主要观点: 主要矿产产量稳定,未来2年将有新增产能释放 公司上半年生产铅锌精矿金属量15.23万吨,较上年同期15.56万吨下降2.12%;生产精矿含银88.51吨,较上年同期74.75万吨增长18.41%;生产铜精矿含铜5470吨,精矿含金243公斤。公司主要矿产的生产基本稳定。韶关冶炼厂停产,公司冶炼产品产量大幅下滑,共生产锌锭5万吨,同比减少74.87%,冶炼产品的产量下降对公司影响较小。 1季度因佩利雅子公司进行皮尔港的装载设备改造工程,影响了当期业绩,工程已完工,4月份开始恢复铅精矿的出口,不利影响已经消除。另外公司波多西和银丰项目进入开发阶段,未来将增加4.5万吨铅锌金属量。另外公司在盘龙铅锌矿进行3万吨技改项目。未来公司矿产品产量仍有提升空间。 房地产结算将带来部分利润增长 天津金康公司开发的天津“金德园”项目,累计预售商品房合同金额14.38亿元,累计回收房款14.04亿元,累计销售面积比例为64%。因项目未完工,本期暂未确认销售收入。根据公司3季度业绩预告公告,3季度将有房地产项目确认收入。此房地产项目的利润较高,将成为公司公司利润的重要来源。 现有资源储量产量提升潜力较大 公司的发展战略出现转变,由之前的扩张战略,特别是激进的海外收购,转为整合现有资源,内部挖潜为主。这段期间,公司将加紧现有矿产的勘探,准备开采计划,以及现有矿山的成本降低。公司佩利雅和全球星等海外矿山的资产质量很高,内部挖潜,提升储量和产量的前景较好,公司中长期业绩增长潜力仍然充足。 投资评级: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.55元、0.59元和0.67元。对应的市盈率分别为22倍、20倍和18倍。公司市盈率在有色金属公司中偏低,公司资源价值被低估,我们给予公司未来6个月“跑赢大市”评级。 风险因素 铅锌价格大幅下跌,韶冶复产期延后。

主要观点: 二季度业绩扭亏,产能释放延后影响大 公司二季度盈利203万元,属于微利,但在1季度亏损之后扭亏。公司预计三季度亏损0-500万,则三季度业绩将继续盈利。 公司生产规模在扩大,钛产品价格在上涨,公司制造业务营收增长。 公司首次公开发行股票募集资金项目厂房及热轧生产线投产导致折旧增加及项目贷款利息费用化导致公司利润大幅下降。另外公司公告中称热轧生产线已于2010年12月投产;冷轧生产线原计划于2011年6月底投产,因调试试生产尚未完成,预计2011年10月底前正式投产。冷轧生产线的延期投产可能使公司产能释放继续延后。公司业绩释放的进程预计也将延后。 行业仍处于低迷期 公司主要产品原材料价格上涨比例远高于产品价格上涨,对公司业绩产生不利影响。上半年钛产品价格大幅上涨,但上涨原因是钛白粉带动的钛矿价格上涨,属于成本推动型,钛材的需求并未改善。我们原本预期国际民航飞机市场回暖将带动钛行业基本面回升,但欧美债务危机下,全球经济增长前景不乐观,民用飞机市场回暖也将延迟,钛行业低迷期可能会继续延续一段时间。 仍看好中长期业绩 公司钛钢复合板的情况较为稳定,毛利率较去年同期相似。公司最重要的不利因素是公司的钛材产能释放延迟。公司技术优势明显,高端的军工和航空产品具有潜力,特别是大飞机项目正在进行中,作为大飞机潜在的钛材供应商,公司未来钛材收益仍值得看好。我们仍看好公司的中长期业绩前景。 投资评级: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 上半年出现我们曾经提过的产能释放继续延迟,钛加工材市场环境恶化的风险因素出现。公司业绩受到较大的影响,公司股价出现较大幅度回落。我们认为公司股价体现了市场对公司的短期业绩预期,并未体现公司中长期的增长潜力。我们给予公司“跑赢大市”评级。 我们预测公司2011、2012、2013年的EPS 分别为0.05元、0.36元和0.77元。 风险因素 公司产能释放继续延迟,钛加工材市场环境继续恶化。

公司情况:公司实现营业收入601,764.23万元,比去年同期增加37.98%;实现利润总额65,233.89万元,比去年同期增加67.47%;归属于母公司所有者的净利润47,714.49万元,比去年同期增加61.82%。每股收益0.25元。 主要观点:产能释放持续。 公司上半年营业收入和营业成本同比分别增加37.98%、36.65%,主要原因是公司在建项目陆续投产、生产规模扩大,产品产量及销售量增加所致。公司综合毛利率15.63%,较为稳定。公司冷轧和热轧产品的毛利率持续上升,显示铝加工产品随着产能逐步释放盈利能力改善。公司下半年经营目标中提到做好22万吨轨道交通新型合金材料生产线项目、年产40万吨铝板带项目等在建项目的建设,加快项目建设进度;随着这些项目的投产,公司产品结构将进一步改善,经营效率也将显著提升。公司利润具有持续增长潜力。 铝行业具有较好前景。 国家正大力发展保障房,房地产新开工面积维持20%以上。预计建筑铝材的需求将带动行业景气上升。最近几个月铝的表观需求出现大幅上升,虽然近期受国际金融形势的影响,铝价有所下跌,但我们仍看好铝行业和铝价的前景。 海外建厂提供想象空间。 公司5月发布公告,变更募投项目,将在美国建设4万吨新型铝合金生产线。公司资产负债率19.47%,财务良好,具有较强的扩张潜力。 公司已经迈出海外扩张步伐,公司中长期发展具有较高的想象空间。 投资评级:未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们估计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.61元、0.84元和1.23元,对应11、12和13年的市盈率为13.36、9.70和6.62倍。在有色金属行业中公司的估值偏低。我们维持公司未来6个月“跑赢大市”评级。

公司动态:2011年上半年,公司实现营业收入158.52亿元,同比增长17.77%;实现归属于上市公司股东的净利润31.49亿元,同比增长24.87%;基本每股收益0.144元。 主要观点:产量下降,金价上涨推升业绩。 生产黄金33,730.82千克,同比下降了8.12%。其中矿产金14,295.56千克同比下降了9.61%,冶炼金19,435.26千克,同比下降6.98%。 生产铜44,955.87吨,同比下降4.75%。其中矿产阴极铜1,475.70吨,同比下降73.31%;矿产精矿含铜42,005.58吨,同比增长3.12%。其他产品,银和锌产量也出现下降,只有铁精矿同比增长91%。 公司今年经营目标为生产矿产金29.76吨,铜8.78万吨,银131.35吨;冶炼加工金32.81吨;冶炼锌20万吨,矿产锌3.49万吨,铁精矿157.49万吨。如果产量计划能够完成,公司下半年产量将高于上半年。 上半年公司黄金、矿产铜销售价格同比分别上升了21.38%和22.40%,产品价格的上升是公司业绩增长的主要推动力。近期黄金价格仍大幅上升。在国际债务危机的背景下,金价高位有望长期化,下半年公司业绩将有保证。 2012年产量有望重现增长。 公司公告显示:蒙古天鸿金矿项目已竣工并于7月初投产;内蒙古金中矿业敖包金矿项目计划在年底试生产;贵州紫金三期技改工程计划9月份试投产;塔吉克斯坦ZGC金矿塔罗氧化矿已于8月初开始投产,紫金铜业20万吨铜冶炼项目已进入设备全面安装阶段;多宝山铜矿项目计划在年底试生产;青海紫金尾矿综合利用项目计划于9月底投产。 公司在建项目的集中投产有望带动2012年铜、金、锌的产量增长,也有望带动2012年业绩持续增长。 资金优势仍在,关注海外扩张。 上半年,公司资产负债率上升至39%,但在有色行业中仍较低,公司未来扩张仍具有资金优势。公司积极推进海外扩张战略。公司上年出资增持CASA股权至30%;认购加拿大矿业公司Equitas(伊奎塔斯)约17.69%的普通股权益;出资认购了Glencore首发股票。 收购是大型公司提升价值的捷径,公司海外收购具有很高潜力。我们也将重点关注公司海外收购的进展。 投资评级:未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们以当前黄金价格作为基准,估计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.31元、0.43元和0.47元,对应2011、2012和2013年的市盈率为18、13和12倍,鉴于公司未来仍具有较高业绩增长潜力,且估值偏低,我们给予公司未来6个月“跑赢大市”评级。 风险因素:金价、铜价显著下跌公司业绩与金价和铜价关联较高,尤其与金价关联度最高。当前金价仍处于上升趋势中,但如果金价和铜价显著下跌,公司业绩预期会大幅下降。

中上游利润稳定,铝加工产能逐渐释放。 公司2010年业绩微增,主要利润来源仍然是中上游的电汽、氧化铝和电解铝。公司大力发展的铝加工产品利润仍较少。公司建筑型材产品毛利率较2009年同比下滑14.68%,因受国家宏观调控房地产市场低迷。公司冷轧和热轧产品公司正处于产能释放期,贡献利润有限。 但随着公司冷轧、热轧和易拉罐料产能释放完全,轨道交通、工业型材产品逐步投产及,公司铝深加工产品将使公司2011年迎来利润高增长期。 1000万套保障房带来需求前景,行业基本面有望出现转折。 国家正大力发展保障房,今年开工1000万套,7、8月将是密集开工期。建筑是铝最大的需求部门,1000万套保障房将带动巨量的铝需求,未来铝总求量大幅增长可以预期。由于多省市电力供给不足,预计对限制电解铝行业的政策执行将较为严厉。在供给和需求双重作用下,铝行业的基本面有望出现转折。 负债率低,财务良好,扩张潜力强。 由于公司前期可转债和定向增发募集资金,公司资产负债率只有16.53%,财务良好,低负债率使公司具有更高的扩张潜力。公司在铝加工产品产能释放完全、市场稳定后可以在不用融资情况下大幅扩张产能。公司中长期发展具有较高的想象空间。 投资评级: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们估计公司 2011、2012、2013年的EPS 分别为0.61元、0.84元和1.23元,对应11、12和13年的市盈率为16.24、11.80和8.05倍。在有色金属行业中公司的估值偏低,公司的增长前景还没有被市场充分了解,公司估值仍有较大提升空间。我们维持公司未来6个月“跑赢大市”评级。

摊销增加,产能释放迟滞 公司公告称:“公司原有业务运行正常,并较上年同期略有增长。导致亏损的主要原因是公司首次公开发行股票募集资金项目厂房及热轧生产线于2010年底投产转固,第一季度该项目产生的折旧费用、财务费用、动力费用及人工成本等计入当期损益,但该项目运行初期产能未有效释放。”公司由于稀有难熔金属板带材项目2010年四季度转固资产4.5亿元。 显示公司稀有难熔板带材(主要是钛材生产线)基本建成,公司的钛材生产线业也步入投产期,但1季度钛材产能没有与费用增加同步,出现了短期的亏损。 下调公司钛材产量预测 我们原来预测今年的钛加工材产量3000吨。根据1季度公司情况,公司产能释放低于我们的预期,我们下调今年的钛加工材产量预测至1500吨。 中长期业绩增长有保障 我们看好公司未来发展前景的观点并没有改变。虽然公司季度业绩出现亏损,但随着公司稀有难熔金属板带材项目产能释放,以及在建的5000吨钛材技改项目投产,钛材将成为公司的主要利润来源,公司业绩有望实现高增长。我国钛材市场空间足够大,公司中长期业绩增长有保障。 投资评级:未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司处于产能建设期和释放期,虽然短期业绩不佳,但我们仍看好公司在钛产品领域的发展前景。因调低公司钛材产量预期,我们我们相应调低公司今明两年的盈利预测,2011、2012年的EPS分别为0.67元、1.08元。我们仍维持公司未来6个月“超强大市”评级。

公司情况: 2010年公司实现营业总收入12.53亿元,较上年同期增长18.62%;实现利润总额7967.98万元,较上年同期增长56.43%;实现归属母公司净利润4002万元,较上年同期增长35.44%。每股收益0.23元。 主要观点: 公司增长态势良好,钛产品比例上升 公司2010年完成营业总收入12.53亿元,同比增长60.20%,其中有色金属行业9.25亿元,较2009年增长108%。2010年公司收购的西部钛业并表增加了营收。因火电烟囱用钛钢复合板销量增加,稀有金属复合材料营收增长98%。公司的收入结构发生了积极变化,钛产品比例大幅升高,利润率较低的贸易比例则下降。 公司产能步入释放期 公司正在进行难溶金属板带材二期工程和5000吨钛材技改项目。公司最终有望形成8000吨钛锭、5000吨钛材、1.5万吨钛钢复合板产能和15万吨中厚板产能。2011年公司将步入产能释放期,公司营收以及业绩有望继续提升。 成本上涨,但无碍公司利润水平 2011年公司原料成本变动不大,其中海绵钛采购均价仅由48.46元/公司上升至49.04元/公司。不过2011年,钛产品价格出现明显上升。 上升的主要原因是成本推动(钛白粉带动钛精矿价格上升),不过公司采取以销定产和相对固定的加工费模式,成本上升无碍公司利润水平。 核电危机对公司影响较小 近期发生了日本福岛核电站核核泄漏事故。公司产品中有部分属于核电领域,如果国内核电发展受到影响,可能会间接影响公司。但公司核电领域的产品占比不高,且公司未来的主打的钛产品市场空间足够大。我们估计核电危机对公司的影响轻微。 投资评级: 未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司处于产能建设期和释放期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。钛加工以及设备行业也将逐渐步入复苏期,未来公司有望出现大幅增长。我们我们维持公司今明两年的盈利预测,2011、2012年的EPS分别为0.80元、1.33元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

产能扩张,公司钛产品极具潜力。 在收购了西部钛业后,钛产品成为公司发展的重点。年产5000吨钛材技改项目达产后,钛锭产能将由原来的3000吨增加至8000吨;钛材产能有望增加值5000吨。另外公司稀有难熔金属板带材生产线二期项目已经建成投产,预计将增加1万吨钛钢复合板轧制产能、15万吨中厚板的产能。2011年公司开始步入产能投放期,未来业绩有望大幅增长。 行业有望步入新一轮景气周期。 钛行业低迷期时间已经很长。近期航空订单上升,化工产品价格上涨,需求呈现好转的迹象,新一轮的景气周期有望来临。景气回升预计主要由需求拉动,下游加工材有望更加收益。高端钛材领域竞争环境较好,西部材料在高端钛材领域具有优势,有望显著受益于行业景气周期的来临。 管理模式改变助力公司发展。 公司对各产业的管理模式进行了调整,集团化战略管控的制度体系已基本建成。各控股公司吸收核心管理、技术人员入股。钛行业是竞争较为激烈的制造行业,管理和技术对公司发展具有决定性影响。公司管理模式改善有望助力公司发展。 公司将受益大飞机以及高端制造业的发展。 高端制造业是未来发展的方向,高端制造业的发展将带来大量钛材需求。国产大飞机项目发展前景良好。公司中长期将受益大飞机及高端制造业的发展。 投资评级:未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,我们预测,2010、2011、2012年公司EPS分别为0.23元、0.80元和1.35元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,受益于中国高端制造业的发展,应该给予更高的估值,当前公司估值偏低。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

主要观点: 公司业绩增长明确 公司前三季度营业收入、利润总额和净利润均大幅增长,受益于公司钛钢复合板产量增长和西部钛业的合并报表。根据公司对2010年年报的业绩预测,公司利润同比增幅在20-50%之间,2010年公司业绩增长较为确定。2011年之后,公司将步入产能快速再见产能快速释放期,产品产量和毛利率将有望提升。公司最终有望形成8000吨钛锭、5000吨钛材和1.5万吨钛钢复合板产能,盈利水平和市场影响力将大幅提升,成为国内主要的钛业企业之一。 行业依然处于低迷期,但已经显现曙光 近期海绵钛价格小幅上涨,主要原因是成本推动(钛白粉带动钛精矿价格上升),钛金属冶炼和加工行业仍然处于低迷期。不过钛行业已经显现出曙光,波音787有望在11年交付,航钛需求有望好转。化工行业也正在好转,氯碱化工产品价格大幅上升。钛的两个最重要的需求领域已经显露出了曙光。钛行业基本面的好转值得期待。 投资评级: 未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,钛产品价格上涨空间较大。未来公司有望出现大幅增长。我们根据三季报调整公司盈利预测,2010、2011、2012年的EPS分别为0.23元、0.78元和1.33元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

公司情况: 2010年前三季度,公司实现营业收入65.52亿元,比去年同期增长26.45%;实现营业利润6.70亿元,比去年同期增长20.05%;归属于母公司所有者的净利润4.94元;比去年同期增长24.81%;实现每股收益0.27元,其中第三季度每股收益0.11元。 主要观点: 资产减值变化致利润环比高增长。 公司三季度营业收入21.91亿元,较二季度下降6.2%。三季度铝产品平均价格较二季度低是收入下降的主要原因。公司三季度净利润2.09亿元,环比增长25%。三季度公司毛利率为15.8%,较二季度的14.8%小幅上升。值得注意的是公司三季度资产减值损失为-2650万,较二季度的5666万明显减少,资产减值的变化是公司利润环比高增长的主要原因。 四季度公司业绩有望继续上升。 四季度随着国际大宗商品价格的上涨,国际和国内铝价显著回升,电解铝的价格已经接近17000元/吨。铝产品价格的上升将对公司的短期业绩产生较大贡献。公司下游铝加工产品产能也将持续释放,公司毛利率有望继续提升。我们对公司四季度的业绩较为乐观。 公司具备核心竞争力,中长期发展前景看好。 国内氧化铝和电解铝产业处于较严重的产能过剩中,产品基本以成本定价为主,成本已经成为铝业公司的核心竞争条件,公司氧化铝和电解铝成本较低,预计公司将在未来的竞争中占据优势,也将为下游深加工的发展提供资金保障。公司加大力度发展铝加工产业,10月12日发布投资公告,将公司冷轧产能由20万吨扩展至60万吨。随着公司加工产能的逐步投产,业绩也有望大幅提升,公司中长期发展前景看好。 投资评级: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们估计公司20 10、20 11、2012年的EPS分别为0.44元、0.61元和0.84元,对应 10、11和12年的市盈率为26.47、19.09和13.87倍。 虽然近期南山铝业股价大幅上涨,但在有色金属行业中公司的估值仍属偏低,鉴于公司的增长前景还没有被市场充分了解,公司估值仍有提升空间。我们维持公司未来6个月“跑赢大市”评级。