生产情况稳定,业绩保持稳步增长。1-9月公司实现营业收入5.26亿元,同比增加了24.04%;实现营业利润0.89亿元,同比增幅为26.10%;归属于母公司的净利润0.69亿元,同比增长16.39%,按增发后股本稀释EPS0.56元,符合我们的预期。 季节性因素导致业绩环比下降。第三季度实现营业收入1.47亿元,同比增加16.54%,环比减少16.15%;归属母公司净利润0.13亿元,同比减少了21.82%,环比下降了63.25%,单季度EPS0.10元。财务费用和所得税费用的增加影响了公司三季度业绩。二季度是公司传统的销售旺季,而三季度是业务淡季,四季度环比会有提升但不会超过二季度水平。 增发顺利进行,期待募投项目的业绩贡献。9月份公司发行新股1412万股,增发价25.69元/股,募集资金净额3.45亿元,用于三个募投项目:个性化彩色印刷项目、智能卡制造与个性化处理项目和综合金融服务外包业务项目,在巩固主业的基础上扩大产能、发展新业务。三个项目达产后预计可新增销售收入4.07亿元,净利润5500万元,从2011年起逐步释放。此外,募集资金还有助于从减少财务费用等方面改善公司的财务状况。 从传统印刷商向服务商的转变。公司传统票据产品在保持龙头地位的基础上稳定增长。但未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务,RFID标签产品在物联网的普及也可能实现超预期的大幅增长。从传统印刷商向服务商的转变可以通过业绩增长与估值提升双重推动股价的上涨。 我们预测公司10年、11年净利润分别为0.89亿元、1.24亿元,稀释后每股收益分别为0.71元、1.00元,继续保持增持评级,目标价35元。

投资要点: 三季报业绩继续实现大幅增长。1-9月公司实现营业收入18.61亿元,同比增加了33.33%;实现营业利润0.73亿元,同比增幅为2162.86%;归属于母公司的净利润0.75亿元,同比增长353.71%,稀释后EPS0.19元。 业绩大幅增长得益于箱板纸销量以及价格均比去年同期有所上升。 投资收益下降导致季度业绩环比下滑,但主业持续好转。第三季度实现营业收入7.44亿元,同比增加28.31%,环比增加28.28%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增加156.10%,环比下降46.72%。季度业绩环比下滑主要由于公司转让桂林宏基纸业100%股权产生损失。 毛利率下降趋势将在四季度得到扭转。1-9月份综合毛利率水平达14.58%,同比提升一个百分点。但第三季度毛利率11.76%,为前三季度最低。主要原因是限电停产导致三季度箱板纸产量较二季度减少了约20%,使得单位产品的折旧等费用提升,影响了盈利水平。限电影响在9月份下半月已基本解除,开工率恢复90%以上。加上目前原材料价格稳定、下游需求强劲,我们判断毛利率下降趋势将在四季度得到扭转。 四季度业绩同环比大幅提升可以期待。箱板纸景气度持续高企,预期四季度公司主导产品量价实现齐升。加上新上的20万吨白面牛卡带来的业务增量,四季度业绩将实现同环比大幅提升。公司预计2010年度归属于股东的净利润同比增长240%-290%,即第四季度的业绩区间0.09-0.13元。 多方面业务拓展寻求成长突破口。公司通过股权投资,获得了莎普爱思药业20%的股份,对优势行业投资以分散业务集中的风险,提升业绩水平。还计划通过非定向增发进入生活用纸领域,丰富和完善公司的业务结构。 我们预测公司10年、11年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元,全面摊薄EPS分别为0.30元、0.39元,维持谨慎增持评级,目标价8元。