废矿物油处置起家，毛利率高，现金流好。公司从事废矿物油等危废收集、处置业务近20年，构建起危险废物“收集－运输－贮存－利用－处置”的循环利用一条链体系，截至2021年9月上市时拥有3万吨/年废矿物油产能，到2021年底已与浙江省内近4,000家产废单位建立起稳定的合作关系。公司募投项目拟使用0.74亿元扩产3万吨/年废矿物油综合利用项目，落地后产能将提升至6万吨/年。废矿物油综合利用产品主要为润滑油基础油，出售给下游企业时，现款现货，现金流好；同时项目毛利率较高，2021年为51.28%。 深耕废电拆解业务多年，规模浙江省内领先，拟收购虎哥环境深化业务布局。公司子公司盛唐环保是全国“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业”，浙江省内仅有的5家废弃电器电子产品定点处理企业之一，2021年“四机一脑”拆解数量为582.85万台，占浙江省当年公示拆解数量的比例为30.6%，位居浙江省第一名。2022年1月，公司公告拟收购生活垃圾回收再生利用企业虎哥环境，一方面有助于丰富公司B端的业务来源和客户资源，另一方面可以帮助公司将业务延伸至C端和G端。 拟收购虎哥环境：商业模式独特，可拓展空间广阔。虎哥环境收入来源于三部分：1）ToG端的垃圾分类回收服务费：提供上门回收服务，大大提高了居民生活便利性以及参与垃圾分类的积极性；2）ToB端的废弃物资精细化拆解循环利用收入：回收的品类不限于废家电，而是针对可回收物、大件垃圾和有害垃圾做到“应收尽收”；同时拆解利用率达到95%以上，保障项目盈利能力；3）ToC端居民使用“环保金”在虎哥商城消费获取的收入。三部分收益共同保障项目盈利性，2020/2021年，虎哥环境扣非净利率分别为15%/19%。 截至2022年6月，虎哥环境合计服务78.8万户居民，较2020年的42.06万户提升87.35%。根据浙江省统计局发布的第七次人口普查数据，2021年浙江省居民户数为1764.71万户，是目前虎哥环境服务户数的20倍以上，可拓展空间广阔。 盈利预测和投资评级我们认为，公司废矿物油业务盈利性好，电子废物拆解业务在浙江省内具有竞争优势，出于审慎性原则,暂不考虑虎哥环境收购对公司的影响，预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.61/0.80/0.90亿元，对应PE分别为33/26/23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示项目拓展进度不及预期；补贴发放不及时风险；应收账款减值风险；收购进度不及预期；大宗商品价格波动导致毛利率下滑风险。

从传统的环保再生资源企业向互联网垃圾回收转型： 公司为浙江省内废弃资源利用综合服务商，原主业为危废资源化利用、无害化处臵以及电子废物拆解处理，受补贴标准下调影响公司业绩出现波动，2019-2021年公司归母净利润分别为 0.62/0.79/0.52亿元。 2022年 1月公司启动虎哥环境收购，向互联网垃圾回收新领域迈进，虎哥环境独创“互联网+”的垃圾回收运营模式，可复制性强，有望实现在浙江省内的大范围扩张，带动业绩迅速提升。 据此次并购方案的业绩承诺，虎哥环境 2022-2024年实现扣非归母净利润应分别不低于 6250万元、7800万元和 9670万元，若此次重组成功，虎哥环境并表后公司业绩有望实现大幅增长。 互联网垃圾回收模式有效解决传统模式痛点，多地扩张进程加速： 虎哥环境模式新颖，居民可通过虎哥 APP、小程序、电话等多种方式呼叫虎哥服务人员上门收集垃圾，大大节省了居民自行分拣和丢弃垃圾的时间，同时，居民将根据回收重量获得一定的“环保金”可用于在“虎哥商城”购买商品或提现，从而增强居民回收积极性。相比于传统的垃圾回收方式， “虎哥回收”在呼叫响应便捷度和速度、回收物分类、回收价格透明度以及服务质量等方面均具备一定优势，大大提升了居民使用的接受度。同时， 对政府而言， “虎哥回收”打造的“收集—运输—分拣—利用”全产业链相较传统回收模式降低了监管难度与成本，政府支持意愿较强。目前， 公司运营模式已基本成熟，在杭州市余杭区、临平区、湖州市安吉县、衢州市柯城区、衢江区以及绍兴市新昌县已有成功运行经验，已铺设服务站点超 400个，平均基本户数达到 77.07万户，根据浙江省第七次人口普查数据， 2021年浙江省家庭户数在2500万户以上，垃圾分类回收市场空间广阔，随着公司覆盖区域持续扩大，将带动公司业绩实现快速增长。 以深度草根调研对“虎哥模式”进行验证，用户接受度超我们预期： 为客观判断“虎哥模式”在实际应用中的情况，我们以问卷调查和访谈形式从普及率、体验感以及用户粘性三方面调查公司目前覆盖的 6个区域居民的普及情况，一共收回了 127份有效问卷。据我们调查，在有效样本中有 60.6%的人使用过虎哥回收，其中 97.3%的人认可了“虎哥模式”的便捷度， 94.81%的用户愿意继续使用虎哥回收，即使后续“环保金”发放价格下降，仍有 68.49%的用户表示会继续使用，用户粘性较强、服务认可度高。 公司主业有望复苏： 公司危废板块业绩贡献主要来源于废矿物油的资源化利用，公司与上游 3000多家汽修企业及制造业企业建立合作关系，废矿物油来源稳定。 2021年公司废矿物油收集与利用许可能力由3万吨增至 6万吨，产能有望逐步释放，同时，由于公司产品润滑油基础油价格在一定程度上与油价挂钩， 2021年以来油价上涨背景下为公司带来“价升”空间。 公司电子废物处理板块受 2021年补贴下降影响造成业绩波动，后续随着新产能逐步放量叠加与“虎哥回收”的协同优势业绩有望回升。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 5.96亿元、6.91亿元、 8.16亿元，增速分别为 12.9%、 16.0%、 18.2%， 2022-2024年分别实现净利润0.63亿元、0.79亿元、0.96亿元，增速分别为21.2%、25.7%、 22.0%。根据虎哥环境业绩承诺， 虎哥环境 2022-2024年实现扣非归母净利润应分别不低于 6250万元、 7800万元和 9670万元，若虎哥环境并购成功，假设公司明年并表，公司 2022-2024年归母净利润有望达到 0.63亿元、 1.57亿元、 1.93亿元，增速分别为 21.2%、149.2%、 22.9%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 35元。 风险提示： 资产重组失败风险、大额解禁风险、补贴下降风险、产品价格下降风险、问卷与访谈的局限性带来的风险。