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沈伟杰

海通证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0850517020001,曾就职于国金证...>>

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杭氧股份 机械行业 2018-07-17 15.21 -- -- 16.56 8.88%
16.56 8.88% -- 详细
事件:2018年7月13日公司召开了第六届董事会第六次会议,同意公司参与竞买宝钢气体51%股权。公司本次将与杭州市实业投资集团有限公司自愿组成“联合体”,参与本次宝钢气体股权转让的竞拍,公司作为“联合体”的代表方,合法代表“联合体”各成员提交和接收相关的资料、信息及处理与本次股权竞拍有关的工作。 点评: 宝钢气体是国内工业气体领域领先的运营商。根据上海联合产权交易所的公开信息,宝钢气体2017年经审计资产总额为62.50亿元,负债29.80亿元,所有者权益32.70亿元。宝钢气体2017年实现营业收入28.55亿元,实现净利润3.03亿元,在国内专业气体运营商排名中居前列。2018Q1,其未经审计的收入为7.59亿元,净利润为0.96亿元。宝钢气体业务涵盖空分、清洁能源、合成气、包装气、氢气等五类,并且具备稀有气体和高纯气体的制备、供应能力,下游覆盖煤化工、冶金、化工、焊接、电子、医疗等行业。公司具备完整的技术与研发、销售与物流、整体建设与项目运营的专业能力,是国内竞争力较强的气体运营商。 国内气体整合趋势逐步形成,未来行业集中度有望提升。从国际经验看,工业气体行业集中度的提升是行业发展的重要规律,因此目前海外气体行业形成了液空、林德、普莱克斯和AP等四家气体巨头厂商。国内气体行业仍处于较快发展过程中,此次宝钢气体转让主要因新宝武集团成立后执行其新的的发展战略,专注主业、辅业剥离,故让渡其51%的控股权,保留参股权。我们认为本次交易对于国内气体行业整合有加速推动的作用,未来行业集中度提升将有利于具备核心竞争力的厂商做大份额。 杭氧股份参与此次竞买具有一定的优势。此次股权转让底价为19.56亿元,我们预计可能有多家厂商参与竞买。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。 盈利预测。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。竞拍结果有较大不确定性;气体价格大幅度波动。
华工科技 电子元器件行业 2018-06-27 13.49 -- -- 15.40 14.16%
15.48 14.75% -- 详细
激光技术应用行业龙头,技术实力突出发展提速。华工科技是中国激光技术和应用的领军企业,作为中国资本市场最早以激光为主业的上市公司,以“激光技术及其应用”为主要业务。依托于校办企业技术优势,公司拥有6大国家研发平台,激光加工和光通信器件等科研实力国内领先。全面的技术布局,渐入佳境的业务协同,伴随激光加工需求和光通信需求的不断提升,公司发展正步入新阶段。 3C等制造产业领域升级,激光加工设备需求加速向上。全球范围来看,激光应用范围正不断扩大,精密制造产业逐步向中国转移并加速升级,激光设备需求旺盛。与此同时,国内激光技术不断突破,锐科激光、大族激光、华工科技等公司从上游核心器件到下游设备集成全球竞争力快速提升。在市场需求提升、国产技术突破、成本逐步降低背景下,国内激光加工设备需求正呈现出蓬勃发展态势。华工科技积极把握行业机遇,秉承“为制造的更高荣耀”为企业使命,激光设备业务正加速发展。 流量爆发、光模块产业快速增长,芯片期待突破注入新动能。光通信领域,伴随流量的快速增长,高速光模块需求也不断提升。目前国内运营商正积极推进光网络建设,国内阿里等互联网公司数据中心光模块需求也步入快速增长阶段,行业迎来新的发展机遇。与此同时,目前我国低端光模块和芯片国产化比例仍然较低。华工科技作为国内领先的光器件公司,自有高速光芯片正逐步实现量产,后续发展更值得期待。 管理变革+激励完善,经营改善活力进一步提升。作为校办企业,近年来不断加强人才队伍建设和员工激励,2017年进一步提出以赋能为导向,推进管理变革。与此同时,华工科技与行业专家积极合作,引入高端人才、通过合资公司创业团队占股等多种方式提升公司各条线竞争力。在良好激励机制下,经营活力正快速提升,公司业务持续获得突破。 给予“优于大市”评级。我们预计华工科技2018-2020年收入分别为59.81亿元、78.82亿元、101.24亿元,归属母公司股东净利润分别为4.60亿元、6.13亿元、8.00亿元,EPS为0.46元、0.61元、0.80元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间35-45X,对应合理价值区间16.10-20.70元。 风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。
杭氧股份 机械行业 2018-06-27 13.95 -- -- 16.50 18.28%
16.56 18.71% -- 详细
四大气体巨头业务梳理总结。我们在本篇报告中对海外四大气体巨头林德、法液空、普莱克斯和AP的公司基本情况、发展历程以及当前的财务情况做了梳理,我们发现海外气体巨头发展历史长达百年,期间经历多次并购整合,最终在全球范围内成为具有影响力的大型企业。海外气体巨头多年来总体保持稳健增长,收入/利润规模、资产规模持续扩张,现金流状况良好,具备全球竞争力。 气体业务模式特点总结。我们发现海外气体巨头业务覆盖面广泛,涵盖能源、化工、医疗、电子、食品等多个行业,同时其具备较强的盈利能力,净利率近年总体维持在10%-15%的水平。我们认为工业气体企业壁垒在于三点:1)重资产属性,海外气体巨头固定资产占总资产比例较高;2)气体巨头的现金流具备持续增长能力,因而能够支撑其不断扩张;3)持续性的资本投入和外延并购,是气体巨头实现业务整合和跨越式发展的重要手段。 杭氧的气体业务在国内具备竞争力,有持续增长潜力。公司是国内空分设备龙头,近年来转型升级气体运营服务商已现成效,目前公司气体业务涵盖现场制气、区域管网供气、液体销售、瓶装气销售等,主要依靠项目子公司拓展,服务钢铁、冶金、化工等多个下游行业。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,这些优势未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。 杭氧的盈利弹性讨论。我们认为工业气体价格、新投产项目、成本/费用变动是影响气体业务盈利的三点主要因素。我们认为气体价格短期受供需影响波动较大,长期或与PPI指数波动趋势相同。2011-2015年是公司气体项目的大规模投入期,近三年固定资产投资节奏减缓,我们预计2017-2018年新投产的项目有望带动15%-20%的气体业务规模增长。 盈利预测和估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。
快克股份 机械行业 2018-05-22 27.30 33.31 47.13% 36.53 1.75%
27.78 1.76%
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公司是国内领先的电子装联自动化设备和解决方案供应商。公司是国内知名的以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售厂商,行业积累近20年,公司主要产品包括锡焊装联类设备及装联自动化产线方案等。近年来,公司整体保持快速增长态势,同时保持了较强的盈利能力。2017年,公司实现营业收入3.62亿元,归母净利润1.32亿元,分别同比增长26.43%和27.57%,净利率达36.38%。我们认为公司有望在持续性的研发投入下不断推出新产品,打开新的市场空间,具备持续增长潜力。 下游需求革新推动高端PCB板应用增加,精密焊接需求有望迎来放量。5G、汽车电子等新技术、新市场的开拓有望推动国内高端PCB市场在下一个阶段保持较快增长。其中,FPC具有轻薄、可弯曲、卷绕、可折叠、配线密度高等诸多优点,顺应了终端产品的小型化、轻薄化的发展潮流,我们认为其未来销售占比将不断提升。Hotbar热压机是SMT生产使用设备,主要针对FPC、LCD液晶屏等电子产品热压焊接,在FPC增长推动下有望快速增长。此外,PCB高密度化的趋势下,我们认为精密焊接需求放量将推动自动化锡焊机器人需求的增长。 公司是锡焊装联技术领导者,有望逐步向智能制造综合解决方案提供商迈进。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发,相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术,以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具到锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年在自动化业务快速增长和新产品逐步放量的推动下,总体保持快速增长态势。我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为4.74/6.65/8.41亿元,同比增长30.99%/40.30%/26.47%,归母净利润分别为1.78/2.37/3.00亿元,同比增长34.83%/33.51%/25.97%,EPS分别为1.46/1.95/2.45元。考虑到公司自动化业务的高增长,后续成长性值得期待,结合可比公司情况,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价43.80元,维持“买入”评级。
日机密封 机械行业 2018-04-26 44.74 25.80 0.52% 50.50 12.22%
51.00 13.99%
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事件:公司公布2017年年报以及2018年一季度报告。2017年,公司实现营业收入4.96亿元,同比增长48.44%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长22.80%。2018Q1,公司实现营业收入1.35亿元,同比增长39.77%,实现归母净利润3066万元,同比增长84.47%。 2017年,公司业务景气度回升,营收和利润增长加速。公司是国内机械密封件龙头,主要服务于石油化工、煤化工等行业。由于2017年下游行业投资景气度回升明显,顺周期背景下,公司订单金额大幅度增长。公司于2017Q1完成了优泰科并购,扣除优泰科合并数据,母公司单体收入达4.21亿元,同比增长26.01%,净利润达1.23亿元,同比增长23.16%,增速相比往年提升明显。截止2018Q1,公司及子公司在手订单合计达4.91亿元(含税),我们预期行业景气周期下公司新接订单有望延续高增长态势。 产能加紧建设,一二三期项目扩产保障订单实施。2017年由于公司订单需求旺盛导致产能严重不足,公司于2017年8月开始扩产,第一期新增产能30%已经投入使用,二期扩产也于2017年底启动,继续扩产40%,目前已开始采购设备及招聘人员,计划于2018年8月投入使用。后续公司将视情况启动三期项目扩产。 子公司优泰科突破新市场,有望保持快速增长态势。优泰科2017年实现收入8260万元,同比增长20.86%,净利润1621万元,同比增长44.53%。优泰科重点布局的盾构行业实现突破,成功进入各大主机厂,并开始获得批量订单,盾构密封全年实现收入500余万元,后续盾构密封有望成为其未来数年的支柱产品,意义重大。截止2018Q1,优泰科盾构密封订单快速增长,我们认为优泰科后续有望凭借其在密封材料和无模具加工技术方面的领先优势脱颖而出。2018-2019年,我们认为其具备业绩高增长的能力。 公司在细分领域竞争力突出,我们认为其顺周期下市场份额有望提升。公司作为国内龙头厂商,与国内同行相比具备技术、市场和品牌优势,与国际同行相比具备服务和成本优势,构建了自身的竞争壁垒。短期来看,公司虽已于2017年超越国际大公司居国内第一名,但我们测算其市场份额仍然为个位数,国内未来3-5年大型石油化工、煤化工项目投资将拉动高端密封件需求增长,公司的市场份额有望持续提升。中长期来看,参考国外行业情况,我们认为密封行业由于其高技术壁垒的特性具备较高集中度的市场特点,国内龙头厂商通过较长时间的“内生+外延”的发展有望实现行业整合,提升自身市场份额。 盈利预测与估值。我们小幅上调了公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年的营业收入为6.98/9.55/12.05亿元,归母净利润为1.84/2.46/3.07亿元,EPS分别为1.73/2.31/2.88元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年27倍PE,给予目标价46.71元,维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。 合规提示。海通证券担任【831020华阳密封】在全国中小企业股份转让系统的做市商,华阳密封是日机密封的收购对象。 关键假设:我们认为2018-2020年下游需求旺盛,公司的机械密封、干气密封及系统业务有望保持40%+的增长,同时由于其定制化的特点,其毛利率具备一定的提升空间。我们预计未来几年通过有效整合,橡塑密封业务有望保持快速增长态势,毛利率有小幅提升空间。
杭氧股份 机械行业 2018-04-11 14.34 18.42 43.23% 17.35 20.49%
17.92 24.97%
详细
事件:公司公布2017年年报,实现营业收入64.52亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润3.61亿元,同比增长227.63%,扣非净利润为3.01亿元,同比增长183.51%。此外,公司预计2018Q1实现归母净利润1.49-1.68亿元,同比增长384.98%-434.07%。 分产品来看:1)空分设备业务实现销售收入18.62亿元,同比增长64.54%,毛利率达25.99%,同比提升5.80pct;2)气体销售业务实现销售收入39.12亿元,同比增长18.88%,毛利率达20.66%,同比提升7.50pct。 公司2017年利润增长超预期主要因设备销售扭亏及气体盈利增长所致。由于年国家供给侧改革持续深入,石油化工、钢铁冶金等行业景气度持续回升,对公司设备销售和气体销售均形成较为明显的拉动。2017年,公司新签空分设备及石化设备订单38.17亿元,同比保持快速增长,部分订单在2017年确认收入,带动设备业务扭亏为盈。气体销售方面,2017年公司零售气业务量价齐升拉动盈利创历史新高。 公司竞争力持续增强,气体业务占比提升推动公司业务稳定性增强。2017年,公司供应神华宁煤项目的6套10万方空分项目顺利开车,表明其设备性能和可靠性已达到世界一流水平;公司掌握了冷能空分的各项技术并且实现了江苏如东项目的顺利开车投产。此外,公司还在特气研制方面有重大进展。我们认为,公司国内空分设备龙头的竞争力持续增强,有助于其实现进口替代,同时也有助于推动其气体项目数量和规模的不断扩张。我们预计未来几年,公司气体业务仍将保持持续稳健增长,公司业务盈利的稳定性也将有明显的改善。 展望2018年,公司盈利弹性仍然较大。由于设备订单执行周期的原因,2016年和2017年新签订的订单并未全部确认销售收入,我们认为可能有部分放在2018年确认。由于公司设备制造的固定成本较高,销售规模增加有望带动盈利弹性。气体业务方面,我们预计2018年下游需求仍有望维持高位,且存在结构性、季节性的气体涨价因素,因此我们预计公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为7.10/8.79/10.40亿元,分别同比增长96.95%/23.74%/18.32%,EPS为0.74/0.91/1.08元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价18.50元,维持“买入”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌。
上海机电 机械行业 2018-04-03 20.73 21.70 34.78% 22.60 6.40%
22.05 6.37%
详细
事件:公司公布2017年年报,实现营业收入194.71亿元,同比增长2.81%,实现归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。 分产品来看:1)电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21pct;电梯产量达7.61万台,销量达7.56万台,分别同比增长4.13和9.44%;2)印刷包装、液压机器销售收入平稳波动,焊材业务销售收入增长18.00%,能源工程业务销售收入下滑13.02%,其他业务销售增长33.73%。总体而言对于公司的营收和利润影响较小。 公司的电梯业务竞争力持续增长。近年国内电梯业务增长趋于平稳,上海三菱作为国内领先的电梯制造厂商保持了较强的市场竞争力,累计销售电梯超过70万台,具备良好的品牌知名度。我们看好公司在市场平稳期稳健增长,强者恒强,未来有望持续提升市场份额。 公司电梯安装、维保服务业务持续发力。2017年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。目前,国内主流电梯厂商均瞄准了售后服务市场,参考国外成熟市场经验,以奥的斯为例,维保业务是其主要收入来源。公司在服务产业化方面不断拓展,旧梯改造业务持续扩张,同时全面推进物联网服务增强竞争力,我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 公司电梯业务具备现金牛的特点,经营质量高。2017年,公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%,利润含现比较高。我们认为公司的电梯业务具备现金牛特点,近年来公司货币资金持续增长,截止17Q4达144.13亿元。此外,公司剔除预收款后的资产负债率仅为27.36%,仍具备较强的提升财务杠杆的能力。 公司旗下减速器业务具备成长性。公司旗下资产众多,其中与日本纳博特斯克合作开展精密减速器的生产和销售,由于纳博在此业务领域竞争实力突出,我们认为其未来几年仍将保持快速增长态势。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的归母净利润为14.24/15.20/15.94亿元,EPS为1.39/1.49/1.56元。参考可比估值情况,我们给予其2018年16倍PE,目标价为22.24元,维持“增持”评级。
建设机械 机械行业 2018-02-28 6.53 6.45 15.18% 6.96 6.58%
6.96 6.58%
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拟定增15亿加码装配式建筑。公司拟面向不超过10名投资者募集不超过15亿元,发行股份不超过1.27亿股。大股东认购比例不超过20%,锁定36个月,其他投资者锁定12个月。增发询价发行,定价基准日为发行日首日。此次募资将全部用来替庞源租赁购买适用于装配式建筑的塔吊设备(100吨米以上)。根据公司17年业绩预告,17年归母净利润约为1.2-1.6亿元,我们预测17年业绩可能在1.6亿元左右。若增发顺利完成,公司资产负债率将由3Q17的48.7%下降到39.4%,设备融资端的打开使得我们认为其18年盈利情况有望超预期; 装配式建筑加速推进,庞源市占率有望提升。根据国务院和住建部规划,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%以上,到2025年左右,将达到30%以上。根据wind,2017年住宅新开工面积为12.81亿平方米,我们预计装配式建筑的占比大约为7%,合计约8967万平米。按照增发预案中每8000平米对应一台装配式建筑塔吊测算,2017年适用于装配式建筑的中大型塔吊(100吨米以上)需求量为11209台。如果假设18年住宅新开工面积增速为2%,装配式建筑渗透率提升至9.5%,18年中大型塔吊需求量为15516台,较17年增加4307台。若新购的1500台设备在18年顺利到位,庞源18年新购设备数量占当年设备需求量增量的比重已经达到35%。庞源目前的市占率不足2%,我们认为装配式建筑带来的塔吊需求的变化会加速行业集中度的提升,利好庞源租赁; 庞源ROE处于上升区间,18年有望冲击新高。庞源租赁17年租赁利用率维持较高水平,其1H17设备利用率创同期新高。根据杜邦公式,ROE=净利率×资产周转率×杠杆率,由于塔吊租赁资产较重,杠杆率提升有限,我们认为提升ROE的途径主要依赖提高净利率。庞源租赁14年的ROE约为5.3%,17年我们预计为9.9%。根据庞源租赁公布的新单指数,其17年8月以来,新签合同订单指数呈上升趋势,我们认为在装配式建筑大力推广的背景下,18年庞源租赁设备利用率有望维持高位,同时租金价格有望提升。由于规模效应,庞源租赁利润率将进一步提升,进而ROE处于上升通道; 目标价8.38元,维持买入评级。若增发18年下半年实施完毕,考虑增发后总股本7.64亿股,我们预计公司17-19年EPS为0.21、0.34、0.47元。我们将估值方法由整体PE估值改为反应公司真实业务盈利的分部估值法,预计庞源估值为48亿元(18年2.4亿元利润对应20倍PE),母公司及天成估值为16亿元(18年16亿净资产对应1倍PB),合计约64亿元。按照7.64亿股,目标价8.38元,维持买入评级; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期。
日机密封 机械行业 2018-02-27 38.20 23.89 -- 42.00 9.95%
50.50 32.20%
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公司是国内机械密封行业龙头,搭建密封行业平台型企业。公司是国内最早开展密封技术研究的单位之一,在国内流体密封行业处于领军地位,具有较高的品牌知名度和影响力。公司产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、核电、军工、冶金等领域,具备高壁垒、高毛利、定期更换等特点。公司确立了内生与外延双轮驱动的发展战略,围绕主业通过整合行业资源扩充产品线提升自身竞争力。2017年,公司成功收购优泰科进入橡塑密封领域,进一步打开发展空间。 公司经营情况向好,市占率有望不断提升。近年来,公司经营稳健,营业收入和净利润总体保持稳健增长,经营质量较高。我们测算公司2016年的市占率约6.2%,相比国际巨头的高市占率还有较大差距,我们认为其未来提升空间较大。 密封行业壁垒较高,市场空间较大,公司受益于石化、煤化工等行业景气上行周期。密封作为机械基础件,对于工业运行的安全性和稳定性有重要意义,客户认证周期长,行业壁垒高。我们预测国内密封行业2020年市场规模可达400亿元,而公司主要产品机械密封的市场空间则有望达80亿元。“十三五”期间,国内迎来大炼化、煤化工项目投资建设高峰期,有望拉动密封行业需求。公司作为国内最具实力的密封企业之一,资质齐全,客户高度认可,我们认为其具备较强的订单获取能力,将有望充分受益。 海外密封行业巨头经营规模大,市场份额高。我们分析了国外巨头约翰克兰、科德宝集团的密封业务发展情况,其收入规模可达几十甚至上百亿元人民币,拥有丰富的产品线,在中高端市场领域具备明显的技术优势和领先的市场份额,在全球范围内都具备较高影响力。我们认为国内密封龙头企业参考国外巨头的发展路径,未来具备较大的成长空间。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为4.90/6.90/9.20亿元,归母净利润为1.31/1.85/2.41亿元,对应的EPS为1.23/1.73/2.26元。我们参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为43.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。 合规提示。海通证券担任【831020华阳密封】在全国中小企业股份转让系统的做市商,华阳密封是日机密封的收购对象。
华东重机 机械行业 2018-02-09 8.80 13.45 74.90% 11.11 26.25%
11.11 26.25%
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事件:2月6日晚,公司发布2017年业绩快报以及2018Q1业绩预告。 2017年,公司实现营业收入50.87亿元,同比增长137.69%,实现净利润1.35亿,同比增长355.97%。实现高增长的原因主要系2017年10月开始,润星科技开始并表。 2018Q1,公司预计实现盈利1.43亿元-1.57亿元,同比增长2500%-2750%。 业绩符合预期,看好2018年全年高增长。公司成功收购润星科技后进军高端数控机床制造行业,润星科技在CNC行业具备较强竞争力,下游客户包括国内知名的消费电子结构件代工厂。因其2017Q4开始并表,我们预计其2017年实际全年经营净利润超过收购承诺的2.5亿元。展望2018年,在部分设备结转确认、3C结构件加工市场保持平稳以及一般工业领域的立式加工中心的推动下,公司仍然具备高增长动力。 2018年3C产业链或有调整,我们对CNC需求增长不悲观。受2017Q4开始的3C产业链负面因素影响(国产智能手机出货量下滑、iPhoneX销量不及预期导致2018Q1大幅度砍单),市场对于3C结构件加工市场需求下滑较为担忧。我们认为短期负面情绪或被放大,CNC市场需求在各厂商份额调整的大背景下总体保持平稳。我们预计2018年行业龙头发那科CNC设备订货量仍然紧俏,国产CNC设备需求总体压力不大。 润星科技在手订单充足,产能不断扩张预示2018年高增长可期。由于2017年订单情况较好,润星对于产能进行了较大幅度的扩张,从年初的约500台/月扩张至1000台/月以上,且不同种类的机型产能均有扩张,我们预计公司有望逐步摆脱过度依赖小型钻工中心设备销售的局面,2018年或许可以看到立式加工中心等产品销售放量。 盈利预测与估值。根据公司最新披露的财务数据情况,我们小幅调整了盈利预测,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为50.70/75.00/91.50亿元,净利润分别为1.26/5.49/6.59亿元,对应的EPS为0.12/0.54/0.65元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为13.50元,维持“买入”评级。
中铁工业 交运设备行业 2018-02-09 11.05 13.75 25.34% 12.36 11.86%
12.36 11.86%
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事件:公司于2018年1月29日发布2017年业绩预告,实现归母净利润12.70亿元,置入资产口径同比增加27.77%;实现扣非后归母净利润12.10亿元,较置入资产口径同比增加28.84%。2017年公司完成了承诺业绩,并实现了业绩较为快速的增长。 我国基础设施建设升级发展,高端装备龙头持续受益。近年来我国轨交、桥梁等基础设施取得了快速和显著的发展,为道岔、钢梁、盾构、铁路桥梁施工设备的快速发展带来了机遇。十九大报告指出,“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”,同时提出加快建设交通强国。我们预计未来政策仍将引导持续引导高质量基建(如城市轨道交通、城市管廊、高铁、引水隧道、钢结构桥梁等)的发展,也将带来装备需求的升级。高端装备龙头企业凭借长时间研发积累的技术和经验优势,将有望更多的市场份额和品牌溢价。 城市轨道交通、水利工程、城市综合管廊持续发展,带动盾构机需求持续上升。近年来我国盾构机行业发展迅速,根据机械工业协会统计16年全断面隧道掘进机销量达388台,销量同比增长86.5%。而17年全国城市轨道交通仍旧保持快速发展,我们预计未来开工量仍将保持稳定;同时发改委发布的《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》、《水利改革发展“十三五”规划》也明确支持城市管廊和水利工程的不断发展。根据协会数据,16年中铁工业盾构市占率约达30%,占据行业龙头地位,在行业景气向上的背景下仍将保持较快增长。根据公司17年半年报,隧道施工设备及相关服务收入同比增长25.96%,新签订单同比增长58.02%,预计18年公司盾构板块仍将保持较高业绩增长。 18年铁路景气向上,公司道岔业务有望和保持稳定增长。根据铁总工作会议,2018年我国铁路固定资产投资将达7320亿元,高铁开通里程达3500公里,行业景气度稳定向上。而根据中长期铁路网规划及交通基础设施重大工程建设三年行动计划,我国铁路开工仍将稳定发展。而公司子公司中铁山桥和中铁宝桥是行业内龙头,有望实现稳定发展。 钢结构桥梁政策持续发酵,公司钢结构业务持续高增长。16年交通部发布《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》,研究决定推进公路钢结构桥梁建设。公司是钢梁钢结构行业龙头,近年来受益行业政策持续发展,业务板块取得较高增速,根据17年上半年财报,公司钢结构制造与安装业务新签合同额45.24亿元,同比增长34.09%。而发达国家桥梁钢结构占比约达30%,而2015年底我国公路钢结构桥梁占比不足1%。随着我国经济发展水平提升及钢材产能的条件满足,我国公路钢结构桥梁占比有较大的提升空间,公司钢结构板块直接受益。
徐工机械 机械行业 2018-02-06 4.41 5.51 27.25% 4.58 3.85%
4.58 3.85%
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业绩如期兑现,大增379%-403%。公司17年业绩预告归母净利润10.0亿元-10.5亿元,同比大增379%-403%。公司17年业绩大增主要原因为: (1)传统产品的“三高一大”(高端、高可靠性、高附加值、大吨位)转型; (2)传统强项如汽车起重机销售旺盛,传统产业与新兴板块全线增长。我们认为公司17年盈利兑现体现了公司优秀的治理结构和产业判断,相信公司18年可以继续开创有质量、有效益、可持续的新局面;汽车起重机行业向好,预计18年行业销量增长10%以上。根据工程机械协会,汽车起重机行业17年销售20508台,同比增长131%。其中,徐工市占率约48%。 徐工机械17年销售9844台,同比增长110%。4Q17徐工汽车起重机销售2664台,环比增长4.3%(1Q17/2Q17/3Q17分别销售1869台/2757台/2555台)。根据工程机械施工顺序,挖机旺销后,起重机销量有望接力。我们认为18年汽车起重机行业销量增速有望维持10%以上。同时,考虑到18年春节前经销商的备货因素,我们预计1月汽车起重机旺销行情有望延续;徐工挖机增长迅速,17年销售13878台。徐工挖机事业部隶属公司母公司徐工集团,为中国最早从事挖机研制的企业之一,早在1994年就与卡特皮勒成立合资公司共同研发液压挖机。后由于与卡特皮勒的合资协议约束,2008年之前都不能独自生产挖机,进而错过了2010-2011年挖机企业发展的黄金岁月。受益于之前长期的技术积淀,尽管近年徐工挖机独立起步较晚,但增长迅速,其市占率由2010年的不足0.5%提高到17年底的9.9%。根据工程机械协会,徐工挖机17年销售13878台,同比增长163%(行业同比增速为100%)。在价值量最大的大挖市场,徐工挖机有明显的技术优势,我们预计徐工挖机18年市占率有望继续提升; 目标价5.56元,维持买入评级。考虑到工业起重机的复苏行情,公司资产质量继续改善。我们维持之前的盈利预测不变,预计公司17/18/19年EPS 为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司18年PB 估值中位数在2.6倍,我们给予公司18年1.7倍PB,BPS 为3.27元,目标价5.56元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
恒立液压 机械行业 2018-02-01 31.39 26.80 21.16% 35.00 11.50%
35.00 11.50%
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17年公司下游行业景气度旺盛,新产品市场顺利开拓。公司17年业绩实现高速增长,一方面受益于工程机械、盾构、高空作业平台等行业的快速增长,受益于下游国产化率提升及公司品牌竞争力提升,公司传统油缸销售大幅提升;另一方面公司自13年开始研发的液压泵阀、液压系统新产品逐渐获得市场认可,销售额实现了大幅增长,其中15T以下主控泵阀已批量供货,液压系统在盾构机、高铁检测领域得到广泛应用。 17Q4业绩有望环比上升,整体利润率水平保持上行通道。结合公司业绩预告及17年三季报业绩情况,则预计公司17年4季度单季度归母净利润在0.94-1.24亿区间,按中值测算与17年3季度基本持平。考虑到商誉和存货减值等因素,我们判断17年4季度经营性利润环比有一定提升,与行业趋势涨幅相符。2017年4季度公司将受益于挖掘机主机厂备货,预计挖机油缸订单饱满,小挖泵阀出货量稳步上升,我们认为公司整体利润率水平仍处于上行通道。 预计18年一季度下游高景气持续,公司业绩有望更加亮眼。根据工程机械协会统计,2017年12月我国挖掘机销量同比增长102.68%,反映行业需求依然高景气。在宏观经济稳定的情况下,我们预计18年一季度下游行业增速仍将保持高位,预计公司新产品泵阀发货量有望环比继续上升。同时在挖机面临涨价及旺盛需求情况下,液压零部件定价也有望上调,我们判断公司整体业绩将更加突出。 对标力士乐等国际液压巨头,公司进入估值业绩双击时期。经过前期的研发投入,公司的产品布局和储备将支撑业绩持续增长。在行业景气稳定情况下,未来2-3年将是泵阀等新产品复制油缸成功路径,公司整体进入爆发式增长的阶段。由于公司大规模的固定资产投资已经告一段落,未来在产品溢价能力上行、新产品不断放量的背景下,公司利润率水平也有望继续快速提升。根据下游行业增长情况及公司业绩预告,我们假设公司液压泵阀将持续放量且综合盈利水平上升,并上调盈利预测,17-19年EPS分别为0.60、1.08、1.48元/股,结合可比公司估值水平,考虑到公司业绩增长速度加快,同时具有更大市场空间的泵阀产品顺利推广打开估值空间,我们给予18年35倍PE估值,目标价37.80元,给予买入评级。 风险提示:挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
中集集团 交运设备行业 2018-01-29 22.27 27.23 127.87% 22.74 2.11%
22.74 2.11%
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多元业务有效整合,中集天达重装待发。公司日前发布通函,解释了中国消防(CFE)收购德利国际等空港板块业务的估值合理性。其中,德利国际(Pteris)的交易代价为38.07亿元,2016年实现利润1.12亿元(+33%),净资产13.07亿元,并购PE为34倍,并购PB为2.9倍。根据我们的统计,A股/美股自动化公司的历史PE估值中位数约为62倍/27倍,历史PB估值中位数约为2.5/10.9倍,因此德利国际的并购估值处于合理区间。我们认为此次空港及物流自动化业务与CFE的整合代表着公司有效多元发展的新思路,相关业务在拥有上市平台后会取得融资优势,并且其价值更易被发现。 产品层次清晰,物流自动化稀缺标的。在CFE交易事项披露之前,我们对公司空港板块业务17/18年的预测为净利润1.49/1.79亿元(16年为1.31亿元)。CFE 2016年净利润0.02亿元,若完成对空港板块的整合,其盈利能力有望大幅提升。自此,CFE将具有登机桥系统(PBB),物料处理系统(MHS)以及地面支援设备(GSE)三大主业,其业务半径将由传统的机场业务扩展到物流及工业领域。港股市场工业自动化标的相对稀缺,新的CFE有望成为继潍柴动力后,另一个掌握核心技术的物流自动化标的。同时,由于母公司中集集团有效多元的竞争策略,CFE具备切入更多细分领域的资源和能力。 分享高速增长的细分市场。根据通函,未来CFE涉及的业务板块均具有较好的成长性。2016-2021年,PBB业务全球市场CAGR为5.5%,中国市场为7.3%。作为主要布局亚欧市场的龙头,我们认为未来CFE有能力切入美国市场。GSE业务包含20多种品类,未来我们认为CFE的GSE业务可以与齐格勒的消防车业务进行有效协同,取得高于行业的增速。根据通函,消防车市场全球市场规模有望从2014年的43亿美元提升到2024年的74亿美元,CAGR为6.2%。此外,我们最看好的业务板块是MHS业务。根据通函,2016-2021年全球市场的CAGR在5.2%,而中国市场的CAGR高达23.1%。根据产业信息网,2015年我国物流自动化市场规模约为684亿元。由于具备核心设备全自动高速分拣机的技术研发能力,我们看好未来CFE在MHS领域大展拳脚。 目标价27.84元,维持买入评级。我们认为公司重整CFE将有效提升资源配置效率,由于该事项尚未完成,我们维持之前的盈利预测,预计公司17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。参考可比公司18年估值,同时考虑集装箱、车辆发展稳健、能化业务正处于上升周期,我们给予公司18年24倍PE,目标价27.84元,维持买入评级。 风险提示。集装箱箱价下降、汇兑风险、海工潜在的坏账计提风险。
浙江鼎力 机械行业 2018-01-22 66.75 60.98 15.43% 72.98 9.33%
74.50 11.61%
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事件:公司公布17年业绩预增预告,归母净利润2.80亿元,同比增长60%,扣非规模净利润2.74亿元,同比增长65%。公司归母净利润比我们之前的预测值低5%,基本符合市场预期。我们预计公司4Q17实现归母净利润约5577万元,同比增速有所放缓,但依然维持35%以上增速; 携手CMEC,海外战略加速推进。日前公司公告拟并购CMEC约25%股权,期望借助CMEC强大的销售网络切入租赁商市场。此交易之前,公司在美销售主要通过HomeDepot和Lowe等建材超市进行,受众和订单规模受限。此次交易之后,CMEC将尽最大努力实现鼎力产品18-20年的美国销售目标:5200万美元/6700万美元/8200万美元。2016年公司海外收入占比近60%,同比增速超过20%。随着17年北美经销商的突破,我们预计公司未来海外收入占比有望提升到65%左右,同比增速或将超过30%; 18年发力东亚市场,19年或迎产品投放大年。公司17年9月宣布,与日本NJM公司签署战略合作协议。NJM在日本拥有约50年历史,33个遍布日本的分支机构,业务涉及工程机械及通用机械的租赁、销售,跟日本国内建筑和租赁公司有着长期稳定的合作关系。我们认为公司在美国市场“直销+经销”的成功销售策略有望复制到日本甚至辐射韩国,看好18年公司在东亚市场的业务拓展。同时根据公司定增公告,其大型智能高空作业平台项目将于19年投产,考虑参股公司Magni丰富的产品储备,我们认为公司19年有望迎来产品投放大年; 目标价85.88元,买入评级。公司之前公告拟定增投资大型智能高空作业平台项目,该项目拟19年正式投产并贡献收益,我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.58、2.26、3.24元。公司的历史PEband在45倍左右,我们预计公司18年PE波动区间在38-45倍。参考可比公司估值,并且考虑公司海外市场的积极拓展,我们给予公司18年38倍PE,目标价85.88元,维持买入评级; 风险提示。海外市场毛利率下滑,国内市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名