事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业总收入302.8亿元，同比+14.4%；实现归母净利润102.0亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润101.6亿元，同比+15.0%。单季度来看，2023Q3公司实现营业总收入84.1亿元，同比+11.0%；实现归母净利润23.4亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润24.5亿元，同比+11.4%。省内婚宴表现良好，省外库存略高。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈，整体来看，双节期间婚宴市场向好表现继续推升。从各产品情况来看，M3水晶版&天之蓝三季度以来延续快增长，M6+预计实现环比改善。从库存来看，当前多数经销商库存在2.5-3个月左右，其中省外库存略高于省内，产品批价整体稳定。毛利率稳健，销售费用上涨。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现毛利率75.8%/74.9%，分别同比+1.2pct/-1.2pct。从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3分别为11.8%/15.5%，分别同比+2.2pct/+1.5pct；管理费用率23Q1-3/23Q3分别为5.0%/6.0%，分别同比-0.9pct/-1.2pct。从净利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率33.8%/27.9%，分别同比-0.5pct/-0.9pct。从现金流来看，23Q1-3公司销售收现达255.4亿元，同比+18.5%。另外，公司三季度合同负债（预收款）环比增长1.9亿元。稳中高质量，进中可持续。 产品端：公司围绕“产品做精、结构优化、规模做大”的理念，推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝、生态苏酒、帝坊等产品，巩固梦6+战略主体地位，加强水晶版梦之蓝消费培育，不断做大海之蓝规模，产品矩阵进一步优化；渠道端：持续打造厂商“战略共同体、价值共同体、利益共同体、命运共同体”，聚焦经销商结构优化，围绕“招大商、扶优商、强好商”，完善经销商帮扶和培育体系。夯实渠道建设基础工作，区域市场因地制宜，全面增强省内市场竞争力，省外培育市场聚焦资源有效突破。我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。盈利预测及投资建议：考虑到公司销售费用提升较快，我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025年实现营收342.4/391.9/442.9亿元（原值为346.2/398.8/452.6亿元），分别同比+13.7%/+14.4%/+13.0%，实现归母净利润106.5/122.4/140.5亿元（原值为108.8/131.3/152.8亿元），分别同比+13.6%/+14.9%/+14.8%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；渠道开拓进度低预期；食品安全问题。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司前三季度实现营业总收入625.36亿元，同比+12.1%；实现归母净利润 228.3亿元，同比+14.2%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业总收入 170.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利润 58.0亿元，同比+18.6%。 产品批价稳健，终端动销良性。 根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈， 中秋国庆旺季期间普五动销旺盛，产品开瓶率高，库存去化速度快。 从价盘来看， 公司在双节放量的情况下依旧保持了产品批价的稳定，当前普五批价维持在 940-950元/瓶左右。 费用率整体稳健，现金流情况良好。 从毛利率来看， 公司 23Q1-3/23Q3分别实现毛利率 75.9%/73.4%，分别同比-0.1pct/+0.1pct。 从费用率来看， 销售费用率 23Q1-3/23Q3分别为 10.0%/11.2%，分别 同 比 -0.6pct/-0.3pct ； 管 理 费 用 率 23Q1-3/23Q3分 别 为3.8%/3.8%，分别同比-0.2pct/-0.3pct。 从净利率来看， 公司 23Q1-3/23Q3分别实现净利率38.1%/35.5%，分别同比+0.5pct/+0.4pct。 从现金流来看， 23Q1-3公司销售收现达 668.2亿元，同比+36.3%。 另外，公司三季度合同负债（预收款）环比 Q2增加 3.0亿元，整体现金流情况良好，经销商回款动力强。 全年聚焦双位数目标，全国化目标不断夯实。 公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。 产品端： 高端产品上，公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作。另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，为公司营收提供第二增长极。 渠道端： 优化完善“1+N+2” 渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求，推动渠道利润逐步改善。 盈利预测及投资建议： 我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年 收 入 为 821.7/919.4/1015.4亿 元 ， 同 比+11.1%/11.9%/10.4%，归母净利润为 300.8/339.6/379.1亿元，同比 +12.7%/12.9%/11.6% 。 当 前 股 价 对 应 2023-2025年 PE 为20x/18x/16x，维持“买入” 评级。 风险提示： 省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。