事件：2021年4月29日，公司发布以下公告：1）2020年度实现营业收入87.9亿元，同比下降8.09%；归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降27.13%。2）一季度实现营业收入26.46亿元，同比增长71.95%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，上年同期为亏损887.13万元。3）拟筹划向控股股东现金收购新泰钢铁及其子公司的相关股权、资产及负债，交易预计将构成重大资产重组。 点评 业绩符合预期：2020年归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降27.13%。一季度归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比扭亏，整体业绩符合预期。 疫情影响产销，价格小幅下滑：2020年受新冠肺炎疫情影响，公司进行了不同程度的限产，主要产品型钢、焦炭的产销量同比减少全年共生产焦炭227.63万吨，同比下降1.25%，销售焦炭228.55万吨，同比下降1.9%，吨焦售价为1580.31元，同比下降3.05%，焦炭毛利率为18.57%，较上年同期增加7.46个百分点。2020年公司生产型钢131.82万吨，同比下降9.09%，销售型钢134.02万吨，同比下降6.4%，吨钢收入为3279.45元/吨，同比下降1.35%，毛利率为2.51%，同比减少2.23个百分点。 一季度焦、钢量价齐升：据公告，一季度公司焦炭产量为54.97万吨，同比增长10.83%，销量为53.45万吨，同比增长9.78%。焦炭售价为2146元/吨，同比增长39.27%。型钢方面，公司一季度生产H型钢32.12万吨，同比增长68.52%，销售型钢31.24万吨，同比增长57.22%，吨钢售价为4116元/吨，同比增长36.68%。 筹划重大资产重组，关联交易、关联担保问题有望解决：2020年，会计师事务所为公司出具了保留意见的审计报告，主要基于关联方大额担保以及关联方经营性资金占用等原因。目前公司拟筹划向控股股东（交易对方包括山西安泰控股集团有限公司及山西新泰钢铁有限公司）现金收购新泰钢铁及其子公司的相关股权、资产及负债，此举有助于解决公司与关联方新泰钢铁之间的关联交易及相应的应收账款、关联担保问题，形成完整的产业链。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价4.12元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为10.33/11.03/12.21亿元，对应EPS分别为1.03/1.10/1.21元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，型钢价格大幅下跌，重大资产重组存在不确定性

事件：2021年1预约29日公司发布2020年年度业绩预告，预计公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元左右，同比减少21.19%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.3亿元左右，与上年同期相比将增加1.36亿元左右，同比增加70.32%左右。 点评 四季度业绩环比大幅增长：公司四季度实现归母净利润2.97亿元，环比增长430.36%，同比下降1.98%。四季度扣非后净利润为1.73亿元，环比增长54.46%，较去年同时期的亏损0.05亿元大幅增长。 焦炭主业利润回升：据公告，公司2020年度经营利润（不计算投资收益的营业利润）较上年同期增加1.05亿元左右，主要是2020年公司生产经营较为稳定，主营产品的产销量虽然受疫情影响有所降低，主营业务收入相应减少，但因前三季度原材料焦煤价格的降幅大于焦炭产品的销售价格降幅，同时，第四季度焦炭产品销售价格出现较大幅度上涨，故全年焦炭产品的平均毛利同比增加。 下游行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。公司炼焦采用的是JN60-6型焦炉，设计产能为240万吨/年，此外公司还有120万吨/年H型钢生产线，采用了国内外成熟可靠的先进工艺技术与设备，可生产各种H型钢50多个产品规格，主要以中大型H型钢为主，系国内乃至亚洲首条能够生产特大规格HN1000*300系列的H型钢专业生产线，近年来钢铁行业保持相对较高景气，盈利稳健。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。据焦联资讯，本周焦炭第十五轮涨价开启，若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价3.24元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为3.60/10.83/11.09亿元，对应EPS分别为0.36/1.08/1.10元/股。 风险提示：焦炭价格大幅下跌，型钢价格大幅下跌。

事件:公司发布2018年半年报。其中,公司2018年上半年实现营业收入38.81亿元,同比增长52.98%;实现归母净利润4.47亿元,同比增长767.16%;实现扣非归母净利2.39亿元,同比增401.83%。 点评: 公司上半年业绩大幅改善,主因主营业务改善、债务重组豁免相关费用以及收回逾期经营性欠款冲回坏账:据公告,公司2018年二季度实现主营收入21.16亿元,同比增50.50%,环比增19.82%;实现主营成本18.92亿元,同比增34.85%,环比增21.13%;归母净利实现4.08亿元,同比增2247.37%,环比增946.15%。除了主营业务改善因素之外,公司二季度和上半年归母净利大幅改善的原因为债务重组豁免相关费用以及收回逾期经营性欠款冲回坏账。其中,在报告期内公司控股子公司宏安焦化与奥合银行完成债务重组,豁免的贷款本金及利息、罚息、费用和开支等共计3,926.82万美元,折合人民币2.49亿元,计入公司2018年半年度营业外收入。公司在报告期内收回关联方部分逾期经营性欠款,冲回坏账准备1.41亿元,并冲减当期资产减值损失1.24亿元。此外,公司二季度实现扣非归母净利2.19亿元,同比增999.22%。 公司上半年焦炭业务量价齐升,贡献业绩:我们认为受益下游需求良好和焦化行业去产能双因素叠加,公司焦炭业务上半年同比改善明显。据公告,公司2018年上半年焦炭生产101.90万吨,同比增18.46%;销量99.96万吨,同比增18.76%;焦炭二季度生产50.97万吨,同比增15.17%,环比增16.97%,销量8.81万吨,同比增30.71%,环比增7.44%。焦炭上半年平均售价1701.68元/吨,同比增18.47%;二季度平均售价1635.74元/吨,同比增13.56%,环比降8.14%。 受益下游需求良好,公司钢铁业务上半年明显改善:我们认为由于下游需求良好以及行业供给端收缩等因素,公司钢铁业务上半年实现量价齐升。其中,据公告,公司2018年上半年H型钢产品产量54.12万吨,同比增52.32%,销量52.81万吨,同比增47.27%。公司二季度H型钢产品产量29.13万吨,同比增47.12%,环比增16.57%,销量29.53万吨,同比增47.43%,环比增26.85%;H型钢产品18年上半年平均售价3397.08元/吨,同比增22.31%;二季度平均售价3464.33元/吨,同比增27.09%,环比增4.60%。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为55%、15%、1%,净利润增速分别为-456.1%(扭亏)、-19.6%、2.8%,折合EPS分别为1.00/0.80/0.82元/股;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为3.00元,相当于2018年3倍的动态市盈率。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,钢铁价格大幅下跌,焦煤价格大幅上涨

一季度公司业绩实现大幅增长。2011年一季度公司营业收入14.99亿元,同比增长60.03%,归属于上市公司股东的净利润553.23万元,同比增长113.28%,每股收益0.0055元/股,同比增长125%;l业绩实现大幅增长的主要原因是公司主导产品焦炭和生铁的销量增加且销售价格上涨所致。公司一季度焦炭销售均价约为1750元/吨左右(10年全年均价约为1664元/吨),生铁销售均价约为3100元/吨左右(10年全年均价约为2767元/吨); 一季度营业成本13.53亿元,同比增长55.21%,主要是由于主导产品焦炭和生铁的销量增加且原料价格上涨所致;l由于公司营业收入增幅超过营业成本增幅4.82个百分点,公司综合毛利率从10年一季度的6.95%增至11年一季度的9.75%;l安全事故原因目前仍处于进一步调查中。2011年3月29日,由项目承建方北京法耳迈特科技有限公司在本公司电业分公司25MW电厂9#锅炉检修期间实施节能降耗项目施工过程中,发生一起一氧化碳中毒事故,事故原因正在进一步调查中;l公司对应一季度的PB为2.76倍,仍处于行业较低水平。 我们之前推荐公司的主要理由有4点:(1)正积极向上游焦煤行业延伸;(2)预计焦炭行业将逐步走出谷底;(3)焦炭期货的即将推出既是短期催化剂也是长期利好;(4)公司估值已充分反映各种负面因素。目前来看,焦炭期货的推出对股价短期形成明显的催化作用,但是我们推荐公司的核心理由--即山西省今年将大力整合焦炭行业等因素将促使焦炭行业逐步走出低谷--仍未改变,我们预计《山西省焦化行业兼并重组指导意见》的正式稿可能在一个月左右出台,随后山西省今年的焦炭整合大幕将拉开,而该《指导意见》将是焦炭行业股价的下一个重大催化剂,且其影响的实质性和持久性将超过焦炭期货的推出;l我们维持公司“推荐”评级,目标价9-10元。

公司困境:受行业因素影响,公司05年以来毛利率总体呈逐步下降趋势,尤其是09年和10年,盈利水平,特别是焦炭业务的盈利水平已经跌至谷底;公司在04年之前是一个以出口为主的焦炭生产企业,但是随着焦炭出口关税的不断上调,公司出口业务收入占比持续下滑,09和10年这两年,出口业务收入跌至为0。 推荐理由之一:公司对上游焦煤行业的积极延伸,预计将是未来公司走出困镜的在公司层面的关键。通过向焦煤资源延伸,一方面有利于保障公司焦煤供应,另一方面将会给公司带来可观的投资收益;我们认为汾西中泰将是公司未来在焦煤资源保障及投资收益获取方面的重中之重; 推荐理由之二:我们推荐安泰集团的关键理由是基于焦炭行业趋势的判断,即预计焦炭行业将会反转;我们认为焦炭行业将会逐步走出谷底,行业拐点已经临近,焦炭行业战略性建仓的机会已经出现,核心理由是我们预计山西省今年将明显加大焦炭行业的整合力度; 推荐理由之三:焦炭期货即将推出,既是短期催化剂,也是长期利好; 推荐理由之四:公司估值已充分反映负面因素。虽然公司PE很高,但是公司10A、11E、12E的PB分别仅为2.80倍、2.62倍和2.53倍,PB在同行业中处于最低水平,远低于其他焦炭上市公司;公司PB远低于其他焦炭类上市公司,主要缘于公司属于冷门股,没有题材,关注度很低,且行业和公司的负面因素反映充分,因此,我们认为这样的品种反而最为安全; 目标价格:按行业PB(MRQ)均值5.41倍估算(10年归属于上市公司股东bps为2.76),对应股价为15元/股左右,考虑公司及行业困境反转可能存在的不确定性以及含有部分生铁业务,我们给予目标价9-10元/股,对应pb为3.26-3.62倍。

投资要点 我们近期调研了安泰集团,基本观点和结论如下: 公司速描:焦-铁(钢)产业纵向一体化公司。公司2010年产能为焦炭240万吨、生铁100万吨,是山西省最大的民营焦-铁(钢)一体化的上市公司。2010年公司营业收入和净利润分别为49.43亿元和0.23亿元,其中生铁和焦炭收入占比分别为63%和24%。 产业环境:山西焦炭整合加速,行业或迎春归。根据《山西省焦化产业调整和振兴规划》,到2011年底山西省从总量上要求将焦炭总产能从2008年1.6亿吨降至1.4亿吨以内,质量上明确炭化室6米以上焦炉(含炭化室高度5.5米以上的捣固式焦炉)产能占到全省焦炭总产能的20%以上。我们认为焦炭行业整合,将改变目前“脏、散、乱、差”的山西省焦化行业局面,一批龙头企业将受益于行业整合政策红利和产能集中度提升带来的议价优势,安泰集团首当其冲,必定受益。 公司战略:参股煤炭资源整合主体。截止2010年底,公司共参股三家煤炭资源整合主体,分别是汾西中泰煤业有限责任公司、汾西瑞泰煤业投资有限责任公司、联合煤焦股份有限公司,参股比例分别是29%、14%、5.45%。这三家煤炭企业整合产能合计将在2000万吨以上,由此测算安泰集团权益产能将接近500万吨。由于这部分煤炭资源正在办理采矿权,我们预计资源整合效应对公司业绩的提升将在2013年后体现。 不同于大众的观点:如何理解参股而非控股焦煤资源?——等于持有焦煤看涨期权。安泰在山西省煤炭产业整合中采取参股而不是直接控股焦煤资源的形式,大众对此反应并不积极。我们认为,大众并未意识到公司参股的意义——两个好处:保证市场紧缺时公司焦煤供应稳定和对冲焦煤价格上涨对公司的业绩压力。简言之,参股焦煤资源,等于持有焦煤看涨期权。 给予“推荐”评级。公司发展战略目标明确,未来将继续向上扩张煤炭资源,向下走焦炉气深加工发展道路。在暂不考虑公司参股的焦煤资源业绩贡献假设下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.05元、0.06元、0.07元,首次给予“推荐”的投资评级。