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沈伟杰

海通证券

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工作经历: 证书编号:S0850517020001,曾就职于国金证...>>

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快克股份 机械行业 2019-05-01 23.33 -- -- 23.15 -0.77%
23.15 -0.77% -- 详细
事件。公司公布2018年年报,实现营业收入4.32亿元,同比增长19.50%,归母净利润1.57亿元,同比增长19.33%,EPS为1.01元。同时,公司公布2019年一季报,实现营业收入1.02亿元,同比增长2.63%,归母净利润0.34亿元,同比增长18.78%。 分产品看。1)2018年,专用工业机器人、自动化智能装备业务实现营业收入2.00亿元,同比增长33.78%,毛利率为57.99%,同比下滑8.71pct;2)智能锡焊台等小型设备实现营业收入1.42亿元,同比增长9.61%,毛利率为46.89%,同比下滑4.65pct;3)配件及治具实现营业收入0.88亿元,同比增长10.53%,毛利率为61.43%,同比下滑2.85pct。 业绩稳健增长,公司竞争力持续提升。我们认为,受智能手机行业出货量下滑导致3C行业景气度下行,3C设备厂商普遍受到较大冲击。公司主要服务于3C、汽车电子、通信电子等行业,由于客户分布广泛,以及积极开发新产品、拓展新业务领域,在行业下行期实现了稳健增长。我们认为,通过持续性的研发投入和市场开拓,公司在传统锡焊装联领域的竞争力持续提升,自动化业务已成为其营收占比最大的业务板块。随着终端消费产品日益微小、轻薄、集成,工艺标准也随之提升,自动化智能装备的应用优势凸显;汽车电子领域景气度向好,公司拥有较好的口碑和实力,我们认为公司的自动化业务未来有望实现持续快速增长。 毛利率下滑主要因竞争因素所致,公司盈利能力与盈利质量仍然较高。我们认为,3C领域的自动化系统集成市场竞争较为激烈,公司以电子装联作为突破口顺利实现了逆势扩张,但原先较高的毛利率水平也受到了一定程度的冲击,我们认为公司的盈利能力仍然较高(2018年、2019Q1综合毛利率分别为55.03%、52.41%),且公司保持了较好的现金流状况(2018、2019Q1经营性现金流净额分别为1.37、0.39亿元),公司整体处于良性发展轨道。 看好公司长期成长性。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发,相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术,以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具向锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年的营收为5.25/6.51/8.10亿元,归母净利润为1.81/2.24/2.77亿元,EPS为1.14/1.41/1.75元,参考可比公司估值,我们认为公司的经营稳定性以及报表质量较高,给予公司一定的估值溢价,我们给予2019年23-27倍PE,对应合理价值区间为26.22-30.78元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
日机密封 机械行业 2019-04-29 28.40 -- -- 27.84 -1.97%
27.84 -1.97% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,实现营业收入7.05亿元,同比增长42.09%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.99%,扣非归母净利润为1.72亿元,同比增长46.59%。单季度来看,公司2018Q4实现营业收入1.93亿元,归母净利润0.47亿元,环比变化不大。此外,公司公布2019年一季度报告,实现营业收入2.14亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.48亿元,同比增长56.84%。 分产品来看。1)2018年,机械密封业务实现营业收入2.36亿元,同比增长34.00%,毛利率达55.89%;2)干气密封及系统实现营业收入1.65亿元,同比增长40.41%,毛利率达51.94%;3)橡塑密封实现营业收入达1.17亿元,同比增长53.93%,毛利率达49.11%;4)机械密封辅助系统实现营业收入达0.72亿元,同比增长89.56%,毛利率达16.26%;5)密封产品修复实现营业收入0.47亿元,同比增长10.82%,毛利率达96.54%。 下游需求旺盛,扩产保障营收持续高增长。公司2018年营业收入和归母净利润高增长主要归于下游石化行业景气度向好,炼化、煤化工等领域投资维持高景气度。我们认为,在油价维持相对高位的背景下,2019年下游炼化、煤化工领域的投资仍有增长潜力,密封件需求仍将维持高景气度。此外,公司近年来由于订单快速增长而产能不能及时跟上面临较大压力,随着其一、二期项目逐步达产以及华阳密封产能扩张的稳步推进,产能瓶颈有望打破。我们认为公司2019年仍具备较高的增长潜力。 斩获多个领域重点项目,公司竞争能力持续提升。1)石油化工领域,公司获得了龙油石化、中科炼化、泉州石化、宝来化工、万华化学、中石化、吉林石化等客户的新建、扩建项目订单,在前期取得突破的超高压干气密封、乙烯三机干气密封、大轴径干气密封等重要新产品都已广泛得到客户认可,顺利进入市场;2)天然气长输管线领域,公司在涪陵管道二期、西南管道河池站与梧州站、涠洲岛海上平台、中石油管道沈大线等项目上获得约5000万元订单,实现较大幅度增长。随着公司全面进入各管道公司实现进口替代,我们认为公司长输管线密封领域的发展潜力较大。3)核电领域,公司已经取得了核电新项目中核级泵机械密封的垄断性配套优势,逐步实现进口替代。在完成对大连华阳密封的收购后,公司在核电密封领域的领先优势更加突出,全面进口替代的进程加快。4)海外业务方面,公司在中东地区石化项目,以及恒逸文莱存量业务订单上均有所斩获,竞争力向国际知名的竞争对手靠近。5)橡塑密封业务方面,子公司优泰科2018年实现净利润2403万元,顺利完成3年业绩对赌目标,在传统矿山的业务稳步增长,在盾构行业的市场布局日趋完善,进入多家主流客户,成为目前国内唯一一家配套供应商。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2020年的营业收入为9.75/12.15/15.00亿元,归母净利润为2.39/2.99/3.78亿元,EPS 为1.22/1.52/1.92元。参考可比公司估值,我们认为公司的业绩稳定性和长期成长性较好,我们给予公司2019年25-27倍PE,对应合理价值区间为30.50-32.94元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游投资不达预期;产品重大事故。
晶盛机电 机械行业 2019-04-12 13.87 -- -- 14.34 2.58%
14.23 2.60% -- 详细
事件。公司公布2018年年报,实现营业收入25.36亿元,同比增长30.11%,归母净利润5.82亿元,同比增长50.57%,EPS为0.46元(基本)。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.15-1.49亿元,同比下降15%-上升10%。 分产品看:1)晶体生长设备实现营业收入19.40亿元,同比增长23.36%,毛利率达43.62%,同比提升2.20pct;2)智能化加工设备实现营业收入2.77亿元,同比增长39.14%,毛利率达37.85%,同比提升4.85pct。 订单规模总体平稳,在手订单饱满。2018年,公司新签光伏设备订单超过26亿元,相比2017年的30亿元以上规模有所下滑,我们认为主要系国内“531”光伏新政影响,18年下半年光伏行业景气度下降所致;2018年,公司新签半导体设备订单超过5亿元,同比大幅度增长。截止2018年12月31日,公司未完成合同总计26.74亿元,其中全部发货的合同金额为5.95亿元,部分发货合同金额13.78亿元,尚未交货的合同金额7.01亿元。其中,未完成半导体设备合同5.34亿元。(含增值税) 光伏设备业务稳健增长,2019年有望受益于下游厂商扩产。我们认为国内光伏产业政策逐步修正,已逐步渡过调整期。2019年,随着下游电池片产能的逐步释放,硅片端的需求有望明显提升。此外,随着中环股份、晶科能源等厂商分别公布其单晶硅扩产计划(分别为25GW和超5GW),我们认为单晶炉设备的需求在未来几年有望持续向好,公司作为行业龙头将直接受益。 半导体业务订单放量,2019年增长潜力较大。公司目前已经形成了单晶炉、区熔炉、截断机、滚圆机以及单晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备,同时公司投资的半导体级石英坩埚项目填补了我国大尺寸半导体石英坩埚产业化空白,产品已经进入国内大型半导体硅片厂商供应链,规模稳步扩大。我们认为,公司在半导体单晶硅生长炉和加工设备的工艺和技术方面国内领先,有望直接受益于国内大硅片项目的建设。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.78/11.31/14.44亿元,EPS分别为0.61/0.88/1.12元。由于公司高毛利的半导体设备业务已经进入放量阶段,我们认为公司相比光伏产业链主要公司应该享受一定的估值溢价,相比纯半导体设备公司给予一定的估值折价,我们给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为15.25-18.30元,给予"优于大市"评级。 风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。
美亚光电 机械行业 2019-04-04 27.52 -- -- 28.96 2.62%
31.30 13.74% -- 详细
事件。公司披露2018年年报,实现营业收入12.40亿元,同比增长13.33%,归母净利润4.48亿元,同比增长22.82%,EPS为0.66元。同时,公司拟派发4.73亿元现金红利(每10股派现金7元(含税),该分配预案尚需股东大会审议通过生效)。 l 分产品看:1)公司色选机业务实现营业收入8.10亿元,同比增长5.94%,毛利率达51.54%,同比提升0.07pct;2)口腔CT业务实现营业收入3.71亿元,同比增长42.65%,毛利率达59.65%,同比提升1.69pct。 公司业务稳健增长,业务结构持续优化。公司业务目前覆盖了农产品检测、工业检测和高端医疗影像三大领域,公司传统主业色选机业务平稳增长,而近年来高毛利的口腔CT业务持续快速增长,2018年营业收入占比达到29.93%,已经成为核心业务板块之一。我们认为,公司业务结构的持续优化将有助于其实现持续性的稳健增长。 重视研发,公司竞争力持续提升。公司发展战略清晰,着力于研发、销售和管理能力的提升,有节奏地推出符合市场需求的新产品,同时进一步提升产品的市场竞争力,降低运营成本,提升生产效率。公司2018年研发投入达0.66亿元,同比增长22.17%,占营业收入比例达5.31%。 高效运营,现金流状况良好。公司近年来在管理变革上下功夫,通过引进专业管理咨询机构、全员参与、全员改善等方式,充分发挥干部和员工的积极性和能动性,提升运营效率。2015 年以来,公司在人员只增长7%的情况下,实现了收入47%、净利润55%的增长。公司近年来始终保持较好的现金流状况,2018年经营性现金流净额达4.23亿元。 l 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年业务稳定性增强,且随着医疗影像设备收入占比提升,其成长性有望显现。我们预计公司2019-2021年的净利润为5.41/6.44/7.66亿元,分别同比增长20.75%/19.08%/18.99%,EPS为0.80/0.95/1.13元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年37-40倍PE,对应合理价值区间为29.60-32.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。口腔CT销量低于预期;市场竞争加剧;宏观经济大幅度波动。
捷佳伟创 机械行业 2019-04-02 33.64 -- -- 37.98 12.17%
37.74 12.19% -- 详细
事件。公司公布2018年年报,实现营业收入14.93亿元,同比增长20.11%,归母净利润3.06亿元,同比增长20.53%,EPS为1.15元。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87-1.01亿元,同比增长15.65%-35.21%。 分产品看:1)半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入8.38亿元,同比增长16.18%,毛利率达38.44%,同比下滑0.35pct;2)湿法工艺光伏设备实现营业收入3.83亿元,同比增长16.23%,毛利率达39.38%,同比下滑1.49pct;3)自动化配套设备实现营业收入1.84亿元,同比增长13.98%,毛利率达42.29%,同比提升3.22pct。 存货、预收款、现金流等指标预示公司处于快速扩张期。公司是国内电池片设备领域的龙头厂商,光伏设备行业的验收结算周期较长,公司2018年底存货规模达20.87亿元,同比2017年的13.52亿元增长54.38%,我们认为主要系公司订单快速增长、发出商品大幅度增长所致;公司2018年底预收款达14.93亿元,同比增长25.46%,同样表明其在手订单充裕。此外,公司经营性现金流净额为-0.60亿元,我们认为主要因订单交付快速增长而尚未确认收入所致。因此,我们认为公司2019年营业收入仍然有望保持快速增长态势。 PERC电池扩产推动公司持续成长。近几年来,PERC电池的效率不断提升,正成为电池厂选择的主流技术路线,我们认为未来两三年仍然大概率是高效电池片产能的快速扩张期,而通威股份、爱旭科技、隆基股份等龙头厂商有望贡献主要产能扩张规模,更先进的设备和工艺将会有更广阔的空间。我们认为,公司作为国内光伏电池片设备龙头,订单和收入均有望实现持续增长。 持续投入研发布局新工艺、新方向,打开长期成长空间。公司2018年研发费用投入达0.77亿元,占营收比例达5.13%,除在PERC电池片设备保持投入外,在下一代高效电池设备、石墨舟设备等领域也均有布局和研发成果。根据公司长期规划,公司将在保持现有领域竞争力的同时,拓展光电领域和半导体领域。我们认为,公司的长期成长空间有望逐步打开。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.67/7.12亿元,分别同比增长38.61%/33.67%/25.46%,EPS为1.33/1.77/2.22元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行;公司未能抓住产业变革机遇。
华东重机 机械行业 2018-12-27 5.17 -- -- 5.59 8.12%
7.38 42.75%
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公司主营业务介绍及业绩回顾。公司目前有三大主要业务,分别是集装箱装卸设备(传统起家业务)、不锈钢贸易相关业务以及CNC 数控机床(2017年收购的子公司润星科技的主营业务)。润星科技是国内CNC 行业龙头厂商,2018H1,子公司润星科技实现营业收入6.73亿元,毛利率达50.14%,净利润达2.30亿元,构成了上市公司利润的主要来源(2018H1,公司归母净利润达2.52亿元)。 2018年智能手机行业景气度下行,公司新接订单受到影响。2018年国内智能手机行业出货量出现较大幅度下滑,根据IDC,2018年智能机出货量预计将下滑3%,其中中国区下滑幅度将达到8.8%。公司CNC 机床主要下游客户为手机机身加工厂商(例如比亚迪电子等),下游客户受智能手机终端出货疲软所致订单出现下滑,较大程度影响了其资本开支情况。我们预计公司CNC 机床设备新接订单也会受到影响。 5G 投资有望成为CNC 行业的下一个增长点。5G 手机对于信号传输有特殊的要求,且对机型的内部结构件提出了整合度更高、更精密、更复杂的要求,这对于智能手机零部件材料和其加工形式都提出了新的要求。此外,随着国内5G 投资的开启,基础设施端如基站中应用到的大量金属件的加工需求也有望逐步爆发。公司作为国内CNC 行业龙头,在设备研发、产业化以及销售能力均有较强优势,有望受益于行业的增长。 公司推动不锈钢业务整合。2018年11月30日,公司公告拟以二级控股子公司无锡华商通电子商务有限公司为整合平台,对公司现有合并报表范围内从事不锈钢业务的六家控股子公司以及公司控股股东无锡华东重机科技集团有限公司持股40%的无锡市滨湖区华东农村小额贷款有限公司股权架构进行适当的优化整合。通过以上整合,公司在不锈钢贸易业务领域的商业模式进一步优化,有望扩大经营品类,为不锈钢产业链上下游企业提供更好的服务。 盈利预测与估值。考虑到智能手机行业景气度出现较大幅度下滑,我们下调了公司的利润预测, 我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.14/5.29/6.05亿元,对应的EPS 为0.41/0.52/0.60元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年15-18倍PE 估值(考虑了一定的估值折价),对应合理价值区间为6.15-7.38元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C 行业景气度长期保持低迷导致公司订单下滑;并购润星科技形成的商誉存在减值计提的可能性。
杭氧股份 机械行业 2018-10-30 10.21 -- -- 11.47 12.34%
11.47 12.34%
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公司单季度营收和净利润均创历史新高。公司2018年第三季度单季度营收为22.91亿元,归母净利润为2.01亿元,分别同比增长32.01%和85.02%,均创上市以来新高。公司1-9月净利润超出了2018年中报公司预估的上限(5.2亿元)。我们认为公司主要受益于新一轮煤化工和石油炼化投资带动的设备业务收入增加,以及钢铁、冶金、化工等领域需求向好、开工率较高带动的工业气体价格回升。往后看,我们认为公司的设备业务在2018-2019年仍具备较大销售弹性,从而带动其利润弹性。此外,公司的气体业务资产规模进入稳健发展阶段,项目数量稳步增加,在下游行业总体保持需求平稳波动的假设下将会呈现稳步增长态势。 经营质量较高,现金流持续增长。由于气体业务模式的特殊性(先投入后有持续稳定的现金流),叠加下游行业景气度改善,公司近两年现金流量表持续改善。公司2018Q3实现经营活动产生的现金流量净额达7.61亿元,同比增长44.71%。我们认为短期内这一趋势仍然有望维持,往长看稳定的现金流将保障其气体业务持续的增长动力。 固定资产和在建工程同比均有所下降。截止2018Q3,公司固定资产达40.44亿元,同比下降2.78亿元。我们认为主要因公司处理部分经营情况较差的项目以及部分早期项目折旧完成所致。此外,公司在建工程达3.28亿,较2017年的4.06亿元也有所下滑。我们认为公司气体业务已经进入到稳健扩张轨道,一些优质气体项目的逐步投产将保障其销售规模稳健增长,作为国内的龙头厂商,公司的规模优势将有望体现。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,考虑到市场大幅下跌整体估值有所回落,我们给予公司2018年16-20倍PE估值,对应合理价值区间为13.28—16.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备交付确认收入进度低于预期;气体价格大幅度波动。
美亚光电 机械行业 2018-08-29 21.39 -- -- 22.43 4.86%
22.46 5.00%
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事件:公司2018H1实现营业收入4.92亿元,归母净利润1.7亿元,分别同比增长9.50%和19.74%,扣非净利润为1.41亿元,同比增长11.71%。同时,公司预测2018年1-9月净利润变动区间为2.88-3.40亿元,同比增长10%-30%。 按产品来看:色选机稳健增长,口腔CT 持续放量。 1)色选机实现营业收入3.42亿元,同比增长9.44%,毛利率达50.46%,同比下滑1pct。色选机近年来总体保持稳健增长,彰显出其强大的市场竞争力。毛利率下滑主要因海外市场竞争加剧导致出口毛利率下滑所致,报告期内,公司海外销售达1.04亿元,同比增长8.01%,毛利率为59.45%,同比下滑5.60pct; 2)口腔CT 实现营业收入1.25亿元,同比增长16.56%,毛利率达59.72%,同比上升2.75pct。营收增速较往年下滑因公司2018Q2团购销售账期延长所致,毛利率上升因公司产品不断升级,高端产品销售占比提升所致。 公司竞争力持续增强,行业龙头厂商地位继续巩固。公司在光机电一体化设备方面积累多年,目前其色选机和口腔CT 产品均占据行业领先地位。公司通过推出新产品延伸产品线、整合优化销售渠道等形式巩固市场份额,增强了自身竞争力。 展望未来,稳健成长值得期待。色选机行业增长平稳,公司的海外市场渠道仍在有序拓展,有望提供新的增量。此外,口腔CT 行业仍然处于快速发展期,公司的品牌已经获得业内认可,市场份额较高,其多元化的销售模式也已经调整到位并且正在逐步发力,我们预计后续该业务仍具备较高的增长动力。 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年业务稳定性增强,且随着医疗影像设备收入占比提升,其成长性有望显现。我们预计公司2018-2020年的净利润为4.40/5.23/6.21亿元,分别同比增长20.74%/18.72%/18.87%,EPS 为0.65/0.77/0.92元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年33-37倍PE,对应合理价值区间为21.45-24.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示。口腔CT 销量低于预期;市场竞争加剧;宏观经济大幅度波动。
杭氧股份 机械行业 2018-08-29 13.20 -- -- 13.52 2.42%
13.52 2.42%
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事件:公司2018H1实现营业收入36.76亿元,归母净利润3.38亿元,分别同比增长26.14%和243.79%。公司2018H1的经营活动现金流净额为5.54亿元,同比增长49.85%。此外,公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。 气体业务稳健增长,设备业务快速增长。分产品来看:气体业务实现营业收入20.76亿元,同比增长15.25%,毛利率为23.14%,同比提升7.86pct;空分设备业务实现营业收入13.84亿元,同比增长57.50%,毛利率为22.15%,同比提升0.30pct。我们认为,供给侧改革、环保督查、油价回升等因素促使下游集中度提升,钢铁、冶金、化工等行业回暖带动了新的空分设备采购需求和气体需求,公司整体的现金流状况和经营稳定性都较以往大幅度提升,且未来几年有继续好转的可能性。 设备订单继续保持增长,利润弹性较大。2018H1,公司新接空分、石化设备订单28亿元,继续保持快速增长态势。我们认为2018-2019年下游煤化工和石油炼化行业的投资有望保持较高的景气度,公司2018年订单有望达45亿元以上,且2019年仍有增长空间。此外,由于公司2016-2017年承接的大量订单也逐步进入交付和验收阶段,我们认为公司下半年业务收入将会有明显增长,且盈利能力存在提升空间。 气体业务稳健拓展,新签项目促增长。我们认为,公司的气体业务已经进入收获期,随着早期项目的贷款费用减少以及折旧成本减少,公司的气体业务盈利能力有持续提升空间。此外,报告期内,公司的驻马店项目投产,并且投资设立漯河杭氧气体有限公司,以及签约华昌化工二期项目(由苏州杭氧来实施),从而实现整体产能的持续扩张。我们认为,持续稳健的资产规模扩张将保障公司气体业务未来几年的成长性,而下游钢铁、化工等行业盈利趋势的持续性向好则为公司气体业务提供了一定的价格弹性,我们认为未来几年公司的气体业务将保持较快增长。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备交付确认收入进度低于预期;气体价格大幅度波动。
日机密封 机械行业 2018-08-27 27.11 -- -- 50.98 4.47%
28.32 4.46%
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事件:公司2018H1实现营业收入3.08亿元,归母净利润0.74亿元,分别同比增长42.24%和72.88%。此外,公司发布股权激励草案,并且公布中期分配方案,每10股转增8股。 分产品来看,机械密封和新并入的橡塑密封业务均高速增长:机械密封业务收入达1.16亿元,同比增长42.30%,毛利率达58.23%,提升2.37pct;干气密封业务收入达0.66亿元,同比增长31.01%,毛利率达52.23%,同比降4.01pct;橡塑密封业务收入达0.52亿元,同比增长133.23%,毛利率达51.02%,同比降4.86pct(主要来自子公司优泰科贡献)。 分行业来看:装备制造业(主机厂)业务收入达1.41亿,同比增长64.23%,毛利率达40.84%,同比持平;石油化工行业业务收入达0.73亿元,同比增长13.94%,毛利率达67.38%,同比降1.87pct;煤化工行业业务收入达0.36亿元,同比增长90.60%,毛利率达71.31%,同比增1.12pct。 公司订单饱满,未来几年高增长可期。截止7月底,公司在手订单达5.5亿元(含优泰科),相比一季度末的4.7亿元继续保持增长态势。我们认为未来两年随着石油炼化、精细化工、煤化工行业等能源行业投资的继续推进,以及国产替代的推进,公司主业机械密封有望保持快速增长态势。此外,随着公司在天然气管线、核电、军品等新领域的竞争力增强,有望打造机械密封业务新增长点。此外,公司通过对优泰科的成功整合证明了作为密封件产业整合者的能力,未来有望逐步打造中国版的大密封件平台企业。 股权激励涉及范围较广,提升员工动力。公司股权激励草案拟授予核心人员(210人)289.3万股(占总股本的2.71%),授予价格为每股24.01元,假设9月份完成股权激励授予,公司预计对2018-2021年的会计成本影响分别为625/2499/2212/1163万元。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的营业收入为6.98/9.55/12.05亿元,归母净利润为1.80/2.41/3.01亿元,EPS分别为1.69/2.26/2.82元。参考可比公司估值,考虑公司盈利能力更强增长确定性更高,我们给予公司2018年30-35倍PE,对应合理价值区间为50.70-59.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。
杭氧股份 机械行业 2018-07-17 15.21 -- -- 16.56 8.88%
16.56 8.88%
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事件:2018年7月13日公司召开了第六届董事会第六次会议,同意公司参与竞买宝钢气体51%股权。公司本次将与杭州市实业投资集团有限公司自愿组成“联合体”,参与本次宝钢气体股权转让的竞拍,公司作为“联合体”的代表方,合法代表“联合体”各成员提交和接收相关的资料、信息及处理与本次股权竞拍有关的工作。 点评: 宝钢气体是国内工业气体领域领先的运营商。根据上海联合产权交易所的公开信息,宝钢气体2017年经审计资产总额为62.50亿元,负债29.80亿元,所有者权益32.70亿元。宝钢气体2017年实现营业收入28.55亿元,实现净利润3.03亿元,在国内专业气体运营商排名中居前列。2018Q1,其未经审计的收入为7.59亿元,净利润为0.96亿元。宝钢气体业务涵盖空分、清洁能源、合成气、包装气、氢气等五类,并且具备稀有气体和高纯气体的制备、供应能力,下游覆盖煤化工、冶金、化工、焊接、电子、医疗等行业。公司具备完整的技术与研发、销售与物流、整体建设与项目运营的专业能力,是国内竞争力较强的气体运营商。 国内气体整合趋势逐步形成,未来行业集中度有望提升。从国际经验看,工业气体行业集中度的提升是行业发展的重要规律,因此目前海外气体行业形成了液空、林德、普莱克斯和AP等四家气体巨头厂商。国内气体行业仍处于较快发展过程中,此次宝钢气体转让主要因新宝武集团成立后执行其新的的发展战略,专注主业、辅业剥离,故让渡其51%的控股权,保留参股权。我们认为本次交易对于国内气体行业整合有加速推动的作用,未来行业集中度提升将有利于具备核心竞争力的厂商做大份额。 杭氧股份参与此次竞买具有一定的优势。此次股权转让底价为19.56亿元,我们预计可能有多家厂商参与竞买。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。 盈利预测。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。竞拍结果有较大不确定性;气体价格大幅度波动。
华工科技 电子元器件行业 2018-06-27 13.49 -- -- 15.40 14.16%
15.48 14.75%
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激光技术应用行业龙头,技术实力突出发展提速。华工科技是中国激光技术和应用的领军企业,作为中国资本市场最早以激光为主业的上市公司,以“激光技术及其应用”为主要业务。依托于校办企业技术优势,公司拥有6大国家研发平台,激光加工和光通信器件等科研实力国内领先。全面的技术布局,渐入佳境的业务协同,伴随激光加工需求和光通信需求的不断提升,公司发展正步入新阶段。 3C等制造产业领域升级,激光加工设备需求加速向上。全球范围来看,激光应用范围正不断扩大,精密制造产业逐步向中国转移并加速升级,激光设备需求旺盛。与此同时,国内激光技术不断突破,锐科激光、大族激光、华工科技等公司从上游核心器件到下游设备集成全球竞争力快速提升。在市场需求提升、国产技术突破、成本逐步降低背景下,国内激光加工设备需求正呈现出蓬勃发展态势。华工科技积极把握行业机遇,秉承“为制造的更高荣耀”为企业使命,激光设备业务正加速发展。 流量爆发、光模块产业快速增长,芯片期待突破注入新动能。光通信领域,伴随流量的快速增长,高速光模块需求也不断提升。目前国内运营商正积极推进光网络建设,国内阿里等互联网公司数据中心光模块需求也步入快速增长阶段,行业迎来新的发展机遇。与此同时,目前我国低端光模块和芯片国产化比例仍然较低。华工科技作为国内领先的光器件公司,自有高速光芯片正逐步实现量产,后续发展更值得期待。 管理变革+激励完善,经营改善活力进一步提升。作为校办企业,近年来不断加强人才队伍建设和员工激励,2017年进一步提出以赋能为导向,推进管理变革。与此同时,华工科技与行业专家积极合作,引入高端人才、通过合资公司创业团队占股等多种方式提升公司各条线竞争力。在良好激励机制下,经营活力正快速提升,公司业务持续获得突破。 给予“优于大市”评级。我们预计华工科技2018-2020年收入分别为59.81亿元、78.82亿元、101.24亿元,归属母公司股东净利润分别为4.60亿元、6.13亿元、8.00亿元,EPS为0.46元、0.61元、0.80元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间35-45X,对应合理价值区间16.10-20.70元。 风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。
杭氧股份 机械行业 2018-06-27 13.95 -- -- 16.50 18.28%
16.56 18.71%
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四大气体巨头业务梳理总结。我们在本篇报告中对海外四大气体巨头林德、法液空、普莱克斯和AP的公司基本情况、发展历程以及当前的财务情况做了梳理,我们发现海外气体巨头发展历史长达百年,期间经历多次并购整合,最终在全球范围内成为具有影响力的大型企业。海外气体巨头多年来总体保持稳健增长,收入/利润规模、资产规模持续扩张,现金流状况良好,具备全球竞争力。 气体业务模式特点总结。我们发现海外气体巨头业务覆盖面广泛,涵盖能源、化工、医疗、电子、食品等多个行业,同时其具备较强的盈利能力,净利率近年总体维持在10%-15%的水平。我们认为工业气体企业壁垒在于三点:1)重资产属性,海外气体巨头固定资产占总资产比例较高;2)气体巨头的现金流具备持续增长能力,因而能够支撑其不断扩张;3)持续性的资本投入和外延并购,是气体巨头实现业务整合和跨越式发展的重要手段。 杭氧的气体业务在国内具备竞争力,有持续增长潜力。公司是国内空分设备龙头,近年来转型升级气体运营服务商已现成效,目前公司气体业务涵盖现场制气、区域管网供气、液体销售、瓶装气销售等,主要依靠项目子公司拓展,服务钢铁、冶金、化工等多个下游行业。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,这些优势未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。 杭氧的盈利弹性讨论。我们认为工业气体价格、新投产项目、成本/费用变动是影响气体业务盈利的三点主要因素。我们认为气体价格短期受供需影响波动较大,长期或与PPI指数波动趋势相同。2011-2015年是公司气体项目的大规模投入期,近三年固定资产投资节奏减缓,我们预计2017-2018年新投产的项目有望带动15%-20%的气体业务规模增长。 盈利预测和估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。
快克股份 机械行业 2018-05-22 27.30 33.31 59.38% 36.53 1.75%
27.78 1.76%
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公司是国内领先的电子装联自动化设备和解决方案供应商。公司是国内知名的以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售厂商,行业积累近20年,公司主要产品包括锡焊装联类设备及装联自动化产线方案等。近年来,公司整体保持快速增长态势,同时保持了较强的盈利能力。2017年,公司实现营业收入3.62亿元,归母净利润1.32亿元,分别同比增长26.43%和27.57%,净利率达36.38%。我们认为公司有望在持续性的研发投入下不断推出新产品,打开新的市场空间,具备持续增长潜力。 下游需求革新推动高端PCB板应用增加,精密焊接需求有望迎来放量。5G、汽车电子等新技术、新市场的开拓有望推动国内高端PCB市场在下一个阶段保持较快增长。其中,FPC具有轻薄、可弯曲、卷绕、可折叠、配线密度高等诸多优点,顺应了终端产品的小型化、轻薄化的发展潮流,我们认为其未来销售占比将不断提升。Hotbar热压机是SMT生产使用设备,主要针对FPC、LCD液晶屏等电子产品热压焊接,在FPC增长推动下有望快速增长。此外,PCB高密度化的趋势下,我们认为精密焊接需求放量将推动自动化锡焊机器人需求的增长。 公司是锡焊装联技术领导者,有望逐步向智能制造综合解决方案提供商迈进。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发,相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术,以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具到锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年在自动化业务快速增长和新产品逐步放量的推动下,总体保持快速增长态势。我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为4.74/6.65/8.41亿元,同比增长30.99%/40.30%/26.47%,归母净利润分别为1.78/2.37/3.00亿元,同比增长34.83%/33.51%/25.97%,EPS分别为1.46/1.95/2.45元。考虑到公司自动化业务的高增长,后续成长性值得期待,结合可比公司情况,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价43.80元,维持“买入”评级。
日机密封 机械行业 2018-04-26 44.74 25.80 12.37% 50.50 12.22%
51.00 13.99%
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事件:公司公布2017年年报以及2018年一季度报告。2017年,公司实现营业收入4.96亿元,同比增长48.44%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长22.80%。2018Q1,公司实现营业收入1.35亿元,同比增长39.77%,实现归母净利润3066万元,同比增长84.47%。 2017年,公司业务景气度回升,营收和利润增长加速。公司是国内机械密封件龙头,主要服务于石油化工、煤化工等行业。由于2017年下游行业投资景气度回升明显,顺周期背景下,公司订单金额大幅度增长。公司于2017Q1完成了优泰科并购,扣除优泰科合并数据,母公司单体收入达4.21亿元,同比增长26.01%,净利润达1.23亿元,同比增长23.16%,增速相比往年提升明显。截止2018Q1,公司及子公司在手订单合计达4.91亿元(含税),我们预期行业景气周期下公司新接订单有望延续高增长态势。 产能加紧建设,一二三期项目扩产保障订单实施。2017年由于公司订单需求旺盛导致产能严重不足,公司于2017年8月开始扩产,第一期新增产能30%已经投入使用,二期扩产也于2017年底启动,继续扩产40%,目前已开始采购设备及招聘人员,计划于2018年8月投入使用。后续公司将视情况启动三期项目扩产。 子公司优泰科突破新市场,有望保持快速增长态势。优泰科2017年实现收入8260万元,同比增长20.86%,净利润1621万元,同比增长44.53%。优泰科重点布局的盾构行业实现突破,成功进入各大主机厂,并开始获得批量订单,盾构密封全年实现收入500余万元,后续盾构密封有望成为其未来数年的支柱产品,意义重大。截止2018Q1,优泰科盾构密封订单快速增长,我们认为优泰科后续有望凭借其在密封材料和无模具加工技术方面的领先优势脱颖而出。2018-2019年,我们认为其具备业绩高增长的能力。 公司在细分领域竞争力突出,我们认为其顺周期下市场份额有望提升。公司作为国内龙头厂商,与国内同行相比具备技术、市场和品牌优势,与国际同行相比具备服务和成本优势,构建了自身的竞争壁垒。短期来看,公司虽已于2017年超越国际大公司居国内第一名,但我们测算其市场份额仍然为个位数,国内未来3-5年大型石油化工、煤化工项目投资将拉动高端密封件需求增长,公司的市场份额有望持续提升。中长期来看,参考国外行业情况,我们认为密封行业由于其高技术壁垒的特性具备较高集中度的市场特点,国内龙头厂商通过较长时间的“内生+外延”的发展有望实现行业整合,提升自身市场份额。 盈利预测与估值。我们小幅上调了公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年的营业收入为6.98/9.55/12.05亿元,归母净利润为1.84/2.46/3.07亿元,EPS分别为1.73/2.31/2.88元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年27倍PE,给予目标价46.71元,维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。 合规提示。海通证券担任【831020华阳密封】在全国中小企业股份转让系统的做市商,华阳密封是日机密封的收购对象。 关键假设:我们认为2018-2020年下游需求旺盛,公司的机械密封、干气密封及系统业务有望保持40%+的增长,同时由于其定制化的特点,其毛利率具备一定的提升空间。我们预计未来几年通过有效整合,橡塑密封业务有望保持快速增长态势,毛利率有小幅提升空间。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名