事件: 公司近日发布 2019年半年度业绩预告, 营业收入预计同比增长不低于 20%,计净利润约 6,000万元-7,000万元,同比增长 34.71%-57.16%; 2019年 7月 12日同时公司发布了关于与中发展创投签署《 合作框架协议》 的公告; 2019年 725日上午 9:30,公司组织机构调研电话会议活动。 点评: 加快剥离非医药类业务, 结盟中发展创投聚焦发展医药大健康产业: 2015年公司董事会确定“医药大健康”为主业后,陆续将中关村建设、哈尔滨 关村等非医药类项目剥离,为医药大健康产业提供资金保障和优化营业结构,来公司将加快对现有沉淀的存量资产和非医药业务的剥离,聚焦做大做强医药健康主业;今年 7月,已经与中关村发展集团的全资子公司中发展创投签订战合作协议,( 中关村发展集团成立于 2010年,是北京市委市政府为进一步加快关村国家自主创新示范区建设,加大市级统筹力度,运用市场化手段配置创新源的国有大型企业)。 未来将充分利用中发展创投的股东资源和项目资源、投资等金融服务优势及品牌影响力,加大对生物医药等大健康产业项目的支持; 筹划非公开发行股票,进一步优化股东结构与加大对医药大健康产业的投入。 核心品种通过通过一致性评价,2019半年度预告业绩同比增 34.71%-57.16公司的明星产品主要有华素片、博苏和飞赛乐,其中,华素片在稳定的市场份额基础上,通过与连锁开展合作、丰富衍生产品等方式挖潜利润,博苏则因两规格产品都通过一致性评价,可进行差异化推广,保障业绩稳定增长; 公司在研储备产品丰富, 主要包括创新药、仿制药和正开展一致性评价的在产品,目前创新药正开展临床前的评价工作以及设计临床实验方案,仿制药正稳步推进药学研究工作,而正开展一致性评价的产品盐酸贝尼地平和盐酸曲马多预计2020年上半年申报一致性评价。公司公告 2019年上半年业绩同比增长34.71%-57.16%,凸显持续整合优化业务结构的成绩。 养老服务业务定位居家养老市场,中医门诊医养结合打造养老服务体系养老服务业市场发展潜力巨大,养老服务业倡导“ 9064”模式, 90%的老年人选择家庭养老, 6%的老年人选择社区养老, 4%的老年人选择机构养老,目前公司立足发展社区养老,逐渐进入居家养老领域,即未来有 90%的居家养老市场给公司带来收益;通过收购北京济和堂中医门诊部,实现医养结合,提升公司养老服务业务的竞争力;探索“互联网+养老”,建立医、康、养、护四位一体,全方面、全周期的养老大生态体系。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司 19-20年 EPS 分别为 0. 13、 0.15、 0.16元,对应 67、 57、 53倍 PE, 维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 产品销售不达预期、 产品降价风险、 行业政策风险。

公司旗下的医药业务以华素制药为基础,目前有两个研发中心,三个生产基地,三支销售队伍。华素制药成立后承接了军科院历年研发成果,两研发中心分别为依托军科院合作模式组建的北京华素制药研发中心和2015年与军科院合作成立的药物代谢平台苏雅医药科技;三块生产基地分别为北京华素制药,山东华素制药(预计2017年并表后将增厚业绩),多多药业;销售队伍主要为华素制药的处方药团队、OTC和大健康产品团队、多多药业的销售团队。 公司医药业务增长整体趋好:(1)华素旗下处方药博苏(富马酸比索洛尔)2015年销售规模约2.2亿元,市场重点覆盖三甲医院,营销策略是渠道下沉并开拓招商渠道,同时与多多药业渠道整合,预计未来三年有望实现超常规增长;(2)山东华素的元治(盐酸贝尼地平)在地平类降压药中治疗机理最有优势,是唯一具有膜渗透与三通道阻滞机制的CCB,在降压的同时全面保护人体的心脑肾,特别适合长期服用,得到业内权威专家认可,华素制药处方药团队接手后,近几年持续保持高速增长,去年增速近60%,2015年收入规模6,000多万,按50%年增长率测算,未来2年收入有望实现翻番;(3)华素的OTC品牌品种华素片以及治疗晕车药飞赛乐(盐酸苯环壬酯)预计分别能维持在1.5亿元和5,000多万元的销售规模。(4)多多药业旗下品种曲马多,供给侧受政策限制且市场占有率达40%和年销量约10亿片的乳酸菌素片均具备涨价预期,多多药业有望实现年均20-30%增长,有望超额完成2016-17年业绩承诺的3,710万元、4,710万元。 华素愈创牙膏经国内著名的北京口腔医院临床实验证实有黏膜修复功效,之前主要面向医院、药店及牙科诊所市场销售。今年开始大规模推广商超渠道,今年已签单1亿元的销售合同,上量迅速。由于公司属于小公司大平台,背靠国美集团,该产品后续有望借助大股东国美电商平台上量推广,并可能催生零售经验复制、销售渠道整合的放大效应。 华素制药一直是北京市质量示范企业和国家战略储备药生产基地,依托军事医学科学院强大的研发实力,研发储备品种丰富,有近20个研发项目,近期琥珀酸美托洛尔和盐酸羟吗啡酮等4品种获得临床批文,市场前景很大。2015年新设立的苏雅医药科技公司,专业从事药物代谢研究的机构,为军事医学科学院国家代谢大平台的分平台,是仿制药一致性评价试验机构的最佳选择,恰逢行业推行一致性评价工作导致需求激增,3年内有望抓住一致性评级带来的市场机遇,可望形成公司新的增长点。 公司旗下控股子公司北京中关村青年科技创业投资有限公司(简称:青创投公司)主营业务为项目投资、投资管理及咨询,根据工商资料查询,其股东北京兴国火炬科技发展有限责任公司系国家科技部下属企业,青创投公司曾成功投资精达股份(股票代码:600577)。国家鼓励“大众创业、万众创新”,陆续出台新三板分层等配套政策,在5月30日召开的全国科技创新大会、中国科协第九次全国代表大会上,习近平指出,我国科技事业发展的目标是,到2020年时使我国进入创新型国家行列,到2030年时使我国进入创新型国家前列,到新中国成立100年时使我国成为世界科技强国。公司未来发展有望从中获益。 过去由于房地产及建安施工项目的拖累,且外延发展主要依靠自筹投入、公司目前资产负债率高达71.2%,短期借款4.3亿,2014、2015年财务费用7,177万、6,640万。财务费用率持续攀高,由2015Q4的6.16%提升到2016Q1的8.36%;负债高企拖累业绩,增发有望缓解公司财务负债情况。公司2015年拟定增7.1亿,发行底价8.57元/股;控股股东国美控股认购4亿锁3年,方案于2016年2月底拿到证监会批文且于8月底过期,保增发顺利实施已成当务之急。 暂不考虑公司剩余约15亿资产剥离的收益,预计公司2016~2018年对应EPS为0.07、0.11、0.15元,对应当前股价PE分别为111x、73x、51x。考虑到公司转型医药大健康产业的强烈决心,维持“强烈推荐”评级,目标价11元。

近期我们与公司管理层进行了深入交流,主要观点如下: 剥离亏损资产聚焦医药,业绩迎反转:公司自2012年6月出售中关村软件46%股权开始逐步剥离亏损业务,2014年出售中关村建设90%股权;2015年出售中科霄云100%股权,2016年4月公司公告出售中关村建设剩余4%的股权,可以预见公司将加速对于现有沉淀的存量资产和非医药业务剥离,聚焦做大做强医药大健康主业,随着亏损业务处置逐步完成以及医药业务占比逐渐提升,预计公司2016年迎来业绩拐点。 定增加码医药,打造旗下优质制药平台华素制药。(1)华素制药依托军科院,不断推出新药,目前拥有19种新药,其中国家一类新药2个,二类新药5个;(2)2013年1月华素制药与华夏药业共同设立山东华素,其中华素制药占80%股权,并于同年9月以1亿元对价收购华夏制药旗下盐酸贝尼地平片(元治)、格列吡嗪(元坦)等品种。(3)2015年公司定增拟募资7.1亿元(发行价8.57元/股,控股股东国美控股认购4亿锁3年),其中约3.6亿用于华素制药与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台、收购山东华素20%少数股东权益、山东华素原料药及固体口服制剂生产线建设以及华素制药品牌建设等,这将显著增强华素研发实力,增强医药板块内生增长动力。定增方案2016年2月下旬已取得证监会核准批文,目前发行工作正有序推进。 收购多多药业,渠道互补业务协同完善布局。(1)多多药业拥有药品批准文号119个,其中非处方药品种38个,入选基药目录的品种35个,入选医保目录的品种72个,神经镇痛类及妇科类产品为多多药业两大核心品类。(2)其中盐酸曲马多原料药,全国仅四家公司拥有生产批文,多多药业市占率约40%,处于领先地位。 旗下主要产品之一乳酸菌素片为用于肠内异常发酵、消化不良、肠炎和小儿腹泻保健品,15年销售约有10亿片(折合0.4克/片规格),市场份额约35%,目前该产品处于量价齐升阶段,趋势良好,公司未来将整合乳酸菌素片的销售渠道,积极拓展以获得更多市场份额。后期内部整合完成后,双方产品及品牌协同、渠道方面互补效应将凸显。(3)2016年3月公司向多多药业管理层转让多多药业27.82%股权实现管理层持股调动员工积极性,有利于其长期稳健发展。 华素愈创牙膏有望助力业绩二次腾飞。(1)产品梯队布局完善,三大明星产品华素制药的博苏片、华素片及飞赛乐保证医药业务板块稳定增长,收购多多药业、牵手军科院共建研发平台,丰富品种及在研;(2)华素愈创牙膏截至2016年4月底,华素愈创牙膏已签署的销售合同金额超过1亿元。16年全年营收有望突破1.5亿,预计17年仍将翻倍增长。 自主研发进入收获季,助力公司长远发展华素制药依托军事医学科学院强大的研发实力,通过自主研发,委托研发以及购买专利、批件和合作成立代谢平台等不断加强研发投入,今年以来自主研发连续取得四个临床批件和一项发明专利,前期深耕研发效果已开始逐步显现,其中,截止2016年2月18日,CFDA网站显示,琥珀酸美托洛尔缓释片国内尚无获批生产的单位,申报临床病并获得临床批文的家数很少,华素制药在其中具有大生产工艺方面的优势,未来在心血管治疗领域市场前景广阔。 盈利预测:暂不考虑公司剩余约15亿资产剥离的收益,预计公司2016~2018年对应EPS为0.07、0.11、0.15元,对应当前股价PE分别为111x、73x、51x。 考虑到公司转型医药大健康产业的强烈决心,维持“强烈推荐”评级,目标价11元。 风险提示:华素愈创牙膏推广不及预期、多多药业整合不达预期。

投资逻辑: 剥离亏损资产聚焦医药,业绩迎反转:公司自2012年6月出售中关村软件46%股权开始逐步剥离亏损业务,2014年出售连续四年亏损的中关村建设90%股权;2015年3.91亿出售中科霄云100%股权来回笼资金,中科霄云账面价值1.9亿,此次交易投资收益2.01亿元,同时减少亏损近400万,2015年公司投资收益2.06亿,表观业绩得以改善,预计公司2016年迎来业绩拐点。 多次外延并购打造医药平台,定增加码医药完善大健康布局(1)华素制药前身为军事医学科学院(以下简称:军科院)毒物药物研究所附属实验药厂,公司1999年收购后变更为华素制药,其依托军事医学科学院,不断推出新药,拥有国家一类新药2个,二类新药5个,产品集中在心血管、神经和OTC类,如治疗口腔溃疡的华素片、降高血压比索洛尔、晕车药飞塞乐;(2)2013年9月公司与华夏药业合作,共同设立山东华素制药,公司占80%股权,并1亿元对价购买盐酸贝尼地平片、格列吡嗪等高血压药,公司已经介入营业,山东华素1亿收入规模在16-17年有望并表,2015年,公司收购了山东华素剩余20%股权;(3)2015年12月公司以3.1亿收购多多药业78.82%股权,其拥有143个批文,涉及神经镇痛、妇科类、及呼吸系统用药;(4)2016年1月13日,公司定增获得证监会审核通过,拟募资不超过7.1亿,发行底价8.57元/股,控股股东国美控股承诺认购4亿元,锁定期36个月,彰显转型决心和对未来信心。定增资金除归还借款外,主要用于加码医药板块,如与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台;(5)公司表示未来有望再次融资,外延切入体外诊断、特色专科医院以及重服务的高端养老产业布局大健康领域。到2019年争取实现大健康的非医药收入规模超过医药收入规模。 产品梯队布局完善,助力业绩稳步增长。1)华素制药的博苏片、华素片及飞赛乐三大明星产品保证医药业务板块稳定增长,博苏2015Q3营收1.27亿,占营收18.53%,增速超20%;华素片是治疗口腔溃疡消炎的知名龙头品牌,市占率50%;飞赛乐是军科院研制的新一代晕车药,起效快安全持久,增速达30%。2)华素愈创牙膏、盐酸贝尼地平片有望奠定业绩二次腾飞坚实基础;3)收购多多药业进一步丰富品种,神经精神类曲马多系列和妇科五加生化胶囊、克林霉素磷酸酯阴道凝胶市场前景看好。 牵手军科院共建研发平台,在研储备产品丰富。与军科院放射与辐射医学研究所合作研发知母皂苷BⅡ(治疗老年痴呆症);购买军科院毒物药物研究所治疗氰化物中毒原军用药;与军科院毒物药物研究所合作共建药物代谢平台,与军科院共用同位素实验室,并深入合作,以军科院为后盾研发有保障;公司在研产品丰富,有用于镇痛的盐酸羟吗啡酮及片、氨酚羟考酮片,用于治疗高血压、心绞痛等心血管疾病的β肾上腺素受体阻滞剂琥珀酸美托洛尔及缓释片等;1月29日,公司2013年11月12日申报的盐酸羟吗啡酮及片获得临床批件,该产品在国内尚无申报与生产单位,2014年全球市场近2亿美元。 盈利预测:暂不考虑公司剩余约10亿资产剥离的收益,测算公司2015~2017年对应EPS为0.24、0.11、0.16元,对应当前股价PE分别为36x、77x、54x。考虑到公司内生+外延齐头并进转型聚焦大健康产业的强烈决心,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价11元。 风险提示:新产品推广不及预期、多多药业整合不达预期

事件 公司拟以不低于8.57元/股价格,非公开发行股份不超过1.4亿股,募集资金12亿元,用于偿还贷款及私募债、与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台、盐酸苯环壬酯和盐酸纳曲酮增加新适应症项目、收购山东华素少数股东权益、山东华素原料药及固体口服制剂生产线建设、华素制药品牌建设及补充流动资金等项目。 简评 控股股东股东大比例参与。公司控股股东国美控股集团承诺以现金方式参与认购,金额为4亿元,占募集总额的1/3,锁定期为36个月。控股股东大比例参与定增,并主动锁定36个月,体现了大股东对公司聚焦医药业务的坚定支持与信心。 15年大概率为业绩拐点。公司继剥离中关村建设后,再次拟以不低于3.6亿元价格出售中科霄云95%股权。中科霄云100%股权账面价值仅为1.9亿元,评估价值为3.4亿元,预计交易完成后将给公司带来约1.7亿元投资收益,同时为公司减少约380万元亏损,公司2015年表观业绩将大幅改善。同时在定增项目偿还贷款后,公司将减少近6亿元欠款,将大幅缓解公司的财务负担。

剥离亏损资产。 子公司中关村建设2013年实现营业收入25.4亿元,但受竞争激烈、资金短缺等因素影响,一直处于亏损状态,2013年扣非净利润-2.63亿元,严重拖累了上市公司业绩。为集中资源,聚焦“科技地产+医药”的发展方向,公司将所持中关村建设90%股权出售给中建云霄。 华素制药,军事资产的华丽转身。 华素制药的前身为军科院毒物药物研究所附属实验药厂,2007年公司更名为华素制药。依托军科院不断向市场推出新药,目前有国家一类新药2个,二类新药5个。公司产品集中在处方药中的心血管类、神经系统类和OTC类。 产品特色明显,转型成果可期。 与其他跨行业转型的公司不同,公司经营华素制药多年,具备丰富的医药行业经营经验,在部分细分市场已经获得了较好的市场地位。公司拥有比索洛尔、华素片、托烷司琼等知名品种,具备贝尼地平、飞赛乐等潜力产品,未来业绩空间值得期待。而公司自身产品线相对单薄,外延并购将成为更优选择。 盈利预测: 不考虑并购影响,我们预计公司2014-2016年,净利润分别为5261/7206/10924万元,EPS分别为:0.09/0.11/0.16元,对应市盈率为:123/90/59倍。鉴于公司处于业务转型期,未来成长空间值得期待,给予买入评级。