公司为国内动力测试领域龙头企业，主营业务为动力测试装备及动力测试验证服务。公司 2021年前三季度业绩保持稳定，共实现营收 2.51亿元，同比增长 3.67%；实现归母净利润 0.51亿元，同比增长 20.80%； 扣非归母净利润 0.46亿元，同比增长 13.60%。公司整体毛利率为38.35%，同比增长 2.27pct，环比下降 3.11pct；公司净利率 20.23%，同比增长 2.87pct，环比下降 2.13pct。根据公司 2021年中报披露，智能测试设备的营收占比为 83.10%（同比+3.79pct），测试服务的营收占比为 10.35%（同比-6.14pct），备件及维修的营收占比为 6.55%（同比+2.35pct）。按下游应用分类，2021年中报期公司新能源汽车营收占比为 51.27%（同比+5.77pct）、燃油车营收占比为 28.85%（同比-3.53pct）、船舶营收占比为 11.14%（同比-7.81pct）、航空营收占比为 5.57%（同比+3.34pct）、工程机械及其他营收占比为 3.19%（同比+2.25pct）。 ? 航空动力测试领域国内唯一上市公司，进口替代持续进行。在航空领域，由于航空发动机高转速、大功率、控制难的特点，其动力测试所需的水力测功机主要由国外厂商掌握。目前由于中美博弈导致我国与美国 KAHN 公司合作终止，与英国 Froude Hofmann 公司合作也受到一定程度影响，在此背景下国内联测科技进口替代持续进行。公司近年来与中国航发集团单位保持深度合作，在航空动力测试设备研发上进展迅速并获得国内领先地位，目前公司水力测功机产品已获得客户认可，并获得 5719、331、602、606、608、624等重点单位相关订单。 我们测算到全国军用航空动力测试年均采购与维修市场合计超过 10亿元。根据中国航发招标网信息，2021年公司水力测功机中标总金额已达 5425.57万元，公司正处在航空动力测试业务成长起点，未来有望替代进口实现航空业务板块的高速增长。 ? 新能源汽车动力测试领域需求旺盛，后续有望在生产端起速。随着新能源车产销量的不断提升，新车型研发与生产对动力测试的需求也逐渐加大。根据 Markets and Markets 及我国汽车市场增速及新能源车渗透率计算，到 2025年我国新能源汽车测试设备市场规模约为 13.6亿元。目前我国新能源车领域处于快速发展期，对测试的需求主要集中楷体 在研发端，众多新型号车型的研发测试需求约占新能源车测试总需求约 80%，生产端需求只占约 20%；而参考燃油车测试设备市场，生产端的需求占比达到 60%。未来随着新能源车产量的进一步提升，生产端的动力测试需求有望随之增长。 ? 盈利预测：预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 0.80亿元、0.90亿元、1.05亿元，EPS 分别为 1.26元、1.41元、1.65元，对应当前股价 PE倍数为 54、48和 41倍。考虑到公司新能源业务持续增长与公司在航空动力测试领域有望替代进口高速发展，给予公司 2022年 49-55倍 PE估值，对应价格区间为 69.09元~77.55元。给予公司“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示：新客户拓展不及预期，产品研发交付不及预期。

公司为国内动力测试领域龙头企业，业绩稳定增长：公司是我国动力测试装备领域龙头企业，主营业务为动力测试装备及提供动力测试验证服务。公司2020年动力测试设备收入占营收比例约为81.18%，测试服务收入占营收比例约为14.18%。按下游客户分类，2020公司新能源汽车、燃油车、船舶、航空、工程机械及其他等在营收中的占比分别为45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。公司2017-2020年业绩稳定增长，营收由1.65亿元增长至3.58亿元，CAGR为29.58%；2020年净利润为0.73亿元，CAGR为35.88%。 进军国内军用航空动力测试市场，有望替代进口实现高速增长：在航空领域，由于航空发动机高转速、大功率、控制难的特点，其动力测试所需的水力测功机主要由国外厂商掌握，水力测功机通常寿命约为1000h且对维修保养要求较高，但目前大国博弈导致设备进口与技术服务被封锁，进口替代迫在眉睫。公司近年来与中国航发集团单位保持深度合作，在航空动力测试设备研发上进展迅速并获得国内领先地位，目前公司水力测功机产品基本达到国外先进水平且已获得客户认可。我们测算到全国军用航空动力测试年均采购与维修市场超过10亿元。根据中国航发招标网信息，截至2021年7月，公司水力测功机中标总金额已达5425.57万元，公司正处在航空动力测试业务成长起点，有望替代进口实现业绩高速增长。 新能源汽车动力测试领域持续发力：：随着新能源车产销量的不断提升，新车型层出不穷，新车型研发时需要进行动力测试，新能源车动力测试需求旺盛，根据MarketsandMarkets及我国汽车市场增速及新能源车渗透率计算，到2025年我国新能源汽车测试设备市场规模约为13.6亿元。公司与新能源车领域前十大车企均有合作，近年来新能源营收增长迅速，且占比不断提升，2017-2020年新能源领域营收规模由0.3元亿提升至1.6亿元，占比由18.54%提升至45.27%。公司业务在新能源动力测试领域仍有望保持快速增长。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.80亿元、1.13亿元、1.50亿元，EPS分别为1.25元、1.78元、2.36元，对应当前股价PE倍数为64、45和34倍。参考先导智能、华测检测、广电计量等新能设备及测试设备企业的2022年PE平均估值为53倍，考虑到公司新能源业务持续增长与公司在航空动力测试领域有望替代进口高速发展，给予公司2022年53-57倍PE估值，对应价格区间94.34-101.46元，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户需求不及预期，国际形势变化。

动力系统测试设备龙头，拓展顺利开拓航空测试业务。公司是我国动力系统测试装备龙头，成立初期以燃油汽车动力总成及整车为主，后逐步将业务拓展至新能源动力总成及整车测试以及航空发动机测试等领域。根据下游应用分类，2020公司新能源汽车、燃油车、船舶、航空、工程机械及其他等在营收中的占比分别为45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。 根据业务划分，2020年公司测试设备在营收中的占比约为81.18%，测试服务在营收中的占比约为14.18%。近年来，公司业绩呈现稳定增长态势，2017年至2020年，公司营收年复合增速达到29.58%；归母净利润年复合增速为35.87%。未来随着下游新能源汽车测试需求的快速增长以及航空测试设备的进口替代，公司业绩仍有望继续维持快速增长。 乘新能源之风，新能源汽车检测设备需求旺盛。根据我们测算，目前国内汽车行业测试设备市场规模在56亿元-77亿元之间。根据我们草根调研，目前新能源汽车测试设备市场规模还只有6-7亿元，但是造车新势力以及传统车企都在加大新能源汽车的研发，同时，随着新能源汽车销量的增长以及新能源汽车量产政策的趋严，对于新能源汽车测试设备的需求有望提升。根据我们测算，至2025年我国新能源汽车测试设备市场规模在13.8亿元至22.3之间。目前，全球乘用车（燃油）测试设备被AVL 以及日本堀场等企业垄断，AVL（2020年）和日本堀场（2019年测试设备）收入规模分别为17亿欧元和7.4亿美元。新能源汽车由于产业链主要在中国，给了国内测试设备企业更多的机遇，崛起了联测科技、湖南湘仪、无锡朗迪、华依科技、清研凌创等企业，联测科技在收入规模、盈利能力以及产品性能上均领先于国内其他竞争对手。目前新能源汽车客户客户包括上汽集团、广汽集团、华为公司、蔚来汽车、日本电产等国内外龙头，2017年至2020年，公司新能源汽车业务收入规模从3049万元增长至16211万元，年复合增速达到51.84%，未来仍有望继续保持快速增长。 航空测试设备持续进口替代空间大，订单开启高速增长。2018年全球航空测试设备市场规模约为53.8亿美元，预计2019年至2027年将保持4.1%的复合增速。根据我们的测算，我国军工领域航空水力测功器市场规模约为10.2-14.2亿元，水力测功器每年维修的市场规模约为9.16亿元。“十四五”期间，随着军用飞机数量进一步提升，我国水力测功器市场规模有望保持稳定增长。从竞争格局来看，我国水力测功器供应商主要为美国KAHN 公司、英国的Froude Hofmann 和联测科技，由于国际贸易摩擦不断升级，外资厂家在水力测功器的交货以及维修上均受到影响，联测科技持续开启进口。目前，公司部分水力测功器型号的性能已经接近国际领先水平，且已经获得国营川西机器厂、中国航发四川燃气涡轮研究院和中国航发南方工业等客户的订单。根据中国航发招标网信息统计，截至2021年7月，公司水力测功器中标金额已经达到5425.57万元，订单呈现快速增长态势，持续开启进口替代。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为1.04亿元、1.48亿元和1.99亿元，相对应的EPS 分别为1.64元/股、2.31元/股和3.12元/股，对应当前股价PE 分别为42倍、30倍和22倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：水力测功器收到大额订单；新能源汽车新拓展大客户；风险因素：新能源测试设备需求不及预期，水力测功器进口替代不及预期，行业竞争加剧。