营收增速稳步提升,净利润大幅增长:公司2017年前三季度实现营业收入为3.99亿元,较上年同期增长26.6%;净利润7531万元,较上年同期增长45.96%;扣非后归母净利润6634万元,同比增长49.76%。受益于电子级及特种光源级石英制品收入增长,公司前三季度收入增速稳步加快。其中第三季度单季营收同比增长31.99%,较二季度提升3.45pcts。随着业务结构不断调整,公司净利润增速快于营收增速,第三季度单季净利润同比增长75.3%,较二季度大幅提升38.41pcts,环比二季度增长23.06%。 盈利能力稳步增加,综合费率环比改善:公司前三季度毛利率37.51%,较中期提升0.22pcts,维持2016年下半年以来的持续改善势头,与业务结构调整方向一致。前三季度加权净资产收益率6%,同比大幅提升1.65pcts。单季度毛利率37.91%,环比提升0.31pts;单季度三费率15%,环比降低1.44pcts,其中销售费率和管理费率环比分别降低0.6pcts和1.1pcts,财务费率环比提升0.32pcts。 继续看好公司电子级石英产品成长空间:公司特种光源级石英制品占比提升逐步拉动传统光源业务走上稳步增长态势;电子级石英制品保持高速增长,推动公司营收增速稳步提升,下游光纤需求长期看好,半导体行业需求替代空间广阔;整体业务结构向高盈利电子级制品倾斜促使盈利水平稳步提升。继续看好公司积极推进东京电子半导体认证和石英套管等新产品开发,将进一步提升公司成长空间边界。 投资建议:买入-A投资评级,目标价19.6元。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.35、0.49和0.65,对应2017-2019PE估值分别为46x、33x和25x,考虑公司未来在光纤半导体石英材料的成长空间及竞争优势向石英制品全产业链渗透,维持买入-A的投资评级,目标价19.6元。 风险提示:光纤半导体市场需求回落,高品质石英砂核心技术泄密,半导体认证无法快速落实,高端特种光源被LED光源取代。

国内石英制品龙头:公司主营业务为石英制品的生产、研发及销售,有石英管棒、高纯石英砂和石英坩埚三大产品,其中石英管棒营收及毛利占比分别为82.13%和89.45%,为公司主要业务。公司产品下游应用于电光源行业、光伏、光纤及半导体行业。2017年中期公司营收及毛利润同比分别大幅增长23.77%和29.24%。 有别于市场的认识:受传统业务下滑拖累及成长性业务2016年中期大幅回落影响,去年下半年以来公司股价表现欠佳。但我们认为公司正迎来三大拐点:传统业务领域产品升级完成后企稳回升;光纤半导体用石英材料重回高增长并将成为公司持续成长的引擎;未来一旦完成半导体国际化认证及推进光纤新品替代,公司成长空间的边界将大幅拓展。 传统光源用石英管业务迎来拐点:受益于公司持续的产品升级调整,2016年下半年传统电光源领域收入企稳、毛利增速逐步触底,加之毛利率连续两年回升,触底迹象明确。公司电光源石英管产品正完成由传统照明应用向高端特种电源应用领域切换。2017年上半年高端特种电源用石英管产品需求增长正带动电光源业务企稳回升,意味着传统照明用石英管受LED照明冲击、对公司业绩的拖累已经结束,公司传统业务迎来拐点。 光纤半导体用石英材料有望成为公司成长引擎:石英材料是光纤半导体工业不可或缺的重要辅材。近三年来,该领域业务营收年均复合增速57.65%,毛利年均复合增速达到49.53%,呈现高速增长。半导体受国家集成电路政策推动、信息消费政策支撑以及物联网、汽车电子、人工智能等新兴信息技术对潜在需求的引爆,将维持长期增长趋势。 光纤受益国内流量需求增长、宽带提速空间支撑、海外FTTx增长推动以及未来全球5G网络和物联网抢跑驱动,有望维持高景气状态。光纤半导体需求增长将引领高端石英材料制品进入发展高峰期,年增速有望达到20%。 积极迈向国际市场,成长空间边界有望拓展:公司积极推进东京电子半导体认证,一旦获得通过将成为全球第6家具备资质的国际供应商,进入壁垒较高的国际高端石英材料市场,对应17亿美元半导体石英制品需求,相较于当前仅1.16亿元收入的光纤半导体石英材料业务,成长空间巨大。公司已经取得光纤预制棒用石英套管方面研发成果,并积极推进光纤新品替代,对应全球市场需求30亿元,为另一高附加值成长空间。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别0.35、0.49和0.65,对应2017-2019PE估值分别为39.8x、28.4x和21.4x,考虑公司未来在光纤半导体石英材料的成长空间及竞争优势向石英制品全产业链渗透,首次给予买入-A的投资评级,目标价19.6元。

公司是我国石墨电极行业龙头:公司主要从事石墨电极等炭素制品、铁精矿粉的生产销售。2016年公司炭素产品收入所占比重达到72.28%。 2017年1季度,公司业绩大幅改善,营收和归母净利润同比分别增长46.36%和566.24%。公司具备石墨电极产能16.5万吨,规模亚洲第一、世界第三。公司石墨电极生产分布于东北的抚顺、华东的合肥、西南的成都和西北的兰州。在保持传统炭素制品龙头优势的同时,公司积极向产业链上下游延伸,开拓特种石墨和碳纤维相关新材料,布局特种石墨、核石墨、生物炭、炭毡和炭/炭复合材料等。2016年12月,公司收购江苏喜科墨51%股权,将炭素产业链进一步向上游针状焦原料延伸。公司铁精粉业务主要由抚顺莱河矿业经营,具备年产100万吨铁精粉生产能力。 石墨电极供需格局反转,价格大幅上涨:2017年3月以来,石墨电极价格各功率的产品价格涨幅接近或超过一倍。需求端内外需共同发力:内需受中频炉关停导致电炉炼钢成本优势显现推动和部分中频炉企业转产投放电炉设备支撑,外需受美国和东南亚需求回升,出口快速增长,前4个月国内石墨电极出口总量同比增长29.16%。在当前钢材维持高利润、废钢成本仍保持优势,中频炉去产能留下市场空间的支撑下,预期电炉产能的利用率有望提升。从电炉富余产能的角度来看,石墨电极的内需潜在增长空间为12万吨左右。我们保守预测2017年我国石墨电极新增总需求在8.5万吨-12万吨。供给端,国外龙头企业战略收缩和调整,国内行业长期低迷下供给出清叠加环保限产影响,有效产能释放不足,供给维持紧张。 供需缺口短期难以弥补,价格上涨有望延续:需求端看,废钢仍具有经济性,维持现有电炉生产对石墨电极的需求,新投放电炉需求三季度将陆续释放。供给端看,紧缺状态短期难以改变。一是石墨电极生产周期较长,预计半年左右,4月价格上涨刺激停产产能复产,需要到10月才能释放供给。二是受环保限产限制,产能复产存在苦难。三是10月前落实《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,部分中小炭素企业面临关停风险,采暖季即使环保达标企业,也要限产50%。供给有望进一步收缩。另外,石墨电极对于下游电炉生产具有不可替代性,其成本占比为钢厂的2%,当前石墨电极价格上涨不会对钢厂利润产生明细影响。事实上,由于供不应求,公司石墨电极已经由原来的赊销模式转换为预付款销售,下游钢厂也普遍要求石墨电极企业力保供给。 公司盈利有望显著改善,具备较大的业绩弹性:石墨电极价格涨幅快于原料成本涨幅,二季度毛利率和净利有望大幅改善。根据我们的测算,在当前价格和毛利率水平不变的情况下,石墨电极整体价格每上涨1%,公司的业绩弹性约为3175万元。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价15.64元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为95.1%、9%、0.5%,净利润增速分别为1532.8%、19.1%、-6.8%。石墨电极行业景气持续回升,公司中报业绩确定性强,三季度产品价格有望继续上涨,公司具备规模和原料优势,业绩弹性较大,给予一定的估值溢价;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.64元,相当于2017年的24.4倍动态市盈率,4倍动态市净率。 风险提示:下游电炉开工及投放低于预期,环保政策变动,石墨电极价格波动。

投资要点: 公司概况。公司核心业务是高科技新材料产业,包括超硬及难熔材料、功能材料、生物医用材料、精细金属制品、先进制造技术及工业工程等五个领域。 超硬及难熔材料:公司盈利的中坚力量。超硬及难熔材料主要包括金刚石锯片、高速工具钢和难熔材料。金刚石锯片主要集中在建筑等低端领域,因此公司对该项目实施增资,旨在改善产品结构。目前公司与法国Erasteel公司合作,主要代理公司的铸造高速工具钢。难熔材料主要用于蓝宝石生产炉的炉衬,公司是国内唯一一家生产LED半导体配套难熔材料的公司,可以面向不同的公司生产不同的产品。 功能材料:发展潜力较大。宽带非晶材料产能是4万吨,工艺参数和配方一直在调整当中,成材率比较低。国网与公司成立合资公司,标志着国网看好非晶变压器,实现了公司非晶带材业务上下游的打通。磁性材料方面,目前粘结产能300吨,烧结产能2000吨,其中包括11年下半年投产的1000吨。 精细金属制品:收购三英后焊丝产能大增。公司收购天津三英后,药芯焊丝产能从3万吨提升到7.5万吨。天津三英的设备与公司的水平相当。特种焊接材料目前产能是1000多吨,扩产后可以达到5000多吨。 估值和投资建议。我们预计12-14年实现营收分别是55.07、66.92和77.66亿元,实现归母净利润分别是4.72、6.12和7.65亿元,预计12-14年实现每股收益分别是0.55元、0.71元和0.89元,对应的市盈率分别是27.8X,21.4X,17.1X。目前公司股价对应的市盈率较低,具有较高的安全边际,因此调高评级至“买入”,目标价18.60元。 风险提示 宽带非晶带材技术不能有效突破,天津三英的产能不能有效的提升,高速工具钢的产能爬坡计划受阻。

公司概况 公司的核心业务是高科技新材料产业,包括超硬及难熔材料、功能材料、生物医用材料、精细金属制品、先进制造技术及工业工程等五个领域。在2011年上半年,超硬及难熔材料制品的收入占主营收入的43.83%,功能材料、精细金属制品及工程技术的收入占主营收入的19.52%、19.46%和15.42%,生物医学材料占比最小,只有0.52%。由于公司2010年新材料及制品的收入占主营收入的75.7%,公司2011年10月21日发布公告将公司的行业分类归为“C69(金属制品业)”。 超硬及难熔材料:公司盈利的中坚力量 超硬及难熔材料主要包括金刚石锯片、高速工具钢和难熔材料。(1)金刚石锯片。目前的产能560万件,产品90%外销,其中40%是美国市场。金刚石的种类比较多,价格相差比较大。由于公司该项目的产品主要集中在建筑等低端领域,因此公司对该项目实施增资,旨在改善产品结构,向石油钻头拓展。(2)高速工具钢。在11年第二季度新项目投产,产能从1.5万吨提升到4万吨。目前公司与法国Erasteel公司公司合作,这家公司主要代理公司的铸造高速工具钢。这块业务将是公司重要利润增长点。(3)难熔材料。主要用于蓝宝石生产炉的炉衬,公司是国内唯一一家生产LED半导体配套难熔材料的公司,可以面向不同的公司生产不同的产品。目前公司的产能是500吨,新项目投产后,产能可以达到1630吨。 功能材料:发展潜力较大 (1)宽带非晶材料。由于宽带非晶材料的技术难度大,工艺参数和配方一直在调整当中。公司的产能是4万吨,成材率比较低。国网与公司成立合资公司,标志着国网看好非晶变压器,实现了公司非晶带材业务上下游的打通。(2)窄带非晶材料。目前公司这块业务的产能是1000多吨,总的营收不超过3亿元。低端产品和高端产品的价格相差比较大。(3)磁性材料。公司目前粘结产能300吨,烧结产能2000吨,其中包括11年下半年投产的1000吨。公司所用的稀土主要从包钢稀土购买。 精细金属制品:收购三英后焊丝产能大增。 (1)药芯焊丝。该产品主要用于造船业,目前公司手里尚有部分的存量订单。公司收购天津三英后,产能从3万吨提升到7.5万吨。天津三英的设备与公司的水平相当。该块业务占焊接业务的60%左右。(2)特种焊接材料。目前产能是1000多吨,扩产后可以达到5000多吨。(3)粉末冶金。产能1000吨,未来保持稳定发展。 4大战略性项目 公司投资8.5亿元,建设4大战略性项目,旨在提高公司的未来的竞争力。4大项目预计在12年底建成,达产周期是3年,产能利用率预计分别是30-40%、50-60%和80-90%。 估值和投资建议 我们预计11-13年实现营收分别是39.86、52.16和60.36亿元,实现归母净利润分别是3.22、4.67和6.03亿元,预计11-13年实现每股收益分别是0.38元、0.55元和0.71元,对应的市盈率分别是47.8X,33X,25.6X。首次给予“增持”评级。

新的重组方案有所调整 山东钢铁近日重新启动济南钢铁和莱钢股份吸收合并方案。新方案和之前2月24日方案差别主要是对重组范围进行了调整,银山型钢和机制公司调整出重组范围;济钢集团不再向上市公司注入30亿元现金。本次重组交易主要包括吸收合并和发行股份购买资产两个部分,即济南钢铁吸收合并莱钢股份,并向济钢集团和莱钢集团定向发行股份作为支付方式购买其相关资产。 重组后财务状况好转 按照交易公司披露2010年上半年财务情况,资产重组完成之后,新的济南钢铁总资产540亿元,较交易前增厚74.2%,净资产167亿元,增厚127.5%,折合每股净资产2.64元,较交易前增厚12.4%,资产负债率下降8%。 公司产能尚有扩张潜力 若本次整合顺利完成后公司粗钢产能将达到1600万吨以上,位居全国前列。产品包括热轧板、冷轧板卷、中厚板、型钢、棒材、优钢等诸多门类。其中板材占钢材总产能的51.2%,长材占48.8%。总体来看,长材板材数量基本相当。此外后续注入的资产包括日照钢铁、张店钢铁,以及未来可能获批的日照精品钢基地。公司总产能有望达到4000万吨以上。 重组后盈利恢复尚需等待 我们认为本次资产重组之后,将在加强区域定价、优化资源配置,减少关联交易等方面起到一定的积极作用,但鉴于两公司主要以中厚板和H型钢为主,未来盈利恢复还需要较长时间。 看好公司长期发展 综合考虑莱钢股份、济南钢铁PE、PB估值情况和莱钢股份的现金选择权,我们看好山钢集团的长期发展。风险提示 钢材市场波动、公司产品盈利恢复低于预期、审批程序的不确定性。

公司拟公开发行股票 公司拟非公开发行不超过10.86亿股A股股票,发行价格不低于8.84元/股,募集不超过96亿元资金,其中52.77亿元将用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目,约43亿元将用于购买酒钢集团天风不锈钢有限公司100%股权。本次发行后控股股东持股比例将较发行前83.74%有所下降,但其控股股东及实际控制人地位不发生改变。 榆钢项目--享受灾后重建及西北基建先行的需求红利本次发行部分资金用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目,该项目结合淘汰落后产能,将建设H型钢生产线(60万吨)和热轧带肋钢筋及圆钢生产线(60万吨)。目前公司建筑钢产能约360万吨,但是产品结构较为单一,主要以线棒材为主,而该项目主要则是定位于高抗震性、高附加值的H型钢及高级别钢筋及圆钢,适应灾后重建对高抗震性建筑钢材的需求,优化公司建筑钢材领域品种结构,扩大在西北地区的市场份额。根据相关灾后重建对钢材产品需求的估算,公司所在的甘肃省仅灾后住房重建钢材需求量达90万吨;其余重建项目钢材需求量约为530万吨;两项合计甘肃省灾后重建钢材需求量约为620万吨;而加上周边地区四川和陕西等灾后重建地区,重建所需钢材总量将达到3500万吨。同时十二五国家将加大对西北地区的投资力度,其投资增速将保持高速增长,在当前西部发展基建先行的背景下区域对建筑钢材将持续保持需求高涨趋势。但是与需求增长相对应的却是由于西北地区大型钢企较少,产能供应存在瓶颈,区域内呈现供不应求的趋势,2010年前11个月甘肃全省钢筋及盘材总产量仅为270万吨左右,省内存在巨大的供需缺口。通过榆钢项目,公司可就近满足灾后工作的需要并持续供应十二五加大西北地区投资基建先行带来的巨大的西部市场,夯实公司在西北的竞争地位,提高公司在优特钢方面的比重,优化产品结构,进一步扩大公司的盈利能力。 收购集团不锈钢公司100%股权将进一步整合集团资产 公司在09年通过重大资产重组整合集团的矿山及普钢资产后,虽已形成完备的现代钢铁产业链,但是相关的不锈钢资产仍留在集团。集团不锈钢公司是我国西北地区最大的不锈钢生产企业,也是国内第三家拥有从炼钢、热轧到冷轧完整配套生产线的企业,拥有当今世界一流的不锈钢生产装备和先进的工艺技术,主要产品为高品质黑卷、酸洗卷和冷轧卷。不锈钢公司前11个月净利率为2.7%,高于公司综合净利率水平,属于相对较为优质资产。对不锈钢公司股权进行收购后,集团钢铁相关资产将全部完成整体上市,公司将实现碳钢与不锈钢的资源共享,不锈钢公司可以利用其低廉的资源和电力成本,同时利用公司相关动力能源优势持续成长,保证盈利能力的持续放,进一步完善公司产品结构,形成普钢特钢互补优势,增强抵抗风险能力。 维持“增持”评级 公司所处地区需求持续增长,同时公司又具备一定资源优势,预计2010-2012年EPS分别为0.56/0.64/0.77,维持“增持”评级。 风险因素原料价格波动风险,审批及政策风险,大股东管理能力风险。

金鼎40%股权进入托管. 公司公告将受委托管理大股东金岭铁矿持有的金鼎矿业40%股权。大股东在09年重大资产重组时承诺在2010年底之前将持有的金鼎矿业40%股权注入到公司,但是由于目前金鼎矿业矿权为公司另一股东淄博宏达矿业有限公司提供担保而质押,无法履行注入承诺,故公司提出要求将对金鼎矿业40%股权实施委托经营管理。 托管费用影响正面,但业绩贡献不大. 公司将获得不低于50万元的委托经营管理费用,增加营业外收入。按照《股权托管协议》规定,在金鼎矿业此部分股权注入之前,公司对其委托经营管理的费用将按照股东持有的股权比例应获得的金鼎矿业净利润的2%,若此部分盈利低于50万吨,将由股东予以补齐,这也就是意味着公司将最低每年因股权托管增加不低于50万元的营业外收入。根据金鼎矿业近两年的盈利状况,2008及2009年净利润分别为1569万元、7735.99万元及3519万元,而2008年-2009年金鼎矿业铁矿石原矿产量仅50万吨/年,折合精粉31万吨左右,吨矿净利分别为250元/吨及115元/吨。而目前在其完全达产的情况下,年产矿石能力达到80万吨,折合精粉约50万吨左右,2010年铁矿石价格发生较大幅度上涨,均价更加接近2008年水平,保守按照200元/吨净利估算其净利也将达到1亿元左右,而2011年我们认为矿石将继续维持高位,因此金鼎矿业实现1亿元左右盈利是很有可能的,按照公司托管的40%股权比例及2%的托管费用率计算,实际托管费用将达到80万元/年,对公司业绩有正面影响但是贡献不大。 股权注入进程逐渐清晰. 金鼎矿业40%股权2011年注入较为确定,将提升公司持续发展能力。根据目前金鼎矿业矿权质押状况,将于2011年3月解除质押,公司股东承诺将不在展期并明确承诺将其在2011年底之前完成注入。金鼎矿业股权注入进程逐渐清晰将大大增加公司持续发展能力,加大公司矿产资源储备和精粉产能。公司目前拥有矿产中仅召口矿有较长的服务年限,其他如铁山辛庄和候庄矿开采期限较短,且继续勘探结果尚不明确,对公司持续经营能力造成压力。而金鼎矿业下属的王旺庄铁矿乃是淄博地区地质储量最大、矿石质量最好的矿床之一,地质储量5300万吨,矿石含铁品位51.65%。同时伴生有铜金属量9308.20吨,钴金属量6791.10吨,按其目前达产状况股权注入后将为公司贡献年32万吨矿石、折合20万吨精粉的生产能力,在铁矿石价格不发生大幅变动的情况下,保守预计将贡献0.07元以上的业绩。而随着对新疆金刚矿业二期勘探的进行及20万吨选矿能力在未来的逐步达产,将持续为公司稳定经营提供保障。 给予“买入”评级. 公司将继续受益于矿石资源优势及高矿价,预计2010-2012年EPS分别为0.9/1.05/1.2元/股,给予“买入”评级。 风险提示. 铁矿石价格波动、公司对金鼎矿业管理不善

公布新的重组方案: 公司公布新的《济南钢铁股份有限公司换股吸收合并、发行股份购买资产暨关联交易预案》,仍然包括三项交易:(1)济南钢铁以换股方式吸收合并莱钢股份;(2)济南钢铁向济钢集团发行股份购买资产;(3)济南钢铁向莱钢集团发行股份购买资产。 新方案收购资产和换股比例存在变更 本次方案根据前次议案公布后宏观经济情况及钢铁行业变动,对原方案进行一定的修订,主要涉及收购资产和换股比例两个方面的变动。收购资产方面:原方案中拟收购的莱钢集团银山型钢和机制公司100%股权调整出重组范围,银山型钢系解决房产土地权属证明不全等资产瑕疵问题需要的时间存在不确定性,机制公司则因业务定位的重大调整尚未完成而不被纳入重组范围。但是根据山钢集团承诺,银山型钢仍将在相关手续完善后的2年内完成注入,在此之前由上市公司托管;另外原方案中山钢为改善重组后公司资本结构的30亿元现金也将取消注入上市公司,主要是由于新的重组方案下公司的资产负债率水平将由75%下降至67%的水平,接近行业平均水平。在换股比例方面:新方案中济南钢铁换股价格由原方案的5.05元/股下降至3.95元/股,莱钢股份换股价格由原来的12.29元/股下降至8.9元/股,但是考虑到给予莱钢股份股东7.85%的风险溢价,实际换股价格应为9.6元/股,换股比例不变仍为原来的1:2.43。换股价格的重新确定大大降低了因钢铁股价大幅下滑为公司现金选择权行权带来的资金压力,而将目前换股价格与当前股价比较,公司股价继续大幅下滑的可能性较低,复牌后走势将极有可能是小幅震荡。 整体上市步伐将加快 本次重组方案公布后,山钢集团整体上市将加速推进。本次换股吸收合并及收购资产完成后,山钢集团整体上市将走完第一阶段,而基于同业竞争方面考虑,集团未来也很可能将日钢整合作为整体上市的第二步,若此的话此次整合将为下阶段整合提供经验,加快集团钢铁主业的整体上市步伐。本次重组完成后,公司规模将大大提升,粗钢产量合计将超过1600万吨/年,考虑到待收购的日照钢铁,未来钢铁生产规模将有望扩张至3000万吨。经过内部整合后,公司将利用在中厚板方面的优势建成优质板材生产区,着重发展造船、锅炉容器、高强结构板三大战略产品;而利用原莱钢股份在H型钢和特钢生产的优势,建成优质型、特钢生产区,公司钢铁主业产品结构将更加丰富完善,差异化更加明显,有利提高产品互补性和公司的竞争力。本次收购的非股权资产将加强公司在焦炭及气体供应的自给度,完善产业链布局,降低关联交易,同时通过统一相关产供销部门可以大大提高资源配置效率,降低中间环节成本,充分发挥协同效应。 收购价格合理,给予“增持”评级 本次收购济钢集团相关资产的净资产账面价值11.61亿元,评估值13.33亿元,收购PB约为1.15倍,收购莱钢集团相关资产的净资产账面价值20.33亿元,评估值24.68亿元,收购PB约为1.21倍,考虑到目前济南钢铁1.8倍、莱钢股份1.45倍PB以及行业平均1.49倍的PB,收购价格较为合理。考虑到目前行业所处状况,公司股价继续大幅下跌的概率已经不大,但是行业改善的根本性因素尚不确定及公司在整合后的消化仍将需要一定时间,我们给予公司“增持”评级。

公司将由钢铁加工向资源企业转型。公司重大资产置换及关联交易方案拟将钢铁主业资产置出,以置入公司实际控制人鞍钢集团所拥有矿产及矿产相关股权资产。完成资产置换后公司将由原来钢铁业务占80%的冶炼压延加工型企业转型为铁矿业务占40%、钒钛业务占40%的专注矿产开发、钒钛综合利用的大型矿产资源开发、利用企业。转型后公司将摆脱原来钢铁加工主业发展所受到的行业发展限制,具备目前矿业公司持续快速发展潜力。 国内铁矿资源龙头初具雏形。此次重组完成资产置换后,公司将会成为国内铁矿资源龙头。重组前公司子公司攀钢矿业铁矿保有储量13亿吨,可采储量7.5亿吨,平均品位29.14%;重组后将新增鞍千矿业下属的胡家庙子铁矿及金达必、卡拉拉铁矿,从而形成攀西、东北、澳大利亚三大矿产基地。自此后国内包括新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量将达到24.5亿吨,可采储量11.5亿吨;国外澳大利亚卡拉拉铁矿拥有25.18亿吨的JORC标准的铁矿石资源量(其中包括9.775亿吨的JORC标准铁矿石储量),从而一跃成为国内铁矿石储量最为丰富的上市公司。重组完成后目前精矿生产能力将达到990万吨/年,2012年待白马矿二期、卡拉拉一期投产后,精矿规模将扩张至2510万吨,而随着其他项目逐步开发远景年产能将达到4810万吨。公司作为国内巨型铁矿生产龙头已经初具雏形。 公司铁矿对应股价水平测算显示未来上涨空间巨大。我们对公司拥有的铁矿资源对应的股价进行粗略的估算,在保守条件下从2012年业绩方面测算公司目前应对应的合理股价为16.51元/股,从拥有的铁矿资源净值方面预测公司合理股价应为37.18元/股。这也只是仅仅考虑了预见可投产的铁矿资源对应的合理股价水平,除此之外如果考虑到处于勘探期的卡拉拉铁矿旗下其他项目进展以及公司盈利能力较高的钒钛业务发展对业绩的贡献,公司的股价还有更大的上升空间。 钒钛产业将是未来持续发展的又一大亮点。除了铁矿资源,我们认为维系公司未来持续发展的最大亮点就是公司对钒钛资源的掌控和在钒制品和钛制品产业链多年来不断的精耕细作,随着《“十二五”钒钛资源利用产业基地规划》编制工作的启动,未来这两种矿产资源及其相关产业链发展将在政策促进下不断推进,公司将成为国内此领域的最大受益者。未来公司积极推进的1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、1.5万吨/年的海绵钛工程、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目将不断提升公司在钒钛行业内的技术水平、规模优势和市场地位。而凭借在全钒液流电池方面多年的技术累积以及在推进国内钒电池的产业化迈出的先驱步伐,公司实现公司钒钛产业链向深加工方向的延伸,并受益于国家鼓励新兴能源产业发展政策,有望享受到我国新能源产业技术革命带来的巨大成果。 给予“买入”评级。正如我们前面所述,单是公司的铁矿资源估值对于目前股价影响就有极大的上升空间,在铁矿资源和钒钛全产业链积淀的优势将使公司成为A股市场一只极好的标的,我们给予公司“买入”评级,并强调公司在年底摘帽以后将具备长期的投资价值。 风险提示。主要来自于资产置换后续过程中国内外主管部门的审批风险,另外还应注意交易标的的估值、盈利预测风险及标的相关利益方的同意风险。

事件: 公司发布三则公告: 公告一:公司与新疆金特和铸管新疆就增资重组铸管新疆达成协议,增资完成后,铸管新疆注册资本由5000万元变更为5亿元,公司与新疆金特分别占67%和33%持股比例。 公告二:公司拟受让福州卓胜所持有的10%金特钢铁股权,受让后持股比例由38%升至48%。 公告三:公司受让中能睿拓所持新疆金特祥和矿业开发有限公司的30%股权,收购价格7000万元。 公司加大在新疆的布局力度 公司加大在新疆的布局,通过增资重组铸管新疆加大对新疆的资本投入,以进一步整合新疆地区的业务和资源。按照铸管新疆的主营业务推断,我们认为将其成为公司在新疆地区的矿石加工销售平台和离心球墨铸铁管生产平台,离心球墨铸铁管经营半径得以扩张,龙头地位将得到加强。 对金特钢铁的掌控力度进一步提高 通过受让福州卓胜所持10%的金特钢铁股权,公司将对金特钢铁的持股比例由38%升至48%,进一步确立对金特钢铁的控股地位。金特钢铁作为公司在新疆布局的普钢平台,其产能在2010年底将扩张至150万吨,成为继八一钢铁后该地区第二大钢企。其产品主要为棒材和高线,面向新疆地区发展时基建先行的需求,广阔的市场空间和未来高速发展速度将使公司收益。同时金特钢铁拥有铁矿资源,通过一控一参的方式坐拥直属50万吨/年的铁矿石产能,以及和合矿业34%的股权(设计产能200万吨精粉,按照比例公司权益矿为68万吨精粉),将使公司享有低生产成本优势并维持盈利的相对稳定。 矿业股权收购增强对新疆产能布局的资源保障 通过收购祥和矿业30%股权进一步加大对新疆地区的资源掌控力度,为新疆钢铁产能布局提供稳定的原料供给。祥和矿业拥有1个铁矿采矿权,31个探矿权,探矿权覆盖的面积约3000平方公里,主要涉及铁、铜、铅锌、煤炭等矿产资源。本次收购祥和矿业30%股权的作价为7000万元,根据2010年10月31日祥和矿业净资产2942.12万元和相应的股权比例计算,收购PB为7.93倍,略高于纯铁矿上市公司金岭矿业6.28倍的市净率,我们认为溢价主要是因为该矿除了铁矿外还有有色金属及煤炭等资源,该估值反映对于整体资源价值的估值,基本合理。同时公司对于该矿山投资收益通过合同得以保证,公司未来5年每年从祥和矿业收到的现金分红不低于1400万元,该分红每年将至少贡献0.007的基本每股收益。并且在5年后拥有对该部分股权不低于2000万元的处理权,照此计算公司该项股权投资成本5年后即可收回,且该项投资5年内最低收益率将达到28.6%,除此之外我们认为公司更为看重的是通过该股权投资再获得的资源自给能力。 提升评级至“买入” 公司在新疆进行上下游的大力布局的意图明显,将受益于区域发展对公司产品的需求拉动,而且通过在新疆布局球墨铸铁管使得该细分行业的龙头地位更加完善,市场拓展能力得到加强,公司业务经过整合协同效应将更加显著。不考虑整合能力带来的业绩改善我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.63/0.72/0.83,2011年以后随着公司深化整合,业绩将得到进一步释放,经过近期调整认为公司具备投资机会,提升公司评级至“买入”。

公司第三季度实现净利润1.1亿元,单季度实现基本每股收益0.5元/股,前三季度基本每股收益0.41元/股。公司业绩较去年同期大幅改善,同时扭转上半年亏损局面。 业绩释放主要是房地产业务结算。 公司业绩释放主要是房地产业务预售结算,此业务业绩贡献包括两部分:一部分是公司子公司上海夏宫房地产有限公司“东方夏威夷”七期别墅预收款及尾房销售款的结算,该部分涉及营收金额约8550万元;另一部分是公司参股公司上海振龙房地产开发公司“绿洲康城-亲水湾”二期项目中的E14地块10幢小高层、E15地块2幢小高层于三季度逐步交房结算,涉及销售金额9.28亿元,公司按照39.93%的股权获得1.1亿元的投资收益,该部分收益也构成公司盈利的主要来源,是促使公司业绩发生扭转的主要因素。 公司主业由房地产转向铁矿石公司主业将从房地产退出。本次“东方夏威夷”七期完成结算后,子公司再无后续房地产项目,未来房地产将不再构成公司主业。但是参股公司振龙房地产下的项目将持续为公司贡献投资收益,上海振龙目前正进行后续建设项目的报建及招标工作,预计2012年左右将完成对所有项目的报建审批工作,未来3-4年将持续为公司贡献较为稳定的投资收益。公司未来主业将转到铁矿石项目上,铁矿石业务将是未来公司业绩增长的动力。 铁精粉业绩释放需待明年。 公司铁矿石项目目前主要是湖南祁东神龙铁矿项目,该项目一期已经建成投产,目前主要处于试运行阶段,该矿一期洗矿场共两条产线,设计产能为100万吨原矿处理能力,每条线日处理矿石能力设计值1500万吨,目前只有一条线运行,实际处理值1000吨/日。由于处于前期采选阶段,精矿品位未能达到正常值,采选比不足4:1,因此铁精粉业务今年对业绩的贡献有限,后期随着选矿能力逐渐达产及进入正常矿采阶段,其业绩将逐步释放。我们预计2010年精粉产量在3.4万吨,按照1000元/吨的价格估算贡献营收3400万元。 维持增持评级。 我们之前业绩估计为2010/2011年基本每股收益0.32/0.59,公司房地产业务主要在三季度结算,且铁精粉对今年业绩贡献较小,因此前三季度业绩基本能够代表全年业绩水平,其0.41元/股与我们的估计有一定差距,主要是在于实际所得税额与我们预期的差距,因此对公司2010年业绩调整为0.45元/股,2011年仍维持0.59元/股的预期,维持“增持”评级。 风险因素:铁精粉价格波动致使业绩低于预期,房地产持续调控

三季度业绩回落 公司前三季度实现净利润4.7亿元,基本每股收益0.1833元/股,同比增加4.38倍;第三季度单季基本每股收益0.0363元/股,同比降低81.68%,环比第二季度业绩有较大幅度回落。 三季度业绩受制于成本波动 公司前三季度业绩大幅增长主要是去年上半年亏损拖累同期业绩,致使基数较小,业绩增长属于恢复性增长。从盈利水平来看,今年前三季度综合毛利率为6.29%,基本与去年同期6.28%水平持平,费用率及其他非主营收益也没有大的变动,同期业绩业绩增长动力在于钢价上升及销量增长带来的收入增加。而从三季度单季来看,单季毛利率出现下降,其5.12%的盈利水平基本降到与一季度持平的水平,不仅较中期6.98%综合毛利率有所下降,而且距去年同期12.9%有较大差距。在费用率方面,三季度单季期间费用率水平3.73%,同比降低1.42个百分点,环比中期降低0.35个百分点。公司三季度营收同比增加27.44亿元,而成本则增加31.47亿元,收入增长低于成本增长造成毛利率下降,而背后则是公司在应对成本波动方面的不足,公司现货矿为主原料使用结构及所处区域运输瓶颈限制制约了公司成本控制能力,特别是二季度现货矿的大幅涨价,加之考虑到库存机生产周期因素,对三季度业绩产生较大影响。四季度随着矿价的回落短期业绩将会回升,但是要降低成本波动对公司业绩影响还是有待于运输瓶颈的解决及公司向上游资源领域的拓展。 未来看点在于钢材产能的整体上市 目前公司具备1000万吨左右的粗钢产能,但是钢材销量仅一半左右,且以盈利仅达到平均水平的建筑钢材为主,公司钢坯产能远远大于钢材轧制能力,剩余钢坯则是以较低的毛利率销售给集团用于冷、热轧板的生产。从关联交易及同业竞争角度考虑,未来集团公司将盈利能力更强的板材产能注入到上市公司将是最大的看点,不仅能进一步丰富公司的产品结构,而且会带来综合毛利率的提升。集团钢材产能整体上市值得跟踪关注,一旦实施将成为公司丰厚公司业绩的亮点。 建材为主的产品结构将受益于区域发展 建筑钢材占公司产品的比例较高,因此业绩增长受到建筑行业发展影响较大。作为北部湾经济区规划的重要载体,公司所在的广西省基建相对较落后,因此未来要大力发展区域经济必将先加大对基建项目的投资。公司是广西地区唯一的上市钢企,也是规模最大的钢铁企业,将受益于该地区为加快改变落后建设而进行的大规模基建投资。作为极具建筑钢材消费潜力的市场,广西区域发展将为公司带来机遇,而且在此过程中公司也将是受益最大者。 给予增持评级 预计10/11年EPS分别为0.26/0.40,按照目前股价对应PE分别为23X和15X,给予“增持”评级。 风险因素:成本大幅波动,需求弱于预期