投资要点：受益于 Mini LED 背光在电视、车载显示等领域渗透率提升趋势，公司的电视 Mini LED 背光业务成长迅速，并凭借 Mini LED 技术优势和安徽本土优势，公司积极拓展车载显示业务，有望成为新的业绩增长点。此外，公司的显示终端业务较快增长。 公司目前业务以电视背光和显示终端为主公司成立于 2012 年，位于安徽合肥，是安徽省专精特新中小企业。公司主营业务包括电视背光、显示终端等，并在积极拓展车载显示业务。公司业绩实现了较快增长，2023 年上半年公司营收 6.3 亿元，同比增长 45%，归母净利润 0.87 亿，同比增长 58%。 Mini LED 背光有望在电视机和车载显示领域快速成长电视机有望迎来从普通背光向 Mini LED 背光升级的趋势，2022 年 MiniLED 背光电视渗透率仅 1.5%，预期随着价格下降，渗透率有望持续快速提升。车载显示受益于汽车大屏化和多屏化趋势，市场规模较快增长，MiniLED 是车载显示升级路线之一。Mini LED 背光的价格较普通背光明显提升，其市场规模有望持续快速成长。 公司 Mini LED 业务快速成长，并拓展车载显示业务公司在电视背光领域耕耘多年，与海信、创维等主要电视机厂商都建立了合作关系。公司抓住 Mini LED 背光升级趋势，在 COB 技术和规模制造上树立优势，2023 年开始 Mini LED 背光业务有望放量增长。公司借助 MiniLED 背光技术优势和安徽本地汽车资源，积极拓展车载显示市场，有望成为新的业绩增长点。显示终端市场空间大，公司有较大增长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.6 亿、18.7 亿、23.1 亿元，同比增速分别为 53%、28%和 24%；归母净利润分别为 2.0 亿、2.6 亿、3.4亿元，同比增速分别为 84%、34%、32%；EPS 分别为 1.05 元、1.40 元、1.85 元，3 年 CAGR 为 48%。绝对估值法测算的目标股价为 31.38 元。可比公司 2023 年平均 PE 为 25 倍，鉴于公司 Mini LED 背光占比较高，业绩增长弹性大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 30倍 PE，目标价 31.49 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；行业竞争加剧风险；液晶面板价格上涨导致利润率下滑风险；新产品拓展不及预期；

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入77.4亿元，同比增长9%；归母净利润7.3亿元，同比增长39%；扣非后归母净利润6.3亿元，同比增长42%；公司业绩与预告基本一致。 电视机ODM业务复苏强劲23H1多媒体视听产品及运营服务实现收入57亿元，同比增长11%。毛利率同比提升2.58个百分点至15.97%。根据洛图科技数据，公司23H1电视ODM出货量532万台，同比增长36%。7月出货量90万台，同比增长20%。公司持续开拓北美新客户，并助力核心客户抢占市场份额。考虑Q3是北美电视销售旺季，预期Q3公司电视ODM出货量环比增长。 LED芯片Q2完成扩产，预期Q3环比大幅改善23H1兆驰半导体收入8.7亿，同比下滑5%；净利润1.1亿，同比下滑36%。业绩下滑主要由于：1）LED芯片经历了2022年大幅降价，23H1价格低于去年同期；2）23Q2大幅扩产导致成本费用增加。 预期Q3LED芯片业绩将显著改善：1）Q3产能大幅提升；2）新增产能侧重显示、背光、高光效照明等产品，产品均价大幅提升，毛利率更高；3）二季度末，公司对照明产品进行了提价；4）技术创新叠加一体化优势。公司推动MiniRGB芯片微缩化，借助兆驰晶显加速应用落地，实现LED芯片与COB封装的降本增利。 COB显示应用开始放量，盈利能力强兆驰晶显目前已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖，直通良率远超同行，持续降本，在关键点间距显示市场实现了COB具有更高性价比。公司将推出一系列MiniCOB高端电视，积极推动MiniLED显示走进家庭场景。 LED封装将受益于MiniLED背光趋势23H1兆驰光元实现收入12亿，净利润0.51亿元。LED封装行业已率先涨价，经营环比改善。随着三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的MiniLED终端产品占比扩大，预期公司业绩将持续改善。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年营业收入分别为194亿、232亿、274亿，同比增速为29%、20%、18%，归母净利润分别为18亿、23亿、28亿，同比增速为55%、28%、22%；EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元，3年CAGR为34%。参考可比公司，给予2023年终端业务13倍PE，LED业务25倍PE，目标市值310亿元，目标价6.85元，维持“买入”评级。 风险提示：北美市场电视需求不及预期；LED芯片市场价格竞争激烈；

事件:公司发布2014年报,公司实现营业收入35.89亿元,同比增长35.24%,营业利润6.44亿元,同比增长46.37%,归属上市公司股东净利润5.74亿元,同比增长48.95%,基本每股收益1.80元。公司利润分配预案为:以324050000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 收入、净利润分别增长35%、49%,延续高增长。2014年公司实现营业收入35.89亿元,同比增长35.24%,保持高增长。实现归属上市公司股东净利润5.74亿元,同比增长48.95%,其中Q4同比增长51.63%。受益钢材等原材料价格下降,高端产品占比提升,以及电商等高毛利渠道收入高增长,公司主营业务毛利率同比提升了2.30至56.59%。 各品类收入均快速增长,市场份额持续提升。2014年,公司油烟机收入同比增长37.07%,销售量、销售额的市占率分别同比提升0.65、1.46个百分点至16.19%和24.15%;灶具收入同比增长35.22%,销售量、销售额的市占率分别同比提升0.68、1.32个百分点至13.71%和21.37%;消毒柜收入同比增长30.71%,销售量、销售额的市占率分别同比提升1.19、2.71个百分点至9.55%和18.28%;电烤箱、蒸汽炉的收入分别同比大幅增长113.36%和105.88%。 分渠道看,电商渠道收入同比增长70%左右,收入占比达22%,“双十一”单日销售额突破1.2亿;传统线下渠道收入同比增长超过30%,占比约56%;工程渠道收入同比增长30%,占比约7%。 渠道开拓,产能提升,推动未来收入高增长。渠道建设方面,2014年公司新设立办事处8个,新增网点900家,其中专卖店450家,专卖店占比达到50%。截止2014年底,共有经理商94个,县城专卖店981家,乡镇网点508个。产能方面,公司通过内部提案改善、生产效率提升,已将烟、灶、消月度最大实际产能分别提升至17万台、15万台、3万台。 茅山基地“270万台厨房电器生产建设项目”预计在2015年四季度投入生产。 智能、环保,促进持续快速发展。智能大吸力产品ROKI推出的全球首个智能烹饪系统,集智能烹饪、智能安全、智能服务、智能生态等功能于一身,在完成厨房电器产品本身智能化的同时,旨在建立一个以家庭厨房为中心的智能烹饪生态圈。 厨房油烟空气净化系统CCS,能针对居民住宅排出公共烟道的油烟污染进行处理,有效降低油烟排放对大气的PM2.5污染。已与北京首创地产进行合作推广,目前已完成首台样机的组装,并已经正式入选“蓝天计划”厨房除烟设备。 毛利率提升2.11个百分点,期间费用率上升0.67个百分点,净利润率提升1.47个百分点。受益原材料价格下降,产品结构升级等影响,公司综合毛利率同比提升2.11个百分点至56.55%;期间费用率同比上升0.67个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别变动+1.00、-0.46、+0.13个百分点;综合影响净利润率同比提升1.47个百分点至16.00%。 盈利预测与投资建议。公司高成长逻辑未变,渠道变革,原材料价格较低,房地产销售预期好转,均有利于推动公司业绩维持高增长。我们预计2015-16年EPS分别为2.39元和3.11元,分别同比增长34.86%和30.01%,给予公司2015年25倍估值,目标价59.75元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:产品销售不及预期。

事件:青岛海尔公布2014 年报,2014 年公司实现收入887.75 亿元,同比增长2.50%;营业利润77.37 亿元,同比增长25.35%;归属于母公司股东净利润49.92 亿元,同比增长19.69%;经营活动产生的现金流量净额70.7 亿元,同比增长7.62%。公司2014 年度分红预案为:每10 股派现4.92 元,以资本公积金每10 股转增10 股。 收入增长2.5%,业绩增长20%,符合预期,收入增速偏低主要受一次性调整影响。2014 年公司实现收入887.75 亿元,同比增长2.50%,收入增速较低主要由于:1)14Q3 开始,青岛海尔特种电器有限公司与章丘海尔电机有限公司不再纳入合并报表范围;2)为持续降低关联交易,公司提升自主采购导致装备部品业务与海尔集团结算关系转为与上市公司的结算关系相应抵消合并收入等对公司整体收入增幅形成一定影响。2014 年公司通过全资子公司青岛海达瑞采购服务有限公司、青岛海达源采购服务有限公司实现自行采购额合计334.5 亿元,同比增长26.7%。2014 年公司实现归属于母公司股东净利润49.92 亿元,同比增长19.69%。盈利能力继续提升,毛利率达到27.52%,同比提升2.17 个百分点;净利润率7.54%,同比提升1.12 个百分点。 空调、冰箱、洗衣机的收入增速分别为12%、-3%和6%,毛利率分别提升1.88、2.14、0.30 个百分点。2014 年,公司空调业务实现收入200.12 亿元,同比增长11.64%,毛利率同比提升1.88 个百分点至30.36%。空调行业整体受去库存周期,以及基数较高影响,短期承压,但因其渗透率较低,中长期尚可保持中高速增长;冰箱业务收入246.68 亿元,同比下降2.61%,毛利率同比提升2.14 个百分点至32.09%;洗衣机业务收入152.73 亿元,同比增长6.46%,毛利率同比提升0.69 个百分点至33.16%。在更新换代周期和消费升级的推动下,冰、洗业务未来上行机会远大于下行风险。公司产品高端化差异化升级成效显著,高端产品市占率持续提升。公司推出的卡萨帝云裳洗衣机、海尔免清洗洗衣机、卡萨帝朗度冰箱,帝樽、天樽、天铂空调、具备八种健康空气组合方案的空气魔方、深腔变频抽油烟机等差异化高端化产品深受用户喜爱,并在行业内率先推出家电定制,保持中国高端家电市场竞争优势:1) 2014 年,高端品牌卡萨帝收入同比增长15%,第四季度单季度收入增长超过50%;2)2 万元以上高端多门冰箱市场份额达到44%、在8000 元~10000元价位段多门冰箱份额高达59%;3)在3500 元以上价位段空调高端挂机市场份额达到15%,提升2.9 个百分点;在10100元以上价位段空调高端柜机市场份额达到12.1%,提升5 个百分点;4)通过产品定制迭代升级,满足消费者个性化需求,统帅品牌产品收入增长超过25%。 海尔智慧生活生态圈初步构架完成,未来将持续推进落地。2014 年公司发布全球首个智慧生活操作系统—U+系统,并实现从1.0 到2.0 的升级。依托该系统全开放、全产业链、全兼容特性,以U+智慧家庭互联平台、U+云服务平台以及U+大数据分析平台为技术支撑,通过建立统一的智慧协议标准,实现不同品类、不同品牌的智慧家电和服务的互联。公司与众多资源商合作,初步建立智慧空气生态圈、智慧用水生态圈、智慧洗护生态圈、智慧美食生态圈、智慧健康生态圈、智慧娱乐生态圈、智慧安全生态圈七大生态圈。海尔U+智慧生活平台注册用户达到109 万人,其中活跃用户19.5 万人。 海尔的工业4.0——建设智慧互联工厂实现智能制造。2014 年公司通过全流程实时互联可视的互联工厂体系的构建,将大规模制造升级为大规模定制,实现在产品品质、运营效率等方面的提升。通过大量传感器、大数据信息化工具和机器人的协作,海尔互联工厂可以高效地完成定制化批量订单的生产,在不提高制造成本的基础之上提升产品附加值,并为创新性设计的低成本实践提供有力支撑。截止2015 年一季度,除沈阳冰箱互联工厂外,公司已建成洗衣机行业最领先的智能互联工厂——海尔佛山滚筒互联工厂;空调行业最领先的智能互联工厂——海尔郑州空调互联工厂,达成洗衣机、冰箱、冷柜、电热、空调等产品线7 类核心模块的40 条智能无人生产线。 电商渠道收入增长超150%,推进自有渠道转型为O2O 服务平台。2014 年公司的电商渠道业务收入增长超过150%。2014年“双十一”购物节,“海尔”品牌以3.2 亿元销售额第三度蝉联家电第一,其中移动端销售额超过1 亿元。日日顺物流的快速配送有效提升了用户体验,购物节开始的第一个小时内,日日顺物流已在8 个城市送出大家电第一单。为了增强互联网时代的门店竞争力,公司的加盟门店体系快速从卖货店向用户体验店转型,让店上网,货不进店,将门店打造成O2O 服务平台,门店转型为虚实融合的导流平台。 毛利率提升2.17 个百分点,期间费用率上升1.35 个百分点,净利润率提升0.81 个百分点。受益产品结构升级,综合毛利率同比提升2.17 个百分点至27.52%;期间费用率同比上升1.35 个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别变动+1.14、+0.42、-0.21 个百分点;综合影响净利润率同比提升0.81 个百分点至5.62%。 盈利预测和投资建议。公司收入和业绩符合预期。公司推动产品结构升级、智能制造和智慧生活生态圈建设,竞争优势不断提升。我们预计2015-16 年公司EPS 分别为1.98 元、2.40 元,分别同比增长20.30%和21.19%,最新收盘价对应2015 年估值13 倍。给予公司2015 年16 倍估值,目标价31.68 元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业销量增速下滑。

事件:美的集团公布2014 年报,2014 年公司实现营业总收入1423.11 亿元,同比增长17.36%;营业利润134.51 亿元,同比增长44.26%;归属于母公司净利润105.02 亿元,同比增长43.88%,每股收益2.49 元;2014 年度利润分配拟每10 股派现10 元。经营活动现金流净额为248 亿,同比提升146%。与此同时,为建立长效激励机制,公司推出针对核心管理团队的合伙人持股计划及对业务骨干的第二期股权激励计划。 收入增长17%,净利润增长44%,符合预期。2014 年公司实现营业总收入1423.11 亿元,同比增长17.36%,符合预期。 其中,内、外销收入分别同比增长20.74%、10.43%;归属于母公司股东净利润105.02 亿元,同比增长43.88%。毛利率同比提升了2.17 个百分点至25.46%。 大家电、小家电收入分别增长18%、17%。2014 年,公司大家电业务(空调、冰箱、洗衣机)整体收入924.02 亿,同比增长17.92%,毛利率同比提升2.66 个百分点至26.82%。其中,空调、冰箱、洗衣机业务的收入增速分别为16.93%、19.59%、23.85%。受益原材料价格下降,以及产品结构升级,毛利率分别同比提升了2.45、5.03、1.91 个百分点。小家电业务收入327.10 亿,同比增长17.48%,毛利率同比提升0.54 个百分点至24.74%。 电商渠道收入突破100 亿。2014 年公司实现电商渠道收入约100 亿元,在家电行业排名第一,洗衣机、中央、热水器、冰箱、家用等线上销售增长超过200%。2014 年,公司推动电商业务全渠道战略部署,完成了从单纯网上销售向面向用户交互方式的O2O 平台升级,加快干线和支线物流建设与区域仓布局。同时将美的旗舰店、专卖店及售后服务网点等线下优秀资源纳入电商业务支持体系,提升“最后一公里”服务水平。截至2014 年底,定位于零售、售后服务、送装服务和会员社区等功能“四位一体”的旗舰店总数突破1900 家,其中当年新增1400 家,盈利状况良好。 毛利率提升2.17 个百分点,期间费用率下降0.47 个百分点,净利润率提升2.99 个百分点。受原材料价格下降,产品结构升级等影响,公司综合毛利率同比提升2.17 个百分点至25.12%;期间费用率同比下降0.47 个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别变动+0.10、-0.28、-0.29 个百分点;综合影响净利润率同比提升2.99 个百分点至7.38%。 截止 2014 年底,公司存货150.20 亿元,同比下降1.17%;应收账款93.62 亿元,同比增长18.08%;预收款项39.93亿元,同比下降19.88%。 加大创新,布局智能家居,寻找增长的第二条跑道。未来,美的或将寻求增长的第二条跑道,在业务层面建立创新平台体系,设立专项创新基金,成立产业链投资相关的产业并购平台,设立新业务与新产业投资基金,大胆寻找新的业务方向与新的业务模式,为五年之后美的发展寻找新的增长点。2014 年,公司设立了中央研究院、智慧家居研究院,启建全球创研中心,整体研发支出超过40 亿元。 推出合伙人计划,促进长效激励。公司公告了核心管理团队持股暨美的合伙人计划与第二期股权激励计划,在核心管理团队层面,滚动推出核心管理团队持股计划暨美的合伙人计划,设立专门的资产管理计划,购买和持有美的集团股票,首期持股计划业绩条件为2015 年归母净利润增长率不低于15%,首期计提专项基金为1.15 亿元。 盈利预测和投资建议。公司收入和业绩符合预期。公司积极推动产品结构升级,布局智能家居,推出合伙人计划,促进长效激励,竞争优势不断提升。我们预计2015-16 年公司EPS 分别为3.07 元、3.64 元,分别同比增长23.09%和18.84%,最新收盘价对应2015 年估值11 倍。给予公司2015 年15 倍估值,目标价46.05 元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业销量增速下滑。

事件:哈尔斯发布2014年报。报告期内,公司实现收入7.47亿元,同比增长21.59%;利润总额8036.80万元,同比增长21.30%;归属母公司净利润7031.58万元,同比增长20.25%,对应每股收益0.77元;扣非后归属母公司净利润6981.99万元,同比增长20.65%。经营活动产生的现金流量净额3685.19万元,同比下降56.01%。公司将以2014年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增10股。 14年收入增长22%,净利润增长20%,子公司亏损致业绩低于预期。2014年公司实现营业收入7.47亿元,同比增长21.59%,电商渠道收入增速较慢,收入略低于预期。归属母公司净利润7031.58万元,同比增长20.25%,低于预期,主要由于杭州子公司处于投入期,亏损837万元。 国内市场:销售收入3.29亿元,同比增长25.99%,收入占比45.37%。其中,传统渠道收入增长21.46%,礼品市场增长93.15%,电视购物市场增长13.92%,均实现较快增长,但电商渠道收入5153万元,同比增长24.12%,低于预期。出口市场:销售收入3.96亿元,同比增长20.13%,收入占比54.63%。其中,最大出口市场美澳区保持了较快增长,同比增长42.58%,西亚印非市场收入大幅增长88.67%,欧洲区收入下滑2.04%,亚洲区收入下滑36.14%。 杭州子公司亏损837万元拖累业绩,但新产业布局拓宽未来发展空间。子公司杭州哈尔斯确定了真空电器、纳米半导体发热材料、供暖产品等三个产业发展方向,但由于2014年尚处于产品研发、市场开拓的前期投入阶段,亏损837.05万元。目前,真空电器已批量生产,纳米材料和供暖产品尚处于试生产阶段。预计15年一季度杭州哈尔斯仍将亏损500-600万,下半年实现规模销售后经营好转,但全年盈利希望较小。 杭州哈尔斯的新产业布局为公司未来发展开拓广阔空间。随着我国治理大气污染、防治雾霾力度的增强,北方冬季取暖“煤改电”的进程将进一步加快,南方冬季取暖的问题也日益突出,因此低能耗、舒适、健康、性价比高的电采暖产品需求量大增,为公司的供暖产品和纳米材料等提供广阔市场空间。 加快渠道下沉,开拓婴童市场和电子商务。电子商务:15年将调整组建新的电商部门,充实专业的电商销售人才,增加开发适应电商的新产品,启动跨境电商等新的电商渠道;婴童渠道:组建新的婴童销售部,陆续推出针对婴童的系列产品,并积极寻求与国际知名卡通品牌合作;双品牌:公司已开发了“思诺”副品牌系列产品,以加大对三四线市场开拓。 毛利率微升,管理费用率上升1.11个百分点,净利润率下降0.11个百分点。2014年,公司综合毛利率同比微升0.11个百分点至28.96%;销售费用率同比下降0.12个百分点;由于职工薪酬以及研发投入增长所致,管理费用率同比上升1.11个百分点;财务费用率改善0.40个百分点;政府补助增加311万元致营业外收入增加。综合影响公司净利润率同比下降0.11个百分点至9.42%。 预计2015年1-3月归属上市公司股东净利润682.69-1024.04万元,同比下滑-60%至-40%。由于子公司杭州哈尔斯前期研发投入等导致亏损(预计一季度亏损500-600万元),公司预计一季度实现归属上市公司股东净利润682.69-1024.04万元,同比下滑-60%至-40%。 盈利预测和投资建议:2014年受电商渠道增长缓慢以及杭州子公司亏损等影响,公司收入和净利润低于预期。2015年公司将加大对电商渠道、婴童渠道、以及三四线渠道开拓力度,杭州哈尔斯的新产品逐步实现量产将促进业绩改善,并为未来发展扩宽空间。预测2015-2016年公司EPS为0.88元和1.10元,给予2015年45倍估值,目标价39.60元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:产品销量不及预期,子公司新产业进展不及预期。

事件:创维数字发布年报,2014年公司实现营业收入35.02亿元,同比下滑2.79%,营业利润3.62亿元,同比增长8.92%,归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长5.77%。此外,公司以总股本499251633股为基数,向全体股东每10股派2元人民币(含税),并以资本公积向全体股东每10股转增10股。 营业收入同比下滑3%,净利润同比增长6%。2014年,公司实现营业收入35.02亿元,同比下滑2.79%,收入下滑主要由于1)剥离了一个做手机业务子公司而影响收入约1亿;2)印度大选等因素导致印度市场增速放缓。公司实现归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长5.77%。公司通过新方案、新技术及供应链规模,实现毛利提升、费用降低,销售费用和管理费用分别同比下降24.35%和18.89%,财务费用较去年改善2180万元。 机顶盒销量国内第一,智能网络机顶盒销量大幅增长。2014年公司各类机顶盒销量超过2000万台,其中国内销量约1000万台,是我国最大的机顶盒厂商。为了适应和布局网络经济发展,公司智能网络机顶盒销售大幅增长,14年收入6.47亿元,同比大幅增长182%,销量占比达15%,较13年提高10个百分点,智能机顶盒是公司布局客厅网络经济的着力点,预计未来仍将继续高速增长。目前,公司已经与18家知名互联网公司、宽带运营商、增值服务运营商等实现合作销售,自主品牌、广电运营商以及为互联网企业定制(阿里巴巴、百度等)的智能机顶盒年销量均超过百万台。 借助广电运营商的用户与渠道优势,布局应用服务平台运营及大数据。我国广电运营商拥有强大的用户规模和渠道资源优势,在客厅网络经济崛起以及互联网新商业模式不断出现背景下,用户经营的好即可产生巨大价值,经营不好就面临用户流失风险,因此提升用户服务运营能力是广电运营商面临重大课题。公司在国内广电网络运营商的市场覆盖率达80%,有15年的信任与精诚合作,双方合作共同拓展广电互联网增值服务,具备了天时地利人优势条件和双赢模式。公司已经搭建了云服务前端系统平台,成立了大数据分析团队,通过多形式深度参与广电DVB+OTT、云平台以及智慧城市、社区、家庭等的本地服务合作。目前公司已经与重庆、合肥、秦皇岛、江西赣州等地广电运营商达成合作,共同拓展广电互联网增值服务。公司将与广电运营商共享用户数据,挖掘大数据价值。目前自主品牌的活跃用户316万,日活跃用户达32万。广电运营商覆盖的有线电视用户达1.8亿以上。 公司布局家庭应用服务平台,智能家居也将是其中非常重要一环,未来公司可以通过智能路由器、摄像头、插座、门锁等产品向智能家居渗透,拓展其应用服务平台价值。 借助资本力量实现跨越式发展。我们认为,在客厅网络经济崛起,公司积极布局应用服务平台以及智能家居背景下,借助资本力量有助于公司实现跨越式发展。截至2014年底,公司现金及现金等价物余额达9.45亿元,较13年底增加64%,充足的现金也为公司寻求外延式发展提供条件。为了配合转型发展战略,预计未来投资方向可能集中在:1)在某一服务领域有强大运营能力的轻资产团队,例如电视游戏运营等;2)海外同行,较快扩大用户和市场规模;3)满足家庭需求产品的成熟企业,例如通过收购一家成熟的路由器等厂商,可较快获得用户规模和渠道等资源。 盈利预测和投资建议。公司是国内最大的机顶盒厂商,以机顶盒为入口布局客厅应用服务平台,并不断向智能家居渗透,未来将充分受益于客厅网络经济崛起。我们预计公司2015-16年实现营业收入37.82亿、40.84亿元,实现归属母公司股东净利润4.63亿、5.11亿元,对应EPS为0.93元、1.02元,分别同比增长19.73%、10.37%。考虑到公司未来在客厅应用服务平台和智能家居布局,以及寻求跨越式发展预期,给予公司2015年50倍估值,目标价46.50元,维持“增持”评级。 主要不确定因素:机顶盒销量不及预期,新业务布局进度不及预期。

国内机顶盒市场龙头。公司是目前国内第一,全球第三的机顶盒厂商,产品覆盖了有线机顶盒、卫星机顶盒、地面机顶盒、TPTV、智能网络机顶盒等各品种。2014年公司各类机顶盒销量预计超过2000万台,其中国内市场销量约1000万台,市场份额约15%左右。公司在机顶盒领域积累了较强的产品和用户规模优势,且与广电运营商、互联网企业等合作良好,未来将以机顶盒为入口,积极转型客厅应用服务平台运营、智能家居等,分享客厅网络经济崛起带来的机遇。 2013年公司实现营业收入36.02亿元,同比增长5.69%,实现归属母公司股东净利润3.66亿元,同比增长14.28%。公司预计2014年实现归属母公司股东净利润3.75-3.98亿元,同比增长2.53%-8.82%。 根据格兰研究的预测,2012年我国机顶盒市场总销量5921万台,其中有线机顶盒销量3849万台,占比达65%;卫星机顶盒销量946万台,占比16%;IPTV机顶盒销量944万台,同比增长42%,占比约16%。格兰研究预计2016年中国机顶盒的年销售量将超过9000万台,高清数字机顶盒和智能机顶盒等将成为增长的主要动力。全球机顶盒市场将保持平稳增长,预计未来五年平均销售量在2.1亿台以上,有线、卫星和IPTV 等产品将成为增长的主要动力。以机顶盒为切入点,布局客厅应用服务平台。智能机顶盒实现了音频、视频、网络、家庭娱乐、媒体存储、家庭数字监控的一体化功能,未来有望成为家庭多媒体的智能处理设备。公司扩大智能机顶盒销量,并以此为切入点,积极向客厅应用服务平台运营转型。 目前,公司智能机顶盒的销售包括自主品牌智能机顶盒(14年销量预计100多万台),为运营商制造的智能机顶盒,以及为互联网企业定制生产的智能机顶盒。其中,自主品牌智能机顶盒由公司负责运营,未来公司或将参与广电运营商机顶盒用户的运营。广电运营商由于受到来自网络视频冲击,转型迫切。广电运营商在家庭用户数和销售渠道方面拥有显著优势,随着客厅网络经济崛起,充分挖掘家庭用户价值将是其面临的重大市场机遇。公司作为广电运营商最大的机顶盒供应商,具有较强平台运营能力(公司具有运营商游戏平台,视频聚合平台等项目的运营经验),未来如果参与广电运营商的内容服务平台运营,优势互补,实现双赢。 此外,公司积极布局家庭应用服务平台,智能家居也将是其中非常重要一环,未来公司可以通过智能路由器、摄像头、插座、门锁等产品向智能家居渗透,拓展其应用服务平台价值。 盈利预测和投资建议。公司是国内最大的机顶盒厂商,以机顶盒为入口布局客厅应用服务平台,并有望不断向智能家居渗透,未来将充分受益于客厅网络经济崛起。我们预计公司2014-16年实现营业收入38.18亿、42.00亿和45.36亿元,实现归属母公司股东净利润3.86亿、4.43亿和5.00亿元,对应EPS分别为0.77元、0.89元、1.00元,分别同比增长5.47%、14.80%和12.80%。可比公司银河电子、四川九洲2015年PE为42倍、45倍,给予公司2015年45倍估值,目标价40.05元,首次给予“增持”评级。 主要不确定因素:机顶盒销量不及预期,新业务布局进度不及预期。

电视销售好转,智能电视销量和用户活跃度明显提升。2015年2月公司实现LCD电视销量96.6万台,同比增长13.07%,其中内销持续好转,销量38.8万台,同比增长50.62%;出口销量56.3万台,同比增长4.20%。2月份智能电视销量29.5万台,同比大幅增长120%,国内销售26.5万台,占国内电视销量比例达68.2%,环比1月份提高1.1个百分点,占比持续提升。1-2月份LCD电视累计销量261万台,同比增长0.5%。 随着智能电视平台上内容/应用不断丰富,以及春节假期影响,用户活跃度明显提升。2月份公司智能电视激活用户新增41.1万,累计激活用户达754.4万,日均活跃用户数282.5万,环比增长10.4%,用户活跃度从上月35.9%提升至37.4%。公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1290.8万,新增70.5万,日均活跃用户479.5万,用户活跃度从上月36.6%提升至37.1%。 预计2017年智能电视平台增值服务市场规模达400-500亿元。随着智能电视用户数和活跃度提升,智能电视平台价值有望在2015年开始进入爆发增长阶段,终端企业依靠终端销量获得入口,建立平台优势,分享智能电视平台增值服务市场巨大价值。预计2017年,我国智能电视累计激活用户数将达1亿,活跃用户达4500万。经测算,预计智能电视平台的广告(含开机广告、主界面广告、电子节目菜单、视频贴片等)市场规模达150亿元,视频点播(在线视频付费、家庭电影院线)市场规模达50亿,电视游戏市场规模达70亿,电视购物市场规模90亿,教育及其他增值服务业务市场规模100亿,综合2017年智能电视平台增值服务市场规模达400-500亿元。 平均而言,终端企业通过智能电视平台运营,分成比例约20%,即约80-100亿元,假设利润率60%,则终端企业的增值服务收益达48-60亿元。假设TCL、海信等龙头企业各获得20%份额,则增值服务业务收益10-12亿元,由于届时智能电视平台价值仍处于高速增长期,按40-50倍估值,则市场估值达400-600亿元。玻璃基板投片量12.7万片,华星二期提前投产。2月公司玻璃基板投片量12.7万片,同比增长11.76%,春节放假导致2月投片量环比有所减少。液晶面板和模组销售196.5万片,同比增长12.9%。32寸液晶面板最新报价约93-95美元,基本持平。我们预测2015-16年全球大尺寸液晶面板的产能分别增长6%、7%,需求分别增长8%、7%,供需依然偏紧,利于华星光电维持较高利润率水平。华星二期项目预计将于4月上旬提前投产,9月底达到月产能6万片,提前量产和爬坡期缩短,体现了公司较强的运营管理能力。 智能手机销量276万台,同比增长59%。2月公司手机销量443万台,同比增长18%,其中智能手机销量276万台,同比增长59%,智能手机销售占比提升至62.3%。1-2月份智能手机累计销量652万,同比增长61%。公司2015年通讯业务营收目标增长30%,4G智能手机和平板电脑等将是主要动力,预计盈利亦将保持较快增长。此外,TCL通讯科技成立移动互联网新兴业务中心,重点发展增值服务、用户运营、智能云平台、可穿戴设备及创新应用等移动互联和智能家庭业务,至2014年底,移动互联网应用平台累计用户达669万,2014年增值服务业务收入达到218万美金。预计2015年公司移动平台用户数增长200%,增值服务业务收益规模将达8000万元。 空、冰、洗销量增速分别为-6%、-15%、-32%。2月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量增速分别为-5.60%、-14.76%和-31.95%;1-2月份空调、冰箱、洗衣机累计销量增速分别为1.54%、-2.53%和-5.67%。 盈利预测与投资建议。公司在智能电视生态布局领先,与腾讯等互联网巨头合作不断深入,将充分受益于智能电视平台价值爆发。我们预计公司2015-16年EPS分别为0.30元、0.38元。2015年公司传统业务净利润约35.6亿元,按15倍估值,即约535亿市值。预计2017年智能电视平台增值服务业务的市场价值400-600亿元,15-16年增值服务业务规模处于爆发初期,给予2015年增值服务业务估值250亿元(2017年市场估值的50%),则公司总市值785亿元,目标价6.43元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:面板价格不及预期,智能电视用户数量及ARPU值不及预期。

事件:TCL集团发布年报,2014年公司实现营业收入1013亿元,同比增长18.47%,营业利润21.13亿元,同比增长65.72%,净利润42.33亿元,同比增长46.73%,归属上市公司股东净利润31.83亿元,同比增长50.93%。 营收突破千亿,净利润增长51%,华星光电和通讯是主要增长动力,金融和创投业务收益贡献较大。2014年,公司营业收入1013亿元,同比增长18.47%,其中Q4受益智能手机和液晶面板销量增长,营收同比大幅增长31.44%;2014年归属母公司股东净利润31.83亿元,同比增长50.93%,其中Q4同比增长14.20%。14年业绩较快增长主要由于:1)华星光电盈利增长和集团持股比例提升,通讯、多媒体业务盈利大幅增长,以及金融事业部和创投业务贡献收益较大。 为加速推进“智能+互联网”转型战略和建立“产品+服务”新商业模式,有效发挥产业协同效应,集团调整和重组了“7+3+1”的产业及业务架构:“7”个产品业务:TCL多媒体电子、TCL通讯科技、华星光电、家电产业集团、通力电子5家产业集团,新组建了商用系统业务群和部品及材料业务群;“3”个服务业务:新组建互联网应用及服务业务群,销售及物流服务业务群,以及金融事业本部;“1”个创投及投资业务。 TCL多媒体电子:净利润1.9亿,智能电视平台推动价值重估。2014年TCL多媒体电子收入266亿,同比下降15.55%,净利润1.9亿,同比改善2.82亿,但经营业务未达预算目标。受国内市场需求疲软和自身销售能力不强的影响,国内收入下滑23.61%,而海外收入增长5.91%。公司从2014年11月对战略和组织架构进行了重大调整,以改善运营效率、提升盈利能力。 预计2017年智能电视平台增值服务业务市场规模400-500亿元。随着智能电视用户数量和活跃度的提升,智能电视平台价值有望在2015年开始进入爆发增长阶段,黑电企业依靠终端销量获得入口,建立平台优势,分享智能电视端增值服务业务巨大价值。预计2017年,我国智能电视累计激活用户数将达近1亿,活跃用户数达4500万。经测算,预计智能电视平台广告(含开机广告、主界面广告、电子节目菜单、视频贴片等)市场规模可达125亿元,视频点播(在线视频付费、家庭电影院线)市场规模达50亿,电视游戏市场规模达70亿,电视购物市场规模110亿,教育及其他增值服务业务市场规模80-100亿,则预计2017年智能电视平台增值服务业务市场规模达400-500亿元,终端企业分成约90-100亿元,假设利润率60%,则增值业务贡献收益54-60亿元,由于届时智能电视平台价值仍处于高速增长期,按40-50倍估值,则市场价值约2000-3000亿元。 公司自14年启动战略转型以来,已经在智能电视平台生态布局中取得优势,包括网络视频合作、全球播平台、电视游戏、教育资源等主要增值业务方面均实现领先布局,而且公司也积极推动与腾讯、百度等互联网巨头深度合作,实现强强联合。截止2014年底,公司智能电视激活用户数达675万,日活跃用户227万,互联网业务的商业运营已具备基础和条件。目前,公司智能电视激活用户数份额约20%,未来每年600-800万智能电视销量实现用户快速积累。假设公司未来获得智能电视平台价值分成的20%份额,则增值服务业务贡献收益11-12亿,市场价值400-600亿元。 华星光电:14年净利润24.34亿元,同比增长8%,预计15年平稳增长。2014年华星光电营业收入180亿,同比增长16%。受益于32英寸液晶面板价格上涨,实现净利润24.34亿元,同比增长7.60%。 2015-16年,预计全球大尺寸液晶面板产能供给分别同比增长5%、7%,需求同比增长8%、7%,供需状态比较稳定。由于上游元器件成本下降等,预计面板价格整体呈平稳下降趋势,但稳定的供需环境有助于面板厂商维持较高的利润率水平。我们预计15年华星光电一期盈利保持稳定,增量主要来自T2。综合预计15年华星光电的净利润26亿元,同比增长约8%。 TCL通讯:14年净利润8.64亿元,预计15年较快增长。2014年TCL通讯实现营业收入245亿元,同比增长60%,净利润8.64亿,同比增加2.41倍。智能手机销量达到4150万台,同比增长136%,带动通讯业务营收和利润快速增长。2015年,公司预计销售额同比增长30%,预计盈利亦保持较快增长。随着海外市场进一步开拓以及4G等新品陆续推出等,预计TCL通讯在海外仍将实现较快增长。国内是公司15年重点开拓市场,预计智能手机销量将大幅增长,但激烈竞争将导致利润压力较大。 TCL通讯科技成立移动互联网新兴业务中心,重点发展增值服务、用户运营、智能云平台、可穿戴设备及创新应用等移动互联和智能家庭业务,至2014年底,移动互联网应用平台累计用户达669万。预计2015年公司增值服务业务收益规模达8000万元。 家电产业集团:受新基地成本摊销影响,净利润5657万,下滑52%。2014年家电产业集团销售收入100亿元,同比增长8%,受合肥新冰洗产业基地建设及投产前期成本摊销影响,净利润5657万元,同比下降52%。2014年TCL空调、冰箱和洗衣机销量分别同比增长12.2%、0.5%和13.2%。作为集团“智能家庭战略”的组成部分,家电产业集团确定了高效节能、健康环保和智能化的技术发展方向,积极推进“双+”转型战略。 商用系统业务群:商用系统业务群是集团新组建、负责B2B领域的业务组织,包括商用显示、科天智慧云、军工电子、医疗电子、照明和华瑞光电等企业。2014年,商用系统业务的销售收入27.31亿元,净利润3873万元。商用系统业务群将依托集团在显示、通讯、云服务及商用解决方案等领域的技术及资源优势,实现较快成长。 部品及材料业务群:包括泰科立集团以及环保业务,2014年实现销售收入52.89亿元,实现净利润1.37万元。 互联网应用及服务业务群:包括TCL教育网及其投资的项目、欢网科技、全球播、IMAX家庭影院、智能家庭项目公司和TCL文化传媒公司等企业;以及云服务平台、互联网应用平台和移动互联网应用平台等业务。 1)全球播:家庭电影院线平台,主推院线同步播出的电影或者首轮电影,采用票房分账模式,与电影制片方、发行方及终端厂商分成。在中国区,上游已与中影达成战略合作,下游已使用全球播品牌与多家主流智能电视品牌厂商签约。院线服务已首先在TCLTV+智能电视平台上线,并首创了广告积分换观影券的商业模式。自12月10日上线至年末,已上线影片12部,累计激活用户7162位。预期该业务今年将能够快速增长。我们预计2020年,我国智能电视激活用户将达2.14亿户,届时若类似全球播的家庭电影院线平台渗透率50%,即约1.07亿家庭用户,若每户每年观看5部影片,每部影片10元,则市场规模达54亿,平台分成30%,即16亿元。若全球播的市场份额30%,即可实现约5亿收入规模。 2)欢网科技:重点发展电视应用商店、智能EPG和教育综合性门户业务,三大核心业务的综合装机量(含OTT)已超过1500万台。截至2014年末,预装欢网增值服务的智能电视的激活总数已达到1156万,安卓机型激活率提升至71%,日均活跃用户数397万,应用商店累计下载量达到4666万次。随着欢网科技运营的智能电视用户数快速增长,预计2015年增值服务收入规模将显著提升。 3)教育网业务:TCL教育网是中国最大的大学网络学历教育服务运营机构,2014年学习人数达到75.88万人。TCL教育网职业教育业务取得实质进展,已开展教师培训、民政培训项目、心理健康辅导员培训以及创就业培训业务,注册学习3.3万人。慕课网、同学、奥鹏学吧等互联网和移动互联网项目取得阶段性成果。其中,慕课网APP累计注册用户已超过110万人,慕课大学项目已进入认证阶段。 盈利预测与投资建议。公司14年营收和业绩均实现较快增长,符合预期。2015年公司已经确立了“7+3+1”的产业发展战略,产业布局将持续推进。智能电视平台价值将迎来爆发,公司在智能电视生态布局领先,与腾讯等互联网巨头合作不断深入,将充分受益于智能电视平台价值爆发,迎来估值重估。我们预计公司2015-16年EPS分别为0.29元、0.36元,分别同比增长12.20%和23.77%。假设2015年公司传统业务净利润约35.6亿元,按14倍估值,即498亿市值。预计2017年智能电视平台增值服务业务的市场价值400-600亿元,15-16年增值服务业务规模处于爆发初期,给予15年估值为17年市值一半,即250亿,则公司总市值748亿元,目标价6.13元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:面板价格不及预期,智能电视用户数量及活跃度不及预期。

事件:公司发布2014年业绩快报,公司实现营业收入18.65亿元,同比增长26.61%,营业利润-3753.49万元,同比下滑379.74%,归属上市公司股东的净利润-3049.03万元,同比下滑307.77%,基本每股收益-0.13元。 14年收入较快增长,净利润亏损,业绩触底。2014年,公司营业收入18.65亿元,同比增长26.61%,实现较快增长;归属上市公司股东的净利润-3049.03万元,去年同期为1467.50万元,业绩大幅下滑主要由于:1)冰箱市场需求放缓,市场竞争加剧,致使老产品毛利有所下降;2)募投项目投入后固定资产折旧等固定费用、财务费用等期间费用增加较快,同时人工成本较高,而项目效益尚未及预期,投入产出不匹配,致使净利润下降。 铝代铜高增长促进15年业绩显著改善。随着铝代铜在冷暖空调领域的技术问题逐渐攻克,铝代铜市场将迎来爆发性增长。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势,已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局,实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013年公司铝代铜产品的销售收入超过2亿元,预计2014年超过4亿元。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍,铝代铜市场将迎来爆发性增长,公司将充分受益,预计2015-16年公司铝代铜产品收入将分别达到8亿、16亿元,预计净利润率10%左右,则2015-16年铝代铜产品贡献利润约0.8亿、1.6亿元,促进主营业绩显著改善。此外,公司钢代铜产品增长较为平稳,预计2015年贡献净利润5000万元左右。 定增引入浙江润成及中植资本,新产业布局值得期待。2014年12月20日公司非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。本次拟发行股票1.5亿股,拟募集资金不超过9.975亿元,浙江润成、星河资本、拓洋投资分别认购4500万股,富鹏投资认购1500万股。本次非公开发行完成后,陈汉康及其妻周珍将直接或通过浙江润成合计持有公司28.61%股权,仍为控股股东,中植资本通过星河资本和拓洋投资合计持有公司23.76%股权,成为公司第二大股东。浙江润成的产业布局涵盖了新能源汽车和无人直升机等,新能源汽车产品包括新能源汽车电机、电控和空调三大核心部件,产品已进入主流汽车品牌供应系统。此外,浙江润成也积极进行新能源汽车整车布局,其推出的新能源公交车在行驶里程、舒适性等方面均处于领先水平,未来浙江润成将充分受益于新能源汽车产业的高速发展。 盈利预测与投资建议。受益于铝代铜市场爆发增长,预计未来几年公司铝代铜收入呈翻倍增长,促进公司业绩显著改善。预计2015-16年公司净利润分别为1.36亿、2.17亿元,对应EPS为0.59元和0.95元,增发摊薄后备考EPS分别为 0.36元、0.57元。考虑到15年开始公司主营业绩大幅增长,以及未来在新产业布局,给予其15年40倍PE估值,对应目标价23.60元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:铝代铜市场拓展不及预期,新业务拓展进展不及预期。

事件:公司发布2014 年业绩快报,公司实现营业收入53.38 亿元,同比增长0.23%,营业利润3.23 亿元,同比下滑18.04%, 归属上市公司股东净利润3.13 亿元,同比下滑13.71%,基本每股收益0.55 元,低于预期。 14 年收入微增,净利润同比下滑14%,低于预期。2014 年公司高效有序完成与惠而浦公司整合工作,全年实现营业收入53.38 亿元,同比小幅增长0.23%;实现归属母公司股东净利润3.13 亿元,同比下降13.71%,净利润下滑主要原因在于:1)原惠而浦中国业务处于亏损状态,整合并表后影响公司净利润;2)与惠而浦整合,前期在销售资源方面投入较大,短期影响利润;3)2014 年国内洗衣机、冰箱市场低迷,按产业在线统计,洗衣机、冰箱销量分别同比下滑0.18%、4.35%。同期公司洗衣机国内销量同比下滑0.75%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-16 年收入分别为53.38 亿、153.72 亿、200.45 亿元,归属母公司股东净利润分别为3.13 亿、6.10 亿和7.97 亿元,对应EPS 为0.41 元、0.80 元和1.04 元,分别同比增长-13.71%、94.99%和30.55%。考虑到惠而浦控股将为公司带来巨大发展空间,给予公司2015 年20 倍估值,目标价16.00 元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:产品销售不及预期。

事件:公司发布2014年业绩快报,公司实现营业收入35.91亿元,同比增长35.30%,营业利润6.43亿元,同比增长46.31%,归属上市公司股东净利润5.76亿元,同比增长49.24%,基本每股收益1.80元,略超预期。 Q4收入和净利润分别增长32%、52%,延续高增长。2014年公司实现营业收入35.91亿元,增长35.30%,净利润5.76亿,增长49.24%,其中Q4收入和业绩分别同比增长32.13%、52.36%,延续高增长。受益钢材等原材料价格下降,高端产品占比提升,以及电商等高毛利渠道收入高增长,公司毛利率持续提升。 公司各销售渠道收入均保持较快增长,预计电商渠道收入同比增长65%,收入占比达22%,零售渠道收入同比增长超过30%,占比约56%,工程渠道收入同比增长30%,占比约7%。 公司凭借其高端定位与行业领先优势,市场份额持续提升,油烟机、燃气灶的零售量份额均提升0.7个百分点,零售额份额分别同比提升1.46、1.32个百分点至24.15%、21.37%,均位列行业第一。消毒柜的零售额占有率18.28%,首次位列行业第一。 盈利预测与投资建议。公司高成长逻辑未变,渠道变革,原材料价格较低,房地产销售预期好转,均有利于推动公司业绩维持高增长。我们预计2014-16年EPS分别为1.80元、2.42元和3.15元,分别同比增长49.24%、34.66%和30.01%,给予公司2015年20-22倍估值,目标价区间48.44-53.24元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:产品销售不及预期。

事件: 公司发布2014年业绩快报,2014年公司实现营业收入42.30亿元,同比增长14.05%,营业利润3.01亿元,同比增长18.18%,归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长25.58%,基本每股收益0.78元。 Q4营收增速加快,利润增速放缓。公司2014年实现营收42.30亿元,同比增长14.05%,其中Q4同比增长28.26%,较前三季度9.09%的增速显著加快,超预期。Q4营收大幅增长主要受益于KA渠道较快增长,以及重庆一能的销售好转,渠道经营逐步好转为公司后续较快增长奠定良好基础。 2014年实现归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长25.58%,其中Q4同比增长11.60%,较前三季度32.06%的增速明显放缓,略低于预期,预计Q4业绩增速放缓主要由于渠道费用等计提较为充分所致。我们认为,随着公司治理结构持续改善,以及随之带来的经营效率提升和渠道利益一致等,公司将迎来较大业绩弹性。 盈利预测与投资建议。公司14Q4营收同比增长28.26%,超预期,归属母公司净利润同比增长11.60%,低于预期。随着公司治理持续好转,未来业绩弹性较大。预计公司2014-16年EPS分别为0.78元、1.05元和1.35元,分别同比增长25.58%、34.59%和28.05%,给予公司2015年15倍估值,对应目标价15.75元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:产品销售不及预期。

事件: TCL集团公告,公司于2015年2月6日与天津通信广播集团有限公司工会签署了《股权转让协议》,公司将以约2.8亿元获得天津七一二通信广播有限公司约11%的股权(以最终工商登记为准)。 收购天津七一二通信约11%股权,正式进军军工通信领域。公司拟以2.8亿元收购天津七一二通信广播有限公司约11%股权,预计收购估值约12倍,估值较为合理。未来不排除进一步扩大持股。本次交易完成后,公司将提名2名董事,其中提名的一名董事担任副董事长。 七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备供应商,主要从事军/民用无线通信设备、卫星定位导航设备、集群移动通信系统、海事通信产品、列车无线调度通信系统设备的研制、开发、生产,是军用无线通信设备主要供应商之一,导航设备重要供应商,“铁道列调通信设备”定点制造单位,以及公安专用集群通信设备研发单位。TCL集团此次入股七一二,正式进入军用、警用、铁路、交通等行业专用通信设备,集群移动通信系统等市场。双方发挥各自的技术和渠道优势,未来将在单机通信设备及通信系统等领域进行进一步的研发和合作,并在北斗导航系统的应用领域进行更广泛的探索。 公司入股天津七一二通信广播公司,并非简单的财务投资,七一二的军工背景将给双方的合作带来较大市场空间。而且,七一二的股东天津通信广播集团、天津中环电子集团的实力雄厚,入股也为TCL集团与其他股东间的合作奠定基础。 产业布局加速推进,智能电视平台有望成为15年重头戏。公司近期进行了“7+3+1”的产业结构调整,根据现有产业格局和新业务发展分为七个业务板块:TCL多媒体电子、TCL通讯科技、华星光电、家电产业集团、通力电子,以及新组建的商用系统业务群和部品及材料业务群。其中商用系统业务群以B2B业务为核心,包括商用显示、科天智慧云公司、军工电子、医疗电子、照明、华瑞光电等企业。此次入股“七一二”即是增强商用系统业务群综合实力的重要举措。未来,公司将围绕通信技术和显示技术应用持续加强在军用产业的布局。 我们预计公司未来将持续进行新产业布局,其中智能电视端的视频/游戏/购物等内容应用的平台布局或将是公司2015年重头戏。随着智能电视用户数量和活跃度的提升,智能电视平台的价值有望在2015年开始迎来爆发,公司凭借终端销量确立平台优势,通过合作分成或者入股参股方式,将分享智能电视平台巨大价值。公司在智能电视端的视频/游戏等平台的布局较为领先,我们预计2015年TCL多媒体的增值服务收入(广告、视频收费分成、游戏应用等)规模有望达5000万元,当日活跃用户数达到1000万,预计每年获得视频运营分成将达12亿,加上游戏和电商分成收入将达50亿元。 视频方面:公司自13年9月就联合爱奇艺推出了TCL爱奇艺TV+,探索电视端视频点播的新商业模式,此后又推出了芒果TV+,逐步扩大TV+系列合作模式。除TV+系列外,公司在智能电视视频平台采取开放模式,与大部分视频网站均有合作。目前TCL智能电视用户每天观看网络视频的时长达数百万小时,相当于歌华或二三级地方电台流量。预计随着公司智能电视用户规模迅速扩大,其视频平台的价值将快速凸显。 电视游戏:公司14年开始大力布局电视游戏,与ATET、GAMELOFT等数十家游戏制作和渠道商均有合作,未来也将加强与腾讯等互联网巨头的合作。公司将打造电视游戏生态圈:一方面通过终端销量打造和运营电视游戏平台,另一方面通过旗下投资基金投资电视游戏制作、平台运营、支付等业务。 全球播:公司与中影合作推出了首个家庭院线播放平台-全球播,产品自14年12月开始推广,现已有超过5万用户,未来将通过智能电视销售、存量用户升级,以及与其他黑电企业开放合作等,扩大全球播用户规模,打造全球最大的家庭院线播放平台。 盈利预测与投资建议。公司入股“七一二”进军军用通信,产业布局将持续推进。2015年智能电视平台价值将显现,公司在电视端的视频/游戏等内容应用平台布局领先,有望迎来估值重估。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.46元,分别同比增长46.70%、14.97%和21.78%。按分业务估值,给予公司目标价4.66元,最新股价对应2015年估值仅10倍,维持“买入”评级。 风险与不确定性:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期。