投资要点 事件内容：4月23日，公司披露2021年年报，2021年公司实现营业收入3.91亿元，同比增长15.32%；实现归属于母公司的净利润0.75亿，较同期增长14.24%。 同时，公司公布2021年利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.20元（含税）。 公司2021年业绩未达预期，主要或因2021Q4单季度业绩同比增速出现明显下降：2021Q4，公司实现营业收入0.97亿元、同比下滑21.42%（Q3收入同比增长10.97%），实现归母净利润0.09亿元、同比增长-76.19%（Q3归母净利润同比增长88.96%），季度业绩同比增速出现较大下滑。究其原因，我们推测可能有以下几个方面；1）基数影响；2020年上半年疫情爆发使得部分客户采购需求推迟、尤其是四季度订单相对集中；2）激光器作为工业加工设备，经济放缓及疫情扰动难免对于下游行业短期需求有所冲击；2021Q4我国GDP（不变价）季度同比增长4%、较21Q3我国GDP 季度同比增长4.9%再度放缓；同时，2021年十一之后，国内多次出现局地疫情；3）产品价格竞争及原材料价格上涨对于公司盈利能力的影响；21Q4公司单季销售毛利率仅34.71%，环比和同比均有明显下降；根据同业上市公司公开交流信息，2021年的激光器价格竞争十分激烈，尤其是在传统切割加工市场。 受国内经济大环境的变化影响，2021年下半年公司发展虽然暂时遭遇逆风，但依旧保持了较高强度的研发投入，夯实公司竞争实力：2021年公司研发投入共计0.53亿元，较去年同比增长32.0%，研发投入占营业收入比重达到13.49%。在较高强度的研发投入之下，公司在高功率纳秒紫外激光器推出了Formula（I）系列产品，晶体寿命提高至原产品的2倍以上；对皮秒AMT 系列激光器产品进行了平台升级，提高了产品的性能指标和稳定性指标；深紫外266系列产品的性能水平进一步提高，有望在芯片制造前道工序、晶圆缺陷检测、Micro LED 等关键制程成为核心光源；飞秒系列产品通过开发新组件提升了可靠性；针对嵌入式模组需求开发特殊的高反材料微焊工艺和高精度视觉辅助对位微焊系统等。 新兴领域应用方面公司产品实现多个突破，有望拓宽中长期成长空间：1）在高值医疗植介入器件领域，公司初步扩展形成了较为完整的“激光加工、热定型、表面处理”等多项关键制程的全线解决方案能力，可满足客户高质量、高效率、高柔性的研发、试产和量产需求，终端客户包括美敦力等国内外知名企业。同时，公司孵化了相关医疗器件的制造业务，未来将采用灵活的机制来支持该制造业务向专业化、规模化方向发展；2）光学成像领域，新一代激光扫描光声显微镜Insight-RSPAM研制成功，计划于2022年开始小批量生产；该产品优先面向科研市场销售，同时，公司委托中山大学基于该产品的成果面向临床应用深度开发；3）半导体领域，芯 片制造前道关键制程方面，公司已向国外知名半导体装备公司批量供应激光器，实现收入261.83万元；功率半导体方面，在对晶圆选区剥离方面论证完成并且开始布局专利。 投资建议：公司2021年业绩低于预期，预计与经济大环境变化及激光设备市场激烈竞争有关。2022年至今，因疫情、通胀、国际局势等对于国内经济的冲击依旧尚未结束，公司作为依托于国内制造业发展的中游设备企业，2022年业绩或难免受到拖累，我们下调了公司2022年盈利预测；但中长期来看，由于公司依旧保持高强度研发投入，且在产品迭代、应用场景延伸、新兴领域突破等方面均有稳步推进，长期投资价值依旧较高。综合考虑，我们维持公司增持-A 的投资评级，预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.47、0.64和0.81元。 风险提示：1、产品竞争性降价超出预期，2、经济放缓及疫情带来的需求冲击，3、大客户依赖风险，4、实际控制人控制权稳定性的风险，5、核心技术人员流失风险等。

公司是专注于微加工领域的国内激光器龙头：公司是国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商，是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的工业激光器生产厂商，也是全球少数实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的生产商之一。公司主要产品为纳秒激光器和超快激光器，2018年公司纳秒紫外激光器销量约占当年国产同类激光器的21.94%。 公司技术背景深厚，且产品质量已经不逊于海外领先同行，进口替代可期：1）公司以研发立身。公司创始人及技术带头人赵晓杰博士，在激光领域具有二十余年的研发经验，2007年赵博士在美国创办AOC，2011年以美国AOC为主体合作设立英诺激光；除公司创始人之外，公司创始团队和核心研发团队中还拥有多名世界级领先的激光领域专家；2）中美两地研发互补及持续的研发高投入，在国内涉足较少的微加工领域，公司产品技术实力已经不逊于海外。公司研发模式独特，以前身美国AOC为依托，在国内和美国均设立了研发中心，美国重点开展前沿和基础性激光技术研究，而国内则侧重于激光应用研究；2016年至2021H1，公司研发始终保持高投入，研发费用依次为1983.7万元、2405万元、2676.2万元、3854.1万元、3994.4万元和2559.2万元，分别占同期收入比重为13.3%、9.7%、9.2%、10.7%、11.8%和12.6%；截至当前，公司核心产品技术参数已经基本达到了国际先进标准，并不明显输于美国相干和美国光谱物理等国际最为领先的同类激光器及激光技术代表厂商。 激光技术在微加工领域大有可为，公司受益于激光微加工不断发展渗透：激光微加工优点突出，尤其是其中以皮秒、飞秒为代表的超快激光器和紫外、深紫外波长的固体激光器因具有超快超精、高聚焦能力、“冷加工”的特点，能有效解决微加工过程中所面临的技术难题，促使激光微加工逐渐发展渗透。1）激光设备售价走低，为激光微加工渗透提供前提条件；根据中国科学院武汉文献情报中心、智研咨询等第三方研究机构发布的数据，及销售价格，2015-2020年，超快激光器及纳秒激光器销售价格逐年下降，而销售量则逐年大幅增长；2）超精密加工领域不断拓展，以半导体、光伏电池、印刷电路板、全面屏/柔性屏、VR/AR等为首的新兴发展领域为激光微加工创造更多新应用场景。 ：公司激光器和模组两大商业模式互补，增强盈利能力：公司同时具备微加工激光器和定制微加工激光模组两类产品销售服务能力。1）公司通过微加工激光器批量销售，借助下游众多的激光设备厂商触达全国各地、各个行业领域的客户群体，充分享受激光技术替代传统机加工技术带来的行业发展红利；2）瑞声模式是公司模组商业模式的重大成功范例；通过定制微加工激光模组业务，不断驱动公司提高加工精度、减少热效应、提升加工效率以满足激光精细加工与各类应用场景的发展需求，与终端客户实现深度绑定、与下游应用场景实现深度融合，实现自身跨越式发展。激光，医疗赛道由于其显著区别于工业应用激光赛道的发展特征和目标客户群体，或有望为公司开辟出第二成长空间。公司实际控制人赵晓杰博士多年激光生物医学的研究经历,成为公司探索发展激光医疗领域的重要契机。目前，结合公司自身在激光器的技术优势，公司有选择的重点布局了介入式医疗器件超快加工和光声显微镜等两大激光医疗应用领域。1）国内长期以来，先进的介入式医疗器械激光加工设备主要还是被国外厂商所垄断。公司自主研发了以超短脉冲激光加工介入式医疗器件的工艺方法，混合设计双波段飞秒激光器已经向国家生物医学材料工程技术研究中心提供、实现可降解支架精细加工，同时为供应商批量完成取栓支架等神经介入器件的激光切割关键工序；除此之外，公司还储备了包括导丝、导管、球囊等精密切割，无损钻孔、表面微结构化，微3D打印等其它介入医疗器械微加工解决方案；并拟新增布局人工骨骼、人工心脏等高级医疗器械加工。2）光声成像应用尚处于早期发展阶段，全球市场主要被海外公司占据；公司研发了世界领先水平的高分辨光声成像仪器，可实现非侵入式、非电离式、无需染色剂标定，且横向成像分辨率可达5μm等优点，目前公司正与深圳大学、中山大学肿瘤防治中心开展基于光声成像的鼻咽癌激光免疫精准诊疗技术的专项研发合作。 投资建议：我们预计英诺激光2021-2023年营业收入分别为4.33亿元、5.57亿元和7.38亿元，收入增速分别为27.8%、28.7%和32.4%；归属于母公司净利润分别为0.97亿元、1.13亿元和1.48亿元，归属于母公司净利润增速分别为47.6%、16.7%和31.1%。2021-2023年预测EPS分别为0.64、0.74和0.98元，以11月19日收盘价计算，对应PE依次为69.8X、59.8X和45.6X。当前，激光微加工应用场景正逐渐渗透并在半导体、新能源、3C智能硬件、生物医疗等新兴产业快速拓展，考虑到公司在激光微加工领域的领先地位及进口替代能力，以及公司在过去发展中积淀的优质客户微加工需求可能面临逐渐释放，我们看好公司未来几年将持续稳步成长；对公司进行首次覆盖，并给予增持-A评级。 风险提示：产品竞争性降价超出预期、对公司第一大客户瑞声科技存在的依赖风险、经济放缓可能带来的销售下降风险、实际控制人控制权稳定性的风险、核心技术人员流失风险、技术迭代风险等。

微加工领域需求复苏，激光器新秀强势反弹。 公司主营业务为研发、生产和销售微加工激光器和定制激光模组，是国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商。根据公司招股说明书披露，公司 2020年主营业务收入为 3.32亿元，近三年复合增长率为 6.90%。 2020年归母净利润 5,417.33万元，受疫情影响仍保持稳定。 2021年上半年，公司预计营收约为入 19,384.00万元-21,538.00万元， 同比增长45.28%-61.42%； 预计归母净利 3,555.00万元-4,246.00万元， 同比增长 126.05%至169.99%，涨幅明显， 主要原因是随着国内疫情得到控制，消费电子、 3D 打印等行业迅速复苏和发展，下游行业对激光器、定制激光模组的需求复苏明显。 主力机型纳秒激光器，市占率超 20%。 近年来，全球激光器市场规模不断扩大，技术创新日趋活跃，在各领域的应用范围逐渐由宏观加工应用覆盖到更细微的工艺环节。工业加工制造是激光技术最大的应用领域。 我国正处于制造业从中低端制向高端制造转型升级的过程，应用于微加工领域的激光技术是发展高端精密制造的关键支撑技术之一，加速对传统加工技术的替代。 公司聚焦纳秒紫外固体激光器的研发、推广和国产化， 产品具有效率高、重频高、光束质量好等特点.。据公司营收测算， 公司 2017、 2018年纳秒紫外固体激光器市占率分别为 21.86和 21.83%，在行业占据领先位臵。 研发投入持续+实力雄厚，构筑核心技术护城河。 公司重视产品研发与产业化转化， 2018-2020年研发投入占营收比例分别 11.78%、 10.72%、 9.19%。 公司是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的工业激光器生产厂商之一，是全球少数实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的生产商之一， 拥有专利 124项（发明专利 34项） ， 在中美两国建成 3个生产基地，能快速响应客户需求。 超快激光器潜力巨大，定制模组增长迅猛.。 公司 2019年以来实现了技术含量高、附加值高的超快激光器的批量生产。超快激光器是公司主要研发布局方向， 凭借其窄脉宽、超精超微“冷加工” 的特点，在精细微加工领域加速规模化市场应用。 未来随着下游应用领域的发展、产品成本的下降和产能的提升，超快激光器有望成为公司重要的收入增长点。激光微加工定制模组是以激光器为核心，集成其他组件和技术，整合成的具有特定功能的加工装臵。公司以自产激光器为核心部件，利用自主研发的核心技术，主要为消费电子等领域的终端制造商提供定制激光模组，用于生产线建设和更新改造。 投资建议： 预计 2021~2023年公司净利润分别为 0.84亿元、 1.07亿元和 1.31亿元，对应 EPS 分别为 0.55元、 0.70元、 0.87元，成长性突出， 给予增持-A 评级， 6个月目标价 52.32元，对应 2021年 18倍 PS。 风险提示： 市场开拓不及预期、核心技术失密风险、海外市场风险