2010年前三季度公司实现营业收入223.58亿元,同比增长26.55%;营业利润为37.09亿元,同比增长39.87%;利润总额为40.92亿元,同比增长46.44%;归属于母公司所有者的净利润为31.59亿元,同比增长41.35%;实现每股收益为0.89元,基本符合我们此前的预期。 公司业绩增长向上趋势确立。第三季度公司营业收入增速保持了2009年第三季度以来的稳定向上趋势2010年第三季度营业收入为84.9亿元,同比增长32.00%。综合毛利率同比,环比均提升,2010年第三季度综合毛利率为29.19%,同比提高0.55个百分点,环比提升3.11个百分点,环比增幅较2009年同期扩大。归属于母公司所有者的净利润增幅为41.35%,增速较第二季度的同比增速提高32.19个百分点。2010年第二季度成为公司业绩增速由减到增的拐点,第三季度业绩保持稳定向上。 量价齐升、盈利能力提升、期间费用率下降和营业外收入增长推动业绩稳增。以公司散装P.O42.5号水泥为例,2010年第三季度平均价格约314元/吨,同比提升16.25%,水泥销量约为4479万吨,同比增长12.63%。1-9月公司综合毛利率为26.73%,同比提高0.15个百分点。1-9月期间费用率为9.80%,同比下降1.36个百分点,其中销售费用率为4.96%,同比下降1.07个百分点,管理费用率为3.27%,同比下降0.25个百分点,主要原因是销售规模扩大所致,财务费用率为1.56%,同比下降0.05个百分点。7-9月公司营业外收入为9779万元,同比增长102.27%。 产能释放和政策影响成为公司业绩继续增长的动力。公司新建产能在2010年第四季度和2011年初集中释放,按照规划第四季度将有约900多万吨产能释放,2011年以后公司水泥年产能将超过1.9亿吨。中东部地区受益于城镇化、保障房建设和建材下乡政策较大,在国家新增产能控制和落后产能淘汰的情况下,作为以中东部地区为主国内水泥的龙头企业兼具产能利用率提升和收购兼并两条拓展路径,未来业绩超预期的可能性大。 盈利预测和投资评级。预计公司2010年到2012年的每股收益为1.45元、1.87元和2.18元,以昨日收盘价27.26元计算对应动态PE为19倍、15倍和12倍,考虑到公司业绩的增长趋势、龙头地位、产能增长和区域供需向好,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产调控对于水泥需求的不确定性风险。