国内棉机产业龙头,主要客户为新疆建设兵团。天鹅股份是国内棉机行业龙头企业,拥有较强的技术实力,可提供从棉花采后田间处理、储存、运输到货场自动喂花、清理、轧花、打包、棉籽剥绒及下脚料回收的一站式产品和服务。公司的业务主要集中在新疆地区,根据2016年半年报数据计算,新疆地区收入约占主营收入的76.16%。公司在国内的主要客户为新疆建设兵团各团场,并为兵团机采棉全程机械化、提高农机化水平提供重要支持。 取消收储影响全国棉花种植,但新疆播种面积保持平稳。2011年国家启动棉花临时收储政策以稳定棉花市场价格,鼓励棉花种植;2014年国家取消棉花收储政策,价格回归市场调节,但仍旧对新疆实行目标价格试点补贴政策,且山东等9省补贴标准低于新疆。根据国家统计局14、15、16年全国棉花播种面积分别为422.23、379.67、337.61万公顷,出现明显下降;而新疆的播种面积分别为195.33、190.43、180.52万公顷,占全国总比例为46.26%、50.16%、53.47%,保持稳定且比例不断提升。受棉花种植面积减少影响,下游棉花加工企业采购设备意愿下降,给公司近年带来发展压力,15年公司收入同比下降约30%,16年前三季度收入同比下降约28%。 社会库存逐渐下降,17年棉花种植有望稳定。收储期间国储棉累计超千万吨,而14-16年的抛储消化了较多国储棉库存。为了弥补国内消费缺口,棉花种植有望回升。据国家棉花市场监测系统对种植意向的调查,2017年中国棉花意向种植面积同比增加2.2%,相比于2016年的调查意向同比下降12.8%出现明显企稳好转。2017年国家也将进一步加大对农机的补贴力度,17年“一号文件”中提到“巩固主产区棉花、油料、糖料生产……加大对粮棉油糖和饲草料生产全程机械化所需机具的补贴力度。”农业部发布的2017年种植业工作要点中提到“重点提升新疆棉区,稳定发展长江流域、黄河流域棉区。 推进生产机械化,研发棉花生产全程机械化机具”。公司作为行业龙头,拥有采后一站式产品和稳定的客户伙伴,将随着棉花种植面积回暖而出现转机。 盈利预测。公司是国内棉机行业龙头,技术实力很强,多年来与新疆大客户有良好合作关系。近年来棉花种植面积不断下滑使行业承压,而随着采棉回归合理,及人工成本和政策鼓励所推动的农业机械化水平的提升,公司拥有良好的发展前景。我们预测公司16-18年归母净利润分别为2800、2890、3340万,全面摊薄EPS分别为0.30、0.31、0.36元/股,每股净资产分别为7.62、8.04、8.51元/股。目前公司规模较小,且资产盈利能力具有提升空间,结合可比公司情况,给予17年7.0倍PB估值,目标价56.28元,增持评级。 风险提示:全国棉花种植不及预期,新疆棉花发展不及预期,公司新产品不及预期