月有所下降,明显可以感受到公司正在逐步加快拉新和付费转化步伐,结合QM数据,公司付费用户渗透率从去年上半年的6.32%大幅提升至目前的12.3%,接近翻倍增长,说明公司拉新和活跃用户付费转化效果良好。 广告逆势增长,品效广告收入占比超过70%,上半年品牌投放数近200个。公司上半年广告收入为16.99亿,同比增长62%,在广告行业整体不佳的情况下,维持逆势增长,体现出:1)广告主对公司内容和平台的充分认可2)平台MAU增长,播放量明显提升,推动信息流广告和品效广告共同增长。 内容制作投入继续加码,进一步丰富资源库。快乐阳光目前拥16个综艺制作团队,创新制作的《妻子的浪漫旅行2》、《女儿们的恋爱》、《密室大逃脱》等节目,芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧数量与质量实现双提升。骨朵热度指数排行榜数据显示,2019年上半年度全网评论数热度前50中,芒果TV占14部,其中有8部为独播剧,远超过去两年。资产负债表端来看,公司报告期末存货达24.23亿,较去年同期增加近10亿。 快乐购扭转亏损,积极向媒体电商转型。快乐购上半年收入为8.39亿,实现净利润为1456.27万,,扭亏为盈,公司通过与明星艺人合作,挖掘和培养网红,在淘宝直播、抖音、快手、蘑菇街等流量平台为商品提供最佳展示场景并获取精准流量,实现带货销售。 盈利预测与估值: 我们预计芒果超媒2019~2021年各项业务收入:1)新媒体平台运营业务收入分别为59.30亿、75.19亿、91.59亿,分别同比增长41.9%、26.8%、21.8%;2)新媒体互动娱乐内容制作业务收入为32.81亿、34.45亿、35.49亿,分别同比增长1%、5%、3%;3)媒体零售业务收入15.11亿、15.87亿、16.35亿,分别同比增长-24%、5%、3%;4)其他业务收入2.67亿、2.80亿、2.94亿,分别同比增长10%、5%、5%。合计营业总收入为109.9亿、128.31亿、146.36亿,同比增速分别为13.8%、16.8%与14.1%。 我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.14亿、14.53亿、18.29亿,同比增长28.71%、30.41%、25.92%,对应EPS为1.06元/股、1.39元/股、1.75元/股,目前股价对应19、20年PE为41x、31x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
三七互娱 计算机行业 2019-09-02 15.41 -- -- 19.74 28.10%
23.58 53.02%
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事件:三七互娱发布2019年半年报,报告期内实现营业总收入60.71亿,同比增长83.83%,归母净利润10.33亿,同比增长28.91%,扣非后归母净利润为9.49亿,同比增长24.72%,EPS为0.49元/股,归母净利润同比增速超此前业绩预告上限,计划每10股派发现金红利1元。2019Q2单季度实现营业总收入28.24亿,同比增长72.06%,环比下滑13.03%,归母净利润5.79亿,同比增长47.9%,环比增长27.5%,扣非后归母净利润为5.32亿,同比增长44.19%,环比增长27.6%。 移动游戏业务收入同比大幅增长,毛利率提升。公司上半年新上线了《斗罗大陆》H5与《剑与轮回》手游,加之2018年底上线的《一刀传世》,三款游戏均表现突出,推动公司整体收入大幅提升,《斗罗大陆》H5、《一刀传世》目前均排名iOS畅销总榜40名左右。 公司上半年手游业务收入为54.27亿,同比增长153%,占总收入比例为89%。毛利率达到87.55%,较比上年同期增加9.97%个百分点,我们认为毛利率提升主要是由于传统渠道收入占比下降,广告投放买量收入上升,渠道分成成本减少所致。 公司网页游戏业务上半年收入为6.44亿,同比下滑29.2%,毛利率基本维持稳定,为74.65%,由于用户向移动游戏不断迁移,我们预计网页游戏收入将持续下滑,但其在公司整体收入中占比仅为11%,对总收入影响较小。 销售费用由于买量投入增加而大幅提升,销售费用率为59.83%。公司上半年销售费用为36.32亿,其中互联网推广开支达到35.58亿,占总销售费用比例达到98%,主要由于一季度上线新游较多,公司广告投入较大所致。二季度单季度来看,销售费用为14.9亿,较一季度21.42亿下降了6.52亿,公司的销售费用投入与新游戏上线周期密切相关,因此我们预计三季度随着公司《精灵盛典》等新手游上线销售费用对比二季度将有所提升。 经营性净现金流由于应收账款和预付款增加而同比有所下滑。应收款增加主要是由于公司新产品流水表现出色,营收大幅增长导致,公司整体应收账款周转率还是非常高的;预付款增加主要是公司给予渠道流量提前预定款,这样不仅可以提高公司的流量折扣优惠和返点,也有利于锁定优质广告资源。 净利率大幅回升。公司上半年净利率为19.1%,较Q1的14.95%明显回升,这主要是由于公司二季度在减少广告投放的情况下,游戏流水仍保持相对稳定,在销售费用环比下降30.4%的情况下营收仅下降13.03%,充分证明公司游戏在广告投放下降后流水的可持续性。 后续展望:公司三季度新上线手游《精灵盛典》表现优异,目前排名iOS畅销总榜前10,由于其奇迹IP的背景,公司在这一类型游戏经验丰富,整体流水表现非常值得期待。同时公司后续还储备有《超能球球》、《暗黑后裔》、《代号DG》等8款自研新手游产品,保证流水持续的增长。 盈利预测:我们预计公司2019~2021年实现营业收入115.03亿、126.46亿、135.31亿,同比增长50.71%、9.94%、7.00%,归母净利润19.18亿、21.92亿、24.14亿,同比增长90.13%、14.32%、10.14%,EPS为0.91元、1.04元、1.14元,当前股价对应19和20年PE为18x、15x。 投资建议:1)公司充分受益于新渠道的崛起。由于抖音等短视频平台的崛起,公司在买量投放上获得了新的渠道,更多的受众和更精准的投放,目前来看效果非常不错;2)传统渠道日渐式微,公司作为强大的发行方对上游CP议价能力提升,由于传统渠道硬核联盟、应用宝的量逐渐减少,智能机出货下降,上游CP需寻找拥有强大发行能力的公司,此时三七作为领先的国内游戏发行公司,议价能力明显提升;3)公司拥有充裕现金流,抗风险能力更强。目前公司估值合理,随着行业集中度提升,发行优势愈加凸显,后续在研发端不断拓展新品类,市占率有望进一步提升。维持公司“买入”评级,建议积极关注! 风险提示:1)广告投入效果不佳导致净利率持续下滑;2)新产品研发、上线不及预期;3)政策端风险。
吉比特 计算机行业 2019-08-14 224.00 -- -- 285.00 27.23%
299.17 33.56%
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事件:吉比特发布2019半年报,报告期内实现营业收入10.71亿,同比增长37.7%,归母净利润4.65亿,同比增长38.95%,扣非后归母净利润4.42亿,同比增长45.94%,EPS为6.48元/股。2019Q2单季度实现营业总收入5.65亿,同比增长42.1%,环比增长11.66%,归母净利润2.52亿,同比增长39.02%,环比增长18.3%,扣非后归母净利润2.42亿,同比增长48.88%,环比增长21%。 《问道手游》持续高流水表现,新上线产品增厚收益。报告期内公司《问道手游》举行了三周年大庆,流水表现出色,iOS畅销总榜最高达第9名,上半年《问道手游》排名总体维持在30名左右,作为上线三年之久的手游还能维持如此稳定的流水贡献,充分验证了公司爆款游戏的长线运营能力。 除《问道手游》之外,公司存量游戏包括《不思议迷宫》(8月8日上线全球新服)、《贪婪洞窟2》(7月31日上线全新主题和装备)等均有不错表现。公司上半年还新上线了《跨越星弧》(上线次日登上AppStore游戏付费榜第1)、《螺旋英雄谭》、《末日希望(FurySurvivor)》(上线后在AppStore港澳台地区获得新游Banner及icon推荐)等手游,持续验证公司在Roguelike、二次元等品类研发、运营能力。 新产品储备:公司7~8月份上线了《异化之地》、《永不言弃:黑洞!》,后续新品储备还包括《失落城堡》(预计年内上线)、《魔渊之刃》、《伊洛纳》(8月29日全平台公测)、《冒险与深渊》、《人偶馆绮幻夜》(9月19日正式版上线)、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》、《石油大亨》(10月开启中文版首测)、《原力守护者》(iOS版8月14日上线)、《Overdungeon》(8月23日Steam平台公测)、《君临之境》、《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》、《双境之城》,品类涵盖Roguelike、二次元、解谜、沙盒等。 费用方面:1)上半年销售费用为1.11亿,同比增长111.11%,主要由于报告期公司新品推广增加,销售费用率达到10.35%,较去年同期增加3.6个百分点;2)管理费用为7.28亿,同比增长42.73%,主要是由于公司深圳办公楼及广州办公楼转固折旧费用增加以及员工费用增长所致;3)研发费用为1.52亿,同比增长15.51%,主要是由于公司研发人员数增加,截至2019上半年,公司共有323名研发人员,占公司员工总数的53.83%。 现金充裕,经营活动净现金流同比大幅提升。5.4亿的账面货币现金+10.666亿理财,公司现金非常充裕,负债率低,同时经营性净现金流较去年同期增长55.76%,应收款周转率高,应付款周转率低,下游渠道回款顺畅,对上游CP方分成话语权较大。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为20.57亿、23.23亿、26.59亿,同比增长24.29%、12.94%、14.48%,归母净利润8.60亿、9.79亿、11.37亿,同比增长18.90%、13.84%、16.17%。目前市值对应2019、2020年PE为18x、16x,公司坚持长线运营与差异化竞争的策略,在MMO、Roguelike、二次元等多品类均有突破,后续新品还包括了解谜、沙盒等新的品类,产品线不断丰富,保证业绩持续稳定增长,当前估值较低,维持“买入”评级,建议积极关注! 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 -- -- 29.50 19.68%
31.12 26.25%
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事件: 完美世界公布 2019年半年报,报告期内实现营业总收入 36.56亿,同比下滑 0.29%(剔除院线影响同比增长 12.44%) ,归母净利润 10.2亿,同比增长 30.5%, EPS 为 0.79元/股, 扣非后归母净利润 9.73亿,同比增长 37.67%。 2019Q2单季度实现营业总收入 16.15亿,同比下滑 13.39%,归母净利润 5.34亿,同比增长 26.7%,扣非后归母净利润 5.1亿,同比增长 23.96%。 收入端增速放缓,利润增速略超此前预告上限。公司上半年收入端增速同比下滑 0.29%,主要原因是由于: 1)剥离院线资产影响,公司 2018年下半年剥离完美院线资产,其上半年合计贡献超过 4亿收入,剔除这部分影响,公司游戏和影视业务收入同比增长 12.44%; 2)游戏业务收入核算变化,公司 19年上半年推出的《完美世界》、《云梦四时歌》 手游均由腾讯代理发行,因此收入确认为分成后流水,并非此前自发游戏全流水确认的模式。 主营业务拆分分析: 1)游戏业务:端游和主机游戏同比下滑,移动游戏收入同比大幅增长; 2)影视业务: 电视剧收入上半年同比大幅增加。 端游: 上半年收入为 9.85亿,同比下滑 15%,下滑原因主要是由于去年同期上线《深海迷航》销售火爆,我们预计单款游戏贡献约 2亿收入,而今年并未有与之匹配的新作上线,从数据端看剔除《深海迷航》影响,其他端游整体收入表现相对较为稳定, CS:GO 流水有所提升。 2019上半年端游毛利率为 68.26%,较去年同期下滑 7个百分点。 主机游戏: 上半年收入 1.8亿,同比下滑 33%, 上半年并未有大作推出, 存量游戏《 无冬 OL》 上线时间较长, 加之去年同期《深海迷航》影响, 因此收入同比下滑幅度较大,毛利率水平维持稳定。后续由公司发行的端游及主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》预计将于近期上线,《完美世界》主机版、端游及主机双平台游戏《 Torchlight Frontiers》、《 Magic Ascension》等项目也正在研发中。 移动游戏:上半年收入为 16.89亿,同比大幅增长 39%, 毛利率达到78.67%,同比明显提升。 主要是由于 3月初上线的《完美世界》手游表现优异,预估首月流水约 10亿, 5月上线的《云梦四时歌》预估首月流水过亿。公司 7月已经上线新作《射雕侠侣 2》,后续还储备有 《我的起源》(获得版号,腾讯代理)、《梦间集à天鹅座》(获得版号) 、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》等移动游戏。 电视剧业务: 上半年收入 7.3亿,同比增长 56%,年初至今推出了《青春斗》、《筑梦情缘》、《趁我们还年轻》等多部电视剧,其中赵宝刚导演的《青春斗》市场关注度高,预计贡献较高收入和毛利,公司上半年电视剧业务毛利率高达 56%。下半年公司多部新剧入选新中国成立70周年剧目播出列表,包括《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》等,我们预计全年电视剧业务仍能维持相对稳定。 费用端分析: 销售费用:上半年开支 3.45亿,同比明显下降,由于上半年公司移动游戏主要由腾讯代理,因此在推广费用端开支明显下降,销售费用率为 9.42%,较去年同期下降近 3个百分点,我们预计随着下半年公司自研自发游戏数量上升,费用率会有所回升。 管理费用: 上半年开支 3.14亿, 同比基本持平, 但由于收入增速放缓,管理费用率略有提升,达到 28.07%。 研发费用: 上半年研发费用达 7.12亿, 同比增长 8.82%, 公司研发费用支出较多,体现出公司对研发端的重视,未来游戏市场精品化的大趋势下,拥有较强研发实力企业将具有明显优势。 财务费用: 上半年开支达 0.89亿, 同比增长 18%,主要是由于公司借款增加导致利息支出增加所致。 报表其他指标分析: 应收账款与存货: 截至上半年报告期末,公司应收账款达到 27.13亿,同比增长了 65%, 存货 23.08亿,同比增长 10.5%,应收账款一部分增加来自于《完美世界》、《云梦四时歌》手游与腾讯结算周期影响,另一部分增加来源于电视剧业务的结款。 存货的增加预计主要来源于拍摄电视剧的增加,不过从近几个季度来看,公司的存货环比基本不增长了,侧面反映了公司在放缓电视剧内容的制作投入,我们预计随着手游的收入结算下半年公司应收账款会有所改善。 其他流动负债:主要反应公司的递延游戏收益,截至半年报末达到 11.04亿,环比增加了近 3亿,依照上半年公司手游以腾讯代理为主,增长预计大部分来自于端游,我们预计是由于 Dota2以及 CS:GO 流水的增加所致, Dota2TI9马上在上海举办,预计在下半年我们可以看到公司的端游季度收入的环比回升。 现金流情况:公司上半年经营性净现金流为 1.67亿,为总体归母净利润的 16%, 预计随着电视剧投入下降,游戏款回收,现金流情况将有改善。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2019-2020年实现营业收入分别为 82.31亿元、 90.79亿元,分别同比增长 2.46%、 10.30%;实现归属母公司的净利润分别为 21.51亿元、 24.50亿元,分别同比增长 26.09%、 13.89%。 对应 EPS 分别为 1.66元、 1.90元, 2019xPE 为 15倍。公司当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,维持“买入”评级!风险提示: 1)产品延期上线风险; 2)人才流失风险; 3)政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名