事件:媒体披露公司员工投资集合减持 事件: 媒体披露,中国平安内部挂网2010年下半年平安员工投资集合所持平安A股减持收益分配公告,称平安员工投资集合(新豪时及景傲实业)所持中国平安A股股票,2010年下半年已根据2010年平安员工投资权益持有人代表大会通过的决议进行了部分减持。截至2010年12月31日,投资集合共减持1.18亿股,约占原持有股份的16.44%,占中国平安总股本的1.55%。 点评: 根据公司2010年2月22日接到的三家股东书面通知,新豪时(持有3.9亿A股),景傲实业(持有3.3亿A股)将在5年内以在二级市场公开出售和大宗交易相结合的方式减持,每年减持不超过持有股份的30%;江南实业持有1.13亿股中的0.88亿股也将在5年内做出类似的减持安排。 此次公告显示公司已经减持至少1.33亿股,还有约6.76亿股待减持。另外按照公司公告内容测算,平均每日减持上限为100万股,占9月2日复牌以来日均成交量的2.9%,只要不发生集中二级市场减持行为,对股价资金面的压力不大。 投资建议: 我们认为平安减持对市场心理层面的影响将逐步被市场所接受。在最近银行整合监管受阻以及再融资等市场不实传闻的影响下,公司股价已经跌入低谷,这与公司基本面走势严重背离,我们认为,这种背离不具有持续性,股价终将回归基本面。 我们预计中国平安2010年一年新业务价值价值增长35%,主要受到个险新单保费增长40.0%的驱动。预计2011年公司一年新业务价值增长26%,现在股价(52元)隐含的一年新业务价值倍数仅为7.8X;如果考虑给盈利爆发式增长的产险业务估值溢价,则对应的新业务价值倍数更低。我们建议投资者买入。

事件: 中国平安1月6日晚发布公告表明,公司注意到今天市场有关于公司将在A股市场进行大规模再融资等传言。针对上述传言,公司郑重声明如下: 1、截止目前本公司没有A股市场再融资的计划,上述传言没有依据,是不符合事实的。 2、本公司经营状况一切正常,财务稳健,本公司及控股子公司的偿付能力或资本充足率完全符合监管要求,处于健康水平。 3、本公司将根据公司业务快速发展的需要以及市场状况做好后续资本的规划。 点评: 公司股价最近两天连续下跌共7.6%,主要受到如下不实传闻的恐慌性影响: 1、由于收购深发展之后合并财务报表中集团整体偿付能力将不足,公司迫切需要再融资500亿以上 2、2010年全年业绩不佳 3、员工持股在二级市场大幅减持 4、深圳总部财务部总监携巨款潜逃 5、马明哲将退休 我们认为以上传闻不实,股价下跌正好提供绝佳买入良机: 1、再融资用途在于发展银行业务,推进综合金融这一核心战略;而与集团整体偿付能力水平是否满足监管水平无关。同时,公司保险业务未来3-5年通过自身利润及少量债务融资即可达到150%的监管要求,并不需要借助股权再融资。公司收购银行整合后资金缺口低于300亿,再融资的时间点至少在两行整合获批之后,最早也是下半年。融资方案更可能是A股转债+H股增发。 此次融资对股价的影响不应与08年初的融资计划等同看待。我们认为,看待融资问题的核心还在于融资的用途,是创造还是毁灭股东价值。此次融资的核心目的是控股银行,推进综合金融的发展模式,这在银行整合复牌之后市场就应该相当清楚。公司2010年中报展示的综合金融业绩是得到市场认可的。这一点并没有随着公司的融资计划而改变。我们相信公司强大的执行文化和集中管理能力,在综合金融发展模式创新上能够有所突破和成就。我们看好中国平安的基本面和未来成长空间。 2、公司基本面稳健良好,我们认为2010年全年业绩可能超预期。 3、员工股减持总共约11亿股,每年不超过30%,即使按30%上限来算就是3.3亿股,日均减持量约100万股左右,占2010年日均成交量的3.8%,影响甚小。 4、携款潜逃及马总退休传闻均属市场谣传。 投资建议: 股价下跌正好提供绝佳买入良机,建议积极介入。公司现在股价基于2011年业绩的内涵价值倍数(P/EV)为1.7X,新业务价值倍数(NBVM)为8.0X,相比于公司一年新业务价值25%以上的复合增速,股价严重低估。

事件: 12月17日,公司发布澄清公告,回应近期部分媒体关于公司控股子公司平安银行与深发展整合方案被深圳银监局退回的报道,声明银行整合按计划进展顺利,处于正常监管审批阶段,公司及相关公司并未收到任何监管部门关于整合方案退回的通知。 点评: 据我们了解,公司银行整合方案进展顺利,之前媒体披露消息可能与平安银行小股东对收购价格不满而向媒体披露不实信息有关。 深发展与平安银行整合方案已获双方股东大会通过,为平安银行90%以上股东同意。我们认为,平安银行小股东的不同意见难以改变银行整合进程。 银行整合方案是中国平安综合金融战略的重要环节。公司提倡的国际化战略随着海外投资富通的失败而暂时搁浅,综合金融已经成为公司目前的战略重心,我们认为,一站式金融服务能力亟待补充银行服务能力的短板。银行整合对中国平安未来发展意义重大,管理层将全力促进整合方案的推进。 投资建议: 我们认为,现在时点正处于加息周期开始阶段,且传统险评估基准利率(750天移动国债收益率)还在下行(上行前夕)之际;产险业绩处于承保上升周期;正是业绩谷底之时,建仓保险股的良机,股价如箭在弦,是基金调仓以及新增基金建仓的投资首选,建议买入保险股。 中国平安由于领先行业的成长性、良好的业务结构以及卓越的业绩表现,是我们重点推荐的投资标的。建议买入,12月目标价98元。 投资风险:员工持股二级市场减持压力,再融资

2010年11月5日中国平安召开投资者/分析师开放日会议。平安信托董事长兼首席执行官童恺先生和平安人寿总公司培训部总经理郑文珍女士分别就平安信托和寿险代理人培训的相关问题作了讲解。会议纪要如下: 平安信托:财富管理,金融业最具增长潜力的行业。 定位与远景:在中国GDP继续保持较快增长的宏观经济背景下,集团保险以及银行业务仍具有较大的增长潜力,但对比来看,高端私人财富管理业务才是金融业最具增长潜力的行业。这主要是由于,中国财富增长迅猛,并且集中度较高,高端私人财富管理业务具有广阔的市场空间。同时,中国人的理财习惯正逐步由银行储蓄向资本市场偏移,最终形成对高端服务产品的强烈需求。平安信托致力于为高端私人客户提供财富管理服务。公司的远景是在未来5-10年内成为中国私人财富管理的第一品牌。客户数量从现在的约1万人增加到10万人,受托资产规模从现在的约1250亿增加到1万亿。利润从现在约10亿的平台,在未来3-5年内增加到30-50亿的平台。 业务模式:公司致力于从目前产品驱动的业务模式逐步过渡到以产品、渠道和运营平台为核心竞争力的业务模式。管理层强调,虽然目前信托业务主要由产品来驱动,但长远来看,渠道将显得更加重要。公司未来将通过搭建通畅的渠道网络和运营平台,在此基础上整合私募、基金等多方资源优势,开发适合渠道客户的优质产品,从而实现与客户以及合作伙伴的多方共赢,以此为核心竞争力打造公司可持续的盈利模式。 近期重点:公司自去年开始进行业务转型,重点拓展高价值的个人业务如私人财富管理业务等,逐步压缩薄利润率的机构业务如银信合作等。为配合个人业务的发展,公司已经组建了约150人的私人财富管理销售队伍,在去年引入并上线了国际领先的第三方财富管理系统ODYSSEY。公司今年预计新增私人财富管理业务160亿,占所有受托资产的约12%,而上半年受托资产规模增长缓慢主要是受到业务转型的影响。公司个人业务主要通过直销和综合开拓两个渠道来展开,目前综合开拓渠道业务略高于直销业务20-30%。 风险管理:公司在监管机构还没有推行信托资本管理规定的时候,就已经着手按照巴塞尔协议的规定,建立量化的风险管理模型,用于内部的风险监测和管理。公司现在资本充足率在25%以上,资本充足,财务实力强劲。 总结和投资建议: 平安信托在私人财富管理业务方面的巨大增长潜力是公司综合金融战略的重要部分。我们认为,公司在保险业务上建立的强大的组织推广能力和执行力能够有效地复制到信托业务上来,同时由于公司拥有庞大的客户资源,信托业务将成为公司未来最具增长力的业务之一。 公司强有力的培训支持体系将源源不断为公司销售能力提供给养。虽然今年上半年增员出现负增长,但我们预计下半年公司代理人将重新恢复较快的正增长,为明年开门红打下坚实基础。银保渠道由于较低的价值贡献率和较高的偿付能力资本要求,将难以成为平安的核心渠道。但公司正在银保渠道试行的IC销售模式,通过在银保渠道销售个险产品,有望逐步获得成功。 我们中长期看好公司的价值成长和综合金融模式,对全年的业绩也非常乐观,四季度考虑国债收益率曲线下滑的影响后,资本变动前净资产环比增速也将高达7.5%左右,全年则高达25%左右。 虽然公司短期股价受制于员工持股减持的压力,但我们认为,公司基本面足够强劲,现有股价对应估值仍然偏低,我们维持公司买入评级,对应10/11年业绩的估值为77/92元。

公司2010年1-9月实现归属上市公司净利润49.05亿元,每股收益0.57元;单季贡献每股收益0.10元,同比下降68.8%。这主要是由于新准则下准备金评估基准收益率曲线走低,导致准备金增提,从而减少当期利润。 公司2010年1-9月实现归属上市公司综合收益37.27亿元,每股综合收益0.43元;单季贡献每股综合收益0.51元,而去年同期为-0.12元。另外,3季度资本变动前净资产季度环比增加5.9%,处于高速上升通道。 由于投资是保险公司的主营业务之一,我们认为资本变动前净资产增速或者每股综合收益,相比EPS更能够反映保险公司的真实业绩。 会计问题并不影响公司基本面。 寿险业务高增长,结构待优化:寿险业务前三季度实现总规模保费727.78亿元,同比增长43.2%,但保费增长主要来自银保渠道,个险新单保费同比增长仅10.7%,业务结构改善进度有所放缓。公司管理层认为,这主要是公司年初增资后拥有充足的资本金,出于资本金充分利用的角度而积极地发展银保业务,但长远来看,通过优化结构来提升业务价值才是最经济的选择。我们认为,公司与整个寿险行业一样,继续面临业务结构调整的挑战,特别是在银保渠道发展高价值长期期缴产品的挑战。我们期待新任寿险总经理能够在公司长期发展战略上有一个更加清晰的定位。 产险业务继续量价齐升:产险业务前三季度实现保费收入390.91亿,大幅增长45.1%;同时综合成本率预计为92.5%左右,相比上半年的94.5%继续下降约2个百分点。产险良好业绩主要受益于行业高成长、市场规范以及产品同质化利好大公司、保费充足度提高、规模增加带来的费用摊薄效应等。产险承保业绩处于上升期,我们认为至少将持续至2011年底。另外,公司于近期向产险增资42亿元,也表示公司继续加强产险业务发展的决心。 投资业务表现良好:虽然没有详细的数据来揭示投资收益率的变化,但我们可以看到,3季度包括可供出售浮动盈亏的其他综合收益项目大幅增加,单季度每股浮盈0.41元,相比2季度每股浮亏0.24元大幅改善。公司3季度资本变动前净资产季度环比增加5.9%,其中投资浮盈贡献4.7%,净利润仅贡献1.2%,这说明3季度的投资盈利大部分并没有兑现确认为利润,4季度股市继续向好,年末公司有可能出售相关投资锁定利润,从而增加净利润。 投资建议。 虽然评估利率下调导致账面业绩低于预期,但我们认为,会计问题并不会影响公司基本面,现有估值水平仍然偏低,维持公司买入评级。 投资风险:2010年12月25日约50亿首发原始股解禁,其中国有法人股31亿,外资股(Carlyle)13.2亿。国有法人股减持的可能性不大,但如果Carlyle在香港市场减持,可能会对A股造成短期间接压力。

如果没有调整风险溢价,则业绩超过我们的预期 公司2010年1-9月实现归属上市公司净利润249.45亿元,每股收益0.88元;单季贡献每股收益0.24元,同比略增3.4%。期末每股净资产7.31元,资本变动前净资产季度环比增加7.7%。 公司之前准备金评估利率采用的流动性溢价平均在 30bp,低于100bp 同业水平,70bp 的差异影响公司税前利润约400亿左右。中国人寿准备金评估相比同业更加保守,流动性溢价上调的空间更大。如果公司在3季报中没有调整风险溢价,业绩则超过我们之前的预期。如果上调风险溢价来平滑评估利率的波动,则业绩符合我们之前的预期。 投资业绩表现出色 公司3季度末投资资产12839.64亿,环比季初增长3.3%,增速略高于上半年,但低于去年。 2010年1-9月实现总投资收益率4.88%,综合投资收益率3.91%,3季度实现总投资收益率4.72%,综合投资收益率7.24%。3季度实现每股浮盈0.28元,相比上季度的浮亏0.49元,大幅改善。同时,我们预计公司4季度投资业绩也将保持较高水平,上调公司全年每股净利润至1.25元。 上调公司全年EPS 预测至1.25元 由于公司下半年投资业绩表现出色,我们上调公司全年EPS 0.1元至1.25元。主要是总投资收益率由4.4%上调至4.8%。同时,我们假设年底公司将上调风险溢价来平滑评估利率的波动。如果公司不调整风险溢价,则利润将比我们预测结果减少约30亿,每股净利润减少至1.14元。 投资建议 公司下半年投资业绩表现出色,但投资业绩受资本市场影响波动较大,并不改变对公司新业务价值增长平稳的判断,我们维持对公司的增持评级,但上调公司目标价,基于10/11年业绩的估值分别为28/31元。

评估利率下调导致帐面业绩低于预期。 2010年1-9月公司实现归属上市公司净利润127.56亿元,每股收益1.71元;单季贡献每股收益0.41元,同比下降29%。这主要是由于新准则下准备金评估基准收益率曲线走低,导致准备金增提,从而减少当期利润。另外,公司3季度每股浮盈0.51元,资本变动前净资产季度环比增加6.6%。 会计问题并不影响公司强劲基本面。 寿险业务继续保持价值高速增长:寿险业务前三季度实现总规模保费1,281.45亿元,同比增长22.4%,其中,价值贡献高的个险新单保费339.89亿元,同比增长40.7%,远高于同业水平。虽然公司寿险市场份额相比年初略有下滑,但盈利能力却大大增强。 产险业务继续量价齐升:产险业务前三季度实现保费收入457.59亿,大幅增长57.7%,主要受益于电销业务和交叉销售业务的强劲增长;同时综合成本率为94.3%,相比上半年的96.5%继续下降约2个百分点,主要受益于市场规范、保费充足度提高、风险选择能力增强以及规模增加带来的费用摊薄效应。 非保险业务继续强劲增长:在资产规模高速扩张驱动下,银行业务净利润同比增长73.1%。证券业务利润同比增长111.5%,投行业务取得辉煌业绩,股票主承销家数及IPO承销收入继续保持行业第一。 投资业务表现良好:虽然没有详细的数据来揭示投资收益率的变化,但我们可以看到,3季度包括可供出售浮动盈亏的其他综合收益项目大幅增加,单季度每股浮盈0.51元,相比而2季度每股浮亏0.44元大幅增加。 投资建议。 由于评估利率下调导致账面业绩低于预期,同时公司还面临股东减持带来的短期市场压力,我们预计明天平安股价面临下跌的压力。但我们认为,会计问题并不会影响公司强劲基本面,现有估值水平仍然偏低,建议投资者逢低买入,维持公司买入评级。