核心逻辑：热转印碳带龙头，中高端产品大规模扩产， 推动业绩高速成长热转印碳带作为条码识别应用的主要耗材，全球市场规模超百亿，且保持稳定增长。公司是国内热转印碳带领域龙头企业， 全球市场份额约 5%，排名第四， 中国龙头， 份额提升潜在空间较大。 公司通过收购维森智能强化了混合基和树脂基等中高端产品的竞争力， 以实现进口替代，以及全球市场扩张。 双方在技术、产品和渠道等方面协同效应显著， 随着中高端产品快速扩产，预期公司业绩迎来高速成长。 要点一：全球热转印碳带市场过百亿，公司具备较强竞争优势热转印碳带是热转印条码打印的耗材之一， 2021年全球热转印碳带市场规模110.6亿元，每年保持约 5%增长。中国的产能以中低端的蜡基碳带为主，中高端的树脂基碳带、混合基碳带等仍以日本、欧洲和美国企业为主，国内市场依赖进口。 天地数码在热转印碳带领域已经具备较强竞争力， 国内份额第一，全球第四， 其具备以下优势： 1）技术优势： 公司自主创新， 掌握核心技术，是国家标准制定的组长单位； 2）产品优势：公司具有产品线齐全、性能优、成本低的优势，是国内规模最大的热转印碳带生产企业， 能够更好满足客户采购需求； 3）渠道优势： 公司在国内、国外渠道深耕多年，多种销售渠道模式并举。公司2009年起先后在美国、英国、法国等海外市场设立子公司，深耕海外市场，2023年公司境外收入占比达到 64%。 要点二：收购维森智能，双方协同效应显著， 有望驱动业绩高成长公司于 2022年收购维森智能 100%股权，维森智能聚焦混合基和树脂基等中高端碳带领域，其技术和产品具备较强的竞争力，但其在销售渠道和产能等方面相对不足。 收购后，天地数码在渠道和资金方面对其赋能，同时极大提升了自身产品线丰富度和竞争力，双方实现良好协同效应，效果显著。 2023年公司中高端产品实现了高速增长，同时规划大幅度扩产，为未来业绩高成长奠定基础。 盈利预测与估值我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.9、 1.2、 1.6亿元，分别同比增长54%、 44%、 29%，复合增速为 42%。对应 PE 分别为 22、 15、 12倍。 考虑到公司业绩增长率较高， 给予其 2024年 35倍 PE，目标价 19.5元， 首次覆盖， 予以“买入”评级。 风险提示原材料、市场价格波动风险；核心技术泄密风险；汇率波动、国际贸易风险。

事件：公司于2024年4月23日发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。点评：2023年营业收入实现稳健增长，高毛利产品销售占比提升2023年，公司通过不断调整产品结构，扩大中高端产品产能规模，提高公司高毛利产品销售占比，全年实现营业收入6.44亿元，同比增长8.17%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长58.55%；经营活动产生的现金流量净额为1.16亿元，同比增长35.78%。分产品来看，条码碳带实现收入5.78亿元，同比增长6.50%，毛利率为31.22%，同比提升8.3个百分点；打码碳带实现收入0.05亿元，同比增长67.39%；传真碳带实现收入0.04亿元，同比减少5.53%；水转印碳带实现收入0.04亿元，同比增长109.94%；其他产品实现收入0.54亿元，同比增长22.02%。2024年第一季度，公司实现营业收入1.67亿元，同比增长18.11%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长115.82%。 提升中高端产品的生产能力，继续推进全球本地化战略2023年，公司全资子公司天浩科技公司的产线与安徽维森公司的产线进行整合升级，通过产线整合、工艺改进、流程优化、智能化改造升级等举措扩大中高端产品的生产能力、提高产品质量性能和市场占有率。通过改善和改良工艺技术水平和配方提高产品质量、降低产品成本，同时进一步丰富产品线，满足市场多元化的需求。公司继续推进全球本地化战略，进一步深化全球营销渠道建设，新增越南子公司，根据当地市场的需求提供快速交付、定制服务等，在全球本地化过程中努力实现当地销售扁平化，减少流通成本。 持续加大研发投入，变更募集资金项目扩大中高端产品的市场份额公司自设立以来就一直重视研发，拥有大量的技术配方和工艺成果，研发重点以热转印碳带更加绿色环保、更加普遍适用和更具专业用途为目标。2023年，公司的研发投入为2231.97万元，同比增长20.74%。公司始终坚持以客户应用为导向，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入，提高产品竞争力。公司于2023年12月21日召开2023年第三次临时股东大会，同意将发行可转债的募集资金尚未使用部分及其利息收入、理财收益全部用于“年产2.3亿平米智能识别材料生产线（二期）项目”，该项目主要用于生产TTO高速边压碳带，有助于公司进一步扩大中高端产品的市场份额。 盈利预测与投资建议公司是热转印碳带领域的龙头企业，在世界范围内具有较高的知名度和竞争优势，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为7.76、9.08、10.47亿元，归母净利润为0.82、1.07、1.29亿元，EPS为0.54、0.70、0.84元/股，对应的PE为23.34、17.93、14.87倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动风险、市场价格波动风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；国际贸易风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

事件：公司于 2023年 8月 29日发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入基本持平，盈利能力显著提升2023年上半年，公司实现营业收入 2.95亿元，同比增长 0.10%，营业成本为 2.07亿元，同比下降 11.94%；实现归母净利润 0.27亿元，同比增长69.89%；实现扣非归母净利润 0.25亿元，同比增长 79.47%。其中，条码碳带业务收入 2.65亿元，同比下降 1.71%，毛利率同比提升 10.75个百分点；传真碳带业务收入 0.02亿元，同比下降 6.02%，毛利率同比提升 4.38个百分点；打码碳带业务收入 0.02亿元，同比增长 126.42%，毛利率提升13.61个百分点；水转印碳带业务收入 0.01亿元，同比增长 89.95%，毛利率提升 1.15个百分点。 国内热转印碳带龙头，产品性能优势显著公司是国内率先研发出条码打印热转印碳带的企业之一，作为国内行业龙头受邀以组长的身份参与制定了国家标准。公司持续拓展产品种类和应用领域，在热转印碳带领域拥有丰富的研发经验和技术实力，产品包括条码碳带、打码碳带、传真碳带、水转印碳带、TTO 碳带及其他多种配套产品，形成了热转印碳带全系列产品。公司的热转印碳带产品除了在打印的图文耐刮擦、不同的打印介质的适应性高、在相对恶劣的环境下保证打印图文的可识读性上具有性能优势，公司还根据不同行业的特殊需求研发相应产品，使得公司在下游应用行业具有较强的竞争力。 产品系列化和全球本地化两大经营战略逐步落地，保持较强价格优势公司持续坚持产品系列化和全球本地化两大经营战略，在美国、英国、加拿大、印度、墨西哥、巴西、法国等国家设立子公司，并在世界范围内具有一定的知名度和竞争优势。公司的成本优势主要体现在技术创新、销售模式、生产模式和管理效益上。技术创新方面，公司不断调整现有产品的配方和完善工艺。销售模式方面，公司逐渐降低分切商销售占比，压缩销售流通环节，降低了客户的采购成本。生产模式方面，公司对于热转印碳带小卷产品全部采用自行分切的生产模式，并引进高速分切机，通过提高分切效率、减少分切损耗降低生产成本。管理方面，公司人员精简，采用精益管理模式，因此公司在国内和全球均有较多子公司，但管理成本仍较低。公司的成本优势使得公司在保证产品品质的同时，在国际市场上具有较为明显的价格优势。 盈利预测与投资建议公司是热转印碳带领域的龙头企业，在世界范围内具有较高的知名度和竞争优势，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整 2023-2025年的营业收入预测至 6.99、8.70、10.67亿元，调整归母净利润预测至 0.60、0.87、1.15亿元，EPS 为 0.43、0.63、0.83元/股，对应 PE 为 35.88、24.58、18.61倍。考虑到公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动风险、市场价格波动风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；国际贸易风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

国内热转印碳带行业龙头，高成长周期已经开启杭州天地数码科技股份有限公司成立于2002 年，是专业从事热转印碳带产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，是国内率先研发出条码打印热转印碳带的企业之一。近年来，公司根据市场变化，完善市场布局，坚持管理模式改革与优化，努力提升销售份额及市场占有率，经营情况明显改善。根据公司公告，公司于2021 年4 月制定《五年发展规划纲要》（2021 年-2025年），到2025 年实现主营业务收入20 亿元，归属于母公司净利润2 亿元。 全球热转印色带市场需求稳健增长，中国市场占比逐渐提升根据中国计算机行业协会耗材专委会的数据，2015-2019 年，全球热转印色带销售额年均增长率在5%左右。以热转印色带终端产品出厂价格计算，2019 年全球市场容量约为14.33 亿美元。其中，蜡基色带产品约为6.45 亿美元，混合基色带和树脂基色带产品分别为3.58 亿美元和4.30 亿美元。根据中国计算机行业协会的数据，2019 年我国热转印色带的销售额为8.19 亿元。预计我国条码识别行业将仍然保持高于全球平均水平的增长，在全球热转印色带中的占比将逐渐提升，每年的行业增速仍将保持在7%左右。 核心技术构筑竞争壁垒，海外市场布局成效显著公司拥有一支成熟、稳定、专业、专注的研发团队，在研发广度和研发深度均能支撑公司的发展战略。公司凭借研发和自主创新优势，是率先研发混合基和树脂基产品的本土企业之一，打破了国际企业在高端产品的垄断。公司是率先进行海外布局的国内热转印碳带生产企业，在美国、英国、印度、墨西哥、巴西、加拿大、法国均设立了子公司，海外布局的优势使得公司与国际一流企业的差距逐渐缩小，在美洲、欧洲的市场份额稳步提升。 投资建议与盈利预测公司是热转印碳带领域的龙头企业，在世界范围内具有较高的知名度和竞争优势，未来持续成长空间广阔。暂不考虑未来外延并购带来的业绩增量，预测2023-2025 年营业收入为7.53、9.37、11.49 亿元，归母净利润为0.55、0.81、1.07 亿元，EPS 为0.40、0.58、0.78 元/股，PE 为36.60、25.14、18.90 倍。过去三年，公司PE TTM 主要运行在40-100 倍之间，给予2023年50 倍目标PE，目标价为20.00 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动风险、市场价格波动风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；国际贸易风险；汇率波动风险；商誉减值风险。