承销业务是公司今年业绩的最大亮点,经纪和自营业务表现不佳。截至2010年9月底止,公司实现经纪业务收入36.37亿元,同比下滑33.57%,实现承销业务收入8.81亿元,同比增长264.05%,实现自营业务收入0.8亿元,同比下滑32.25%;此外,公司管理费用支出24.38亿元,同比下滑3.62%,但管理费用率则从去年同期的36.05%,快速飙升至2010年9月底止的42.58%,整体看,承销业务是公司今年业绩的最大亮点,经纪和自营业务表现不佳。 经纪业务市场份额和综合佣金率逐季下滑,导致经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。公司自2009年4季度-2010年3季度,经纪业务市场份额分别为4.86%,5.73%,5.66%和5.56%,公司经纪业务自1季度出现显著回升后,连续2季出现下滑;佣金率方面,2009年4季度-2010年3季度,公司股基权综合佣金率分别为0.1059%,0.0846%,0.0851%和0.0806%,公司佣金率继续在下滑通道中运行,整体看,公司经纪业务市场份额和综合佣金率逐季下滑,经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。 公司股票承销额和债券承销额双双出现下滑,特别是债券承销业务的下滑趋势最为明显,在整个3季度几乎没有任何斩获。截至2010年9月底止,公司股票承销额和债券承销额分别为191.1亿和51亿元,市场份额分别为3.16%和1.15%,相较于公司上半年的3.63%和1.98%,公司股票承销额和债券承销额均出现明显下滑,特别是债券承销下滑趋势最为明显,在整个3季度中几乎没有任何斩获。 自营业务自3季度开始成功实现扭亏。截至2010年9月底止,公司实现自营业务收益0.8亿元,相较于上半年1.69亿元的亏损,成功实现扭亏,公司自营业务实现扭亏主要在于3季度市场出现显著的趋势性上涨;截至2010年9月底止,公司自营资产规模180亿元,相较于6月底的115亿,增幅56.36%,自营资产/净资产的占比从2季末的37.55%快速上升至3季末的56.55%,自营规模加仓明显,鉴于目前资本市场上升趋势明显,预计将为公司带来显著自营收益。 盈利预测:在股票日均交易额分别为2200、2300、2400亿元的假设下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.65、0.76和0.78元,对应10年动态PE26.38倍(2010年10月29日收盘价17.15元),公司股值在上市公司中相对偏低。 投资建议:公司系处于高速发展中的大型券商,自2010年2月IPO成功融资155亿后,资本实力已得到大大提高,公司在提升业务规模以及获取新业务牌照方面的资本障碍已经消除,在2010年融资融券和股指期货等创新业务领域将受益明显,鉴于目前行业景气度已显著回升,公司业绩预期开始持续向好,我们维持公司“推荐”评级。

公司经纪和自营业务表现欠佳,承销是今年业绩最大亮点。截至2010年9月底止,公司实现经纪业务收入18.41亿元,同比下滑37.18%,实现承销业务收入2.43亿元,同比增长173.81%,自营业务收入相对于去年同期的正增长,录得154万元的轻微亏损;此外,公司管理费用支出13.11亿元,同比下滑5.85,但管理费用率则从2009年同期的36.05%,显著上升至2010年9月底止的40.67%,整体看,公司经纪和自营业务表现欠佳,承销是公司今年业绩最大亮点。 经纪业务市场份额和佣金率下滑是公司经纪业务同比下降的主因。公司2007-2009年经纪业务呈现显著的稳步攀升态势,2007-2009年公司经纪业务市场份额分别为2.26%、3.05%和3.20%,截至2010年9月底止,公司经纪业务市场份额为3.04%,相对于2009年的3.20%,市场份额下滑0.16个百分点,降幅5.26%;佣金率方面,2009年4季度-2010年3季度,公司股基权综合佣金率分别为0.0545%,0.0853%,0.0794%和0.0738%,佣金率自1季度出现回升后,再次连续2季出现回落,整体看,经纪业务市场份额和佣金率下滑是公司经纪业务同比下降的主因。 股票承销市场份额出现下滑,债券承销市场份额有所上升,行业排名下滑明显。 2010年前3季公司股票承销额和债券承销额分别为47.27亿和63.7亿元,市场份额分别为0.78%和1.44%,市场份额与2009年的1.09%和1.18%相比,公司股票承销市场份额出现下滑,债券承销市场份额有所上升,2010年前3季公司各项承销总额111亿元,行业排名22位,与2009年行业第17位排名相比,下滑明显。 自营业务同比依然轻微亏损,主要在于公司自营风格保守,加仓力度不够,资金使用效率不高。截至2010年9月底止,公司前3季自营业务依然录得轻微亏损154万元,未能在3季度行业景气度回升之时成功扭亏。我们认为,公司自营业务未能在3季度扭亏主要在于,公司在3季度市场回暖时加仓力度不够,资金使用效率不高所致。截至2010年9月底止,公司自营资产规模66亿元,尽管相较于6月底的38.4亿,增幅明显,但自营资产/净资产的占比仅从2季末的17.87%上升至3季末的29.9%,相关数据显著低于行业平均水平,公司自营风格保守,加仓力度不够,资金利用效率不高。

业绩同比下滑主要在于公司经纪和自营业务表现欠佳,而承销业务是公司今年业绩最大亮点。截至2010年9月底止,公司实现经纪业务收入23.83亿元,同比下滑33.84%,实现承销业务收入7.75亿元,同比上升215.09%,实现自营业务收入1.74亿元,同比下滑29.8%;此外,公司管理费用支出15.45亿元,同比下滑30.9%,公司管理费用率从2009年同期的38.47%,轻微下滑至2010年9月底止的37.01%。整体看,公司业绩同比下滑主要在于公司经纪和自营业务表现欠佳,而承销业务则是公司今年最大亮点。 经纪业务市场份额和佣金率出现持续下滑,导致公司经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。公司2010年1-3季度经纪业务市场份额分别为4.01%,4.0%和3.93%,相对于2009年的4.02%,公司经纪业务市场份额连续3季出现下滑,行业排名第7位,比2009年的第6位有所滑落;佣金率方面,2010年1-3季度,公司佣金率录得数据分别为0.0852%,0.0818%和0.0752%,公司佣金率延续2009年的下滑态势,继续在下降通道中运行。公司经纪业务市场份额和佣金率持续下滑,导致公司经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。 3季度公司承销业务增速开始趋缓,相较上半年,公司各项承销业务市场份额均显著下滑。截至2010年9月底止,公司股票承销额和债券承销额分别为163亿和100亿元,市场份额分别为2.69%和2.26%,与今年上半年的4.15%和3.04%相比,均出现显著下滑。主要原因在于,3季度公司承销业务增速开始趋缓,其中3季度公司股票承销额仅7.79亿,占前3季承销业务的4.78%,债券承销相对较好,3季度共完成债券承销额仅18.23亿,占前3季债券业务的18.23%。 自营业务自3季度开始实现扭亏。截至2010年9月底止,公司自营业务收益1.74亿,相较于上半年1.34亿元的亏损开始实现扭亏。自营业务实现扭亏主要在于3季度市场出现显著的趋势性上涨,目前公司自营业务尚有浮盈1.05亿元,浮盈释放对公司业绩的提升将有所助益。