平安寿险2010年全年保费收入累计1590.6亿元,同比增长20.23%,十二月保费115.05亿元,单月同比增长11.07%;平安产险2010年全年保费收入621.16亿元,同比增长61.41%,十二月保费65.63亿元,单月同比增长88.8%。扣除十二月保费,平安2010年前十一个月寿、产险保费增速分别为21%和58.7%。 12月增速较低符合预期,备战“开门红”所致。保费确认率稳定提高,寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为58.24%、31.1%和80.5%,寿险确认率较前的57.6%有所提升。受加息压力,1月初平安寿险再次小幅上调万能险结算利率,由此前的3.875%上调至4.0%,同时上调的还有泰康、新华和生命人寿等。结算利率调整时点早于我们预期,但考虑到银保限制政策的负面影响和“开门红”保费增长目标,结算利率调高又属预期之中。2010年以来平安银保渠道注重质量,在规模上并未扩张,银保保费较2009年预计小幅负增长,强劲的总保费增长由个险新单带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右,二、三季度后略有放缓,但全年累计同比增长预计仍在40%左右,领先同业。12 月单月保费增速较低系为“开门红”做准备所致,符合预期。我们预计中国平安2010年新业务价值增速达35%左右,2011年仍将维持30%以上增长。 产险保费增速创新高,盈利水平持续提升。平安产险2010年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。产险市场严格监管的效果显现,平安产险前三季度综合成本率94.3%,全年预计95%左右。2011年产险改善将继续,保费快速增长和成本率稳定带来净利润持续增长。 短期波动不改向上趋势。受再融资传言、员工股减持和股票市场下跌影响,近期平安股价出现大幅下跌。平安已经发布澄清公告,表明目前没有A股再融资计划。中国平安存在融资需求,我们认为:1)融资规模上,平安需融资300亿左右;2)融资方式上,平安会选择H股增发融资和A股发行可转债相结合;3)融资的时点,可能在平安深发展定增完成后。 显著低估,中国平安仍为推荐首选。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅7倍。平安产、寿险发展趋势良好,营销员渠道优势保证保费和新业务价值的高增长,控股深发展助力银保深层发展,推荐买入。

产险单月增速全年最高,寿险单月增速全年最低。太保寿险2010年全年《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入920亿元,累计同比增长36.1%,十二月单月保费收入58亿元,单月小幅负增长3.3%,12月单月增速较低系为“开门红”做准备所致,但仍低于市场预期。新准则下2010年实现寿险保费收入879亿元,寿险保费确认率达95.5%,较此前的95.4%继续提升。太保产险2010年保费收入515亿元,累计同比增长50.6%,十二月单月产险保费48亿元,单月同比增长71.4%。扣除十二月保费,太保寿险、产险前十一个月保费收入分别增长39.9%和48.7%。 个险新单保费全年累计同比增长17%左右。中国太保2010年以来总保费增长迅速,但高增速主要由银保带动,个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%,四月份同比出现较大幅度下滑,前三季度累计同比增长11%,四季度增速提升,预计2010全年增长17%以上。中国太保个险新单增速高于中国人寿,但远低于中国平安。预计2011年太保寿险个险保费增长较为平稳,20%左右。 银行渠道保费增长趋缓,预计全年同比增长60%左右,期缴和趸缴业务发展良好。银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。太保寿险的新单保费中来自银保渠道的占比70%,而银保新单保费中的期缴产品保费收入占到20%,两个比例均为上市公司中最高。该通知出台对2011年银保期缴产品销售和规模保费会产生一定负面影响,但银保业务利润率低,对新业务价值增长影响较小。 产险保费增速仍高,预计未来将着力保费规模增长。太保产险2010年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范市场竞争,利好大型公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理。产险严格监管的效果显现,太保产险前三季综合成本率92%-93%,为产险盈利水平最高。预计2011年太保产险将着力保费规模增长,盈利能力仍有提高空间。 凯雷高价减持反映投资者对中国太保的一致看好。上周中国太保发布公告,凯雷1月10日减持中国太保4.15亿股,成交价格33.45港元/股。凯雷此前于2010年12月30日以每股31.15港元的价格减持2.16亿股。凯雷所持太保股份降至6.92亿股,占总股本由最初的15.39%降至8.05%。凯雷所出售股份中的1.98亿股由德国安联集团取得。 2011年保险行业基本面平稳,而中国太保股价弹性好,产险盈利水平高,目前股价对应2011年新业务倍数仅8倍,维持“增持”评级。

产险单月增速全年最高,寿险单月增速全年最低。太保寿险2010年前十一个月《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入862亿元,累计同比增长39.9%,十一月单月保费收入63亿元,单月同比增长16.7%,增长较前继续放缓,且为全年单月增速最低。新准则下前十一个月实现寿险保费收入822亿元,寿险保费确认率达95.4%,较此前的95.0%继续提升。太保产险前十一个月保费收入467亿元,累计同比增长48.7%,十一月单月产险保费41亿元,单月同比增长86.4%,为全年单月保费增速最高。扣除十一月保费,太保寿险、产险前十个月保费收入分别增长42.2%和45.9%。 个险新单保费前十一个月累计同比增长15%左右。中国太保2010年以来总保费增长迅速,但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%,四月份同比出现较大幅度下滑,前三季度累计同比增长11%,预计2010全年增长15%以上。中国太保个险新单增速高于中国人寿,但远低于中国平安。预计2011年太保寿险个险保费增长较为平稳,20%左右,银行渠道保费增长下半年趋缓,预计前十一个月同比增长70%左右,期缴和趸缴业务发展良好。银监会发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。太保寿险的新单保费中来自银保渠道的占比70%,而银保新单保费中的期缴产品保费收入占到20%,两个比例均为上市公司中最高。该通知出台对2011年银保期缴产品销售和规模保费会产生一定负面影响,但银保业务利润率低,对新业务价值增长影响较小。 产险保费增速又创新高,预计未来将继续着力保费规模和利润率的双重提升。 太保产险2010年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。产险严格监管的效果显现,太保产险前三季度综合成本率92%-93%,为产险行业盈利水平最高。预计未来太保将着力产险保费规模和利润率的双重提升,产险盈利能力仍有提高空间。 受益于通胀和加息预期,看好保险行业股价表现,给予中国太保“增持”评级。2011年保险公司投资环境明显改善,而中国太保股价弹性好,产险盈利水平高,且最受益于养老保险税收优惠政策试点,目前股价对应2011年新业务倍数仅10倍,给予“增持”评级,目标价34元。

中国人寿2010年前十一个月按照《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入3120亿元,累计同比增长1l.7%,十一月单月保费收入217亿元,单月同比增速10%。扣除十一月单月保费,中国人寿前十个月保费同比增长13.98%。 寿险保费确认率持续提高,前十一个月达95.92%。中国人寿公布双重口径下原保费收入,新准则下实现保费收入2993亿元,前十一个月累计寿险保费确认率95.92%,较前十个月的95.83%又有所提高,亦属同业最高。2010年以来,受会计准则变更影响,寿险市场实现超常规发展,同业公司保费增长惊人。中国人寿以分红险为主,受新准则影响不大,虽然在旧标准下市场份额下降至35%,但在新准则下仍高于40%,因此中国人寿没有保费规模和市场份额方面的压力,增长平稳。中国人寿2010年银行渠道重点发展期缴业务,控制趸缴业务,银保总保费增长仅5%左右。 个险新单保费前十一个月预计累计同比小幅正增长,中国人寿2011年保费收入增长目标或将高于2010年。中国人寿目前保费增长较为稳健,2010年继续调整产品结构,总保费增长缓慢,但结构改善幅度小于2009年。同时,由于2009年结构调整致使基数较高,2010年个险新单保费预计同比小幅正增长,总保费增长由续期保费带动。受产品结构调整影响,中国人寿期缴保费的增速预计高于总保费增速。随着银行进入保险分羹寿险增长和同业中小公司的快速扩张,中国人寿增长乏力,市场份额下降是大概率事件。我们预计中国人寿2010年保费增长11%,新业务价值增长10%-15%。由于2010年较低的保费增长目标压制了股价表现,我们预计2011年中国人寿的销售策略将与前期保持连贯性,“在发展中调结构,通过调结构促发展”,但2011年中国人寿的保费增长目标和新业务价值增长目标会更高。 上周保监会发布《关于进一步规范人身保险电话营销和电话约访行为的通知》,这是继保监会出台《关于进一步规范银保专管员管理制度的通知》、《关于改革完善保险营销员管理体制的意见》和《关于进一步加强财产保险公司电话营销专用产品管理的通知》之后,继续规范保险销售渠道的举措。营销员体制改革不符合行业发展规律,目前基本处于停滞状态;银行和电话销售渠道的规范改善保险业形象,有利于行业长期发展。 看好保险行业表现,中国人寿财务最为稳健,给予“增持”评级。保险股受益于加息和加息预期,保险公司投资环境明显改善,而中国人寿业务增长趋势良好,受益于行业基本面好转,且可能通过溢价调整消除基准评估利率下调对净利润的负面影响,财务最为稳健,给予“增持”评级。

平安寿险2010年前十一个月保费收入累计1475.6亿元,同比增长21%,十一月保费121亿元,单月同比增长24.3%;平安产险前十一个月保费收入555.5亿元,同比增长58.7%,十一月保费53.6亿元,单月同比增长69.2%。扣除十一月保费,平安2010年前十个月寿、产险保费增速分别为20.7%和57.65%。 保费确认率稳定,寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为57.64%、34.6%和83.5%,较前略有提升。由于万能险保费大部分不能确认为保费收入,因此平安寿险57.6%的保费确认率远低于太保和国寿,保费确认率低不影响平安寿险业务的价值增长。2010年以来平安银保渠道注重质量,在规模上并未扩张,保费较去年同期预计负增长5%左右,强劲的总保费增长由个险新单带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右,二、三季度后略有放缓,但前十一个月累计同比增长预计仍在40%左右,领先同业。随着投资环境的好转,12月初平安寿险都小幅上调万能险结算利率,平安由此前最低点3.75%上调至3.875%;同时上调的还有泰康寿险,由3.875%上调至4.0%。结算利率的调整时点早于我们预期,但考虑到银保限制政策的负面影响和未来的保费增长目标,结算利率调高又属预期之中。我们预计中国平安2010年新业务价值增速达35%左右,2011年仍将维持30%以上增长。 本周保监会发布《关于进一步规范人身保险电话营销和电话约访行为的通知》,这是继保监会出台《关于进一步规范银保专管员管理制度的通知》、《关于改革完善保险营销员管理体制的意见》和《关于进一步加强财产保险公司电话营销专用产品管理的通知》之后,继续规范保险销售渠道的举措。营销员体制改革不符合行业发展规律,目前基本处于停滞状态;银行和电话销售渠道的规范改善保险业形象,有利于行业长期发展。 产险保费维持高增速,盈利水平继续提升。平安产险2010年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。产险市场严格监管的效果显现,平安产险前三季度综合成本率94.3%。2011年产险改善将继续,保费增长和成本率下降带来净利润加速增长。 保险股受益通胀和加息预期,中国平安仍为推荐首选。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅11倍,估值水平仍低。平安产、寿险发展趋势良好,营销员渠道优势保证保费和新业务价值的高增长,控股深发展助力银保深层发展。

寿险保费确认率小幅提升至95%。太保寿险2010年前十个月《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入799亿元,累计同比增长42.2%,十月单月保费收入71亿元,单月同比增长31.5%,增长较前继续放缓,符合预期。新准则下前十个月实现寿险保费收入759亿元,寿险保费确认率达95%,较此前的94.6%继续提升。太保产险前十个月保费收入426亿元,累计同比增长45.9%,十月单月产险保费35亿元,单月同比增长59.1%,符合预期。扣除十月保费,太保寿险、产险前九个月保费收入分别增长43.3%和44.8%。 个险新单保费增长加速,前十个月累计同比增长18%左右。中国太保2010年以来总保费增长迅速,但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%,四月份同比出现较大幅度下滑,前三季度累计同比增长11%,十月份大幅增长,前十个月累计增长18%。全年个险新单增速高于中国人寿,但远低于中国平安。银行渠道保费增速相比上半年略有下降,预计前三季度同比增长73%左右,期缴和趸缴业务发展良好。 银监会上周发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。太保寿险的新单保费中来自银保渠道的占比70%,而银保新单保费中的期缴产品保费收入占到20%,两个比例均为上市公司中最高。该通知出台对银保期缴产品销售和规模保费会产生一定负面影响,但银保业务利润率低,对新业务价值增长影响较小。 产险保费增速略有放缓,盈利水平继续提升。太保产险2010年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果显现,而2010年尚未发生大灾,太保产险前三季度综合成本率92%-93%,盈利能力显著提高,也为产险行业盈利水平最高。 受益于通胀和加息预期,看好保险行业股价表现,给予中国太保“增持”评级。保险股受益于加息和加息预期,保险公司投资环境明显改善,而中国太保股价弹性好,产险盈利水平行业第一,且最受益于养老保险税收优惠政策试点,目前股价对应2011年新业务倍数不足10倍,给予“增持”评级,目标价34元。

中国人寿2010年前十个月按照《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入2903亿元,累计同比增长14%,十月单月保费收入221亿元,单月同比增速27%,09年10月较低的保费基数致同比增速相对此前有所提升,为全年单月增速最高。扣除十月单月保费,中国人寿2010年前九个月保费同比增长13%。 寿险保费确认率持续提高,前十个月达95.83%。中国人寿公布双重口径下原保费收入,新准则下实现保费收入2782亿元,前十个月累计寿险保费确认率95.83%,较前三季度的95.78%又有所提高,亦属同业最高。中国人寿万能险占比较少,09年保费确认率90%左右,与中国太保接近。随着08年销售万能险的续期保费占总保费的比例的下降,中国人寿和中国太保的保费确认率进一步提高。2010年以来,受会计准则变更影响,寿险市场实现超常规发展,同业公司保费增长惊人。中国人寿以分红险为主,受新准则影响不大,虽然在旧标准下市场份额下降至35%,但在新准则下仍高于40%,因此中国人寿没有保费规模和市场份额方面的压力,增长平稳。 个险新单保费前十个月预计累计同比小幅正增长。中国人寿目前保费增长较为稳健,2010年继续调整产品结构,总保费增长缓慢。同时,由于2009年结构调整致使基数较高,前十个月个险新单保费预计同比小幅正增长,总保费增长由续期保费和银保渠道带动。受产品结构调整影响,中国人寿期缴保费的增速预计远高于总保费增速。随着银行进入保险分羹寿险增长和同业中小公司的快速扩张,中国人寿增长乏力,市场份额下降是大概率事件。我们预计中国人寿2010年新业务价值增长10%-15%。 银监会上周发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。中国人寿2010年新单保费中来自银行渠道占比达70%,其中期交保费占比12%。此通知主要影响银保期交产品的销售,对中国人寿的总保费规模产生一定影响,但银保业务利润率低,对新业务价值增长影响较小。 看好保险行业股价表现,给予“增持”评级。保险股受益于加息和加息预期,保险公司投资环境明显改善,而中国人寿业务增长趋势和质量良好,受益于行业基本面好转,给予“增持”评级。

中国平安寿险2010年前十个月保费收入累计1355亿元,同比增长20.73%,十月保费收入114.2亿元,单月同比增长28.5%,为全年单月同比增速最高;平安产险2010年前十个月保费收入501.9亿元,同比增长57.65%,十月保费收入47.3亿元,单月同比增长54.66%,符合预期。扣除十月单月保费,中国平安2010年前九个月寿险与产险保费增速分别为20.06%和58%。 保费确认率稳定,寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为57.5%、35.2%和85.2%,较前略有提升,仍为上市公司中最低,但不影响其价值高增长。由于万能险保费大部分不能确认为保费收入,因此平安寿险57.5%的保费确认率远低于太保和国寿。保费确认率低不影响平安寿险业务的价值增长。2010年以来平安银保渠道注重质量,在规模上并未扩张,保费较去年同期预计负增长6%左右,强劲的总保费增长由个险新单带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右,二、三季度后略有放缓,但前十个月累计同比增长预计仍在40%左右,领先同业,我们预计中国平安全年新业务价值增速达30%以上。 银监会上周发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。平安的渠道优势更加明显。银保业务最终的发展模式应该为保险产品在银行的理财柜台销售,销售人员仍是银行员工,但保险公司会做培训,销售的多为保障和期缴型等利润率较高的产品。平安银保保费规模小,占比在15%左右,低于人寿和太保50%的水平;2010年平安持续主动压缩银保趸交业务;在收购深发展股权完成后,保险与银行的合作会更加紧密,而通过银行渠道销售高利润产品的力度也会更大。 产险保费增速略有放缓,盈利水平继续提升。平安产险2010年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果显现,而2010年尚未发生大灾,平安产险前三季度综合成本率94.3%,盈利能力显著提高。 保险股受益于通胀和加息预期,而中国平安仍为推荐首选。从新业务倍数角度讲,平安寿险2010年NBM仅为17倍,2011年仅11倍,估值水平仍低。平安产、寿险发展趋势良好,营销员和银行渠道的双重优势保证了平安寿险新单保费和新业务价值的持续高增长,绝对控股深发展有助于银保的深层次发展。

中国太保2010年前三季度实现净利润49.05亿元,同比零增长,对应每股收益0.57元;三季度单季实现净利润8.86亿元,同比增长-64.4%,对应每股收益0.10元,下调评估利率导致业绩低于预期。归属于母公司股东的每股净资产9.14元,较2009年底的8.80元增长3.9%,较2010年二季末的8.63增长5.9%,符合预期。会计游戏不影响公司投资价值,同时债券收益率提升将带来2011年评估利率上调,业绩或大幅增长。 总保费43%的高增长由银保业务带动,全年新业务价值增长预计15%。中国太保2010年以来总保费增长迅速,前三季度实现寿险保费收入728亿元,累计同比增长43.3%,但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%,四月份同比出现较大幅度下滑,五、六月恢复正增长,前三季度累计同比预计增长11%左右,高于中国人寿,但远低于中国平安。个险新单保费增长较慢的原因:1)2009年基数较高;2)代理人数量增长和产能提升面临压力。银行渠道保费增速三季度相比上半年略有下降,预计前三季度同比增长76%左右,期缴和趸缴业务发展良好,但银保业务对新业务价值贡献有限,全年新业务价值预计增长15%左右。 产险保费高速增长,预计盈利能力继续提升。太保产险前三季度保费收入391亿元,累计同比增长44.8%。太保产险保费快速增长,原因有三:1)汽车销量的增长致车险需求增加;2)保监会规范产险竞争秩序;3)北京等地规范车险费率管理。在产险保费高速增长的同时,保险公司盈利情况也大幅好转,而太保产险的综合成本率为全行业最低,预计前三季度太保产险综合成本率为92%-93%,略好于中国平安。 前三季度总投资收益率3.2%,符合预期。2010年前三季度太保投资资产4165亿元,较年初增长14%;共实现总投资收益125亿元,前三季度总投资收益率3.2%,好于平安,但弱于人寿,符合预期。由于上半年股票市场大幅下跌引起权益资产价值下降,中国太保三季度单季计提资产减值损失5亿元,实现投资收益37亿元和公允价值收益2.4亿元,单季投资收益率0.86%,总投资收益较09年三季下降40%。受股票市场上涨影响,三季度浮亏大幅减少。中国太保二季度末资本公积项下可供出售金融资产公允价值变动净额有浮亏36.55亿元,三季末资本公积较二季末增加35.16亿元,预计仍有浮亏1.5亿元。十月份以来股票市场震荡上扬,四季度净资产和投资收益都会继续提升。 采用内含价值分析的公司合理价值为30元,维持增持。

评估利率意外下调导致业绩低于预期,会计游戏不影响公司投资价值。中国平安2010前三季度实现净利润131.97亿元,同比增长8.4%,对应每股收益1.71元;三季度单季实现净利润31.45亿元,对应每股收益0.41元,同比负增长25.9%,低于市场预期。保险合同准备金计量基准收益率曲线走低(下降约10BPs)导致的准备金增提致使盈利略低于预期,但我们认为会计游戏不影响公司投资价值,同时加息与加息预期的存在使得2011年收益率曲线走高,将正面影响公司利润。受益于股票市场上涨,三季末每股净资产较中期的13.75元增长5.6%至14.52元,较09年末的11.57增长25.5%,基本符合预期。 个险渠道高质量增长,前三季度个险新单同比增长40.7%。2010年前三季度平安寿险实现总保费1281亿元,同比增长22.4%;新会计准则下确认保费746亿元,较09年同期增长31.8%,保费确认率58.2%。2010年平安寿险保费质量最优,增长由个险新单带动:1)前三季度盈利能力较高的个人寿险新业务实现保费340亿元,同比增长40.7%;2)中国平安2010年以来压缩利润率较低的银保趸缴业务,发展高利润的银保期缴产品。虽然平安寿险总保费增速低于行业,但产品结构明显改善,全年新业务价值增长预计35%左右,远高于同业。 前三季度总投资收益率3%,符合预期。三季度投资令人满意,实现投资收益91.4亿元,与09年同期持平,同时由于股票市场上涨,交易性金融资产公允价值上升实现公允价值变动收益5.8亿元。但前三季度权益市场表现总体弱于09年,因此总投资收益较同比减少14%。2010年中期资本公积项目显示可供出售资产仅有4亿浮盈,受益于三季度股票市场上涨(沪深300指数上涨14.53%),三季度末资本公积较中期增加39亿,预计中国平安累计浮盈40亿以上。十月以来股票市场震荡向上,四季度净资产和投资收益率都会出现明显回升。 产险综合成本率大幅下降至94.3%,银行、证券利润大幅增长。平安产险实现保费458亿元,大幅增长58%,同时受益行业竞争秩序好转和未发生大灾,综合成本率降低至94%,好于预期。银行方面,平安银行实现净利润13.7亿元,同比增长73%,深发展亦贡献利润6.35亿元。平安证券实现利润11.8亿元,同比增长111.5%,股票主承销家数及IPO承销收入保持行业第一。多业务发展在经营协同的同时,亦可分散经营风险,平安金融集团优势尽显。 产险改善超预期,看好与深发展交易完成后的银保价值增长,维持买入评级。 季报业绩基本符合预期,我们对于公司各项业务发展及增资深发展持乐观态度,维持买入评级:1)受益于加息和加息预期,利差扩大;2)股票市场的好转保证下半年不错的投资业绩;3)寿险保费稳定增长,产险保费持续超预期;收购深发展助力银保渠道发展;4)仍具有估值优势,2011年新业务倍数仅11倍。

中国平安寿险 2010 年前三季度保费收入累计1240 亿元,同比增长20.06%,九月保费收入113.5 亿元,单月同比增长10.2%,三季度保费增速较前放缓;平安产险2010 年前三季度保费收入454.6 亿元,同比增长58%,九月份保费收入57.5 亿元,单月同比增长49.5%,符合预期。扣除九月单月保费,中国平安2010年前八个月寿险与产险保费增速分别为21.15%和59.3%。 保费确认率稳定,寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为57.4%、34.4%和84.2%,为上市公司中最低,但不影响其价值高增长。由于万能险保费大部分不能被确认为保费收入,因此平安寿险57%的保费确认率远低于万能险占比低的中国太保和中国人寿。保费确认率较低并不影响中国平安寿险业务的价值增长。2010 年以来,平安银保渠道注重质量,在规模上并未扩张,保费较去年同期预计实现8%左右的负增长,强劲的总保费增长由个险新单保费带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右,二、三季度后略有放缓,但前三季度累计同比增长预计仍在42%左右,领先同业,我们预计中国平安全年新业务价值增速达30%以上。 产险保费增速略有放缓,盈利能力将弱于上半年。平安产险2010 年保费快速增长,高增速的原因有三:1)汽车销量的增长导致车险需求增加;2)保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司;3)北京、上海等地规范车险费率管理,费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果显现,产险公司的盈利能力提高。需要注意的是,09 年下半年车险保费基数较高,10 年下半年保费增速有所放缓;同时,下半年产险公司面临水灾、台风等大额赔付,承保利润率较上半年略有下降;此外,季报和年报需计提权益类资产减值。因此,下半年平安产险的盈利能力可能弱于上半年。 中国平安是目前我们最为推荐的保险股。虽然当前股价已出现较大幅度上涨,但从新业务倍数角度讲,仅为16 倍,相对于30-40%的新业务价值增速,估值水平仍低。2010 年以来平安寿险质量最优,产、寿险发展趋势良好,营销员和银行渠道的双重优势保证了平安寿险未来几年新单保费和新业务价值的持续高增长,绝对控股深发展有助于进一步促进银保的深层次发展。中国平安合理估值70 元,维持买入评级。