前三季度业绩同比大幅增长 公司前三季度实现净利润4.56亿元,同比大幅增长117%,前三季度实现基本每股收益0.57元/股。第三季度单季基本每股收益0.23元/股,同比下滑20.69%。 业绩大幅增长受益于量价齐升 公司主要产品为长材、热轧板和中宽带材,前三季度业绩大幅增长主要受益于钢材产品价格同比的上升以及行业回暖带来开工率向正常水平的回归,量价齐升保证公司营收大幅增长及毛利率提升,公司前三季度收入较去年同期增幅为38.4%;前三季度毛利率水平为11.38%,较去年同期9.65%水平增加1.73个百分点;期间费用率为4.54%,较去年同期4.96%水平也有小幅下降。同时随着行业逐步回升稳定,对资产减值损失的计提值也远远小于去年行业处于困境时的情况。环比来看,虽然第三季度钢价因需求较弱出现一定程度的下滑,但同期原材料价格回落对冲了其对业绩的影响,公司第三季度单季仍保持了较稳定的盈利水平。预计第四季度受到限电限产影响,整体供需缓解情况下,钢价有望继续保持稳定或小幅上扬,将为公司四季度业绩提供保障,确保全年良好的业绩。 资源优势持续为公司提供成本优势 公司自有铁精粉及所在区位充足低价的原料供应将持续为公司提供成本优势。公司主要产品为普钢类产品,技术含量较低,在产品结构上并未占有任何优势,因此成本对于公司业绩的影响较大。公司下属子公司保国铁矿目前具备年产180万吨原矿、100万吨左右精粉的能力,后续边沟山采区70万吨原矿产能将在明年释放,增加公司自有资源供给;另外公司股东凌钢集团北票铁矿尚有40万吨精粉也全力供应公司需求。其余大部分原料则靠外购,而公司所在朝阳地区乃是铁精粉供应丰富的地区,该地区是国内铁精粉主产区之一,由于本地供大于求为公司提供了相对于其他地区较廉价的原料来源,一定程度上弥补了公司在钢铁产品结构上的劣势,提升整体盈利水平。三季度以来,由于需求疲弱的原因,钢价矿价齐跌同时影响到公司钢材产品和精粉利润,因此单季度环比有较大幅度的下降。未来市场转好时,公司将能够尽情享受成本优势带来的业绩增长。同时公司大股东凌源钢铁集团下仍有北票铁矿及朝阳焦化等与公司钢铁主业相关的资产,从消除关联交易考虑,未来有资产注入实现整体上市的可能。 调高评级至“买入” 公司业绩超出我们之前的预期,故对其盈利进行调整,将10/11年EPS分别调整至0.76/0.89,将其评级由“增持”调高为“买入”。 风险因素:下游需求低于预期,铁矿石价格波动

三季度业绩稳步增长 公司三季度净利润同比增加3.48倍,前三季度实现基本每股收益0.1791元/股,第三季度单季基本每股收益0.075元/股,环比继续小幅增加,前三季度业绩呈现稳步回升态势。 资源优势逐步扩大 公司拥有铁矿、煤炭及钒矿资源,具备资源优势:其中铁精粉目前产量120万吨,未来仍有50万吨新增产能;具备年产300万吨焦煤产能,公司权益占比35%;钒矿目前具备1000吨五氧化二钒产能,未来产能将进一步扩大。公司加大向上游资源领域拓展,其中铁精粉对收入及盈利贡献今年有明显的增长,收入占比由原来不足3%上升至10%左右,在众多产品中成为除少量的副产品外毛利率最高盈利最强产品,随着新产能投放和下游钢铁制造业对其刚性需求,未来其收入和盈利贡献将进一步增大。公司钒矿将受益于国家“十二五”规划中对于钒钛资源综合利用的推动。未来公司将持续受益于三类矿产资源扩张带来的优势。 公司特钢规模稳定,产品具备高毛利特征 公司主要产品为特钢产品,产能120万吨左右,近年来产能较为稳定。公司特钢产品主要下游为汽车、机械等领域,10年下游行业良好发展保证对公司产品的需求。 较之普钢,特钢价格较为稳定,即使在钢铁行业景气度不高、钢价下滑中也以较小的降幅享受相对溢价,从而保持较高的毛利水平。年初以来,特钢产品价格随行业复苏持续回升,同比大幅增长,保证公司业绩较去年同期大幅改观。前三季度,特钢季度平均价格呈现稳步提升态势,三季度结束了6月以来的短时间下跌,有了一定程度上涨,公司业绩逐季攀升,呈现环比稳步增长态势。 公司短板在于高费用率,盈利有效提升在于其合理控制 同是专注于特钢类产品生产的企业,公司与大冶特钢无论在规模、产品结构上都存在诸多相似之处,而公司在资源占有和开拓方面又强于大冶特钢,但是在业绩上却远远落后。就前三季度来讲,大冶特钢实现基本每股收益0.93元/股,而公司仅仅才0.18元/股,二者相差数倍。究其根源在于公司费用控制力的薄弱。公司产品具备较高的综合毛利率,前三季度公司综合毛利率高达18.2%,较大冶特钢高5-6个百分点,但是其期间费用率却高达12.35%,较大冶特钢高7-8个百分点,从而侵蚀了公司在产品盈利方面的优势。高费用率与高毛利率并存局面大大降低了公司净利率水平,未来公司盈利如何走出这种困局将有赖于期间费用的合理控制。 给予增持评级 公司虽然在资源及产品盈利方面具备优势,但是考虑到这种优势在转化为有效的盈利能力方面存在的差距,建议关注公司今后在高费用率控制方面的显著改善。预计10/11年EPS分别为0.24/0.36,给予“增持”评级。