三季报业绩略高于预期。公司前三季度公司实现营业收入15.7 亿元,归属母公司净利润2.9 亿元,分别同比增长53.3%、133%,实现EPS0.64 元(略高于我们预期0.63 元,同比增130%)。其中第三季度公司营业收入7.8 亿元,归属母公司净利润1.2 亿元,分别同比增65.3%、42.5%,单季度EPS0.26 元。 价升量增继续推动业绩快速增长。①公司目前确权海域面积达230 万亩(预计年内海域面积会继续增加),在养面积160 多万亩,预计全年收获面积20-30万亩。资源优势保证公司在浮筏养殖尚未恢复情况下继续占领市场良机,预计前三季度公司扇贝产销量在1.5 万吨左右。此外,下半年扇贝价格继续小幅提升,目前价格在26-27 元/公斤,价升量增推动营业收入大幅增长。②扇贝毛利率维持高位。2010 上半年虾夷扇贝销售毛利率70.6%,同比提高29.4 个百分点,盈利改善的主要原因是亩产提升至160-170 公斤/亩的水平,三季度扇贝亩产水平仍在150 公斤/亩左右(正常为100-120 公斤/亩),亩产水平的提高降低了单位成本进而提升毛利率水平。 公司进入由“资源”向“市场”转型阶段,未来市场开拓力度决定增长速度。 我们预计公司确权海域可达300 万亩,未来滚动收获面积100 万亩,扇贝产量达到12 万吨,占国内现有扇贝产量的三分之一以上,占底播扇贝市场80%以上,公司养殖资源有所保证,未来关键看资源优势如何转化为实际需求,这将对公司营销能力提出更高要求。我们认为公司品牌渠道建设领先于国内海珍品行业,品牌美誉度持续提升,目前国内500 多个销售网点已覆盖60 多个重点城市,未来持续增长可期。此外,公司在美国、加拿大、欧洲、港台、日本等都布有销售网点,加工扇贝出口业务的增长也是未来推动公司成长动力之一。 上调目标价至48 元,维持买入评级。由于今年扇贝亩产持续超预期,价格稳定增长,且海参价格四季度有望上调,我们上调10-12 年全面摊薄EPS 至0.91/1.21/1.42 元(前次预测0.83/1.09/1.35 元),给予2011 年40 倍PE,对应股价为48 元,维持“买入”评级。 股票表现催化剂:扇贝产销量持续增长;新增确权海域;上调海参出厂价核心假定风险:扇贝销量增长低于预期;气候因素影响海参捕捞进度。

三季报业绩略低于预期:公司2010 年前三季度实现营业收入13.9 亿元,归属母公司净利润1.5 亿元,分别同比增长40.8%、7.1%。EPS0.37 元(略低于我们预期0.38 元,同比增10%)。其中7-9 月份营业收入5.3 亿元,归属母公司净利润8097 万元,分别同别34.4%、36.3%,单季度EPS0.198 元。 三季度价升量增,季度盈利拐点已现。①7-9 月公司肉鸡宰杀量2300 万羽以上,同比增长30%左右。三季度是公司传统销售旺季,一方面肯德基、麦当劳等大客户暑期肉鸡需求量上升,另一方面三季度气温适宜,养鸡效果较好,故产销两旺。但6 月份水灾导致公司损失200 万只鸡,产能受限使三季度公司产品供不应求。②产品平均提价7%左右。7 月份公司调整对肯德基供货价格(半年一调),鸡肉价格平均每吨上调600 元;此外,6 月底国内猪肉价格回升对鸡肉价格形成有力支撑,公司各类肉鸡产品平均提价幅度在7%左右。③三季度原材料价格相对稳定,成本压力缓和。三季度国内玉米价格相对稳定,而豆粕价格虽涨至3500 元/吨左右,但公司已通过现货合同将下半年豆粕价格锁定在3100 元/吨左右,下半年成本压力相对缓和。④毛利率大幅回升,盈利拐点已现。1-9 月份公司主营业务毛利率为16.19%,同比下降5.2 个百分点,但三季度毛利率已回升至21.2%,接近去年同期水平。我们估算公司9 月份单只鸡盈利已在3.8 元/只左右,相比上半年不到2 元/只盈利水平已有明显好转。 预计四季度公司盈利水平继续提升。首先,产品价格有望继续提升。尽管近期鸡肉价格有小幅回调,但整个市场仍受原材料价格高位盘整或继续攀升的影响,成本压力将推动市场价格继续回升,而如上所述,公司原材料价格相对稳定,产品价格上涨直接提升毛利率水平。其次,由于下半年鸡苗价格较好,公司将出售部分鸡苗,净利在1 元/只以上。鸡苗业务也将推动公司业绩继续增长。此外,公司水灾不利因素已基本消化完毕,三季报公司已确认水灾损失450 万元,四季度轻装上阵。 预计 2010-2012 年EPS 分别为0.65/1.03/1.28 元,维持“增持”评级。我们继续看好公司一体化养殖模式和渠道优势,近期市场调整已部分消化估值压力,公司目前股价对应10-12 年PE 为43/28/22 倍,如股价继续回调建议长期投资者积极配置。