事件: 公司于2018.8.24发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入15.49亿元,同比减少0.31%;实现归母净利润1.17亿元,同比增加117.98%,扣非归母同比增加103.32%。其中Q2实现营业收入4.75亿,同减38.91%;实现归母净利润0.4亿,同增71.74%。 营收增速趋零而利润增速破百,推测系业务结构进一步调整所致 归母净利润增速高达118%,推测系高毛利率业务占比提升所致。2018年上半年公司实现营收15.49亿,YOY-0.31%,归母净利润1.17亿元,YOY+117.98%,扣非YOY+103.32%。利润增速较高系房产项目销售收入较上年同期增加所致,报告期内地产业务子公司上半年贡献收入6.22亿,净利润0.78亿,分别占比40%/66%,工程咨询子公司贡献收入4.35亿,净利润0.39亿,分别占比28%/20%。因半年报未详细公布各细分业务收入,我们基于17年各项业务增速及占比变化趋势,结合过去两年新签施工业务量环比变化情况,判断报告期内工程建设咨询业务增速拖累整体营收,占比进一步下降,业务结构进一步调整; 一季度拉动业绩增长,二季度拖累营收增速。Q1实现营收10.74亿,YOY+38.34%,归母净利润0.77亿元,YOY+153.49%,扣非YOY+168.15%;Q2实现营收4.75亿,YOY-38.91%,归母净利润0.4亿 元,YOY+71.74%,扣非YOY+36.2%; 二季度新签施工订单显著提速、有力补充在手订单。近6个季度新签施工订单分别为5.5亿/1.1亿/3.5亿/4.6亿/5.1亿/10亿,自2017Q2以来保持环比递增,新签订单及重大项目订单同比增速在2018Q2均显著提升。2017新签14.6亿施工合同,对应当期工程建设咨询和环境工程两项业务收入的0.65倍。2018H1新签15亿施工合同超上年度全年,因半年报未披露细分业务收入,基于地产业务占比提升、上述两项业务占比相应减小的判断,粗略估测上半年新签订单对应两项工程业务收入的1.6倍,在手施工订单得到补充,预计下半年工程建设咨询业务将有所复苏。 盈利水平和经营现金流显著改善 毛利率提升而期间费率下降,整体盈利水平显著提升。公司2017年主要业务按毛利率从高到低分别为科技园开发(37.64%)、住宅(22.98%)、环境工程(11.53%)、工程建设咨询(9.21%),报告期内上半年毛利率为17.31%同增3.2个pct,与2017全年基本持平。销售/管理/财务费率分别为1.25%/5.8%/-0.55%,同比变化-0.9/0.9/-1.1个pct。合计期间费率6.5%,较2017H1/2017全年分别下降1.1/0.1个pct。所得税率21.46%同减7.8个pct。净利率9.14%较2017H1/2017分别增加4.7/0.8个pct,提升显著; 收现比大幅提升,经营性现金流显著改善:报告期内公司收付现比分别为232.6%/108.8%,分别同增129个/2个pct,较2017全年分别增加146个/28个pct。经营性现金流净额6.4亿较上年同期-3.2亿显著改善,主要系本期房产项目销售回款较上年同期增加所致。同时筹资活动现金流量净额3.7亿较去年同期10.1亿大幅减少,主要系本期银行借款较上年同期减少所致。 结论: 报告期内公司归母净利润增速高达118%,推测系高毛利率业务占比提升所致。二季度新签施工订单显著提速、有力补充在手订单,判断下半年施工业务有望复苏,叠加其余高增长业务能持续推动业绩高速增长。毛利率提升而期间费率下降,整体盈利水平显著提升,收现比大幅提升,经营性现金流显著改善。预计公司2018年-2020年营业收入分别为42.46亿元、52.91亿元和66.33亿元;每股收益分别为0.81元、1.02元和1.28元,对应PE分别为9.4X、7.5X和5.9X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:宏观经济及政策风险、管理风险、应收账款风险

报告要点 事件描述 公司公布2016年三季报。 事件评论 营收稳中有升,归母净润增长较多。公司2016年前三季度实现营业收入23.65亿元,同比增长3.68%,归属上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长25.89%,基本每股收益0.14元/股。本期房屋销售回笼款增加使营收小幅增长。此外,营改增政策使公司营业税金及附加比同期减少6447万。 盈利能力稳步提升,期间费用小幅增加。公司2016年第三季度毛利率为18.38%,同比提高2.52pct;净利率6.94%,同比提高2.3pct。期间费用率6.45%,同比增加0.84pct,期间费用率增加的主要原因为营销费用和财务费用增加,营销费用率同比增加0.51pct至1.22%,财务费用率同比增加0.32pct至0.46%。经营性净现金流净额11.33亿元,较去年同期的-0.17亿元增加11.49亿元,主要由于本期咨询监理及房产项目销售回款较上年同期增加。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入9.86、9.72、6.03、7.9亿元,分别同比增长-48.24%、1.99%、6.16%、3.95%;实现归属上市公司股东净利润0.9、0.26、0.19、0.43亿元,分别同比增长-12.62%、4%、5.56%、59.26%。房地产销售回暖是公司三季度净利润增长较多的原因。 同济大学控股公司,具有得天独厚的人才优势及专业声誉。同济大学持有上海同济资产经营有限公司100%的股份,上海同济资产经营有限公司持有公司23.38%的股份。公司持有同济大学建筑设计研究院(集团)有限公司30%的股权。公司的主要业务为工程咨询服务及建筑工程管理、科技园增值服务及基地运行管理、环境工程科技服务与投资建设等。“同济”品牌在建筑设计、土木、交通、环境等领域具有重大的专业影响力以及良好的大众口碑和广泛的知名度,可为公司在各相关领域开展业务提供先发优势。 发力工程管理咨询,强化BIM管理和EPC业务。2016年上半年,公司咨询服务营业收入占总营业收入的22.66%。公司持有上海同灏工程管理有限公司60%股权,参股上海同济项目咨询管理有限公司,发力工程咨询服务和建筑工程管理领域。同灏工程管理是国内一流的综合型工程咨询服务企业,持续注重平台建设,积极进行业务创新,在环境咨询、PPP项目咨询等领域取得重要进展。子公司同济建设加快信息化实施步伐,强化BIM技术,不断提高项目管理水平,联合同济设计院中标“嘉兴市城东再生水湿地及活水公园EPC总承包”项目,合同金额9636万。 打造环保新技术产学研转化平台。公司持有上海同济环境工程科技有限公司股权63.66%,间接持有上海同济普兰德生物质能股份有限公司35%股权,积极拓展环境工程业务。公司持有高要巿金渡同济水务有限公司70%股权、枣庄市同安水务有限公司90%股权、四会市同济水务有限公司70%股权,大力发展水务市场。公司依托同济大学的学科和技术优势,加强了污泥处理处置、餐厨垃圾处理、黑臭水体治理、河湖清淤等方面的市场拓展力度。公司承接的镇江餐厨和污泥共发酵项目投入试运行,肇庆禄步镇、大湾镇污水处理厂完成环保验收。公司加快推进污泥热水解系统标准化工作,形成产品开发体系,为后续进入环保设备市场奠定基础。 房地产业务和科技园区开发业务齐头并进。公司营业收入主要来自于土建工程、住宅开发等业务。公司100%控股上海同济房地产有限公司,参股上海同悦湾置业有限公司、上海同诠置业有限公司和上海索埃置业有限公司,积极布局房地产设计开发业务,加大对房地产市场政策的研究力度,打造具有同济特色的优质产品。公司持有上海同济科技园有限公司60%的股权,在江苏和浙江成立了科技园区开发服务子公司,欲通过完善的科技园服务体系,为园区企业提供全方位、多领域、专业化的服务。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.31/0.35/0.40元,对应2016-2018年的PE分别为32/28/24倍,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、房地产调控。