汽车胶管总成商，增长动能持续释放公司发布 2023年业绩快报： 2023年公司实现营业收入 8.32亿元，同比增长 14.78%，主要受益于三个方面原因： （1）主机客户的量产项目增加； （2）售后订单增长； （3）重点加强空调管及加油口管的客户和产品开发。实现归母净利 0.84亿元，同比增长 29.86%，主要原因是美国子公司收到员工留任税收抵免(ERC)补助等，非经营性收益同比增加。扣非归母净利 0.62亿元，同比增长 3.18%，主要原因是报告期收入同比增长，但受销售代理费增加、管理人员工资上涨、汇兑收益同比减少等影响，销售费用、管理费用和财务费用同比增加。 公司 2023年 EPS 为 0.86元，同比增长 30.30%；总资产为12.11亿元，同比增长 10.94%，主要原因是当期盈利增加未分配利润。归属于上市公司股东的所有者权益为 6.83亿元，同比增长 11.93%；归属于上市公司股东的每股净资产为 6.96元，同比增长 11.90%，主要原因是当期盈利增加未分配利润。 胶管维修后市场增长空间仍大，海外市场客户积累构建竞争优势胶管售后市场规模增长空间仍大。 2021年我国汽车胶管市场规模为 209亿元，其中配件维修胶管市场规模约 10亿元。 汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件，其单车用量相对稳定，中国每辆汽车配套使用的胶管约为 20米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为 750元。 汽车胶管具备消耗属性，中国汽车后市场规模增长空间仍大。据德勤测算， 2020年汽车后市场规模为 1.42万亿元，到 2025年有望至 1.74万亿元， CAGR 达 4.1%。 海外售后市场为汽车胶管供应商的战略高地。 由于售后市场客户主要为零售商、贸易商企业，自身没有生产环节，产品直接面向终端消费者或下游零售商，议价空间较大，毛利率相对较高。同时，售后市场客户主要集中在境外。以 2021年为例，公司主机配套市场毛利率为 21.6%，售后市场毛利率为46.5%。 公司目前积累客户资源深厚，主要分为前装与售后两类客户： （1）前装市场方面， 公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂，国际主要新能源整车厂、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力建立了稳定的合作关系。 （2） 售后市场方面，公司主要客 户 包 括 Brake Parts 、 Ferdinand Bilstein Gmbh 和AllianceParts Warehouse 以 及 美 国 大 型 汽 配 零 售 商AutoZone、 Advance Auto Parts、 O’Reilly 等国际知名企业。公司凭借售后市场的稳定与高盈利特征，有望穿越周期实现长期增长。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司收入分别为 8.4/9.7/11.2亿元，YoY 分别为 15.7%/15.4%/15.4%；当前股价对应 PE 分别13.8/10.9/9.0倍。考虑到公司在售后市场构筑的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险； （2）公司投产进度不及预期风险； （3）核心大客户出货量不及预期风险；

2023年业绩快报：预计营收8.32亿元（+15%）、归母净利润8420万元（+30%））据2023年业绩快报，公司预计实现营收8.32亿元（+14.78%）、归母净利润8420万元（+29.86%）、扣非归母净利润6261万元（+3.18%）。营利齐增原因是2023年主机客户量产项目增加、售后订单增长以及重点加强空调管及加油口管的客户和产品开发，同时美国子公司收到员工留任税收抵免（ERC）补助，非经营性收益同比增加。由于公司发布业绩快报，考虑到贸易环境多变性及汽车前装/后装市场需求可持续性，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.84（原0.90）/1.05（原1.22）/1.33（原1.51）亿元，对应EPS分别为0.86/1.07/1.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.2/10.6/8.4倍，看好公司在新能源车渗透率提升下的业务增长潜力，维持“增持”评级。 具备全球供货的能力，持续向多家主机厂布局新能源车产品 （1）技术：公司产品达到了美国交通部规定的安全标准（DOT），而且满足了美国大型车企如通用、福特等对汽车胶管较高的质量管理标准，成功实现供货。 （2））全球供货：北美汽车后市场作为重点开拓的市场，公司液压制动软管等产品在北美市场具备一定市占率，渠道布局也日益完善。公司还给吉利汽车、长安汽车、上汽通用、美国通用汽车等国内外主机厂供货。（3：）布局新能源车产品：新能源车用液压制动系统软管已投入量产，向比亚迪及主要新能源整车厂批量供货。 2024年前2个月我国货物贸易出口长同比增长10.3%，宏观经济持续回升据中汽协数据，2023年我国汽车产销量分别达3016万辆（+11.6%）和3009万辆（+12%），年产销量双双创历史新高；2024年1-2月，我国汽车产销量分别达392万辆（+8%）和403万辆（+11%）。从贸易角度看，据海关总署数据，2024年前2个月我国货物贸易进出口总值6.61万亿元（+8.7%），其中出口3.75万亿元（+10.3%）。我们认为宏观经济持续回升有助于汽车行业稳定增长，同时我国货物出口贸易延续2023年四季度以来向好态势，此背景下公司业务有望受益。 风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险

汽车胶管总成商，专精特新小巨人耕耘汽车胶管二十载。三祥科技成立于2003年，主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品；主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口等。公司系国家级专精特新小巨人企业，公司的液压制动橡胶软管系列产品连续十年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为国内同行业企业产量排名第一，研发底蕴雄厚。 公司增长动能持续释放。公司2021年至2023Q3的营收分别为6.1/7.2/6.2亿元，同比增长8.0%/18.4%/18.9%；净利润分别为0.82/0.67/0.70亿元，同比增长80.0%/-18.3%/30.8%；2022年的利润下滑主要系美元升值、IPO奖励等原因带来管理费用增长0.19亿。公司2023年Q3重回增长轨道，后续业绩有望持续增长。 汽车胶管价值量可观，维修后市场增长空间仍大221021年汽车胶管市场规模约22909亿元，其中配件维修胶管约1100亿元，维修后市场规模增长空间仍大。汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件，其单车用量相对稳定，中国每辆汽车配套使用的胶管约为20米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750元。汽车胶管具备消耗属性，中国汽车后市场规模增长空间仍大，据德勤测算，2020年汽车后市场规模为1.42万亿元，到2025年有望至1.74万亿元，CAGR达4.1%。假设2021年市场汽车维修量为总产量5%，按照按照20米的单车胶管用量、75元的单车价值量，2021年，我国汽车胶管市场规模分别为209亿元，其中配件维修胶管市场规模约10亿元。对比美国而言，中国汽车维修后市场有望随汽车保有量增长而持续扩大，汽车胶管市场规模有望持续增长。 购收购oHarco进军北美市场，海外市场构建售后高盈利能力海外售后市场为汽车胶管供应商的战略高地。由于售后市场客户主要为零售商、贸易商企业，自身没有生产环节，产品直接面向终端消费者或下游零售商，议价空间较大，毛利率相对较高。同时，售后市场客户主要集中在境外。以2021年为例，公司主机配套市场毛利率为21.6%，售后市场毛利率为46.5%，可比公司川环科技和鹏翎股份，2021年毛利率分别为25.21%/22.3%，系其销售收入基本均来自于国内整车厂客户，由于整车厂客户集中度较高、议价能力较强，因此其毛利率相对较低。 公司通过并购扩张海外市场。因看重Harco公司在美国通用汽车公司的合格供应商资质及潜在市场价值，公司2015年通过收购Harco公司进军北美市场，目前已经进入美国汽配连锁巨头AutoZone、AdvanceAutoParts、O'Reilly的供货网络，在北美市场具备一定的市场地位。公司于2020年在泰国设立子公司三祥泰国，有望进一步开拓海外市场。 客户资源积累深厚，募投产能保障业绩公司有着深厚的客户积累，主要分为前装与售后两类客户：前装市场：公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂，国际主要新能源整车厂、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力建立了稳定的合作关系。售后市场：公司主要客户包括BrakeParts、FerdinandBilsteinGmbh和AlliancePartsWarehouse以及美国大型汽配零售商AutoZone、AdvanceAutoParts、O’Reilly等国际知名企业。 公司募投资金扩产，保障业绩释放。新增汽车液压制动软管2,500万米、汽车空调软管1160万米、冷却水管及燃油管等异型管650万支。发行人拟公开发行股票募集资金投入1.8亿元，项目建设期36个月，投资回收期7.35年（税后）。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为8.95、10.87、13.11亿元，EPS分别为0.92、1.22、1.54元，当前股价对应PE分别为13.2、9.9、7.8倍，考虑公司客户积累深厚，海外扩张预期确定性较强，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）宏观景气度波动风险；（4）投产进度不及预期风险。

2023 年前三季度营收/归母净利润同比增长 18.85%/36.23%， 盈利能力维稳2023Q1-Q3 实现营收 6.16 亿元(+18.85%)，归母净利润 7100 万元(+36.23%)，扣非归母净利润 4984 万元(+1.48%)，毛利率提升至 32.59%； Q3 单季度实现营收2.20 亿元（+13.21%），归母净利润 2124 万元（+2.91%），扣非归母净利润 1858万元（-6.77%）。盈利能力维持稳定， Q3 毛利率提升至 35.42%（+3.67pcts）。我们维持 2023-2024 年、新增 2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.90/1.22/1.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.92/1.25/1.54 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 9.1/6.7/5.4 倍， 我们看好公司在新能源车渗透率快速提升下的业务增长潜力， 维持“增持”评级。 新能源车用液压制动系统软管获造车新势力定点合同， 空调软管供应比亚迪业务专注于车用胶管及其总成，产品包括制动管总成、动力转向管总成、汽车空调系统软管及加油口管等。 随着新能源汽车市场快速发展，公司开发一系列用于新能源汽车的零部件产品。 目前新能源车用液压制动系统软管已投入量产，已向比亚迪及国际主要新能源整车厂批量供货，并拿到了蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力定点合同。 此外， 空调软管产品在燃油车上每台约使用 1.5-2 米，在新能源车上每台约使用 3-6 米。 公司汽车空调软管产品具有耐制冷剂、抗振动、耐脉冲、耐渗透等特性， 目前产品供应主要集中在新能源车上，客户有比亚迪等。 产业复苏利好配套市场，汽车保有存量逐年递增为车后市场提供增长空间公司客户分为主机配套和售后市场，具备全球供货能力。 国内方面， 2023 年上半年我国汽车产销分别完成 1324.8 万辆（+9.3%） 和 1323.9 万辆（+9.8%），中央及地方促消费政策不断加码，进一步加速释放汽车消费需求，下半年产业有望延续上半年温和复苏趋势。 美国方面，据美国经济分析局数据， 2023 年前三季度美国汽车销量 237 万辆（+11%）。近些年美国总汽车保有量从 2013 年的 2.56亿辆上升至 2022 年 2.83 亿辆（数据来源：美国运输部）， 保持向上趋势。 在中美主要汽车市场复苏逻辑下，公司有望受益于前装及售后市场景气度延续。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险

推荐逻辑：1）随着中国汽车胶管的技术水平不断提升，国内胶管企业正实现进口替代，产业仍将保持良好的发展趋势，预计至2028年我国汽车零部件行业营收将突破4.8万亿元；2）公司售后市场扎根北美，毛利率长期维持在45%以上，同时随着美国汽车保有量水平与平均车龄上升，未来公司售后业务营收规模将持续增长；3）公司募投项目着眼新工艺、新技术、新设备，建成后将实现液压软管2500万米、空调软管1160万米、异型管650万支和其他管路650万米的年生产能力，为更多新能源汽车管路总成产品实现量产提前布局。 专注汽车胶管20余年，在研项目加码新能源车赛道。公司掌握16项核心生产技术，优质产品广获国际主机厂认可；公司拥有12个在研项目，新能源车制动软管相关项目已进入小批量试制阶段，部分产品已进入比亚迪、小鹏、蔚来等新能源车企供应体系。 售后市场进入北美汽配连锁巨头供货网络。公司以美国为主出口售后市场，液压制动软管等产品已进入了美国汽配连锁巨头AutoZone、O'Reiy等的供货网络，随着美国汽车保有量水平与平均车龄上升，2019-2022年上半年公司售后市场销售收入稳步提升，毛利率长期维持在45%以上。 募投扩产满足产能需求，助力公司抢占新能源零部件赛道。根据募投项目规划，新建厂房和自动化生产线可满足公司产能扩张的需求，同时为公司未来更多新能源汽车管路总成产品实现量产提前布局；按规划，项目一期厂房建设及软件安装于2022年底完成，全部厂房及设及软硬件安装将于2023年12月末完成，达产后预计年营业收入达到9.2亿元、年净利润达到9043.9万元。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.7/0.9/1.0亿元，对应PE为10/9/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍，同时考虑到公司不断开发新能源车用产品，乘风新能源车渗透趋势，相关产品营收未来可期；募投项目未来建成达产，将满足公司产能扩张的需求，完善公司产品线，进一步提升公司盈利能力和市场竞争力，我们给予2024年11倍PE估值，对应目标价9.68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要客户集中、境外经营风险、上游原材料价格波动、跨境运输成本上涨、内部控制风险、募投项目进展不及预期等风险。