双汇发展公布了近期产能扩张方案,拟分别在广西南宁、上海、安徽芜湖、山东潍坊、吉林长春、辽宁沈阳、河南济源、浙江金华投资建设生猪屠宰、肉制品加工及商品猪养殖项目。预计总投资21.85亿元,在2011年前全部动工。 除了上述披露的新建产能之外,我们了解双汇集团至少还有郑州、南昌、昆明等基地已经在建或签约,重庆、长沙、合肥、西安、北京等基地也在商谈或规划中。同时,双汇的新建基地基本都是年屠宰200万头和年产肉制品7-14万吨为设计目标。上述产能如果全部投产,将会增加2000-3000万头的屠宰能力,和约100万吨的肉制品产能,增加200-300亿的销售收入。我们预计公司能在2012年前实现收入突破600亿,实现产能和收入翻番。屠宰和肉制品属于相对轻资产行业,产能新建周期大约在1-2年,所以我们预计从2011年底市场开始逐渐释放,12年将会进入释放的高潮期。 雨润在过去短短两年时间内,通过大规模的股票融资,屠宰产能从08年中期的1455万头扩张到10年中期的2855万头头,增长了一倍。到2010年底,除了青海、西藏、浙江和上海四个省市之外,雨润的生产基地已经覆盖了全国27个省市。而双汇集团,目前仅能覆盖11个。另外,雨润也从过去的收购中小型企业为主,转向兴建大型屠宰厂,而且还伴随着地产和农产品物流等综合开发,形成独特的雨润模式。尤其是去年下半年以来,雨润在河南十个县市展开大规模布局,直接挑战双汇在河南的霸主地位,对双汇的刺激较大。目前,双汇在收入和利润规模上仍占据显著优势,但是差距已在显著缩小。因此,未来2-3年双汇集团一定会保持快速的产能扩张。 2009年,中国屠宰生猪6.5亿头,生产肉制品1120万吨。而双汇集团09年屠宰1142万头,生产肉制品140万吨,市场占有率分别为2%和13%。而且除了雨润之外,行业内没有其他规模接近的大型企业,整合空间还很大。尤其是在大规模就地建设新基地之后,运输成本大幅下降,对当地的无品牌中小企业将有显著替代作用。而政府的屠宰厂分级和限制屠宰厂数量等政策指引,也将保证大屠宰企业的垄断优势。 我们今年初对双汇所作的两个判断:整体上市和产能大幅扩张,都获得了印证。我们认为未来2-3年,双汇将会享受乳制品行业在01-05年,味精在05-11年所经历的快速整合过程,年均增长保持在40%以上。肉类食品年消费规模超过1万个亿,是食品消费中最大的单项之一,未来中国最大的食品企业一定产生于其中。我们认为,双汇未来将会形成一个收入接近2000亿,利润超过100亿,市值超过3000亿的中国最大的食品饮料企业。 复牌在即估值应有溢价维持“推荐”

前三季度EPS4.42元同比增长10% 贵州茅台1-9月实现销售收入93亿,同比增长19%,净利润41.7亿,合EPS4.42元,增长10%。其中第三季度收入和利润分别增长21%和8%。公司三季度业绩低于我们和市场的预期,主要是公司盈余管理所致,实际经营稳定。 预收账款猛增实际EPS增长41% 公司三季度末有预收账款33个亿,比二季度末增加13个亿。同时,单季度营业税金率猛增到20%。但若将预收账款还原,三季度实际收入有37%的增长,而实际营业税金率仅14%。考虑预收账款,我们估计今年前三季度EPS实际有41%增长。 产能建设加速 公司公告,决定投资实施“十二五”万吨茅台酒工程第一期(2011年)新增2600吨茅台酒项目,这比“十一五”的每年2000吨有大幅提升,显示公司对长期增长的信心。即将进入2011年,公司04-06年新建的5000吨新增产能都已进入释放期,茅台的销量释放正在临近。 公司已具备业绩爆发的所有前提条件 公司对今年业绩可能有自己的考虑。但我们注意到,按照目前的业绩释放速度,今年底预收账款会接近60个亿,明年会超过100个亿。目前,公司业绩基数低、实际增长快,有巨额隐藏利润,已具备业绩爆发的所有前提条件。 风险提示 三季度,公司第二大股东减持160万股,将二季度增持部分全部卖出。 看好未来1-2年业绩爆发,维持“推荐”评级 我们预计10-12年,公司EPS分别为5.15、6.81和8.70元,对应市盈率32、25和19倍。我们认为公司基本面好,业绩爆发空间大,估值仍有一定吸引力,因此我们维持“推荐”评级。