国内首家AMC系券商，股东资源优势显著。信达证券是国内AMC系首家证券公司，控股股东为中国信达，是财政部控股、经国务院批准成立的首家金融资产管理公司、首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。信达证券有望依托中国信达的平台，发掘更多金融服务业务，加快公司的资源整合和专业分工，实现业绩稳定发展。 经纪业务成熟稳定，投顾建设助力财管转型。近年来公司经纪业务营收占比有所下滑，但从绝对收入来看，公司经纪业务营收仍稳步提升。 公司在辽宁等重点地区形成较为明显的领先优势，公司佣金率高于行业平均。公司以客户分级管理为基础，打造信达财富服务品牌，加强投顾团队建设，推动经纪业务向财富管理的转型。 大资管业务快速发展，营收占比逐年上升。公司基金子公司信达澳亚近年来业绩快速增长，2022年实现净利润2.13亿元，同比+342.32%，利润贡献率持续攀升，达到9.31%，上涨7.11个pct。公司资管业务业绩也稳定增长，营收与占比双双提升。大资管业务已成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计信达证券2023-2025年分别实现总营业收入4183.92/4537.83/4846.85万元；分别实现归母净利润1558.79/1687.35/1799.82万元。预计2023-2025年EPS分别为0.48/0.52/0.55元，对应2023年PE为30.58x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

2023年第一季度，信达证券实现营业收入10.90亿元，yoy+36%；归母净利润2.16亿元，yoy+30%；加权平均ROE1.39%，较2022年第一季度增加0.07个百分点。截至2023年一季度末，信达证券总资产726.69亿元，净资产165.99亿元，总股本32.43亿股。 信达证券于2022年12月经证监会核准IPO，并于2023年2月1日在上交所上市，发行价8.25元/股，首发募集约26.75亿元。 投资类业务拉动一季度业绩2023年一季度，信达证券的经纪业务/投行/资产管理手续费净收入分别为1.92/0.26/0.92亿元，同比-26%/-40%/+80%；利息净收入/投资净收益/公允价值变动净收益分别为0.87/3.59/1.26亿元，同比+61%/+212%/扭亏。 参考证券行业相关的市场指标，2023年一季度A股日均成交额8787亿元，yoy-13%。偏股类基金月均保有规模70864亿元，yoy-14%；新发偏股类基金份额685亿份，yoy-37%。两融日均余额1.57亿元，yoy-10%。一季度IPO/增发/配股/合计融资规模分别为651/2493/22/3166亿元，分别同比-64%/107%/-91%/-3%。 管理费用在2022Q4和2023Q1平衡2023年一季度，信达证券支出管理费用8.23亿元，较2022年一季度的5.67亿元增幅45%。相应地，2022年上半年/下半年公司的管理费用分别为12.20/7.30亿元，2021年同期的9.93/13.19亿元。 股东资质不凡，特色业务潜力巨大控股股东中国信达对信达证券的持股比例78.67%，中国信达及其下属公司的良性协同生态圈，汇集获客渠道、业务信息、商业机会等资源，利用公司业务资质和投研能力有望实现以客户为中心的全方位业务协同。我们认为，作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。 投资建议我们维持公司2023-2025年营业总收入预测41.66、44.23亿元、45.89亿元，分别同比增长21.17%、6.17%、3.75%；维持2023-2025年归母净利润预测14.57、15.14亿元、15.82亿元，分别同比增长18.72%、3.91%、4.51%；2023-2025年EPS分别为0.45、0.47、0.49元/股（按照发行后股本计算），对应最新收盘价15.40元的PE分别为34.28X、32.98X、31.56X。考虑到信达证券的股东实力和公司特色业务发展潜力，以及次新股流通市值较小、弹性较大，我们维持信达证券“增持”评级。 风险提示公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。

事件概述信达证券披露 2022年年报。2022年，公司实现营业收入 34.37亿元，yoy-9.61%；归母净利润 12.27亿元，yoy+4.75%；摊薄平均 ROE 8.97%，较 2021年减少 0.44个百分点。截至 2022年末，信达证券总资产 657.50亿元，净资产 136.82亿元。截至 2023年 3月 13日，公司总股本 32.43亿股。2022年度利润分配预案：每 10股派发现金红利 0.44元（含税），合计约 1.43亿元，占 2022年度归母净利润 11.63%。 信达证券于 2022年 12月经证监会核准 IPO，并于 2023年 2月 1日在上交所上市，发行价 8.25元/股，首发募集约 26.75亿元。 成本控制和固收投资为主的自营业务成盈利压舱石，资管与信达澳亚锦上添花2022年，信达证券的经纪业务（含经纪业务、信用业务、金融产品代销）实现营收 14.17亿元，yoy-15.90%，占比 41.21%；自营实现营收 2.47亿元，yoy+12.80%，占比 7.19%；投行收入 1.69亿元，yoy-61.64%；资管实现营收 3.44亿元，yoy+3.79%，占比 10.00%；期货经纪实现营收 2.08亿元，yoy+1.92%，占比 6.06%；境外业务实现营收 0.98亿元，yoy-52.11%，占比 2.84%；其他业务营收 9.55亿元，yoy+32.65%，占比 27.79%，公司其他业务主要包括私募投资基金业务、另类投资业务、基金管理业务和总部其他业务。 2022年，公司自营业务动态调整权益类、固定收益类等资产配置比例，适度扩大非方向性投资规模。公司固定收益类业务以高等级、短久期债券为投资标的，适度加杠杆操作，获取稳健票息，并辅现券波段套利的策略。 其他业务分部实现营业收入人民币 9.55亿元，占 2022年度营业收入的 27.79%，同比增长 32.65%； 其他业务分部营业收入变动主要系子公司信达澳亚基金（信达证券持有其 54%）管理费收入增长（2022年营收 10.68亿元，净利润 2.13亿元）、公司研究开发中心业务收入增长所致。 公司 2022年业务及管理费为 19.50亿元，同比 2021年的 23.12亿元减少 15.68%，业务及管理费减少的主要原因为职工薪酬费用减少。 两融风险管理、投行承销地方政府债券与成本管控信用业务方面，公司重点打造两融客户投顾服务体系。2022年公司融资融券业务无新增违约客户，整体维持担保比例为 262.72%。 信达证券投行于 2020/2021年各完成 IPO 项目 2/1个，首发募集 15.02/7.78亿元；2022年无 IPO 项目上市。投行于 2022年承销地方政府债 52个（发行人均为贵州省人民政府）募集 61.24亿元，排名第21。公司履行央企证券公司的责任担当，参与地方政府债券承分销工作，截至 2022年末已与 23个省市签署了年度地方债承销协议。 股东资质不凡，特色业务潜力巨大控股股东中国信达对信达证券的持股比例 78.67%，中国信达及其下属公司的良性协同生态圈，汇集获客渠道、业务信息、商业机会等资源，利用公司业务资质和投研能力有望实现以客户为中心的全方位业务协同。我们认为，作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券 有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中， 会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。 投资建议尽管信达证券 2022年营业收入 34.37亿元在 2022年 12月 23日招股说明书预测的范围（35-41亿）之外，归母净利润 12.27亿元在招股说明书预测的 10.81-12.65亿元范围之内。截至 3月 20日，披露业绩预告或业绩快报的上市券商中，预计营收增长的仅 2家，预计归母净利润正增长的仅 4家。考虑到信达证券 2022年的净利润增长更多地依赖成本控制和固收投资，在确认固收投资盈利持续好于市场平均水平的趋势之前，我们将公司 2023-2024年营业总收入预测由 45.62、48.30亿元调整至 41.66、44.23亿元，增加 2025年营收预测 45.89亿元，分别同比增长 21.17%、6.17%、3.75%；在观察到管理费用明确的下降趋势之前，将 2023-2024年归母净利润预测由原来的 15.03、15.46亿元调整至 14.57、15.14亿元，新增2025年归母净利润预测 15.82亿元，分别同比增长 18.72%、3.91%、4.51%；2023-2025年 EPS 分别为0.45、0.47、0.49元/股（按照发行后股本计算），对应最新收盘价 15.54元的 PE 分别为 34.59X、33.28X、31.85X。考虑到股东实力和公司特色业务发展潜力，以及次新股流通市值较小、弹性较大，我们给予信达证券“增持”评级。 风险提示公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。 公司业绩与资本市场相关性强，资本市场波动对其盈利能力的影响；疫情防控优化后，经济复苏不达预期的风险；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降的风险。 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响、利率超预期波动风险。