23Q3 收入 5.53 亿，同减 13.5%，归母净利 0.64 亿，同增 131.1%。 公司 23Q1-3 收入 16.79 亿，同减 13.2%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速 5.41亿（yoy-11.2%）/5.85 亿（yoy-14.6%）/5.53 亿（yoy-13.5%）。 23Q1-3 归母净利 2.22 亿，同增 64.4%，23Q1/Q2/Q3 归母净利及同比增速0.82 亿（yoy+1.9%）/0.76 亿（yoy+180.0%）/0.64 亿（yoy+131.1%）；其中，公司归母净利增加主要系原材料成本下降，导致公司产品毛利率上升所致。 23Q1-3 毛利率 14.2%，同增 7.2pct，净利率 13.2%，同增 6.2pct23Q1-3 销售费用率 0.23%，同增 0.03pct；管理费用率 2.0%，同增 0.7pct；研发费用率 8.1%，同增 2.6pct。财务费用率-0.6%，同减 0.4pct。 箱板瓦楞纸盈利有望复苏，产业链一体化提速下半年以来受补库需求驱动，龙头相继发布涨价函，箱板瓦楞纸价阶段性触底向上，预计公司吨盈利持续改善；11 月底龙头纸厂再次提价，我们预计箱板瓦楞纸价震荡为主，公司盈利有望进一步修复。此外，公司持续巩固上下游一体化优势，23H1 公司全资子公司安徽荣晟包装新材料科技有限公司建设的年产 5 亿平方绿色智能包装产业园项目（一期）已完成建设并投产运行，完全达产后将具备年产 2 亿平方米瓦楞纸板、纸箱的产能，且自动化生产提高效率，进一步夯实产业链一体化、高质量发展根基。 芳纶纸应用场景广阔，有望打开成长空间公司拟建设年产 2000 吨芳纶纸新材料项目，并以此加大高新材料的研发投入，打造国内领先的芳纶纸基复合材料生产基地，目前该项目在开展项目备案、能评、环评相关编制申报。芳纶纸作为典型的高科技纤维新材料，具有阻燃、绝缘、高强度、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，属于重要的战略储备物资和产业基础材料，应用场景广阔，预计投产后有望打造第二成长曲线。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司主要从事牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造，处于造纸产业链的中游。经多年的发展，公司集热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体，产业链完善，有效地防止上下游行业波动带来的风险，促进经济效益的稳定上升。考虑到公司 Q1-3 归母净利润为 2.22 亿元（同增 64.4%），造纸主业盈利稳步修复，且预计 Q4 吨盈利呈修复态势；24-25 年造纸主业预计延续复苏趋势，原纸-包装产业链日趋成熟，此外预计芳纶纸投产后陆续释放利润增量，考虑产能爬坡等因素，产能释放仍需时间，我们调整此前盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利分别为 2.92/3.63/4.33 亿元(前值为 2.10/4.36/6.35 亿元)，EPS 分别为1.05/1.30/1.55 元/股，对应 PE 分别为 12/9/8x。 风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争风险；行业的周期性风险；环保政策变动风险等

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事件: 公司披露2017年一季度业绩预告,公司预计2017年一季度实现归母净利润为9500万元左右,同比增长236%左右。 点评: 2016年底,公司IPO 募资投产的20万吨原纸产能开始投产。2017年,公司将拥有瓦楞原纸产能30万吨,牛皮箱板纸15万吨,高密度纸板3万吨,合计48万吨造纸箱板瓦楞纸纸产能,纸箱产能1.2亿平方米。2016年纸箱业务实现营收1.8亿元,毛利率16.4%,2017年纸箱产能没有扩张,因此我们判断,一季度净利润增长236%主要来源于两块:其一,公司IPO 募资项目投产的年产能20万吨原纸投放带来的产销量提升;其次是纸张价格快速上涨带来的吨纸净利的提升。 目前公司48万吨产能已满产,库存也一直维持在1万吨左右,对应库存天数7天,假设公司一季度产销率为100%,那么销量为12万吨,9500万的净利润除去纸箱及热电业务带来的利润,预计公司一季度吨纸净利可能达到700元以上。 一季度箱板瓦楞纸行业显现赚钱效应,各纸厂开足马力产出成品纸,然节后下游需求受季节性因素的影响转淡,同时价格高位之后,海外纸品的进口量增加以及下游囤原材料的意愿降低,几个方面导致箱板瓦楞纸价格在三月中旬开始出现下滑,目前箱板瓦楞纸价格下跌700元/吨,然废纸采购价格平均跌幅在500元/吨左右,因此纸张盈利能力并没有出现较大幅度下跌。近期由于纸张价格已跌至低位,大批小厂已现亏损迹象,行业开始出现批量停产检修现象,加之近期纸张下游包装厂逐步进入开工旺季,行业供需关系发生转变,纸张价格见底回升,销量也在逐步放大。我们预计,4-8月箱板瓦楞纸行业整体供需将呈现稳定形态,纸张价格维持窄幅震荡格局,吨纸盈利水平保持平稳态势。展望9月需求旺季来临,叠加年底环保重压,供需结构阶段性有望发生改善型逆转,纸张价格将再起一波升势,盈利能力将获得进一步提升。 我们预计公司2017-2018年实现净利润3亿、3.2亿,折合EPS 为2.3元、2.5元,当前股价对应PE16倍、15倍,考虑到公司目前规模较小,成长潜力较好,给予“增持”评级。 风险提示:高盈利能力驱使行业新增产能剧增导致供需再度失衡。