10 月 27 日公司公布 23 三季报， 1-3Q23 实现营收 455.55 亿元，同比+13.78%；归母净利 20.72 亿元，同比+32.50%；扣非归母净利20.97 亿元，同比+31.59%。 3Q23 实现营收 160.37 亿元，环比- 0.82%；归母净利 6.97 亿元，环比-20.53%；扣非归母净利 6.79 亿元，环比-22.38%。金铜产品产销量下滑导致 Q3 业绩回落。 3Q23 上海黄金交易所黄金 9995 均价 459.49 元/克，环比+2.77%， SHFE 铜均价 6.89 万元/吨，环比+2.36%。 Q3 公司矿产金产量 4.75 吨，环比-6.03%，销量 4.68 吨，环比-4.10%；冶炼金产量 9.50 吨，环比-9.28%，销量9.42 吨，环比-8.90%；矿山铜产量 1.93 万吨，环比-9.92%，销量2.57 万吨，环比+6.05%；电解铜产量 10.08 万吨，环比-4.95%，销量 10.19 万吨，环比-6.17%。金铜价格上涨， 但除矿山铜销量环比增长外， 公司主要产品产销规模环比下滑，导致 Q3 业绩环比回落。 由于产品产量下降，规模效应缩减， Q3 公司综合毛利率环比下降 0.64 个百分点至 12.38%，净利率环比下降 1.31 个百分点至4.93%。资产负债率提升、利息费用增长导致业绩承压。 9 月底公司资产负债率 46.15%，相比 6 月底提升 3.44 个百分点， Q3 利息费用环比增加 1.33 亿元至 2.25 亿元，环比增长 144.11%，对业绩产生压制。优质黄金资产注入， 矿产金产量增长潜力巨大。 公司 7 月收购莱州中金 100%股权，将保有黄金资源 372 吨的纱岭金矿收入囊中，当前纱岭金矿处于在建状态， 4 条千米竖井已全部实现落地，地表工程顺利开工。 Q3 公司为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比+134.45%至 6.09 亿元， 9 月底在建工程合计25.44 亿元，环比 6 月底增加 14.72 亿元。预计纱岭金矿将于 2025年建成投产，达产后年产黄金 10 吨，大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。预计公司 23-25 年营收分别为 621/632/647 亿元，归母净利润分别为 31.43/33.23/36.16 亿元， EPS 分别为 0.65/0.69/0.75 元，对应 PE 分别为 17.20/16.27/14.95 倍。 维持“买入”评级。 金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。

10 月 27 日公司公布 23 三季报， 1-3Q23 实现营收 70.95 亿元，同比+10.30%；归母净利 11.18 亿元，同比+20.24%；扣非归母净利10.88 亿元，同比+21.06%。3Q23 实现营收 25.23 亿元，环比+5.98%；归母净利 3.84 亿元，环比-12.43%；扣非归母净利 3.76 亿元，环比-12.65%。成本上行压缩 Q3 利润空间。 3Q23 上海黄金交易所黄金 9995 均价459.49 元/克，环比+2.77%， 上海黄金交易所白银 9999 均价 5.75元/克，环比+2.94%， 长江有色锌均价 2.10 万元/吨，环比+0.42%，长江有色铅均价 1.61 万元/吨，环比+5.52%。受益于主要产品价格上涨，公司 Q3 营收实现环比增长 5.98%，但由于营业成本环比增长 21.98%，导致毛利润环比-22.57%至 6.62 亿元，综合毛利率环比降低 9.68 个百分点至 26.23%， 公允价值变动收益环比+560.32%至 0.38 亿元，投资收益环比+175.93%至 0.17 亿元， 净利率环比降低 3.55 个百分点至 16.99%，净利率降幅相比毛利率降幅有所收窄。费用管理持续优化。 公司 Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.02%/2.82%/0.43%，环比 Q2 分别-0.005/-0.2/+0.63 个百分点。财务费用率环比虽有所提升， 但利息费用环比-14.11%至0.1 亿元，费用管理持续优化。矿山资源优质， 黄金产量增长可期。 公司金矿品位高、质地优良，下属金矿黑河银泰是国内最易选冶的金矿之一，青海大柴旦预计将于年内取得细晶沟和和青龙沟金矿（II、 III 矿带）采矿权证，华盛金矿复产计划稳步推进，自产金产量有望提升。山东黄金入主实现协同，战略规划更加清晰。 7 月山东黄金成为公司控股股东， 公司将在国有支持背书下继续发挥民营企业灵活性优势， 并购基因有望延续，增厚黄金资源储量，提升可持续发展能力。 10 月 7 日公司战略发展研讨会召开，系统规划公司到“十五五”末发展战略，引领公司向“以价值创造为中心、全球发展为引擎的国际一流成长型黄金矿业公司”迈出快速、稳健的步伐。预计公司 23-25 年营收分别为 91.43/95.22/98.12 亿元，归母净利润分别为 15.52/17.68/19.50 亿元， EPS 分别为 0.56/0.64/0.70元，对应 PE 分别为 25.30/22.20/20.14 倍。 维持“买入”评级。 黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。